光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源

　　来源：预见能源

　　作者 | 杨锐

　　排版校对 | 甘惠淇

　　半年以来的传闻开始变成现实。

　　9月9日晚间(jiān)，《晚(wǎn)点LatePost》发布文(wén)章称，宁德时代(dài)正在寻求收购(gòu)光伏组件及光伏电池片企业，目前(qián)正与光伏组件制造商一道新能(néng)源科技股份有限公司（下(xià)称“一道新(xīn)能”）进行洽(qià)谈。

　　“这个消息(xī)我开始也以为是假的，但问了里面(miàn)确实如此(cǐ)”。一位(wèi)接近宁德时代的(de)投资人士向‘预见能源’表示光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源ont cms-style="font-L">。

　　另据行(xíng)业媒体“能源严(yán)究院”此前援(yuán)引知情人(rén)士报道，一(yī)道新能(néng)源(yuán)的重(zhòng)要股东三(sān)峡资本准备退出，之前宁德时(shí)代一直在关注(zhù)这一动向，目前双方正在进行价格谈判，但(dàn)尚未(wèi)达(dá)成一致。

　　实际上，早在今年4月，三峡集(jí)团领导班子调整时，就有“三峡集团(tuán)要退出一道新能”的传(chuán)闻。

　　如果宁德时(shí)代完成对(duì)一道新能源的并购，它将成为继特斯拉、比亚迪后，第三家横跨锂电池(chí)和光伏业的新能(néng)源巨头。同时(shí)，这也是继通威收购(gòu)润阳股份之后(hòu)的(de)又一起成功的新能(néng)源企(qǐ)业并购案例。不过，目前包括宁德时代、一道新能皆(jiē)未对此消(xiāo)息作出(chū)正面回应。

　　“如果宁(níng)德时代能够成功(gōng)收(shōu)购一道新能，将有(yǒu)利(lì)于(yú)推动其光储一体化。”一位业内(nèi)资深人士分(fēn)析表示， 今年上半年(nián)，宁德时(shí)代(dài)主营业务(wù)动力电(diàn)池行业近年增长放缓，此时入主一家光伏企业将(jiāng)帮助“宁王(wáng)”找到新的(de)业务增(zēng)长点。

　　数据显示，自2020年以来，宁德时代一直是全球储能电池出货量第一，市占率约为35%。而今年上半年(nián)，宁德时(shí)代产能利用率较去年继续下滑5个百分(fēn)点至 65%，为近(jìn)5年来最低。

　　而早在(zài)2022年，宁(níng)德(dé)时代(dài)就(jiù)已在北美和欧洲拿到了光储融合(hé)项目(mù)。如果宁德时代今年能通过并(bìng)购进入光伏组件制造(zào)环节，它(tā)将成为继特斯拉、比亚迪后，第三家(jiā)横跨锂电池(chí)和(hé)光伏业(yè)的新能源巨头。

　　实
际上，“宁王”在(zài)光伏(fú)行业的布(bù)局由来(lái)已久(jiǔ)光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源ont>。

　　早在2020年，曾(céng)毓群就曾将“用电化学储能 + 可再生(shēng)能源发电的方案替代化石能源(yuán)” 写入宁德时代的三大战略发展方向之一，另外两个(gè)是推进电动车对(duì)燃
油车的(de)替代以及飞机、船舶等其他领域的电动化。

　　一年后的2021年，宁(níng)德时代控(kòng)股子公司与中核钛白（维权）共(gòng)同出资设立(lì)白银中核时代，并计划投资运营甘肃的大(dà)型(xíng)集中式地面光(guāng)伏电站、分布式屋顶光伏电站和陆地风电项目。彼时，市场
还一度传(chuán)言其将通过收购的方式加码布局前沿钙钛矿业务。

