就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读

　　平安首经团队钟正生(shēng)经(jīng)济分析(xī)

　　平安首经团队：

　　钟(zhōng)正生投资咨询资格编号：S1060520090001

　　张璐投资咨(zī)询资(zī)格编号：S1060522100001

　　范城恺(kǎi) 投资咨询资格编号：S1060523010001

　　核心观点

　　新增非农不强(qiáng)。美国2024年8月新(xīn)增非农就(jiù)业人数(shù)回升至14.2万人，但不及(jí)预(yù)期，且前值大(dà)幅下(xià)修；制造业就业是最大拖累(lèi)，服务业和政府部门就业回暖。目前，新增非(fēi)农趋(qū)势明显放缓，且非农数据的质量问题犹存，包括家庭调查和企业调查数据背离、兼职工作增量高于全职等，凸显(xiǎn)了美国就业市场(chǎng)放缓的压力。今年4-8月，美国平均每月新增非农仅13.5万(wàn)人，低于2019年均值的16.6万人。

　　U6失业率(lǜ)和“萨(sà)姆指数”续升(shēng)。美国8月U3失业率回落至4.2%，但U6失业率（包(bāo)括所有勉强算作劳动人口的人员以及(jí)因经济理由兼职就业的总人口）继(jì)续(xù)上升至7.9%，刷新近三(sān)年新高；劳动力人口环比小幅(fú)增长，劳动参(cān)与率持平于62.7%。官方“萨姆指数”由0.53进一步上升(shēng)至0.57，反映就业市场边际压力趋于上(shàng)升。

　　其他就业数据喜忧交织。美国8月非农平均时薪环(huán)比和同比均反弹(dàn)，高于预期。美国7月职位空缺数超预期下降，职位空缺数与(yǔ)失业(yè)人(rén)数比值大(dà)幅下降，并首次低于2019年最小值。最新公布(bù)的“小非农”连续第五个月下降；最新初请失业金人数有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　风险资产承压。8月非农数据公(gōng)布后，市场(chǎng)对经济走弱的担忧不散，美股、原油等风险资产承压(yā)。9月6日，美股三(sān)大指数集体收跌，纳斯达克指数跌2.55%，整周累(lèi)计下跌5.77%。2年美债收益率当日下(xià)跌9BP至3.66%。10年美(měi)债收益率收跌(diē)1BP至3.72%，但整(zhěng)周(zhōu)累计下跌了(le)19BP。美元指数当日收涨0.12%至101.18，整周下跌了0.54%。黄金现价当(dāng)日(rì)下跌0.14%，整周下(xià)跌0.29%。WTI原油期货价当日(rì)下跌2.14%，整周下跌(diē)近8%。CME数据显示，9月6日，尽管今年9月降息50BP的概率由41%下降(jiàng)至30%，但市场就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读加大了对未(wèi)来一年(nián)降息幅度的押注。

　　总结而言，最新就业数据较上个月略有(yǒu)改善，但并不亮眼，就业市场(chǎng)降(jiàng)温的趋势实则进(jìn)一步确认。当前的(de)数据，或不足以令美联储首次降息50BP，因为此举可能变相承认了(le)降息不够(gòu)及时，可能加剧市场衰退担忧。但另一方面，市场也在担忧美联储开启(qǐ)降息时过于保(bǎo)守，经济可(kě)能比联储预(yù)期的更快下行，并迫使(shǐ)联储加大未来降息幅度(dù)。未来一段时间，包括美联(lián)储首次降(jiàng)息后，市(shì)场情绪可能(néng)继续保持risk-off状态，直到看到更多经济数据的改(gǎi)善。

　　风险提示：美国经济下(xià)行(xíng)超(chāo)预期，美国(guó)及(jí)国(guó)际(jì)地缘政治局势超预期，美联储降息节奏和幅度超预期等。

　　美国(guó)最新非农数据并不亮(liàng)眼，新增非农趋势仍走(zǒu)弱，且继续存在数据质(zhì)量问题；尽管U3失业率回落，但U6失业率继续上升，且(qiě)反映就业市场边际压(yā)力的“萨姆指数”也在上(shàng)升。此外，最新(xīn)职位空缺数和失业(yè)人数比值明显下降，并已经低于2019年最低值。总之，美国就业市场降温的趋势实则进一步确认。尽管(guǎn)当前的数据，或不足(zú)以令美联储首次降息(xī)50BP，但市场更加担忧(yōu)美联储开启降息时过于保守，经济可能(néng)比联(lián)储预期的更快下行，并迫使联储加大未来降息幅度。未来(lái)一(yī)段时间(jiān)，市(shì)场情(qíng)绪可能继续保持risk-off状态。

