中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调

　　一、市场在何种情况下才(cái)会(huì)出现明显(xiǎn)触(chù)底反弹？

　　本周A 股(gǔ)再度走弱主(zhǔ)要受经(jīng)济数据持续低预期以及政策定力超预期影响。9 月(yuè)初公布PMI 数据环比走弱，而本周一(yī)公布的CPI 与PPI 同比(bǐ)依然低于(yú)预期(qī)，再度反(fǎn)映(yìng)了我国经济内需不足的现状，引发市(shì)场对于我(wǒ)国经济修复走弱的担忧。复盘历史经验我们发现，历史中市场悲观预期的反(fǎn)转或(huò)牛市的形成大多需(xū)要经济基本面好转，或者经济基本面预期的强力(lì)扭转作(zuò)为支(zhī)撑。在保持当前政策总(zǒng)体(tǐ)框架不变的(de)情况下，市场所期待的中级（宽基指数上(shàng)涨超(chāo)过10%）以上的反弹行情，一般(bān)在以下(xià)两种(zhǒng)情况下发生：

　　一、强有力的流动性注入，修复市场流动性的同(tóng)时(shí)，修复市场悲观预期，如(rú)2018年底，2022 年4 月，以及今年年初。若这种(zhǒng)情况出现，市场反弹的主线或将为中小市值+科(kē)技等高中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调弹性板(bǎn)块。我们认为在(zài)市场(chǎng)出现加速(sù)下跌等(děng)流动性危机之前出现大(dà)范围流动(dòng)性注入的可能性(xìng)不大。7 月底
政治局会议明(míng)确“提升资(zī)本市场内在稳定性”。我们认为 这或说明管理层更希望市场依靠自身
力量企稳，而非过分
依靠(kào)公共资源投入。故(gù)在市场出现加速下跌前救助的概率不大。

　　二(èr)、政策层面推出有力(lì)经济政(zhèng)策以扭(niǔ)转(zhuǎn)经济悲观(guān)预期(qī)。每年四季度后半段至来年的两会期间，市场或逐步开始预期第二年的经济政(zhèng)策。若今年年(nián)底至明年(nián)年 初市场再度出现经济政策“反转”，即新的财政政策出台(tái)，则市场的主线或将(jiāng)为(wèi)有(yǒu)色、地产等顺周期板块。

　　就当前来看，市场(chǎng)之前较(jiào)为期待9 月召开的人(rén)大常委会对于大(dà)力中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调度(dù)增发国债的政(zhèng)策，但会议并(bìng)未出现相关(guān)表述，而是审议了延迟退休草案(àn)。国内经济政策(cè)一般制定的时间段主要是：12 月中央经济工作会议与7 月年中政治局会议（微(wēi)调(diào)），其他时
间(jiān)段一般不会轻易变化，故本次(cì)会议出现政策大范围(wéi)调整的概率较(jiào)小。

　　需注意的是，落实好年初已经制定的特别国(guó)债、专项债是年中政治局会议的明确(què)要求。此外，“防风险”下(xià)，“六保”的投(tóu)入亦会加大，但是，对(duì)于公务员等微(wēi)观主体的薪酬体系及消费能力，依然以“过紧日子”为核心(xīn)要求，较难出(chū)现较大力度财政宽松。

　　二、投资建议

　　今年下半(bàn)年在(zài)总量政策定(dìng)力与金融强监管大方向(xiàng)下，整体
依(yī)然(rán)要以
稳健为主基调
。

　　当前(qián)时(shí)间点(diǎn)，建议投资者(zhě)重点(diǎn)关注，有“新质生产力”属性的公用事业细分：核电、电信运(yùn)营商等，以“攻守兼备”。

　　风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及(jí)预期，考虑到政策(cè)不及预期的风(fēng)险以及市场情绪(xù)不(bù)稳定的风险，研究报告中使(shǐ)用的公开(kāi)资料可能存在信息(xī)滞后(hòu)或更新不及(jí)时的风(fēng)险。

责任(rèn)编辑：何俊熹

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