国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点

来源：国君宏观研究

联系(xì)人：黄汝南、刘姜(jiāng)枫、汪浩(hào)、韩朝辉、张剑宇

导读

复盘看，抢出口现象(xiàng)在窗口期内普遍存在，表(biǎo)现为关税威胁落地后1个季度内及关税措施生效前1个季度内出现环比动能大幅超(chāo)季节(jié)性的现象。分行业来看，双(shuāng)边依赖度较(jiào)高(gāo)、可替代性较低的电子、纺服(fú)、家电等抢出口(kǒu)尤为明显。当前并未(wèi)出现显著的抢出口(kǒu)现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征的重(zhòng)点。

摘要

1、上届特朗普任期内对中国提出4张加征关税清单，9成出口产品曾面临关税威(wēi)胁，6成产品关税加征落地。复盘2017-2019年特(tè)朗普任期内美国对中国加征关税的历程，有两(liǎng)点特征(zhēng)：

1）关税加征(zhēng)通常经历：贸易调查/口头威(wēi)胁→官(guān)方书面(miàn)声明→正(zhèng)式(shì)落地。官(guān)方声明至正(zhèng)式落地时间在1个季度内，贸易调查或口头威胁距离正式落地时间(jiān)跨度则最长可(kě)达1年；

2）关税加征的优先级排序是：首先是电子、电力设备、机械设备等(děng)高技术产品或资本品，其次是(shì)化工、橡胶等(děng)中间品与(yǔ)地产(chǎn)后(hòu)周期类消费品，最后是纺(fǎng)织服装等劳动密集(jí)型产品(pǐn)。

2、4张清单看“抢(qiǎng)出口”的三条(tiáo)经验规律：

1）频率方面(miàn)，抢出口现象在(zài)4张清单中普遍存在；

2）节奏方面，关(guān)税威胁落地后(hòu)1个季度内及关税措施生(shēng)效前1个季度内可能(néng)出现较(jiào)为显著的抢出口(kǒu)，前者概率更(gèng)高。

3）程度方面，抢(qiǎng)出口带(dài)来环(huán)比增速(sù)较季节性(xìng)的提升十分显著，开始抢出口的月份环比强于季节性10个点以上，高者达20个点。

3、行业视角(jiǎo)观察“抢出口”。参照海关总署分类标准对HS8位编(biān)码10000+商品进行重分类，再将同类商品聚(jù)合到统计(jì)局口径工业行业中，我们发现三个重点特征：

1）电子、家(jiā)电、纺服是抢出口现(xiàn)象最(zuì)为显著的三个行业。主因(yīn)或是这(zhè)三大行业中美相互贸易依赖程度(dù)较高、可替代性(xìng)较低。

2）纺服是抢出(chū)口的“排头兵”，抢出口(kǒu)最为迅(xùn)速、集中。在关(guān)税威胁后的下(xià)一个月纺服立刻出现显著抢出口，且仅持续一个月。

3）电子和家(jiā)电抢出口的幅度则最强，具有连续几个(gè)月(yuè)大超季节(jié)性的现象。主因美对(duì)中具有较强的进口依(yī)赖和制造业回流诉求。

4、本轮(lún)抢出口的观察与展望(wàng)：

1）当前并未出现显著的抢出口现象。7月前出口商得到(dào)关税(shuì)威胁的信号并不清晰，中国对美出口的(de)环比来看也基本遵循季节性水平，说明暂未出现抢出口现象(xiàng)，出口韧性(xìng)主因海外基本面。

2）List4A、4B可能是(shì)加征的重点且落地较为迅速，若(ruò)后续出现中美贸易磋商加关税节奏或放缓(huǎn)。若特朗普当选，大(dà)概率在2025年起渐进式(shì)地提出关税措施，由于一阶段贸易协定未完成目(mù)标，List4A和List4B的加征可能较早声明并迅速落地；而进一(yī)步的加征则需要关注中美之间是否开启磋商谈判，如有，或(huò)将延缓加征节奏，为抢出口带来更充裕(yù)的时间窗口(kǒu)。

