丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”

　　小区楼下的快递柜(guì)要奔赴资本(běn)市(shì)场了。

　　8月30日，丰巢控股有限公司（简称“丰巢”）递表港交所，华泰(tài)国际为独家保荐人(rén)。

　　作为解决快递“最后一(yī)公里”痛点的存(cún)在，快递柜(guì)已经渗透到人们的日常生活之中。但人们大约不会想到，就(jiù)是这(zhè)样一个又一个(gè)普通的格(gé)子(zi)，装的不仅是快(kuài)递，还挤满(mǎn)了资本，更引爆过资本(běn)之战。

　　2015年6月，顺丰、申通、韵达、中通、普洛斯共(gòng)同(tóng)增资(zī)丰巢科技；2017年，顺丰与(yǔ)菜鸟就(jiù)丰巢快递柜信息接口等问题反复对峙，暗潮汹涌。

　　一年后的2018年，申通、韵达、中通集体退出丰巢。而菜鸟披露的招股书显示，那(nà)时的“通达系”早(zǎo)已躺(tǎng)在了菜(cài)鸟的(de)股东列表里。

　　如今，顺丰掌门人王卫扛起(qǐ)了大旗。IPO前(qián)，王卫控制丰巢(cháo)48.45%投票权，股东名单里(lǐ)还有沈南(nán)鹏的红杉中国、国资中国邮(yóu)政以及挚(zhì)信资本、亚投资本等多家知名投资机构。

　　在菜鸟主动(dòng)撤回IPO申请之后，丰巢能如愿走入资本市(shì)场吗？

　　累亏近70亿，

　　今年终扭亏(kuī)

　　作为快递柜赛道的龙头企业(yè)，截至(zhì)2024年5月(yuè)31日，丰巢智能(néng)柜(guì)达到33.02万组、覆盖20.9万个社区。

　　与(yǔ)之对应的(de)是丰巢的收入水涨(zhǎng)船高。招股书显示，2021年至2024年前5月（以下简称：报告期），丰巢实现(xiàn)收入25.26亿元、28.91亿元、38.12亿元及19.04亿元。

　　可以说，近年来随着电子商务的爆炸性增长，快丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”递柜迅速发(fā)展，丰巢也顺势壮大。只不过，在行业(yè)快速发展的同时，关于快递柜该不(bù)该收费的话题也屡屡成为焦点。

　　其实，“收费”争议的(de)背后是快(kuài)递柜过(guò)于“烧(shāo)钱”的事实。2021年-2023年，丰巢利(lì)润分(fēn)别亏损20.71亿元、11.66亿元、5.41亿元；经调整净利润分别亏(kuī)损14.14亿元、8.42亿元、1.85亿元。

　　在巨额亏(kuī)损面前，丰巢不得(dé)不寻找更多出路。

　　对外，丰巢考虑加强海外服务能力，包括可能会通过独立运营、与海外合作伙伴合资或技术输出等方(fāng)式来拓(tuò)展业(yè)务(wù)；还将丰巢智(zhì)能柜网络扩展至海外，以把握跨境电商(shāng)行业(yè)蓬勃(bó)发(fā)展带来(lái)的机遇。

　　对内，丰巢依托深入社区的网络布(bù)局，正在拓展多(duō)样化的服(fú)务模式。例如(rú)，互动媒体服务、洗护服(fú)务及到家生活服(fú)务。

　　“多条(tiáo)腿(tuǐ)”走(zǒu)路之后，丰巢的(de)业绩确实有了变化。今年前5月(yuè)，丰(fēng)巢获得了报告期内首次盈利。于2024年(nián)前5月，丰巢实(shí)现期内利润7160.2万元。

　　对(duì)于盈利，丰巢解释主要是由于快递末端配送服务的盈利能力增长、消费者智能交付服务(wù)及(jí)增(zēng)值服务的增长以及(jí)运(yùn)营(yíng)效率的提升。

　　但(dàn)这利润在经(jīng)年累月的巨额亏损(sǔn)面(miàn)前只能算是“杯水车薪”。截至 2024年5月31日，丰巢股东应占累计亏损高达(dá)68.30亿元。

　　此次丰巢若顺利上市(shì)，王(wáng)卫将收(shōu)获继顺丰控股、顺丰房托、嘉里(lǐ)物流、顺丰同城之后的第五(wǔ)家上市公司。而等待(dài)这一天的不仅仅是王卫，还有众多投资者们。

　　王卫“被迫”控股，

　　曾与菜鸟“大战”

