全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？

高利率已严重妨(fáng)碍了(le)美国金融体系稳定以及经济增长前景。

本周二至(zhì)周三（4月30日至5月(yuè)1日），美国联邦公全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？(gōng)开市场委员会（美联储(chǔ)决策机构）将举行本年度第三次例行会议(yì)，决策结果将成为市场的(de)焦点(diǎn)。3月例会上，美联储决策官员预测今(jīn)年年末(mò)联邦基金利率将降至4.6%，然而，之后劳工部和商(shāng)务部发布的通胀报告再次无情(qíng)地击碎(suì)了减息预期，把美联储置于非(fēi)常尴尬的境地。于是，又(yòu)有些官员出来放话说今年美联储可能还(hái)会加息，旨在(zài)为市场预期降温。美联储最近几年的表现让市场无所适从，信誉也不断受损。

疫情(qíng)之后，美国(guó)经济面临着新态势，美联(lián)储需要时(shí)间来适应，犯错应在情理之中，但屡犯方向性(xìng)错误却令市场困惑，投资(zī)者不禁要问：美(měi)联储(chǔ)在引导还是迎(yíng)合市(shì)场预期(qī)？不(bù)管怎么说，银(yín)行业压力再次显示出来。

银行业证券(quàn)投资巨(jù)额(é)浮(fú)动(dòng)亏(kuī)损，金(jīn)融系(xì)统稳定存在隐患

银(yín)行(xíng)资本(běn)管理面临十分严(yán)峻的挑战。据联邦存(cún)款(kuǎn)保险公司统计(jì)，截至2023年底，参与存款保险的银行机构(gòu)的证券投资浮动亏损为4776亿美元。如下图，黑色部分表(biǎo)示持有到期(qī)证券(quàn)的浮动(dòng)损失，浅蓝色部分为可供出售证券(quàn)投(tóu)资的(de)浮动(dòng)损失。如果美国十(shí)年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高企，银行机构将必须通过扩股融资或发行优先债券来补充资本实力，否则就会因经营问题而被接管。上周五，费城的共和第一银行（Republic First Bancorp）步了硅谷银行、签名银行和第一(yī)共和银行(xíng)的后(hòu)尘而成为(wèi)第四家(jiā)被收购的银行。这(zhè)家银行在宾(bīn)夕法(fǎ)尼亚、新泽西、纽(niǔ)约设有分行，属于中小型社区银行。

资料来源：FDIC

2008-2023年美国银行业证(zhèng)券投资收益(yì)

这四(sì)家银行倒闭的原因相同(tóng)：利率上升导致债(zhài)券投资浮亏增大，约五(wǔ)成(chéng)未投(tóu)保存款快速逃(táo)离。据2021年财务报表（最(zuì)后一次向美国(guó)SEC提交的年报），该银行总资产(chǎn)为51亿美元，客户存款为47亿美元，证券(quàn)资产大19亿美元，净收入(rù)为2167万(wàn)美元。按亏损15%计算，该银(yín)行证券投资浮动亏损就超过2.5亿美元。

最近几个(gè)月，这家银行一直在努力自救，但最终逃脱(tuō)不了被拍卖的命运。高利率持续时间越长(zhǎng)，实(shí)力(lì)较(jiào)弱的中小型银行资本压力越大，被收购可能(néng)是他们唯一的出路。

货币政策难(nán)根治通货膨(péng)胀，居民(mín)消费能力下降(jiàng)

上周五美国商务部经济分析局公布的个人消费成本指数（PCE）所反映的信息与劳工部(bù)早些时候公布的个人消费指(zhǐ)数(shù)（CPI）趋势(shì)完全一致。3月，美国个人核心消费指数(shù)为2.8%，与2月持平。自去年11月至今(jīn)，由该指数测算的通货(huò)膨胀率分别为3.5%、3.2%、2.9%、2.8%、2.8%、2.8%；总体通胀率分别为(wèi)3.0%、2.6%、2.6%、2.4%、2.5%、2.7%。两个(gè)指标均显示同样(yàng)趋势：反(fǎn)通胀已经进入攻坚阶段(duàn)。

美国(guó)劳工部(bù)的通(tōng)胀(zhàng)报告提供了各(gè)类商品与服(fú)务(wù)价(jià)格(gé)的变(biàn)化情况，可以让市场更好地把握通(tōng)胀形势：食品（占指数权重13.495%，以下相同）价格上涨2.2%，能源(yuán)（6.748%）上涨2.2%。其(qí)次，剔除能源服务后(hòu)的其他服务业价(jià)格涨声一片：其他服务（60.953%）上(shàng)涨5.4%，其中租房市场(chǎng)（36.184%）涨5.4%，延续了2月的涨势，交通服(fú)务（6.39%）涨了惊人的10.7%，医疗服务行业（6全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？.501%）涨2.1%。

