9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何？

　　在美联(lián)储开启降息(xī)周期的(de)背景下，9月两期(qī)限品种LPR均
保持不变，一度升温的“降息”预期并未落地。

　　中国人(rén)民银(yín)行(xíng)授权(quán)全国银(yín)行间(jiān)同业拆借中心公(gōng)布(bù)，2024年(nián)9月20日贷款(kuǎn)市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以(yǐ)上(shàng)LPR为3.85%，均与(yǔ)前期(qī)持平。

　　不少机构认为，展望未来(lái)，美(měi)联储较大幅度降息后，国内货币政策灵活调整空间扩大，短期内降息降准概率在上升。

　　9月(yuè)LPR为何按兵不动

　　9月(yuè)19日美联储大幅降息50个基点后(hòu)，市场对国内(nèi)降息的预(yù)期随之(zhī)升温。9月20日公布的两个期限品(pǐn)种LPR报价均保持不变，且20日作为主要政(zhèng)策利率的7天期逆回(huí)购利率同样按(àn)兵(bīng)不动。

　　事实上，央行在(zài)9月5日的(de)国(guó)新(xīn)办新闻(wén)发布会上给出过政策预期(qī)。

　　在被问及今年接(jiē)下来货(huò)币政策还有多大降(jiàng)准降息的空间和必要性时，央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称：降准降息等政策调整还需要观察经(jīng)济走势。在利率方面，人民银行持续推动社会综合融资成本稳中有降，今年以来(lái)，1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别累(lèi)计下降了0.1和0.35个百分点，带动了平均(jūn)贷款利率持(chí)续下(xià)行(xíng)。同时也要看到(dào)，受(shòu)银(yín)行存款向资管产品分流的速度、银(yín)行净息差(chà)收窄的幅度(dù)等因(yīn)素(sù)影响，存贷款利(lì)率进(jìn)一步下行还面临一定的(de)约束。人民银行将密切观察政策效果，根据经济恢复
情况(kuàng)、目标实(shí)现情况和宏(hóng)观经济运行面临(lín)的具体问
题，合理把握货币政(zhèng)策调控的力(lì)度 和(hé)节奏。

　　谈及为何9月LPR按兵不动，中(zhōng)国民生银行首席经济学家温(wēn)彬(bīn)指出，在新的货(huò)币政策(cè)框架下，7天期逆(nì)回购利率将作为主(zhǔ)要的政策利率，逐步疏通由短及(jí)长的利率传导(dǎo)关系。在此方
向下，LPR报价(jià)将主(zhǔ)要跟随7天期逆回购利率(lǜ)变动，以(yǐ)提高(gāo)贷款基准利率公允性，进一步提高利率传导效率。在7月逆回购利率下调10个基点至1.7%之后(hòu)，近期一直维持不变，也使得LPR的报价(jià)基础未发生变化。

　　今年7月，央行明确了公开市场7天期回购(gòu)操作(zuò)利(lì)率是(shì)主要的政策利率，淡化了中(zhōng)期(qī)借贷(dài)便(biàn)利利率的(de)政(zhèng)策利率色彩。

　　“考虑到当前宏观经济下行压力总体可控，各类风(fēng)险也继续(xù)得到有效控制，货币政策有条件(jiàn)坚持(chí)‘以我为主’，短时间内连续下(xià)调政策利率并引导LPR报价跟进(jìn)下调的迫(pò)切性并不大。”东方金诚首席宏观分析师王(wáng)青(qīng)表示(shì)。

9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何？cms-style="font-L">　　银行
不断下行的降息差，也被视为影响LPR不变(biàn)的重要(yào)因素。

　　王青(qīng)指出，若短期内连续下调政策利率并引导LPR报价跟进下调，加
之规模庞大(dà)的存(cún)量房贷利率也(yě)有较大下调空(kōng)间，下半年银行净息差将面临较大幅度下行压力，不利于银行经营的稳健性；若着眼于稳息差而较大幅度下调存款利率，则可能引发银行
存(cún)款(kuǎn)大规模向理财(cái)等资管产品“搬家”的风险，同样不利(lì)于银行经营的(de)稳健性。为此，降息过程需要做好多方平衡。

　　“年内LPR报价(jià)或仍存下调可能”

　　在LPR连(lián)续两个月按兵不动后，市(shì)场(chǎng)对(duì)四季度下调仍(réng)有预期。

　　中金公司(sī)在研报(bào)中指出，中美利差与汇率的约束下，美(měi)联(lián)储(chǔ)降(jiàng)息无疑将为国内提供更多(duō)的宽松 窗口和条件，这也是当前(qián)相对较弱的增长环(huán)境和依(yī)然偏高的融(róng)资成本所需要的。从
这(zhè)个(g9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何？è)角度而言，美联(lián)储(chǔ)降息(xī)尤其是50个基点大幅降息，有助于(yú)打(dǎ)开政策(cè)空间(jiān)。当(dāng)前中美(měi)短端利差320个基点，如果假设按照美联储此次“点阵图”给的(de)250个基点的(de)降息空间，那么有望使得(dé)利(lì)差(chà)收窄至70个基点。不过，需要指(zhǐ)出的是，空间不意(yì)味着必然(rán)，在现(xiàn)实(shí)约束下最终的降息幅度更为关(guān)键。

　　天风证券指出，有效需(xū)求的状态决定货币处在宽松周(zhōu)期内，降息存在内生必然性。但是降息时点节(jié)奏(zòu)和(hé)具体方式需要兼顾多元目标，存在一(yī)定不确(què)定性。

　　温彬则指出，促(cù)内需及提升报价(jià)质量等多重考量下，年内(nèi)LPR报价或仍(réng)存下调可能。一是当前经济基本面出现放缓迹象，三中全会后稳增长已为政策主要目 标，后续修复效果若不及(jí)预期，仍需通(tōng)过调降政策利(lì)率(lǜ)及LPR报价来(lái)降低实体融资成本，促进内需修(xiū)复。二是严(yán)禁“手
工(gōng)补(bǔ)息”监管持续和7月存款(kuǎn)挂牌利率再次下调，使(shǐ)得银(yín)行负债成本总(zǒng)体继续改善，也为LPR报价再次下调创造一定空间。三是当前部分(fēn)优质客户的实际贷款利率(lǜ)明显低于LPR，7月LPR报价下调后，较实际发
生贷款利率仍偏高，为(wèi)提高LPR报价质量，更真实反映(yìng)贷款市场利率水平、减少偏离度，满足MPA考(kǎo)核要(yào)求，LPR仍有(yǒu)下 调可能，以进一步提升(shēng)报价有效性和精(jīng)准性。

　　邹澜9月初在国新办发布会上曾表示，在利率传导上(shàng)，着重提高贷款市场报价利(lì)率报(bào)价质量，提(tí)升(shēng)金融机构自主定(dìng)价能力，更(gèng)真(zhēn)实反映贷款市场利率，促进(jìn)市场利率由短(duǎn)及(jí)长顺畅传导。

责任编辑：李琳琳

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