　　不过，此后两年，光伏“跨界”渐入(rù)疯狂(kuáng)，宁德(dé)时代(dài)反倒
没有跟风，只是低调跟进相关研究 和项目。

　　2022年5月，曾毓群在其2021年度业绩说明会上表示，在钙钛(tài)矿光(guāng)伏电池研究方面(miàn)进展顺利，并正在搭建中试线(xiàn)。去年11月，宁德时代旗下子公司宝应(yīng)润时新能(néng)源有限公司正式成(chéng)立，经营范围包括太阳能发(fā)电技术服务、热力生产和供应等多个领域。

　　今年2月1日，宁德时代(dài)1.1GW的第三(sān)批(pī)国家大型光伏基地(dì)项目——时代绿(lǜ)能兖州一期250MW光伏发电项目正式并网。该项目投产后，预计年均发电量可(kě)达3.8亿度。

　　两个月后，注册资(zī)本2000万人民币、同样由宁德(dé)时代全资(zī)持股的深(shēn)圳市时代新能源供应(yīng)链有限公司成立，这家公司的经营范围也写(xiě)明包(bāo)含光伏设备及(jí)元器件的销售。随后(hòu)，溧阳乐叶(yè)光伏股
东由隆基绿能(néng)子(zi)公司(sī)西安隆基新能源变(biàn)更为上述(shù)宁德时代子(zi)公司时代绿色能源。

　　这一动作一度被将(jiāng)解读为“隆基将旗下资产变卖给(gěi)宁德时代(dài)”，并引发行业激烈讨论。此(cǐ)后隆基明(míng)确回应“旗下子(zi)公司(sī)股权变更，属(shǔ)于业内正常的业务模式”。

　　显然，在光伏行业陷(xiàn)入新一轮过剩(shèng)以来(lái)，宁德时代加速它在光伏行业的动作。

　　而作为(wèi)此次(cì)并购的被收购方，成(chéng)立于(yú)2018年8月一道新能，由具备丰富从业经验的刘勇创立。

　　后 者曾在新加坡Advantec、德国Wacker、中芯国(guó)际、晶(jīng)澳太阳能、中来股份(fèn)（维(wéi)权）等多家公司 工(gōng)作。在(zài)刘勇带领下，一道新能聚焦N型TOPCon赛道(dào)，短(duǎn)短6年内就(jiù)成 为2024上半年InfoLink组件(jiàn)出货(huò)榜单全球第八名
，成功挤进光(guāng)伏(fú)行(xíng)业第二梯队，并迅速崛起为行业中的黑马。

　　根据招股(gǔ)书披露，2020年至2023年上半年，一(yī)道新能源营收从7.36亿元飙升至94.54亿元，归母净利润也从2180.55万元增长至(zhì)5.81亿元(yuán)。

　　业绩(jì)的(de)激增，促使资本市(shì)场对一道新能持续热(rè)捧。2021年(nián)至2023年中的 短(duǎn)短两(liǎng)年半时间，一道新能就进行了(le)7次增资，先(xiān)后引入了三(sān)峡资本、京国投基金、前海基金、招商局创投、中电中金(jīn)、厚纪资
本、普华资本等(děng)一众明星资本，估值不断扩大(dà)。在2023年6月(yuè)的第7次增资中，一道新(xīn)能估值已超过77亿(yì)元。

　　然而，这一切在光伏行业周期交替的2023年开始急转直下。

　　按照一道新能此前的说法，组件价格(gé)下降5%，2023年就会面临4.6亿(yì)元的亏损。此外
，其主营(yíng)业务毛利率至(zhì)今(jīn)徘徊9.35%左右，这一数字远低于(yú)行业平均水平的14.47%。

　　更致命的是(shì)，与同行相比，“后起之秀(xiù)”一道新能虽然过去几年开疆扩土，但同(tóng)时也积累了着更大的债务压力(lì)。

　　财务数据显示，招股(gǔ)书(shū)显示，2021年到2023年，一道新能的资产负债(zhài)率分别为87.71%、86.54%和86.89%。而(ér)同期晶澳科技(jì)、晶(jīng)科能源、天合光(guāng)能、东方日升(shēng)等组件企业的这一指标分别只有为64.35%、73.99%、69.63%、71.93%。