上周四（4月25日）的国内生产总值统(tǒng)计数据清楚地表明，持续的通(tōng)货膨胀对经济增长造成了较大的伤害。美(měi)国经济增长(zhǎng)速度由去年(nián)第四季度的3.4%跌(diē)至第一季度的1.6%，几乎被拦腰斩断。究(jiū)其原因，净出口对经(jīng)济增长(zhǎng)的贡献为-0.86个百(bǎi)分点，库存水(shuǐ)平、汽车消费和汽油(yóu)及能源产品消(xiāo)费的贡献分别为-0.35、-0.25、-0.19个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。贸易逆差成为美国GDP增速的减分项，与前几个季度相比，今(jīn)年第一季度美元大幅升值抑制了出口贸易增长，在一定程度上国内消费需求刺激了(le)进口(kǒu)增长(zhǎng)。从(cóng)长期看，美国净(jìng)出口(kǒu)对经济增长的贡献一直(zhí)比较(jiào)小。

由于地缘政治因素，美国(guó)国内能源价格持续上涨，负面影(yǐng)响(xiǎng)到汽油及能源产品（减(jiǎn)少出行）和汽车(chē)消费市场（滞销）；食品价格上涨抑制了居民的餐饮住宿消费。

高利率(lǜ)之利剑高悬，经(jīng)济随(suí)时会戛然而止(zhǐ)

第一季度，美国(guó)家庭和企业几乎(hū)有一种共识：经(jīng)济实现了“软着(zhe)陆”，美联储今年会安(ān)排5-6次减息，市(shì)场情绪(xù)也非常乐观。这种情绪同样感染了美联储决策官员。现(xiàn)在，美国(guó)家庭和(hé)企业对今(jīn)年减息力度已不再抱过高的希望。毕竟现实很残酷。

据美国证券业及金融市场协会（SIFMA）统计，第一季(jì)度，美国债(zhài)券发行市场较为活跃，发行额为2.45万亿美元，高出去年(nián)同期的1.95万(wàn)亿美元，其中公司债6246亿美元，远高出去年同(tóng)期的3468亿美(měi)元；股票融资（包括(kuò)IPO和增发）为596亿美元，为近两年来的最高值。与前几个季度相比，今年(nián)第一季度企业投(tóu)资对经济增长贡献了0.91个百分点。

然而，目前的利率(lǜ)水平令(lìng)市场担忧。利率倒挂现象不能再持续下去，其解决方案有二：美联储减息促使短期利率下降；在市场机制作用下，长期(qī)利率上升。美国政府和企业面临着这样的困境：高利息成本提高了美国政府的支出，导致财(cái)政赤(chì)字(zì)状况恶化；同样(yàng)大多数企业（特别是(shì)制造业）难以消化过高的(de)利息成(chéng)本。

美国政府正遭遇重大债(zhài)务问题。美国联邦政府总负债已高达34.7万亿美元，为弥(mí)补赤字(zì)，今年美国财政部还要发行更多的国债。美国十年期国债收益率已由4月(yuè)1日的(de)4.317%（收盘价）升至(zhì)26日的4.663%，对政府举债压力可想而知。美联储没有一个明(míng)确减(jiǎn)息时(shí)间表，海(hǎi)外投(tóu)资者(zhě)认购美国国(guó)债的意(yì)愿不强，或要求更高(gāo)的收益率。

企业融资也会因高利率(lǜ)而调整发行计划(huà)，特别是(shì)中小型企业，他们在(zài)高利率下艰难(nán)挣扎(zhā)。世界经济前景也不太乐观，正如国际货币基金(jīn)组织所预测的那样，全球经济复苏稳定但(dàn)缓慢，且(qiě)区域差别较大(dà)。

第二季度经济增长会如(rú)何？

本周两件大事值得关注(zhù)：美联储例行会议和非农就业(yè)报告。美联储例行会议难有(yǒu)实质性消息，一般还是那些(xiē)套话。据一些媒(méi)体报道，美国总统候选人特朗普和团队最近表示，如果他(tā)当选，他首先要炒了美联储主(zhǔ)席鲍威尔，并改革美联储利率(lǜ)决策机制，让总统成为理(lǐ)事会的当然成员。可以想象，美(měi)联储现在的压(yā)力有(yǒu)多大。

市场期盼就(jiù)业市(shì)场开始降温，但是十年期国债市场收益调整和经济增长降温(wēn)会促使企业认(rèn)真思考现在的雇佣水(shuǐ)平。如果经济持续降温，企业(yè)可能会加速裁(cái)员，美联储会启动减(jiǎn)息模式。目前通胀(zhàng)问题无解，中东(dōng)冲(chōng)突和俄乌冲突不(bù)解决，原油和其它大宗商品价格上涨势头依然未变，会进一步打击美国国内消费，第二季度经济走(zǒu)势较为关键。

第二季度，美国经(jīng)济增长还得看通(tōng)货膨胀趋(qū)势和货币政策取向。如果通货膨胀居高不下(xià)，利率倒挂继续通过(guò)市(shì)场调节，美国个人消费必受打(dǎ)击(jī)；企业也不敢(gǎn)轻(qīng)易扩大再生产，一定会削减资本支(zhī)出；净出(chū)口(kǒu)贡献不会有太大(dà)变(biàn)化；受制于财政赤字，美国联邦(bāng)政府(fǔ)会约(yuē)束支出，州和地方政府须承担更大的(de)责任。第二季(jì)度的经济运行环境可能不如(rú)第一季度，经济增长能否维持在(zài)1.2%-1.5%区间？第二季度关注点应是4月和5月的通(tōng)胀报告，以及就业市场(chǎng)状况。

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