3）特(tè)朗普若当(dāng)选则当(dāng)选日起至落地前均为抢出口的窗口期，关注纺服(fú)、计算机电子设备(bèi)、家电等行业的抢出口行为。

5、风(fēng)险提示：理论(lùn)对历史事实的解释不完备，脱钩断链导致贸(mào)易关系(xì)发生深层次改变。

感谢实习(xí)生邵睿(ruì)思的贡献。

正(zhèng)文摘选

1.抢出口(kǒu)的(de)历史复盘

1.1美对中关税加征历程

特(tè)朗普任期内对(duì国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点)中(zhōng)国提(tí)出4张加征关税(shuì)清(qīng)单，9成(chéng)出口产品(pǐn)曾面临关税威胁，6成产(chǎn)品关国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点税加征落地。自2017年8月301调查开始至2020年(nián)1月中美一阶段贸易协议签(qiān)署，特朗普在其任期内对中国列出4张关税清单共计10596类产品，占(zhàn)2018年美自中进(jìn)口额(é)的88.3%。复盘来看，关税清单中除(chú)list4B并未实际落地外，list1、list2、list3和list4A均在2018-2019年内落地(dì)生(shēng)效，涉及产品2018年占(zhàn)中(zhōng)国当年对(duì)美出口总(zǒng)额59.8%。

复盘2017-2019年美国对中国进行贸易调查(chá)和加征关税历(lì)程，我们发现两个特国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点征事实：

1）关税加征通常经历：贸易调查/口头威胁→官方书面声(shēng)明→正式落地。官方书面声明至正(zhèng)式落地时间较短，贸易调查或(huò)口头威胁距离正式落地时间跨度(dù)则较长(zhǎng)（最长有一年(nián)）；

2）关税加征的优先级(jí)排序是：电子、电力设备、机械设备等高技术产品，化工、橡胶等中间品与地产后周期类消费品，最后是纺织服装(zhuāng)等劳动密集型(xíng)产品。List1、List2基本仅涉及高技术产品或资本品，List3中化(huà)工等中间品占比提升、出现纺服(fú)等劳动密集型(xíng)产品但占比较小，List4A纺服占比(bǐ)提升。

1.2. 抢出口是否存在？如何(hé)观察？

我们认为，自美国提出关税(shuì)威胁后到正式落地生效前的过程可以被认为是每个(gè)清单产(chǎn)品抢出口的窗口期，具(jù)体来看：

1）List1：2017年8月-2018年7月。虽然美国在(zài)2018年3月才发布官方关税(shuì)声明，但由于List1中基本仅涉及(jí)中国出口的主要高技(jì)术(shù)产品品类（计算机(jī)电子、通用(yòng)和专用(yòng)设备、电力设备、仪器仪表(biǎo)等），故2018年7月的301调查(chá)可以被认为是关税威(wēi)胁(xié)的起点，2018年7月关税落地。

2）List2：2017年8月-2018年8月。List2以高(gāo)技术产品尤其(qí)是(shì)计(jì)算机电子设备(bèi)为主，较List1增加部分钢铁、建材产品，故2018年7月开始301调查可以被(bèi)认为是(shì)明确关税威胁的起点，2018年8月关税落地。

3）List3：2018年9月-2019年5月。2018年9月17日提出将(jiāng)于2018年9月24日开始对List 3的中国(guó)商品(pǐn)加征10%的关(guān)税，到(dào)年底将提高到25%。2018年12月又(yòu)提出(chū)推(tuī)迟原定对List 3商品的关税(shuì)，指出如(rú)果双方在2019年3月1日(rì)前(qián)无法就中国在强制技术转让、知识产权保(bǎo)护、非(fēi)关税壁(bì)垒等结构性改革达成一致协议(yì)，则将加(jiā)征关税税(shuì)率提(tí)高。2019年(nián)5月关税提(tí)升(shēng)正式落地。

4）List4A、4B：2018年9月-2019年8月。2018年(nián)9月(yuè)17日(rì)提出对(duì)List 3加征(zhēng)关税时，声明如果中国进行报复，将对价值2670亿美元(List 4A、List 4B)的额外进口(kǒu)商品征收关(guān)税。可(kě)以被视为明确的(de)关税(shuì)威胁，2019年8月list4A关税措施落地生效，list4B则推迟至12月(yuè)15日，后取消。

进一步，我们从两个视角在(zài)窗口期内观察抢出口效应：

视(shì)角一：从各关税(shuì)清单美(měi)国对中国的进口依赖度来看。我们的判断标准(zhǔn)是，如果在窗口期内从中国进口占美国总进口比重有显著提升，则认为可能出(chū)现抢出(chū)口现象。这一视角能展现(xiàn)出美国从中国进口相较于其(qí)他国家的变化，排除美国需求波动的影响，但(dàn)一来无法排除关税以外因(yīn)素的影响（如不同国家季节(jié)性差(chà)异、海(hǎi)运航线、地缘政治因素等），二来难以清晰呈现抢出口的节奏与幅度。

