债牛行情再次上演！国债期货多个期限合约
创新高，还能持续多久？

在股债“跷跷(qiāo)板”效应下，近期债券(quàn)市场再次走牛，国债期货多(duō)个期限合约再创新高。

Wind行情(qíng)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月23日收(shōu)盘，30年期(qī)和10年 期国(guó)债期货主力合约均创新(xīn)高。30年(nián)期主力合约涨0.49%，报108.35元；10年期主力合约涨0.17%，报104.845元(yuán)。

拉长时间看，今年以来，30年期国债期货主力合约累(lèi)计上涨6.75%，10年期国债期(qī)货(huò)主力合约累计上涨1.86%。

债(zhài)券市场走牛的(de)同时，国债收益率全面下行，截至(zhì)发稿，10年期国(guó)债收益率报2.22%，较昨(zuó)日下降(jiàng)约2.3个基点(diǎn)；30年期国(guó)债收益率(lǜ)下(xià)行2个基(jī)点(diǎn)至2.41%。

市场(chǎng)分析人士指出(chū)，近期，债券市场呈现利率低、波动下行的特点，背后原(yuán)因(yīn)仍是资产荒(huāng)，信贷需求及债券供给不足降低资金需求，带来流动性宽松，但需要警惕市场过热风险，未来存在收益率长期上行的(de)可能。

博时基金向证券时(shí)报记者表示，近期海外风险资产调整显(xiǎn)著，这使得近期(qī)海外利率的上行速度有所放缓，国内风(fēng)险偏好(hǎo)也有小幅回落，这也推动了中国债(zhài)券收益率的下行。从高频数据(jù)上看，二手房价格迄今尚无企稳迹象(xiàng)，这意味着当
前(qián)信(xìn)用扩
张(zhāng)乏力，“资(zī)产荒”的格局暂(zàn)时未得到有效缓解。非地产链近期有所企稳，这意味着(zhe)利(lì)率下行(xíng)的速度可能会有(yǒu)所放缓，但地产价格的持续下行，则意味着利率下行的方向尚未得到扭转。

博时(shí)基金认为，目前来看，地(dì)产价格企稳是利率反弹向上的先决条件。海外近 期风险资(zī)产调整(zhěng)显著，要关(guān)注海(hǎi)外风险资产(chǎn)价格回落对中国(guó)风险偏好的影响(xiǎng)，这可能也会带来(lái)中国利率的下行。

信达证券的研究观点称，尽管一季度GDP增(zēng)速超出市场预期，但市场对宏观经济偏悲观的预(yù)期并未改(gǎi)变，近日发改委新闻发布会的表态(tài)被普遍解读为超长期特 别国债的供给落地仍需时日，尽管央行提及(jí)“防止(zhǐ)利率过低”，但市场普(pǔ)遍(biàn)认为央行在短期不(bù)会采取(qǔ)措施进行干预，10年(nián)期国(guó)债再度创下2002年以来的新低，中高等级信用与(yǔ)二永债利差均已降(jiàng)至历(lì)史低位。

信达证券提醒投资者，目前，债券市场的乐观情绪显著升温，但不论是基本面、央行态度，还是债券供需(xū)格债牛行情再次上演！国债期货多个期限合约创新高，还能持续多久？局的变化给债券市场带来的(de)不确定性似乎也在加大，需要对于这些不(bù)确
定性冷静思考。

近(jìn)期公布的诸多数据反映出经济处于稳中向好的
态势，但
当前债券市场似乎已经对基本面信息钝化。中金公(gōng)司认为，当(dāng)前市(shì)场对经济增长担忧仍在，实体风险偏好尚未逆转，资金活性提振有(yǒu)限下，短期内债市资金流入可能(néng)持续。一方面，实体融(róng)资(zī)需求改
善有(yǒu)限，“资产(chǎn)荒”格局在短期内较难(nán)看到根本性逆转。另一方面，近期地(dì)缘政治风险潜在抬升，避(bì)险情绪仍占上风，避险类资管(guǎn)产品可能仍会迎来持(chí)续的资金流入。

央行政策方(fāng)面(miàn)，中金
公司预计货币政策仍有放松空间，二季度汇率制约可能有所(suǒ)减弱，不会成为央行政策(cè)放松的核心掣肘，相反，如果汇率压力进一步释放，央 行可能
会打开进一步放松的通道，尤其是价格型(xíng)工具的使用上，考虑到当前金融机构息差压力、实际(jì)利率降幅有限、资金活性提振不明显等(děng)，政策利率的调降仍(réng)有一定的(de)必要性(xìng)。此外，存款利率的下行引(yǐn)导也值得高度关注，除挂牌利率曲线可能(néng)进一步下调外，对“高息揽储”等(děng)行为的管控，可能会更为有效地推动实际存款利率曲线的下移。

