8月非农：不好，但也没"想要"的差

专题(tí)：美国(guó)8月非农逊预期 前值大幅下(xià)修

　　来源(yuán)：中金公(gōng)司  作者：刘刚Kevin

　　中金公司刘(liú)刚认为，9月降息(xī)25和50bp的(de)预期基本五五开，结论(lùn)怕是要留给下周的CPI。我们
还是倾向于25bp，除非“万不(bù)得已”，否则反而做实衰退担忧(yōu)。

　　9月FOMC前最后一个、也是最重(zhòng)要的非农，直接决定“衰退恐慌”是否放大，以及(jí)美联储两周后降息25bp还是50bp。但结果(guǒ)让乐观和悲观两边都没完全“如愿(yuàn)”。不好是不(bù)好，但也没有直接(jiē)炸(zhà)雷能(néng)让降50bp“板上钉钉”的差。

　　1． 不好的一
面：新增就业14.2万，比预 期(qī)16.5万(wàn)低，且上个月从11.4万下(xià)修至8.9万。

　　2． 没那么差的一面：临时性失业减少19万，基本把上个月(yuè)增加24.9万补上。加上家庭调(diào)查口径新增就业16.8万人，所以失业(yè)率(lǜ)从4.3%降至4.2%。工资同环比回 升（工资环比0.4%，预期0.3%，前(qián)值(zhí)0.2%；工资同比3.8%，预期(qī)3.7%，前值3.6%），算(suàn)是(shì)稍微扳回了一些。

　　至于说总是大幅下修这(zhè)件事，我(wǒ)们只(zhǐ)能假设月度就业数据的确很难精准统计，都是调(diào)查数据，需 要更(gèng)多时(shí)间确(què)认，尤其是遇到临时因素(sù)较多时。而且对于(yú)所有市场(chǎng)参与者也都是
一样的，因为只要开始假设数据质量问题(tí)，就讨论不(bù)清楚了。

　　所以数据公布后，各类资产非常纠结(jié)，一度走势背离。目前似乎走(zǒu)向了不那么差的共识，美(měi)股涨(zhǎng)，黄金跌，美元和美债8月非农：不好，但也没"想要"的差利率回 升。

　　从(cóng)降息角度，这个数据反而算是给(gěi)美联储一个喘(chuǎn)息。试想，如果大超预期(qī)，那降息25bp是(shì)否要修正？如果大低预期，逼着降50bp，市(shì)场可能更加(jiā)恐慌。所以截止目前，9 月降息25和50bp的预期基本五五开，结论怕是(shì)要留(liú)给(gěi)下周的CPI。我(wǒ)们(men)还是倾向于25bp，除非“万不得已”，否则反而做实衰退担忧。

　　对(duì)资产(chǎn)而言，这次数据效果类似(shì)，衰(shuāi)退和降息(xī)“增量信息”都(dōu)不多。目前市场处于增长和政策“青黄不接”的混乱阶段，增长(zhǎng)放缓明确，但政策效果(guǒ)还未显现。没那么极(jí)端悲观，也还没有看到好的迹象，所(suǒ)以这个(gè)阶段(duàn)波动和纠结也是必(bì)然的（可参考2019年7月降息前的经验(yàn)），再加上下周9月10日(rì)第二轮大选(xuǎn)辩(biàn)论，9月19日降息。

　　对美债、黄金而言，降息前依然受益，但(dàn)由于预期计入充分，除非额外证据有比现在还大的(de)衰(shuāi)退风险和降息力(lì)度，否则线性外推意义也(yě)不大。降息后经济可能推动利率敏感部门修复(fù)，反而应该逐步(bù)考虑降息后可能受(shòu)益(yì)资产，这也(yě)是我(wǒ)们8月非农：不好，但也没"想要"的差建议适度【反着想、反着做】的主要意(yì)义。

责任编辑：李桐

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