德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始

华(huá)尔(ěr)街见闻

在德意志银行看(kàn)来(lái)，经(jīng)济衰退的开始(shǐ)通(tōng)常与非农就业(yè)首次转为负值(zhí)的月份高度一致。当前还未出现新增就业10万以德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始下的情况，无需担心衰退。然(rán)而，新增(zēng)就业(yè)转为负增长时往往毫无征兆，并 将(jiāng)开(kāi)启一个经济下(xià)行(xíng)周期。

美国8月非农新增(zēng)就业人口(kǒu)14.2万人(rén)低于预期的16.5万人，前值(zhí)也被(bèi)大(dà)幅下修，再(zài)添劳动力市场放缓迹象(xiàng)。美国降息预期升温的同时，对经 济衰退的(de)担忧再度加剧。

不过，有观点认为非农“断崖式”转负，才(cái)是经济衰退的开(kāi)始。9月6日，德意志银行发布(bù)研报，策略师Jim Reid发现，回顾二战后美国的13次经济衰退，显示出一个明确的规律：经(jīng)济衰退的(de)开始通常与（非农）就业数据首次转为负值的月份高度一(yī)致。如下图所示：

图1：自1945年(nián)以来(lái)，美国经济(jì)衰退前后12个月的非农就业增长中值路(lù)径（0 = 经济衰退的第一个月）——通常(cháng)，衰退的(de)第一个月会出现非线性 变化，导致非农就业数据转为负值。

如果每个月新增就业仍在10万以上(shàng)就无需担心，Reid说：如果我们能保持每月(yuè)10万以上的新增就(jiù)业，那么(me)就可以(yǐ)把(bǎ)担忧扔给下个月。

Jim Reid认为当前的就业数据尚未达到触发衰退的水平，不过他也承认最近的一些就业数据表(biǎo)明(míng)美国经济放缓仍在(zài)继续。本周(zhōu)美国一系列就业及经济数据持续(xù)疲软：ADP新增就业降(jiàng)至(zhì)逾3年最低、首申就业数(shù)据不佳、制造业PMI爆冷等。他在报告中写道：

更令人(rén)担(dān)忧的是，当(dāng)新增(zēng)就业负增长、经济衰退到来时(shí)往往毫无预警，并将开 启一个(gè)经济下行周期。Jim Reid写道：

值得(dé)注意得是(shì)，本(běn)周早些时候，Jim Reid还提(tí)出另(lìng)外一个观点：美债结束“倒挂”，对美国经(jīng)济衰退有一定预示作用。

德意志银行 策略(lüè)师Jim Reid表(biǎo)示，经 济衰(shuāi)退(tuì)往往在收益率曲线从倒(dào)挂状(zhuàng)态恢复过来时开始，事实上，过去的四次
经济(jì)衰退都是如此。