在(zài)股债“跷跷板”效应下，近期债券市场再次走牛，国债(zhài)期货多个期限合约再
创新高。

Wind行情(qíng)显示，截至4月23日收盘，30年期和10年期国债期货主(zhǔ)力(lì)合(hé)约均创新高。30年期主力合约涨0.49%，报108.35元(yuán)；债牛行情再次上演！国债期货多个期限合约创新高，还能持续多久？10年(nián)期主力合约涨0.17%，报104.845元。

拉长时(shí)间看，今年以来，30年期国债期货主力合约(yuē)累(lèi)计上涨6.75%，10年期(qī)国债期 货(huò)主力(lì)合约累(lèi)计上涨1.86%。

债券市场(chǎng)走牛的同时，国债(zhài)收益率全面下行(xíng)，截至发(fā)稿，10年期国债收益(yì)率报2.22%，较昨日下降约2.3个基点(diǎn)；30年期国债收益率下行2个(gè)基点(diǎn)至2.41%。

市场分析人士指出，近期，债券市场呈(chéng)现利率低、波动下行的特点，背(bèi)后原因仍是资产荒(huāng)，信贷需求及债券供给不足降低资金需求，带来流 动性宽松，但需要警(jǐng)惕市场过热风险，未(wèi)来存在收(shōu)益率(lǜ)长期上行的可能。

博时基金向证券时报记者表示，近期海(hǎi)外风(fēng)险资产调整显著，这使得(dé)近期(qī)海外利率(lǜ)的上行速度有所放缓，国内风险偏好也(yě)有小幅回落，这也推动(dòng)了(le)中国(guó)债券收益率的下行。从高(gāo)频数据上看，二手房价格迄今尚无
企稳(wěn)迹(jì)象(xiàng)，这意味着当前信用扩张乏力，“资(zī)产荒”的格局暂(zàn)时未得到有效缓
解(jiě)。非地产(chǎn)链近期有(yǒu)所企稳，这意味着利率下行的速度(dù)可能(néng)会有所放缓(huǎn)，但地产价格的(de)持续(xù)下行，则(zé)意味着利率下行的方向尚未得到扭转。

博时基金认为，目前来看，地产价格企稳是利率反弹向上(shàng)的先决条件。海外近期风险资产调整显著，要关注海(hǎi)外风(fēng)险资产价格回(huí)落对中国风险偏好的影响，这可能也会带来(lái)中(zhōng)国(guó)利(lì)率的下行。

信达(dá)证券的研究观点称，尽(jǐn)管(guǎn)一季度GDP增速超出(chū)市场预期，但市场(chǎng)对宏观(guān)经济偏悲观的预期并未改变，近(jìn)日发改委新(xīn)闻发布会的(de)表态被普遍解读 为超长期特别国债(zhài)的供给落(luò)地仍需时日，尽管央(yāng)行提及“防止利率过低”，但市场普遍认为央行在
短期(qī)不会采取措施进行干(gàn)预(yù)，10年期国债再度创下2002年以(yǐ)来的新低，中高等级信用与(yǔ)二永债利差均已(yǐ)降至历史(shǐ)低位。

信达证券提醒投资者，目前，债券(quàn)市场的乐观(guān)情绪(xù)显著升(shēng)温，但不论是基本(běn)面(miàn)、央行(xíng)态度，还(hái)是债券供需格局的变化给债(zhài)券市场带来的不确定性似乎也在加大，需要对于这些(xiē)不确定性冷静思考。

近期公布的诸多数据反映出(chū)经济 处(chù)于稳中向好(hǎo)的(de)态势，但当前债券市场(chǎng)似乎已经对基本面信息钝化。中(zhōng)金公司认为，当前市场对经济增长担忧
仍在，实体(tǐ)风险偏好尚未逆转，资债牛行情再次上演！国债期货多个期限合约创新高，还能持续多久？金活性提振有限下，短期内债市资金流入可能(néng)持续(xù)。一方面，实体融资需求改善 有限，“资产荒(huāng)”格(gé)局在短期内较难看到根本性(xìng)逆转。另一方面，近期(qī)地缘政(zhèng)治风险潜在抬升，避险情绪仍占上风，避险类资管产(chǎn)品可能仍会迎来持续的资 金(jīn)流入。

央行政策方 面，中金公(gōng)司预计货(huò)币政策仍(réng)有放松空(kōng)间，二季度汇率制约可能有所减弱，不会成为央行(xíng)政策放松的核心掣肘，相反，如果(guǒ)汇率压力进(jìn)一步释放，央行(xíng)可能会打开(kāi)进 一(yī)步(bù)放松的通(tōng)道，尤其是(shì)价格型工具的使用上 ，考虑到当前金融机构息(xī)差压力、实际 利率降幅(fú)有(yǒu)限、资金活性提振不明显等，政策利率的调降仍(réng)有一定的必要性。此外，存款利率的下行引导也值得(dé)高度(dù)关注，除挂牌利(lì)率曲线可能进一步下调外(wài)，对“高息揽储”等行为的管控，可能会更为有效地推(tuī)动实际存款利率曲线的下移(yí)。

校对：李凌锋

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