　　此外，一道(dào)新能(néng)源的现金流也吃(chī)紧(jǐn)。

　　截至(zhì)2023年(nián)12月31日，一道新能账上现金及现金等价物(wù)剩余为31.46亿元，货币资金余额虽有110亿，但其中78.7亿均(jūn)为存在使用限(xiàn)制的保证金和存单。而
其长、短期借债却高达29.4亿，且还在不断进行(xíng)TOPCon产能的扩(kuò)张，在建工程科目(mù)高达10亿，占(zhàn)非流动资产(chǎn)的19%。

　　为了缓解资(zī)金压力，此前一道新能曾(céng)积极寻求A股上市，计划融资25亿投(tóu)入相关项目及补充流(liú)动资金(jīn)，其总估值(zhí)为数百亿(yì)，但由于宏观和客观多(duō)重因素导致其上市未(wèi)能成行。（参见预见(jiàn)能源此前文章《一道新能源(yuán)IPO折戟(jǐ)：光伏黑马遭遇上市寒冬》）

　　在 IPO失
利、债务杠(gāng)杆几乎用尽的情况下，对(duì)于一道新能而言，只能依(yī)靠外部股东(dōng)继续“输(shū)血(xuè)”。

　　另一方面
，从宁德时代的角度来看(kàn)，业界头(tóu)部的一(yī)道新能依然是光伏电池领域的一项优质资产。若此次(cì)收(shōu)购能(néng)够顺利完成(chéng)，这将成为继通威收购(gòu)润阳(yáng)股
份之后的又一起(qǐ)成功的新能源企业并购案例。

　　不过，此次收购还有一个主角(jiǎo)：三峡集团。

　　公开资料显(xiǎn)示，三峡集团是国务院(yuàn)国资委下属(shǔ)的全(quán)球最大的水电开发运营企业。其前身为1993年为建设三峡工程(chéng)成立的中国 长江三
峡工程开发总公司。2009年9月27日，更名为长江三峡集团公司(sī)。2017年12月28日，完成(chéng)公司(sī)制改制，名称变(biàn)更为中国长(zhǎng)江(jiāng)三峡集团有限公司。

　　事实上，过去数年(nián)，通过 资本投资，三峡集团已经涉足多家光伏(fú)企业，形成了多元化的产业投资组合。

　　2022年4月，正泰电器将其间(jiān)接持有的正泰新能(néng)100%的股 权，转让给了包括(kuò)三峡绿色基金在内的多个受(shòu)让(ràng)方。同年9月，三峡集团旗下长江证券创新投资(zī)战略投(tóu)资了光伏硅料企业青海丽豪的B轮融资。

　　此外，三峡集团还通过旗下三峡新能源和三峡绿(lǜ)色 产业（山东）股(gǔ)权投资(zī)合伙(huǒ)企业（有限合伙），分别(bié)与正泰集团和正泰集(jí)团旗下正泰安能 建立了(le)合作关系，进一(yī)步拓展到(dào)光伏电站环
节(jié)。

　　其中，一道新能源是三峡集团较(jiào)早在光(guāng)伏(fú)领域的投资布(bù)局。

　　早在(zài)2019年11月与2020年12月，三峡集团就通过旗(qí)下(xià)北京睿 汇海纳(nà)科技产业(yè)基 金（有限合伙）两次投资一道新(xīn)能。

　　截至最
新(xīn)招股书披露的(de)6月29日(rì)，睿(ruì)汇海纳共(gòng)计持有一道新能约1.03亿股，持(chí)股比例约为(wèi)19.46%，仅次(cì)于实控人刘勇及其(qí)一致行动人合计26.13%的控股比(bǐ)例。