　　新增(zēng)非农不强

　　美国2024年8月新增非农(nóng)就业人(rén)数回升至(zhì)14.2万人，但不及预期，且(qiě)前值大幅下修；制造业就业是最大拖累，服务业和政府部门就业回暖。9月6日，美国劳工统计(jì)局数据显(xiǎn)示(shì)，美国8月新(xīn)增非农就业人数为14.2万人，预期为16.5万人；7月(yuè)前(qián)值由11.4万人下修至8.9万人(rén)，6月前值由17.9万人下(xià)修至11.8万(wàn)人，两(liǎng)个月累计下修8.6万人(rén)。结构上，8月(yuè)制造业就(jiù)业人数大幅减少2.4万人，在(zài)细分行业中表现最差(chà)；服务生产增长10.8万(wàn)人(rén)，是前值的(de)两倍，其中休(xiū)闲和酒(jiǔ)店、金融活动、专业服务(wù)等(děng)就(jiù)业(yè)增长表现好于(yú)7月；政府部门增长(zhǎng)2.4万人，好于前值的1.5万人。

　　目前，新增非农趋势明显放缓(huǎn)，且非农(nóng)数据的质量问题犹存，包括家庭调(diào)查和企业调查数据(jù)背(bèi)离、兼职工作增量高于(yú)全职等，凸显了美国就业市场放缓的(就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读de)压力。

首先，此前8月21日，非(fēi)农就业人数基准被大幅(fú)下修，意味着在(zài)2023年4月至2024年3月(yuè)，平均每月新增非农为(wèi)17.35万人，而不是24.2万人(rén)。今(jīn)年4-8月，美国平均(jūn)每月新增非农仅13.5万人，低于2019年均值(zhí)的16.6万人，就业放缓的压力逐渐(jiàn)凸(tū)显。
其次，非农就业(yè)数据来(lái)自“企业调查”，这一数字与“家(jiā)庭调查”下的就业人数明显背离。自疫情以来（2020年2月）截至今年7月，“企业调查”下的就(jiù)业人数累计增长了(le)647.0万人，而“家庭(tíng)调查”仅增(zēng)长275.1万人(rén)，前者比后者多出371.9万人，尽管这(zhè)一(yī)差距较(jiào)前值的374.5万人略有收窄。
最后，在“家庭(tíng)调(diào)查”中的细分数据显示，截至今年8月，美国全职工作岗位环比减少了43.8万人，同比减少了(le)102.1万人；兼职岗位环比增加(jiā)52.7万人，同比增加了105.5万人。身兼数职和自由职位者分别同比增加46.9万人和58.4万人。兼职(zhí)岗位增长弥补了全职岗位减少，暗示就业市场质量下降。

　　二、U6失(shī)业率(lǜ)和“萨姆指(zhǐ)数”续升

　　美国8月U3失业率回落至4.2%，但U6失业率(lǜ)继续上(shàng)升至7.9%，刷新近三年新高；劳动力人口环比小幅增长，劳动参(cān)与率(lǜ)持平(píng)于62.7%。美国8月U3失业率为(wèi)4.2%，符合预期(qī)，前值为4.3%，终结了(le)此前连续四个月的上升(shēng)。美联储2024年6月最新(xīn)预测的长期失业率也(yě)为4.2%。8月U6失业率（包(bāo)括所有(yǒu)勉强(qiáng)算作劳动人口的人员以及因经济理由兼职就(jiù)业的总(zǒng)人口）为7.9%，高于(yú)前值的7.8%，刷新2021年10月(yuè)以来(lái)新高。美国8月U3失业人数环比减(jiǎn)少4.8万人，劳动力人口环(huán)比增长12.0万人，劳动参与(yǔ)率持平于62.7%。近6个月，劳动参与率平均保持(chí)在62.7%，与2019年均值的(de)63.1%仍有差距。

　　官方“萨(sà)姆指数(shù)”由0.53进一步上升至0.57。我们在报告《谨慎使用(yòng)“萨姆(mǔ)规则(zé)”》中指出，保留(liú)一位小数和保留两位小数计算的(de)“萨姆指数(shù)”（美国失业率的3个月移动平(píng)均值-前12个月的3个(gè)月滚动移动(dòng)平均值）出现关键偏差(chà)：如果用保留(liú)两位小数(shù)（而不是一位）的失(shī)业率计算，那么7月(yuè)萨姆指(zhǐ)数仅录得0.49%，未突破0.5%警戒线。不过，我们测算，截至8月，保留(liú)一位(wèi)小数(shù)的（官方）萨姆指数由0.53升至0.57，保留两位小数的萨姆指数也由0.49升至0.54。

