杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机

　　前段时间A股出现(xiàn)了(le)缩(suō)量震荡的走势(shì)，所谓(wèi)地(dì)量见地价，确实市场在极度缩量的(de)时候，往往反映(yìng)出(chū)市场可能到了拐点即将到来的时候，因(yīn)为缩量的意思就是多空双方的(de)分(fēn)歧缩(suō)小了(le)，成交减少(shǎo)了，这时候(hòu)其实就(jiù)酝酿着(zhe)一(yī)个反转(zhuǎn)的机会。而且在缩量的时(shí)候，一旦(dàn)有外力的扰动，可能就会让市场选择(zé)方向。好(hǎo)在现在利好市场的因(yīn)素在不断增多，这样的话市场就在这两个交易日(rì)出现了向上的方向选择。

　　从直(zhí)接诱发(fā)因素来看，第一个就是美联储9月份降息现在已经是板上钉钉，9月(yuè)18号美联储议息会议将(jiāng)会(huì)公布降息的幅度到底是25个基点还是50个基点。但是无论降(jiàng)多少，都表明(míng)美联储将结束之前一轮紧缩(suō)的货币政策(cè)，进入到宽松的货币(bì)政策。而美联储降息会多次降息，而不是孤立的降一次(cì)，11月份、12月份这两次议息会议预计还是会继续降息。这样的话，年内美联(lián)储三次可能会降(jiàng)75到100个基点，这就会对美元指数形成(chéng)比较大的影响，美元指数出现高位回落，非(fēi)美货币就回出现升值。人民币在近期更是从7.3一直回升到7.09，可以说回升力度是很(hěn)大的(de)，人民币升值会有利于(yú)吸引(yǐn)外资(zī)回流A股。

　　另一方面就是央行在公开市场操作方面向(xiàng)市(shì)场释(shì)放了流动性。今天(tiān)央行(xíng)通过公开市场操作(zuò)，通过一级交易商(shāng)买(mǎi)入4000亿的国(guó)债，这样的话相当于向市场释放出4000亿的增量资金，这对于(yú)市场来说也是一个(gè)利好的消息。加上(shàng)之前确实经过连续几个月甚至连续三年多的(de)下跌，很多优质股票已经严重超跌了，否极泰来(lái)，物极必反，这也为三季度市场(chǎng)出现一(yī)轮(lún)反弹打下了基础，也就是说金九银十行情还是(shì)非常值得(dé)期待的。

　　美联储一旦(dàn)降息，实际上它(tā)是一轮降息周(zhōu)期，不是独立的一次(cì)事件，这样的话就会让人(rén)民币资产出现估值修复，人民币出现一个(gè)持续的升值。我们知道过去半年多的时(shí)间外资(zī)出现了出逃的现象(xiàng)，外资流出对于市场形成了一定(dìng)的打击，因为有一部(bù)分投资者他确实是比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)外资流向的(de)。外资如果预期人民币(bì)会有升值(zhí)预期，特(tè)别是持续升值，外资会加速回流到A股(gǔ)市场。因为外资(zī)流入(rù)A股，相当于(yú)承担两部(bù)分的(de)风险，一个(gè)是(shì)市场涨跌带来的收(shōu)益风险，一个是人民币升值或者(zhě)贬值(zhí)带来的汇兑损益。如果说人民币能够预期出现升值，将会使得外资有两块的收益，一(yī)个是市场反弹带(dài)来(lái)的(de)收益，一个是人民币升值带来(lái)收益。所以美联(lián)储降息对于A股的影响应该说(shuō)还是比较大的。特别是股市总是提前(qián)反(fǎn)应的，不一定等(děng)到美联储降息开始反弹，事实上可能是提(tí)前就有反应了。

　　目前我觉得经(jīng)济复苏方面现在还是要继(jì)续发力，因为最近公布的7月份的数据确实是不及预期，特别是金融数(shù)据让人担忧，M1、M2的剪刀差还在扩大。M1主要是活期存款，M2是定期存款，就是说活期存(cún)款定期化仍然存在，也反应了投(tóu)资者(zhě)信(xìn)心不足，大家把钱(qián)更多的存到定期。下一(yī)步要贯彻落实重要会议(yì)的部署，就是(shì)在宏观政(zhèng)策方面要持续发力，更(gèng)加给力，这样的话才能刺激更多的投资需求和消费需求。

