如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间 从收入端巩固消费能力 或是政策发力更优解

　　本文源(yuán)自：券商研报精(jīng)选

　　作者：于(yú)博(bó)（金麒(qí)麟分析师） 刘承昊（金
麒麟分析师）

　　事件描述

　　9月14日，国家统计局公(gōng)布8月经济数据，8月工(gōng)增、社零同比增速均回落(luò)，固投同比增速回升(shēng)。

　　核(hé)心观点

　　1． 8月经(jīng)济供需两侧(cè)均(jūn)偏弱，需求带(dài)动生产转(zhuǎn)弱(ruò)，工增、社零、固投同比(bǐ)增速均低于市场预期。

　　2． 向前看，圣诞出口订单提前(qián)下达、补贴带动(dòng)耐(nài)用消费品去(qù)库背景下，9-10月经济增(zēng)长或能在同比维度短暂(zàn)企稳(wěn)。但 11月往后，随着出口发(fā)运逐渐回落、补贴政策脉冲降速，总需求能否(fǒu)增长的不(bù)确定性(xìng)仍高。

　　3． 长远看，当传(chuán如何缓解增长降速？长江宏观：利用财政扩张空间 从收入端巩固消费能力 或是政策发力更优解)统基建、制造业产(chǎn)能的扩张都遇到瓶颈，扩张(zhāng)消(xiāo)费或是支撑总(zǒng)需求的必选项。但居民(mín)收入(rù)预期弱(ruò)约束支出(chū)，低通胀导致支出意愿进一步(bù)下滑(huá)。因此，利(lì)用(yòng)财政扩张的空间，从收入(rù)端巩固消费能力，进而缓解低通胀(zhàng)趋势，或是政策(cè)发(fā)力的更(gèng)优解。

　　以下是正文

　　8月生产转弱，增速降至5%以下

　　8月工业增加 值同比增速(sù)续降至4.5%，连续4个月下滑，且为(wèi)4月以来首次低于5%。同时，服务业生产指数同比增速降至4.6%，增速 同(tóng)样低于5%。综合工业、服务业来看(kàn)，8月生产韧性较7月明显转弱。

　　从中(zhōng)观行业来看，主要行业增加值同比增速跌多涨少(shǎo)，制造业(yè)中仅有医药、汽
车、金属制品、专(zhuān)用设备(bèi)同(tóng)比增速小幅回升。

　　从微观产(chǎn)量(liàng)看(kàn)，天气转热提振发电量增速(sù)，但传统工业品产(chǎn)量表现均(jūn)偏弱，新兴(xīng)工业品生产韧
性相对较强。

　　固投增速(sù)反弹，但向上动能有限

　　8月固(gù)投同(tóng)比增速回升至2.2%，从支(zhī)出方向来看，主要是其(qí)他费用项目同比降幅收窄，建筑安装工程（施工(gōng)）、设备工器具购置(zhì)（设备采购）同比增速均(jūn)未回升。

　　三大分项来看，基建、制造业投资单月同(tóng)比增速回(huí)落，地产投资(zī)单月同比增速回升。由此推断，土地购置(zhì)费同比增(zēng)速回升(shēng)或是本月固投增速回升的关键。

　　从高频数据来看(kàn)，近3个月(yuè)，100城土地成(chéng)交面积确实受益于低基数，同比(bǐ)增速趋(qū)势性改善，或带动(dòng)了土地购置费同比增速回升，带动其他费用同比降(jiàng)幅收敛。

　　回看其他投资数据，固(gù)投向上回升动能(néng)偏弱(ruò)。民间投资方面，8月民间投资当月同比降(jiàng)至-1.4%，动能持续转弱。

　　制造业投资方面，8月制造业投资增速降(jiàng)至8%，多(duō)数行业投资同比增速回落。

　　基(jī)建(jiàn)方(fāng)面(miàn)，新、旧口径基建同比增速分(fēn)别回落至6.2%、1.2%，公用事业、水利市政(zhèng)环保(bǎo)行业投资增速(sù)略有改善，但同期交运仓储(chǔ)邮政投资增速回落明显。