　　三、其(qí)他就业数据喜忧交织

　　美国8月(yuè)非农平均时薪环比和同比均反(fǎn)弹，高于预期。美国8月非农平均时薪环比上涨0.4%，预(yù)期为0.3%，前值(zhí)为0.2%；时薪同比(bǐ)增速为3.8%，预期为3.7%，前值为3.6%。过去3个月、6个月和12个月时薪平均环比均(jūn)为0.31%，高于2015-19年均值的0.24%，时薪增长仍呈现一定粘性。7月非农平均每周工时为34.3小时，前值34.2小时。

　　美(měi)国(guó)7月(yuè)职位空缺数超预(yù)期下降，职位(wèi)空缺数与失业人数比值大(dà)幅(fú)下(xià)降，并首次低于(yú)2019年(nián)最小值。9月4日公布的(de)数据显示，美国7月职位空缺767.3万人，预期810万人，前(qián)值由818.4万上修至791万人；8月(yuè)职(zhí)位空缺率4.6%，低于(yú)前值的4.8%，基本(běn)回到2019年均值的4.5%。美联储关注的指标——职位空缺与失(shī)业人数比值(zhí)，在7月录得1.07，前值由1.24调整为1.16，2019年均值和最小值分别是1.19和(hé)1.14。

　　最新公布的(de)“小非(fēi)农(nóng)”连(lián)续第五个月下(xià)降；最新初请失业金人数有所下降。9月5日公布的数据显示，美(měi)国8月ADP私人部门新增就业人数为9.9万人，预期为14.5万人，修正后的前值为12.2万人，连续第五个月下降(jiàng)。9月5日公布(bù)的数据显示，截(jié)至8月31日当周，美国初请(qǐng)失业金人数为22.7万(wàn)人，低于预期的22.7万人，前值(zhí)为23.2万人；截至8月24日当周，美国续请失业(yè)金人数为183.8万人(rén)，前值为186.0万人。

　　就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读>四、风险资(zī)产承压

　　8月非(fēi)农数据公布后，市场对经济走弱(ruò)的担忧不散，美(měi)股(gǔ)、原油等(děng)风(fēng)险资产承压(yā)。9月6日，美股三(sān)大指数集体收(shōu)跌，其(qí)中(zhōng)纳斯达克指(zhǐ)数跌2.55%，整(zhěng)周累计下跌5.77%。风格方面，信息技术、通讯服务当日和整周都大幅下(xià)跌(diē)。2年(nián)美债收益率当日下跌9BP至3.66%。10年美债收益率收跌1BP至3.72%，但(dàn)整周累计下跌了19BP。美元指数当日收涨(zhǎng)0.12%至101.18，整周(zhōu)下跌了0.54%。黄金现(xiàn)价(jià)当日下跌0.14%，整周下跌0.29%。WTI原油期货价当日下跌2.14%，整周下跌近8%。

　　CME数据显(xiǎn)示，9月6日，尽管今年9月降(jiàng)息50BP的概率由41%下降(jiàng)至30%，但市场加大了对未来(lái)一年(nián)降息幅度的押注，截至2025年9月政(zhèng)策利率加权平均(jūn)预期由2.94%下降(jiàng)至2.81%，累计降息幅度由(yóu)231BP增加(jiā)至244BP。

　　总结(jié)而言，最新就业数据较上个(gè)月略有改善，但并不亮(liàng)眼，就业市场降(jiàng)温的趋势实则进(jìn)一(yī)步确认(rèn)。当前的数据，或不足以令美(měi)联储首次降息50BP，因为此举可能(néng)变相承(chéng)认了(le)降息不够及(jí)时，可能加剧市(shì)场衰退担忧(yōu)。但另一方面，市场也在担(dān)忧(yōu)美联储开启降息时过于保守，经济(jì)可能比联储预期的更(gèng)快下行，并迫使(shǐ)联储加大未来降息幅度。未来一段时间，包(bāo)括美联储首次降息后，市场(chǎng)情绪可能继续保持risk-off状态，直到看(kàn)到更多经济数据的改善。

　　风险提示：美国经济下行超预期，美国及国际地缘政治局势超预期，美联储降息节奏和(hé)幅度超预期等。

责任编辑：郭明煜

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