　　现在内需不足的(de)问题(tí)是当前经济(jì)增长的主要矛盾，怎么来(lái)刺激(jī)更多的投资需求是关键问题。现在由于(yú)民间(jiān)投资增速明显的放缓，加上房(fáng)地产投资(zī)连续(xù)两三年(nián)都出现了10%的下(xià)降，政府投资的力度要(yào)加大。而由于(yú)地方政府依靠土地财政已(yǐ)经难以为继，现在很(hěn)多地方(fāng)政府财力不足，所以现在基(jī)建(jiàn)方面很难(nán)依靠地方政府来进行大规模的建设。可能需要中央政府通过发行更大规模的超长期(qī)国债等方式来(lái)筹措资金。今年计划发行1万亿的超长(zhǎng)期国债，发行非(fēi)常(cháng)顺利，甚至可以说非常火爆，发行的当天一两个(gè)小时就已(yǐ)经(jīng)发行完毕。也(yě)就(jiù)是说现(xiàn)在居(jū)民(mín)风险偏好比较低，愿意(yì)买接近2.57%左右的国债。这也是(shì)说明现在投资信心不强。这时候刚好(hǎo)国家可以(yǐ)多发一些这样的国债。一(yī)方面满足居民的理财需求(qiú)，另一方面可以把这部分(fēn)资金盘活，把发行国债的钱用来做基建投资，包(bāo)括传(chuán)统(tǒng)基建以及新(xīn)基(jī)建。其实我们在新基建方面还有很大的投资空间。比如说5G基站(zhàn)，新能源充电桩，大数(shù)据模型，大数据中心，人工智能等(děng)等，其实这(zhè)些(xiē)代表新质生产力的(de)行业(yè)都有大量的基础(chǔ)设施建设(shè)要(yào)建，我们称它是信息高速公路。而通过建立(lì)国家级的大模(mó)型，在AI领域我们会有更大的发展，并且AI肯定是未来一(yī)个(gè)重(zhòng)要发展方向。现(xiàn)在我国多个企业联合来建大数(shù)据模(mó)型(xíng)，规模还不够，还需要国(guó)家从国家(jiā)的层面去建国家级的大模型，这样的话我(wǒ)们在AI这样一个赛(sài)道上会有更快的发(fā)展。

　　所(suǒ)以在当前民间(jiān)投资不足(zú)的时(shí)候，政府通过加大投资的力度能够创造更多的GDP，创(chuàng)造更多的就(jiù)业，让大家有更好的收入预期(qī)，这样消费就会慢慢(màn)起(qǐ)来。当然还有很重要的一(yī)点就是能够把股(gǔ)市搞起来，直接可以提升投资者的(de)信心，直接刺激消费。股市好转之后，场外观望的资(zī)金也会逐步入场(chǎng)，这些资金其实都是在等一个发令枪(qiāng)，就是等(děng)到市场形成上涨趋势的(de)时(shí)候就会蜂拥而入(rù)。因为居民存款的利息是(shì)很低的，现在居民存款已经达到(dào)一百多万亿，就是(shì)有很大一部分资金是(shì)等着要(yào)去(qù)找机会的。所以我们也(yě)期待(dài)在三季度和四季度，资本市场能有比较(jiào)好的表现，从而吸(xī)引更多的居民储蓄(xù)向资本市场(chǎng)转(zhuǎn)移，形成赚钱(qián)效应(yīng)。这也是化解当前内需不足问题的一个重要举措。

　　而(ér)市场的风格切换一般(bān)需要一段时(shí)间才能慢慢切换过来。前(qián)段时间我们知道(dào)低(dī)估值高股息板块是一(yī)枝独秀，甚(shèn)至是(shì)逆势上涨，这是和投资者风险偏好比(bǐ)较低有关。买这些低估值高股息的(de)银行股等(děng)等其实相当于存(cún)银行，就是说风险比较低，因为它每(měi)年的分红(hóng)率是比较高的。大家是用买债的这种偏好去买的，有人把它叫做股票债(zhài)券(quàn)化。但是一旦市场出现(xiàn)上涨的趋势，投资者就会关注哪些股票(piào)上涨的弹性(xìng)大，而不是说(shuō)它的(de)分红率。所以市(shì)场的风格能否切换成功也是需要看后市市场能不能(néng)出现一波像样的反(fǎn)弹(dàn)，能不(bù)能有一个比较强的赚钱效应。就是说当市场出现比较好的上涨(zhǎng)的(de)时候，大家就会从(cóng)银行股(gǔ)把钱转(zhuǎn)出来，然后去换一(yī)些弹性较大的股票。