　　实(shí)际上(shàng)，在过去数年，一道新能的发展历程中(zhōng)，三峡集团一直扮演着至关(guān)重要的角色。

　　一方面，三峡集 团通过资本支持 为一道 新能提(tí)供了(le)资金保障，另一方(fāng)面，通过光伏电站的布局，三峡集团也帮助一道新能获得了大量订单。

　　数(shù)据显示，2022年和(hé)2023年，三峡集团均为一道新能的第(dì)一大客户，销售金额(é)分别为11.56亿元和69.74亿(yì)元，占当期营业收(shōu)入比例分别为13.31%和30.69%。2023年度(dù)与一道新能(néng)有69.7亿元的关联交易，占公司2023年度收入227.2亿的30%。

　　换句话(huà)说，大股东三(sān)峡集团贡(gòng)献了一道新能近1/3的收入。

　　此外，三峡集团的背(bèi)书效应，也(yě)对一道新能获得大唐集团、中国华能集团 、中(zhōng)国能(néng)源建设集团等一众(zhòng)央国企客户的订单起到了重要影响。

　　业(yè)内人士表示，从企业自身(shēn)利益出(chū)发，作为大型电力(lì)企业，三峡集(jí)团对光伏组件有大量需求。入股一道新能，不(bù)仅保障了供应链的稳(wěn)定，还可获得价格优惠与优先供货权(quán)，实现业务(wù)协同。按刘勇的(de)说法，“当我们的股东在投资电(diàn)站或者持有电站(zhàn)时，我们自然而然(rán)地有了下游渠道”“彼此都可以双线推进，发挥最(zuì)大(dà)优势”。

　　值得(dé)注意到是，在(zài)整个一道新(xīn)能(néng)源的成长(zhǎng)路径中，大公司的帮助似乎是其“独家(jiā)心法”，晶澳科技(jì)和隆基绿能(néng)也(yě)曾在2020年帮助过(guò)一道(dào)新能，前者因采购了超过2亿的电池片而成为一道新能(néng)当年最大的(de)销售客(kè)户(hù)，后者则成为一道新能第五大销售客户，直到其找到新的靠山(shān)三峡集团。而刘勇曾在晶澳科技(jì)和隆基绿能都任(rèn)职过。

　　不过，在(zài)2024年 初，三峡集团进行了领导层(céng)换届。

　　彼(bǐ)时(shí)，市场开始传出“三峡集团要(yào)退出(chū)一道新能”的消息。在8月16日(rì)一道(dào)新
能撤回IPO申请后，“退出”的(de)消息再度流(liú)传。

　　这次，看来是真的了。

　　据行业媒体“能源严究院”此前援引
知情人士报道，此前一道新能源的重要(yào)股东三峡资本准备退出(chū)，宁德时代一直在关注(zhù)这一动向，目前双(shuāng)方正在进行价格谈判，但尚未达成一致。

　　“之前就有 传闻，说(shuō)一家IPO失利的 企业很快要卖身，特征是‘争议(yì)重重貌似光鲜的光伏新军‘’，当时我们就判断可能就是(shì)一道新能源。”前述光伏行业(yè)资深人(rén)士表(biǎo)示，随(suí)着通威收购润(rùn)阳股份，宁德洽购一道新能源，光伏行业的大并购已渐成趋势(shì)。

　　此前润阳股份在IPO失利后，一度陷入经营危机，发不出薪资(zī)、也难以继续维持企业的(de)正常运营。通威(wēi)股份作为行业龙头，在(zài)8月13日(rì)发起了对润阳(yáng)股份的收(shōu)购。（参见预见能(néng)源此前文章《通威“骨折价”收购润阳股(gǔ)份(fèn)，光伏整合大幕开启？》）

　　可以预见，未来光伏行(xíng)业类似的并购案例将(jiāng)会(huì)越(yuè)来越多。虽(suī)然周期之下行业整(zhěng)体震荡，但依然螺旋式走向更好的局面，而对于其中的每(měi)个玩(wán)家来说，这(zhè)笔账要精打细算的还有(yǒu)很(hěn)多。