　　地产投资(zī)方面，8月地产投资同比(bǐ)增(zēng)速回升至-10.2%。实物量上开工端表现好于竣工端，但高频房建水泥用(yòng)量同比降幅(fú)仍在50%以上，未有明显改善。

　　资金(jīn)端，8月新(xīn)房销售面积及销售额同比降幅均小幅(fú)收敛，但8月淡季影响相对有限，更应关注9月旺季表现。

　　消费增速续降，补(bǔ)贴效果尚未(wèi)显现

　　8月(yuè)社零同比增速降至2.1%，季调环比增速转负，显著低于市场预期。同时，限额以上零售同比(bǐ)增速(sù)续降至(zhì)-0.6%，连续3个月同比负增(zēng)长。

　　分渠(qú)道(dào)来看，网(wǎng)上零售同比增速好于线(xiàn)下，餐饮同比(bǐ)增速 好于商品(pǐn)零售。

　　聚焦商(shāng)品零 售来看，可选表现持续弱于(yú)必需消费。

　　鉴于8月下(xià)半月，各地才(cái)开始公布以旧换新(xīn)补贴计划，补贴政
策效果尚未在8月显现：8月汽车零售额单月同比-7.3%，前值-4.9%；家电零售额单月同比3.4%，前值-2.4%；通讯器材（手机等）零售额单月同比14.8%，前值12.7%。

　　而从居民
就业和收(shōu)入的 角度看(kàn)，8月城镇(zhèn)调查失业率(lǜ)再度攀升至5.3%，31个大城市调查失业率(lǜ)上升至5.4%，反映就业压力边 际增强，或压制未(wèi)来消费增速表现(xiàn)。

　　未来2个月增 长有(yǒu)望重获韧性，但(dàn)年末不(bù)确定性高(gāo)

　　8月经济 供 需两(liǎng)侧均偏弱，工增(zēng)、社零 、固投(tóu)同比增速均低于市场预期。

　　当(dāng)前经济增长降速的症结在于(yú)需求带动生产转弱。面对持续处于历年同期(qī)低位的产销率，企业选择通过压 降生(shēng)产的方式去适(shì)应需求。

　　9月-10月，这一现状或有改观。尽管从高频数据(jù)来看，购房和基建兑现金(jīn)九银十概率偏低，但出口和消费或有不俗(sú)动能(néng)。

　　从PMI新订单和新出口订(dìng)单的行业特征来(lái)看，汽车、电子(zi)、专用设(shè)备 等中下游行业相继(jì)出现了订单改善迹(jì)象。在圣诞季出口订单提前下达、补贴带动耐用消费(fèi)品去库(kù)的背景下，9月-10月的经(jīng)济(jì)增长 或能在同比维度短暂企稳。

　　但11月往后，随着出口(kǒu)发运逐渐回落、补贴政策脉冲降速，总需求能否增长的不确定性仍高。

　　长远看(kàn)，当传统基建、制造业产能(néng)的(de)扩(kuò)张都遇到瓶颈，扩张消费或是支撑总需(xū)求的必选项。对于消费(fèi)来说，需要解决的问题主要是：居民收入预期弱约束支出，低(dī)通胀(zhàng)导致支出意愿(yuàn)进一步下滑(huá)。由此来看，利用财政扩张(zhāng)的空间，从收入端巩固消费能力，进而缓解低通胀趋势，或是政策发力的(de)更优解。

　　风险提示

　　1、地缘政治存在不确定性。俄乌冲突、巴以冲突仍(réng)在继续(xù)，地(dì)缘政(zhèng)治对全球需求复苏产生扰动，或导致产销(xiāo)均衡进(jìn)一步转弱，影响我国经(jīng)济复苏进(jìn)程。

　　2、政策落地(dì)时点错位(wèi)。尽管7月政(zhèng)治局会议、二十届三中(zhōng)全会强调(diào)坚定完成全(quán)年经济目标，但政策协商与(yǔ)规划仍需时间(jiān)，基本(běn)面转弱或早于政策(cè)出台，影响政策效率。

责任编辑：石秀珍 SF183

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