爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？

　　文|海山

　　“当潮(cháo)水(shuǐ)退去的时候，才知道是谁在裸泳”

　　在行情好的时候(hòu)，各行业有的“茅”都涌现出来了，“酱(jiàng)油茅”“医药茅”“免税(shuì)茅”，他们有一颗相当茅台的(de)心，但都(dōu)没有成为茅台的命。

　　几年过去了，茅台还是那(nà)个茅台，但(dàn)是各行各业的“茅”却都现(xiàn)了原(yuán)型。这(zhè)当中就有曾经冠以(yǐ)“医美茅”的爱美客 。

　　8月21日(rì)，爱美客
发布了上半年的财务报(bào)告。报告显(xiǎn)示，爱(ài)美客在上(shàng)半年实现营业(yè)收入16.57亿元，较去年同期增(zēng)长了13.53%；净利润达到11.21亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.35%。

　　财报乍一看还不错，但却和(hé)市场预期相去甚远。财务报告(gào)一经发布，其股价便(biàn)急剧下跌，连(lián)续几个交易日内跌幅接近20%，创下近四年(nián)来的最低点。

　　那究竟(jìng)是哪些方(fāng)面(miàn)不及预期呢？问题主要出现在第二(èr)季(jì)度，第二季度爱美客营收增(zēng)长明显(xiǎn)放缓，营收仅(jǐn)为8.49亿元，比去年同期增(zēng)长了2.35%；净利润为5.93亿元(yuán)，同比增长8.03%，增长已经降到了个位数，而今年一季度(dù)爱(ài)美客尚能保 持28.24%的营收增长和27.38%的利润增长。

　　尽管爱美客的业绩(jì)表面上尚可，但其股(gǔ)价持续走低就在情理之中了。若将时间
线拉长至三年前，爱美客的股价曾达到(dào)每股近600元的高点，而今三年间股价累计跌幅超过75%，市值蒸发近(jìn)1400亿元，目前市值(zhí)仅(jǐn)剩400多亿元。

　　那么，“医美茅(máo)”爱美客
被打(dǎ)回“原型”背(bèi)后原因究竟是什么呢？

　　一招鲜，能吃遍(biàn)天吗？

　　爱美客之所以被(bèi)冠以“医美茅”的别称，主(zhǔ)要(yào)在于其是(shì)第一个在玻尿酸中拼出来的。

　　2009年，该公司推(tuī)出了其首款产品 “逸美”，此举打破了医(yī)疗美容行业(yè)对进(jìn)口透明质酸的依赖，然
而，该(gāi)产品并(bìng)未能立即为爱美(měi)客(kè)公司赢得(dé)显著的(de)市场声誉。

　　转(zhuǎn)折点(diǎn)出现在2016年，当时国内首款无痛型注射填充(chōng)产品爱芙莱(lái)、爱美飞正式推出。紧接着(zhe)在次年，爱美客公司的嗨体产品获得了国(guó)家药品监督管理局（NMPA）的批准，并于2017年正式上市，成为国内首款专门用于应(yīng)用于颈部修复的注射材料。

　　作为国内唯 一获批(pī)的颈纹(wén)修(xiū)复(fù)产品，嗨体(tǐ)自(zì)2017年上市以来迅速在市场上取得了(le)成功(gōng)，，由于注射类玻
尿酸医美产品的研发、临床试验以及(jí)注(zhù)册申(shēn)报周(zhōu)期通常需要2至5年，因此市场上合规的(de)产(chǎn)品数量相对较少(shǎo)。

　　因(yīn)为独特的(de)稀缺性(xìng)，销量(liàng)在2018年和2019年连续两年翻倍增长，从2017年的11.97万支增长至(zhì)2019年的68.8万支，销售收入也从0.34亿元增长至2.43亿元。

　　2019年，该(gāi)公司(sī)的综合毛利率达到了92.63%，这一数字甚至超(chāo)过了贵州茅台的91.30%。同事，值得(dé)注意的是(shì)，在这个全新的市场(chǎng)里(lǐ)，爱美客兑现(xiàn)业绩的(de)杀手锏(jiǎn)在于B2B的渠道优势。