　　这类(lèi)股票并不仅仅指科技成长股，其实有很多传统的(de)白马股(gǔ)，具有一定成(chéng)长性(xìng)的这些蓝筹股实际上在之前跌幅也很大。因为高股息板(bǎn)块其实主要(yào)是低估值的蓝筹股，有一些估值并不算低，但是由于它有品牌价值，有长期的成长性，所以估值不算低。比如说(shuō)像高端白酒、品牌中药等等这些消费白马股，他们之前(qián)跌幅比较大。这是由于它的分红率没有银行等(děng)等这些低估值(zhí)蓝筹(chóu)股(gǔ)高，估值(zhí)也没(méi)有说(shuō)低于十倍这么低，所以在前期出现了(le)大幅下跌。但(dàn)是(shì)市场一(yī)旦出现一轮像样的反弹，投资者会从(cóng)这些低估值高股息板块流出，然后去(qù)配置这些成长股，无论是价值成长(zhǎng)股还是科技成长(zhǎng)股，其实都(dōu)会有一定的杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机机会。但是风格(gé)切换它不是一(yī)蹴而就的。

　　本周出现了最(zuì)后两个交易日风格上的切换，很多小盘股出现(xiàn)了比较大的上涨，但是后市可能还会去(qù)反复，还会有一些(xiē)资(zī)金去追逐高股息板块。我觉得从(cóng)短期来看，确实大家的信心恢复需要时间。但是从中长期的角度来看，我觉得这时就(jiù)可以去做一些切换了，至少把一部分切换(huàn)过来去逢低(dī)布局这些被错杀的优质龙头股，这些板块可能在市场上(shàng)涨的时(shí)候弹性更大。消费电子板块受多重因素影响，包括居民收入，以(yǐ)及行业的景气度等等，这(zhè)些都会(huì)影响消费表现。现在(zài)整个大消费增速有(yǒu)所(suǒ)放缓，和居民预期降低有关，所以消费电子仍然有压力。但(dàn)是从消费电子未来(lái)的分化来看(kàn)，具有品牌价值(zhí)的公(gōng)司可能会有更大的优势，因为在行业增速放缓(huǎn)时会(huì)加(jiā)快出清一些资金链紧张，产(chǎn)品竞(jìng)争力(lì)不强的企(qǐ)业，行业龙(lóng)头之(zhī)后会有更好的机会。

　　除了(le)消费电子之外，其实其他消费细分行业(yè)也是一样(yàng)，在行业(yè)增速放缓的(de)时候，行业的集中度更高，品牌的消费品更具有(yǒu)竞争优势。等到下一轮周期过来，这(zhè)些活下来的消费龙(lóng)头股将(jiāng)会有更大的上涨。所以在当前(qián)处于3000之下历史低位附近的时候(hòu)，还是要保持信心和耐(nài)心，特别是对这些调整到位的消费品。这两(liǎng)年(nián)消费(fèi)股(gǔ)主(zhǔ)要是估值下降，业绩上并没有衰退，有(yǒu)的细(xì)分行(xíng)业的业绩还(hái)是在持续增长的。但是由(yóu)于风险偏(piān)好比较低，估值比较大的(de)下降，这就导致(zhì)股(gǔ)价下跌比较多。

　　巴菲特做投资能够成(chéng)功，很(hěn)大程度上和他配置这些(xiē)消费白马股有(yǒu)关。包括早期的像(xiàng)可口可乐以及(jí)这几年赚钱最(zuì)多的苹果，苹果一定程度上是科技股又是消费股(gǔ)，还能算消费电子(zi)龙头企业。当然苹果给(gěi)巴菲特(tè)贡献了利润之后，现在也遭到了巴菲特的减持。根据(jù)二季(jì)度财报显示，伯克希尔哈(hā)撒韦在二季度减持了半(bàn)仓的苹(píng)果股票，高(gāo)达八百多亿美元。这(zhè)也说明科技股包括消费电子涨幅过大，还是会有一定(dìng)的这种获利回吐的压力。所以巴(bā)菲特作为(wèi)最成功(gōng)的战略投资者，他总是在别人(rén)贪杨德龙：高股息板块回落成长股大反弹市场风格有望迎来转变契机婪时恐惧，别人恐惧时(shí)贪婪，他在别人疯狂追逐美股时减持，避免估值泡沫破裂之后出现大跌。在A股我们位置相反，是在3000年以下的历(lì)史低位的位置，这时候我们(men)就要(yào)战(zhàn)胜(shèng)恐惧，就是说一些公司，特别是调整到位的消费白马股，已经迎(yíng)来了比较好的布(bù)局时机。

　　（作者系前(qián)海(hǎi)开源首席经济学家、基金经理）

责(zé)任编辑：赵思远

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