视(shì)角二：从中国对美出口金额数据的同比和环比表现(xiàn)来(lái)看。我们的判断标准是，如果在窗口期(qī)内中国(guó)对美国出(chū)口增速有显(xiǎn)著回升（或基数抬升背景下同比增速维持韧(rèn)性）且(qiě)环比出现大(dà)幅(fú)领先往(wǎng)年同期的现象，则认为可能出现了(le)抢出口现象。同比数据直接展现(xiàn)出口增速变化的节奏与幅度，环比数据则用于剔(tī)除基数效应的影(yǐng)响，但这一视角难以(yǐ)排除美国需(xū)求波(bō)动带来(lái)的噪(zào)音(yīn)。

结(jié)合两个(gè)视角可以看出，自关税威胁(xié)到(dào)关税(shuì)实施的抢出口“窗口期”内，美对中相关产品进(jìn)口依赖度都经历了一到两次先涨后跌，同(tóng)时2017年 8月301调(diào)查开启后中国对美出口出现连续(xù)的环比超季节性，共同证(zhèng)明了抢出口现象的存在。

1.3. 抢出口的节奏与程度

为得出抢出口(kǒu)的(de)一般规律(lǜ)，我们针对(duì)每个关税清单进行单独分析：

1）List1：对清单内(nèi) 802 类产品加总，发现窗(chuāng)口期（2017.8-2018.7）内其对美出口同比增速基数抬升(shēng)背景(jǐng)下维持韧性，环(huán)比(bǐ)在2017.10和(hé)2018.5出现两次大(dà)幅(fú)超历年同期（ 2015-2024 年最高）的(de)现(xiàn)象，且下(xià)一(yī)期(qī)没有大(dà)幅回落，说明可能出现抢出口。

2）List2：对清单内 262 类产品加总，发现(xiàn)窗口期（2017.8-2018.8）内出现同比增速大幅提升，且 2017.9-11 环(huán)比动能连续超季节性 10 个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，说明可能出现抢出口。

3）List3：对清单内 5785 类产品加总，发现窗口期（2018.9-2019.5）内出现同比增速(sù)大幅波(bō)动和 2018.12 的环比增速大幅超季节(jié)性 20 个百分点，说明可能出现抢出口。

4）List4A：对清单内(nèi) 3203 类产品加(jiā)总，发现窗(chuāng)口(kǒu)期（2018.9-2019.12）内出现同比增速中枢的抬升和 2018.9-10 的环比增速大超季节性 10 个百分点(diǎn)，说明可(kě)能出现抢出口。

以环比增(zēng)速第一次大幅度强于季(jì)节性作为抢出口开始的(de)判断依据，我们发现了抢出口的两个规律：

一(yī)是节奏方面，历史经验来看，关税威胁落地后 1 个(gè)季度内(nèi)及关税措施生效前 1 个季度内出(chū)现较(jiào)为显著的抢出口效(xiào)应，且(qiě)前者概率更高。

二是(shì)程度方面，抢出口带来环(huán)比增速较季节性的提升十分显著，开始抢出口的月份环比强于季节性 10 个(gè)点以(yǐ)上，高者甚至环(huán)比强于季节(jié)性 20个点。

图(tú)片

2. 抢出口的(de)行(xíng)业差(chà)异

2.1. 从关税清单到工业行业的映射

为对抢(qiǎng)出口行为形成行业层面的认识(shí)，有(yǒu)必要从上文的清单(dān)代码对应到主要产品类(lèi)别和中国(guó)国民经济行业分(fēn)类中：

我(wǒ)们首先根据(jù)中国海关总署《海关统计月报(bào)出口主要商品目录（2023年(nián)）》对 HS8 位编码 10000+商品进行重分类(lèi)，形成(chéng)了对任一主要国家中任一主要商(shāng)品类别(bié)出口额的月(yuè)度追踪数(shù)据库，据此(cǐ)对(duì)各清单实现了依据商品的分(fēn)类；

进一(yī)步地，将相同类别的商品聚合到对应行业中，实现了从国际海(hǎi)关口(kǒu)径的 HS8 位(wèi)代码(mǎ) 10000+商品到中国统计(jì)局口径工业行业的映射。

从比例来(lái)看，化工、通用设备、专(zhuān)用设备、计算机通信及(jí)电子、汽车、家电、电(diàn)力设备和纺服基本涵盖了自上游材料至中游设备至下游消费(fèi)品中(zhōng)美国与中国贸易往来的重点行业，是我们(men)应(yīng)当重点关注的行(xíng)业类别。

图片(piàn)

2.2. 对关键(jiàn)行(xíng)业的抢出口分析

依照上文(wén)所(suǒ)述对抢(qiǎng)出口的观察角度(dù)，对每个清(qīng)单内每个关键行业的同(tóng)比增速和环比动(dòng)能情况依次进行分析，可以较为清(qīng)楚地(dì)得出如下结论：