　　外界(jiè)普遍(biàn)认为，丰巢最(zuì)早是由顺丰、申通、韵达、中通、普洛斯共同设立。但从丰巢披露的信息来看，这(zhè)种说法并不完全准确。

　　实际上(shàng)，丰巢的前身丰巢科技最早是徐育斌于2015年4月成立，注册资本5000万元，不过(guò)资金是由顺丰投资出资，顺丰投资持有100%股权。

　　2个(gè)月后，顺(shùn)丰投资、申通、韵达、中通、普洛斯才共同认购了(le)丰巢(cháo)科技新增的4.5亿元注册资本。增资(zī)完成(chéng)后(hòu)，顺丰投资是第一大(dà)股东，持股35%，中通、申通、韵达分别持股20%。

　　书（图中“‌上海云韵投(tóu)资管理有限公司”是韵(yùn)达股份旗下企业）

　　此后，这些(xiē)股东频频向丰(fēng)巢科技增资。

　　据‘子弹财经’不完全统(tǒng)计，2016年5月，上述5位股(gǔ)东共同向丰巢科技(jì)增(zēng)资5亿元；2017年3月，顺丰投资、申通、韵达和多位(wèi)投资方一起认购了丰巢科技新增(zēng)注册资本(běn)；2018年(nián)3月，申通、韵达子公司宁波福杉继续增资丰巢科技。

　　而这一切向好发(fā)展的转折点(diǎn)发生在2018年。

　　2018年6月至7月，中(zhōng)通、申通、韵达（以下(xià)合称(chēng)：二通一达）集体转让股份(fèn)，退出丰巢(cháo)。

　　其中，中通快递以6.98亿(yì)元转让所持丰巢科技全(quán)部股权（即7.75%股权）；

　　申通(tōng)快递转(zhuǎn)让所持(chí)丰巢科技全部股权（即9.09%股权），套现8.19亿元；

　　韵达连同全资(zī)子公司上(shàng)海云韵(yùn)、宁波福杉(shān)合计以12.12亿元转让了所持(chí)丰巢科技全部股权(quán)（约(yuē)13.46%股(gǔ)权）；

　　上述股权均由玮荣发展接盘。招股书资料显示，玮荣发展是明(míng)德(dé)控股的直(zhí)接全资附属(shǔ)公司，而王卫(wèi)持有明德控股(gǔ)99.9%股权。

　　接(jiē)下如此多股(gǔ)权的(de)王卫(wèi)如今(jīn)掌控了丰巢(cháo)。招股书显示(shì)，IPO前，王卫透(tòu)过明德(dé)控(kòng)股、顺丰和丰巢高管签署的一致行动协议(yì)控制(zhì)48.45%投票权(quán)，是公(gōng)司的控股股东(dōng)之一。

　　彼时，中通还未(wèi)登陆港股（编者按：当时(shí)只在(zài)美股上市），在A股上市的申通、韵(yùn)达(dá)均在公告中表示，此举是为(wèi)优化资(zī)产配置结构，实现(xiàn)合理投资收益。

　　但值得注意(yì)的是，在“二(èr)通一达”集体退出丰巢之前，顺丰(fēng)和菜鸟曾发生(shēng)过一些“不愉快”。

　　将时间倒回2017年。当年6月(yuè)1日，菜(cài)鸟网络官方微博发布顺丰暂停其物流数据接(jiē)口的声(shēng)明。

　　随后，顺丰在其官方微(wēi)博回应称，菜鸟自2017年5月基于自身商业利益出发，要求丰(fēng)巢(cháo)提供与其无(wú)关(guān)的客户隐私数据(jù)，丰巢拒绝了这一要求后，菜(cài)鸟单方面(miàn)于2017年6月1日0点(diǎn)切断丰巢信息接口。

　　此次(cì)对战(zhàn)，双(shuāng)方你来我往(wǎng)、互(hù)不相让，直至国家(jiā)邮政(zhèng)局出面调(diào)停(tíng)后才结束。

　　从本质来讲，菜鸟驿站和丰巢快递柜业务相似，都是致力于解决快递“最后一公里”痛点问题，也都(dōu)掌握着海量(liàng)的用户数据，双方背后又分别站(zhàn)着(zhe)阿里、顺丰两大资(zī)本，双方为了争夺更多(duō)话(huà)语(yǔ)权和利益，竞争自然(rán)白热化。

　　而“通(tōng)达系”与阿里(lǐ)的关系(xì)向来(lái)匪浅。除了阿(ā)里系是中通、韵达、申(shēn)通的股东之外，‘子弹(dàn)财经’在菜鸟招股书发现，早在2016年3月菜鸟进行(xíng)第一轮增资后，圆通、中通(tōng)就已经(jīng)成为菜鸟的股东之一。

