麦德龙供应链IPO拆解，因租金收入被打成地产公司？

6月底，麦德龙供应链向港交所(suǒ)递交了招股(gǔ)书(shū)，开启(qǐ)了“中国(guó)超市之父”张文中第三次冲击IPO的征程。这并非麦(mài)德龙供应链首次(cì)试水IPO。2021年(nián)，物美集团将旗下物(wù)美超市的零(líng)售(shòu)业务和(hé)麦德(dé)龙中国(guó)打包为物美科技(jì)递表港交所，但因过期而搁浅。而后，麦德龙中国将零售与(yǔ)供(gōng)应(yīng)链业务拆分，更名为麦(mài)德龙供应(yīng)链，再次(cì)进军IPO。

麦德龙供(gōng)应链是一家食品快消供应链解决方案服(fú)务商，主要向麦德龙品牌的上百家超(chāo)市及物美集团旗下的(de)600多家超(chāo)市和便利店(diàn)提供商品供应和配送(sòng)服务。数据(jù)显示，物美是地区性的超市龙头企业，截至2021年，在北方的市占率达35%，在北京的市占率更是高达56%。对麦(mài)德龙供应链来说(shuō)，稳定的客户，意味着稳定的(de)收入。

不过(guò)质疑的声音也(yě)不少，甚(shèn)至质疑到物美集团，认为其(qí)利(lì)润结(jié)构单一，租金收(shōu)入(rù)占大头，但分析过后会发现这种观(guān)点太过片面。根据物(wù)美集(jí)团2020年发布的债券报告，超市营收占比接近76%，仍然(rán)是其主要的收入来源(yuán)。

在2019年和2020年，物美(měi)集团(tuán)营收分别为430亿元和557亿元，其(qí)中来(lái)自主营业务的收(shōu)入分别为362亿元和477亿元(yuán)，租赁收(shōu)入(rù)分别为(wèi)20亿元和19亿元。

通过这组数据可以看到，物美集团在2019年和2020年的营收中，租赁收入占比(bǐ)分别仅为4.65%和3.41%。固然收租毛利率超过99%，但物美集团显然并不指着(zhe)这“三瓜俩枣”过日子，其大头(tóu)收入仍然来自实(shí)业。

也(yě)就是说，物美集团作为麦德(dé)龙供(gōng)应链的麦德龙供应链IPO拆解，因租金收入被打成地产公司？重要客户(hù)，其经(jīng)营情况无(wú)忧，完全(quán)有能力为麦德(dé)龙供应链提供足够的业绩保障。目前麦德龙供应链前(qián)三大(dà)业务分(fēn)别为零售商配送(sòng)解决(jué)方案、食品(pǐn)服(fú)务及配送解(jiě)决方(fāng)案(àn)、福利礼(lǐ)品解决方(fāng)案，2023年(nián)分别占其营(yíng)收(shōu)的60%、14%、14%。

麦德龙供应链同样拥有租金收入(rù)，但(dàn)从招股书来看，2023年占(zhàn)比(bǐ)仅2%，虽然(rán)过去三年稳定保持在5亿元以(yǐ)上(shàng)，但并不(bù)是麦德龙供应链的主要收入来源。整体来看，不论是物美集团还是其子公司麦德龙供应链(liàn)，主要收入都来自主(zhǔ)营业务，租金收入虽(suī)然(rán)稳定，但占比并不高，将这两家实业公司打成“地产公(gōng)司(sī)”，有失偏颇。

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