1）计算机通信及电子、家电、纺服是抢出口现象最为显(xiǎn)著的三个行业。我们认为，其(qí)可能的原因是这三大行业分别代表着高端、中端、低端制(zhì)造业领域中，中美贸易关(guān)系联系最(zuì)为紧密(mì)的部分(fēn)。以(yǐ)中国某产品向美(měi)出口占向全球出口的比重衡量中国某行(xíng)业对美(měi)出口依(yī)赖度，以美国某产品自中国进口占自全球(qiú)进口的比重衡量美(měi)国进(jìn)口对中国某(mǒu)行业的依(yī)赖度，可以发现(xiàn)，计(jì)算机通信及电子、家电(diàn)、纺服是中美之间进出口依(yī)赖度最高的三个行业，这意味着(zhe)中国相关(guān)行(xíng)业出口厂(chǎng)商难以(yǐ)找到美(měi)国的出口替代国，同样美国相关行业进口(kǒu)厂商(shāng)难以(yǐ)找到(dào)中国的进口替代国(guó)。

2）纺服是(shì)抢出口的“排头兵”，抢(qiǎng)出口最为迅速、集中。纺服仅出现在 list3和 list4A 两个清单中，相比其(qí)他行业大多需要 2-3 个月进行准备(bèi)，在(zài)关税威胁出现后的下一个月纺服立刻出现显著的抢出口现象，且环比显著超季节(jié)性的情(qíng)况仅(jǐn)持续一个月。

3）电子和家电抢出口(kǒu)的幅度则最强(qiáng)，具有连续几个(gè)月大超季(jì)节性的现象(xiàng)。我们认为主要(yào)是中国在相关产业具有较强的优势，美国对中国相关行业(yè)产品具有较强的进口依赖，同时美国也(yě)有制造业回流的诉求，因而出现更强(qiáng)更持续的抢出口行为。

3.本轮抢出口(kǒu)的观察与展望

3.1.当前(qián)出现抢出口了吗

特朗普在2024年(nián)2月曾提出若赢得2024年大选，则将对自中国进口的所有商(shāng)品加征60%的关税，这可以被认为是一个相对模糊的(de)威胁信号。但考虑到特(tè)朗普的胜(shèng)率在(zài)2024年(nián)7月枪击案后才大幅提升，7月(yuè)以前(qián)中国出口商得到关税威胁的信号并不清晰，难以出现(xiàn)抢出口的现象。从中国对美出口的环比来看，也基本遵循季节性水平，说明暂未出现抢出口(kǒu)现象。

3.2. 关税措施与抢出(chū)口节奏展望

关税措施的具体(tǐ)内(nèi)容上，List4A和4B是可能的重点加征对象。一方面，List4A和4B的减(jiǎn)少和免除加征是中美第一阶段贸易谈判的成果，但这一协议未被有效履行。中美第(dì)一阶段贸易协议承(chéng)诺中国在2021年12月31日之前较2017年同期额外进口2000亿美元的美国出口商(shāng)品，2019年12月这一协议初步达(dá)成后，美方(fāng)宣布减少List 4A商品(pǐn)的关税加征和取消(xiāo)List4B的加征。但回过头来看2020-2021年这一协定并未落(luò)实，仅实现协(xié)议额60%且低于2017年水平，说(shuō)明甚至没有延缓中美之(zhī)间直(zhí)接(jiē)贸易上脱钩(gōu)的趋势。另一方(fāng)面，List4A和4B当前税率相对List1、2、3较低。故我们认为List4A和(hé)4B是可能的重点加征对象。

关税(shuì)措(cuò)施的节奏方面(miàn)，从特朗普(pǔ)上一任期对中国加(jiā)征关税的历程来看，基本(běn)遵循威胁-谈判-落地的过程。故从节奏上来看，若特朗普重新当选，大概(gài)率是延(yán)续“边谈边(biān)打”的风格，即在2025年起渐进式地提出关税措施。具体而(ér)言(yán)，从(cóng)上一轮加关税(shuì)历程来看，特朗(lǎng)普在媒体首次声明对List1、2、3加(jiā)关税(shuì)后(hòu)的1-3个(gè)月正式落地实施，而在双方谈判磋商背景下的 List4A则持续了一年才落地。故可以推测，List4A和List4B的加征可能较早声明并迅速落地，以初步兑现竞选承诺；而进(jìn)一(yī)步的加征则需要关注中美之间是否开启磋商谈判，如有，或将延缓加征节奏(zòu)，为抢出口(kǒu)带来更充裕的时间窗口。

抢出口的节奏方面，特朗(lǎng)普若(ruò)当选则(zé)当选日起就成为抢出口的窗口期，2025年一季度或将(jiāng)见到纺服、计算机电子设备、家电等行(xíng)业对美(měi)国出现较(jiào)为显著的抢出口现象。