　　菜鸟(niǎo)2017年第二轮增资后，韵达、申通也加入股东行列。直至菜鸟2023年递表港(gǎng)交所时，“通达系”仍然是菜鸟的(de)股东。

　　相比于丰巢(cháo)，营收(shōu)近千亿的(de)菜鸟(niǎo)规模显然更大(dà)，若菜鸟成功上市投资方能收获不菲的回报，但(dàn)遗憾的是，菜鸟最终选择撤回上(shàng)市申请，而股东们也只能(néng)继续等待。

　　不过，“二通一达”从丰巢退出时，已经大赚一笔。从最(zuì)早增资丰巢到集体退出，中通、申通和韵达分别赚了约5亿元(yuán)、3.89亿元、5.45亿元，三家企业合(hé)计拿走超14亿元的投资回报。

　　付费延长(zhǎng)对赌时间2年，

　　已3年未获(huò)新融资

　　虽然(rán)“二通一达”选择撤退，但被王卫一手带大的丰巢，仍然不缺少(shǎo)投资者。

　　2015年5月至2021年1月，丰巢(cháo)共获得5轮融资，投资方包括中国邮(yóu)政、川发龙蟒、挚信资本、鼎晖(huī)资本、亚投资本、长石(shí)资本、红(hóng)杉中(zhōng)国等多家知名投(tóu)资机构。

　　从投资方获得的巨额资金为丰巢的扩张提供了基础。根据灼识咨询的(de)资料，按2023年收(shōu)入计，丰巢已经成为中国(guó)最大的(de)末端(duān)物流解(jiě)决方案(àn)供应商(shāng)；按2023年的(de)包裹量计，则是全球最大的智能快递柜(guì)网络运营商。

　　但一向逐利的资本也对(duì)丰巢提出了要求。例如，根(gēn)据股东协议（经丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”2024年经修订协(xié)议修订），包括亚投(tóu)资本、红杉中国、挚信资本在内的(de)多家B-4类普(pǔ)通股持有人(rén)拥有赎回权。

　　股书（B-4类普通(tōng)股股东(dōng)）

　　在2021年1月，公司与(yǔ)B-4类普通股股东(dōng)订立(lì)投资协议，对丰巢增资4亿美(měi)元。这(zhè)份协议提及，赎回权可以行使的一种情况是，在投资4周年（即2025年1月27日）内，丰巢没(méi)有实(shí)现合资格上市。

　　在递表前夕的(de)8月(yuè)26日，这一协议紧急(jí)修订(dìng)。按照新(xīn)规定，B-4类普通股股东的赎回(huí)权在公司向(xiàng)港(gǎng)交所提交上(shàng)市申请前暂(zàn)停(tíng)，倘若公司未能于(yú)2027年1月31日前完(wán)成合(hé)资格上市，赎回权恢复。

　　而将对赌时间延长2年时间是需要付(fù)出代价的。根(gēn)据2024年(nián)经修订协议(yì)，公司应按所持每股0.165435美元向B-4类普通股持有人各自支付特别权利调整费，作为B-4类普(pǔ)通股持有人(rén)同意B-4赎回权（经修(xiū)订）的代价(jià)。

　　招股书显示，进行B-4轮融资时(shí)，投资(zī)方的支(zhī)付成本是每(měi)股0.8272美元。若以此计算，这次修订代价相当于(yú)成本的20%。

　　也就是说，若想延长对赌时间，先(xiān)要支付B-4类普通股股东20%的(de)资金，约合8000万美元（按2024年9月(yuè)4日汇率计算，约合人民币5.69亿元）。

　　而这对丰巢来说(shuō)，是巨(jù)大的资金压力。

　　截至2024年6月30日，丰巢的现(xiàn)金及现金等价物为9.09亿元、短期银行借款2.58亿(yì)元，留有一定(dìng)的资金周转空间。但若要此时支付如此高额的一(yī)笔修订赎回权费用，着实考验丰巢的现(xiàn)金流。

　　好的(de)地方在于，丰巢还有18.88亿元(yuán)的金融资(zī)产，否则企业的现金流压力更(gèng)大(dà)。但忧虑在于，自2021年以来，丰巢已经3年时间未获新融资，这背后(hòu)的焦虑恐怕王卫最清楚。

　　虽然(rán)丰巢(cháo)声称公司的营运资金(jīn)可(kě)满足未来12个(gè)月的需求，但丰巢上市的脚步(bù)仍一刻不能停。毕竟，在这仅(jǐn)剩(shèng)的不(bù)到2年半时间里能否顺利上(shàng)市，事关丰巢(cháo)命运(yùn)。

责任编辑：凌辰

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