资金 面呵护有望持续 9月市
场流动
性缺口料将有限

9月市场流动性缺口有望保(bǎo)持在(zài)较低水平。市场预计，央(yāng)行将通(tōng)过公开市场操作来维
护资金面的稳定，避免短端利率的大幅波动，并在(zài)必要时采取降准等措施资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限(shī)来(lái)提(tí)供额外(wài)的流动性支持。尽管(guǎn)如此，仍需关注月内资金价格的(de)波动，因为这可(kě)能(néng)对债券市场造成一定扰动。

在(zài)政府债发行压力可控和财政支出支持的背(bèi)景下，9月流动性缺(quē)口料将不(bù)大。据国联(lián)证券测算，9月政府债供给将(jiāng)形成约9667亿元(yuán)的缴(jiǎo)款压力，从
单月融资额来看，不及(jí)8月和(hé)5月水平，预计对资金面仍存在一定扰动(dòng)，但整体(tǐ)可(kě)控。

国联证(zhèng)券固定(dìng)收益首席分析(xī)师李清荷表示，9月是季末财政(zhèng)支出大(dà)月，前期政(zhèng)府债融资提速，有(yǒu)利于9月财政政策的落地实施，当月财政支出或为市(shì)场提供(gōng)万亿元规模的流(liú)动性。

“因此，9月总体静态资金缺口并不大，主要原因是该月是财政支(zhī)出大月(yuè)，对流动性有所补(bǔ)充。”中泰(tài)证券(quàn)固(gù)定收益首席分析师肖雨说。

当(dāng)前，央行面临多重货(huò)币政策目标，为了平(píng)衡各类目标，须(xū)保 持正常向上倾(qīng)斜的收益率曲线。市(shì)场人(rén)士表(biǎo)示，进入(rù)9月，预计央(yāng)行将通过公开(kāi)市场操(cāo)作保障资金面稳(wěn)定，避免短端利率(lǜ)起伏过大。

李清荷认为，受季节因 素(sù)影响，9月资金(jīn)利(lì)率走势上行 是大(dà)概率事件(jiàn)，但央行公开市场操作 也更为积极主(zhǔ)动。央行将在9月(yuè)继续坚(jiān)持支持性的货(huò)币政策立场，加大公开市场投(tóu)放力度(dù)以稳定季末流动性，不排除降(jiàng)准的可能性。

“综合(hé)来看，预(yù)计9月资金(jīn)利率(lǜ)将有货币政策的充(chōng)分呵护，波动将主(zhǔ)要由日间流动性供需的摩擦引发，整体上扬幅度有(yǒu)望弱于季节资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限性。”李(lǐ)清荷说。

肖雨也认为，从月内节奏来看，考虑到当前逆回购存量(liàng)较大，且9月将有5910亿元MLF到(dào)期，预计央行仍(réng)将(jiāng)在关键时点积极呵护资金面。由于今年以来(lái)政府债发行偏慢，存单发行节(jié)奏较快，9到12月将有超4万亿元MLF到期，年内资金缺口较大，可能通过降准置换一部(bù)分MLF，为(wèi)银行补充低成本资金。

不(bù)过，政(zhèng)府(fǔ)债供给和财政支出的节奏错位，可能
会在月中时点对资金面造成(chéng)扰动，因此仍需关注月内资金波动对市场的扰动。

李(lǐ)清(qīng)荷认(rèn)为，从节奏来看，9月初(chū)流动性转松，资金利率大概率将有所(suǒ)回(huí)落；9月(yuè)中下旬起，资金面(miàn)料将承受近万亿元政府债供给压力，以及季末跨节假日资金需(xū)求(qiú)的扰动。

肖雨表示，对于(yú)债市而言，9月资金价(jià)格中枢预计变化不(bù)大，且当前基(jī)本面和政策面对于
利率中枢的支撑作用并未改变，债市行情反转的可能性较小，但应关(guān)注月(yuè)内资金价格波动加大对债市形成扰动的可能性。

中信证券首席经济学家明明认为，对于债市而(ér)言，未来资金利率大幅偏离政策利率宽松的可能性较小，预计将(jiāng)呈现紧平衡
状态，同(tóng)时长端10年期国债收益率短期向(xiàng)下突破难度较大，预计(jì)短期内变动幅度较为资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限有限，市场活跃度可(kě)能(néng)在较低水平上维持(chí)一(yī)段时(shí)间。

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