国金证券：维持绿城中国“买入”评级
销售表现韧性足

　　国金证(zhèng)券发布研(yán)究报告称，维持绿城中国（03900）“买入”评(píng)级(jí)，考虑毛利率和减值(zhí)压力，调整2024-26年归母净利润至(zhì)33.4/39.2/44.3亿元，同比增7.2%、17.2%和13.1%。公司(sī)销售有韧性，投资(zī)谨慎聚焦，未来随着(zhe)2022年(nián)后的优质项目入市结(jié)转，业绩预计逐步改(gǎi)善。公司2024年1-8月总销售金(jīn)额1656亿元，同比-2.9%，其中自投销售1045亿(yì)元，同(tóng)比-11.4%；代建销售611亿元(yuán)，同比(bǐ)+16.4%。

　　国金证券主要观点如下：

　　毛利率&计提(tí)减(jiǎn)值(zhí)压力，1H24归(guī)母(mǔ)净利(lì)润下滑：

　　1H24公司实现(xiàn)营收695.62亿元，同(tóng)比+22.1%；归母净利润20.45亿元，同(tóng)比-19.6%。归(guī)母净利润(rùn)同比下滑主要因为：①在房地产市场下行
背景下，1H24毛利率(lǜ)水平13.1%，同比(bǐ)下降4.3cpt，但与2023年全年毛利率水平相当；②合联营企业业绩亏损，1H24合联营企业实现亏损(sǔn)2.10亿元，同(tóng)比减少(shǎo)6.96亿元；③计提非金融资产(chǎn)减值和公允价值变动(dòng)损失(shī)净额17.50亿元，同比多计提和损失12.88亿元。

　　销售(shòu)规模韧性强，回(huí)款
率(lǜ)水平行业领先(xiān)：

　　1H24公司总合同销售金额1265亿元，同比-5.7%，其(qí)中自投销售金额854亿元，同比-13.0%（TOP100房企平均增速-42%），自投排名升至行业第6（2023年第(dì)7）。聚焦核心，1H24年一二线城市销售额占比80%，在13个(gè)城市销售进入(rù)当地前十。回款高效，1H24销售回款率103%，居行业高位，有效支撑现金流及再投资(zī)。

　　投资谨慎、高标兑现 ，土储聚焦、结构合理：

　　1H24公司新增15个项目，权益拿地金额154亿(yì)元，预计新增货值333亿元(yuán)。聚焦核心(xīn)城市拿地，1H24核心二线拿地货值占比(bǐ)94%，分布在杭州、西安、苏州(zhōu)等8个城市。截至1H24，公司总土储项目151个，总(zǒng)建面3193万(wàn)方，可售建(jiàn)面2143万(wàn)方，其中一二线城市货值(zhí)占比79%，长三角区(qū)域占比57%，北上(shàng)杭等十大战略核(hé)心城市占比55%。

　　融资渠道(dào)畅通，财务安全稳健：

　　1H24境内发债51.34亿元，同时完成境外融资置换8.17亿美元；总有息负债融资成本4.0%，同比下(xià)降(jiàng)40BP；短期有息负债占总有息负债比为23.8%，维持低位，短期偿债压力较小(xiǎo)。

责任编辑：史丽君

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