　　爱美客卖嗨体的逻辑则是实现(xiàn)与非公(gōng)立医疗机构的“共赢”。爱美客把销售费(fèi)用花在了刀刃上，其产品的销(xiāo)售渠道以对接非公立医疗(liáo)机构 为主，而列在销售费用(yòng)中的资金，更像是为了绑定这些医疗美(měi)容机构付出的“提供服务”的成本。

　　2020年，医美产业因其巨大的(de)商业潜力而受到市场的热烈追捧。同年(nián)9月，被爱美(měi)客(kè)成功在(zài)深圳证券交易(yì)所(suǒ)挂牌上市。通过其招股说明书。一(yī)款成本仅32元的玻尿酸产品，出厂价竟高达2500元，而最终(zhōng)在市场上的售(shòu)价更是飙升至10800元，这一数据(jù)充分展现了医美产业的“暴利(lì)”特征。

　　爱美客的(de)上市引发了资本市场(chǎng)的狂热，加之其高速的增长势(shì)头和巨大的市场(chǎng)扩展潜力(lì)，使得爱美客的发行价从118.27元一路飙升至1331.02元（除权价格），市值也大有(yǒu)冲击2000亿的势头
。尤(yóu)其是爱(ài)美客(kè)当时的销售毛利率已经达到了惊人的92.63%，极高的毛利率和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的独特性(xìng)，构筑起了爱美客的竞争壁垒。同(tóng)时超高的业绩增长速度似乎验证了医美行业的(de)快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　据财报显示，从2016年至2023年，爱美客的营业收入从1.41亿元增长至28.69亿元，七年时间增长超过19倍；净利润则从(cóng)5338万元增长至
18.58亿元，增幅达到(dào)33.8倍。能获得如此耀眼的财务表现，主(zhǔ)要(yào)得(dé)益于在医美产(chǎn)品(pǐn)中的先发优势。

　　直到如今，嗨体，这 小小的一瓶注射用水组成的复合溶液，仍然(rán)是唯一经国家(jiā)药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品。而三类医疗器械的2年以(yǐ)上注册周期+2至4年临床(chuáng)周期，足够长的独占期内，爱美客量价两全地吃透了颈(jǐng)部除皱市场红利。

　　即使第二季度营收增速下滑，其毛利率(lǜ)仍高达94.91%，净利率也高达67.68%。具体(tǐ)来看，溶液类注射产品的毛利率为93.98%，而凝胶类(lèi)注 射(shè)产品的毛(máo)利率更是高达97.98%。由(yóu)此(cǐ)可(kě)见，较低的生产成本和较高的单价，使得(dé)爱美客的(de)美丽产业依旧保(bǎo)持着高额(é)的利润空间。

　　但(dàn)是很显然(rán)，第二季(jì)度让我们知道，爱美客做不到“一招(zhāo)鲜，吃(chī)遍天”。

　　“她经济(jì)”的故事不好讲了？

　　探究爱美客(kè)增长放缓之原因，可归结(jié)为几个关键因素。

　　首先，“她经济”的故事有点(diǎn)讲不动了，市场(chǎng)天花板已经临近。

　　据中(zhōng)商产业研究院发布的《2024-2030年中国医(yī)疗美容行业深度分析及发(fā)展趋势研究预测报告》显示(shì)，2023年中国医疗美容市场(chǎng)规模达(dá)到2666亿元(yuán)，预(yù)计2024年将增至2880亿元。尽管市场持续增长，但增(zēng)长速度已显现出减缓迹象。

　　除(chú)了爱美客，多家医(yī)美企业也(yě)已公(gōng)布2024年上半年业绩。从财报来看，医美行(xíng)业增速(sù)集体(tǐ)放缓。

　　今(jīn)年上半年，昊海生科(kē)医疗美容与创面护(hù)理产品的营收为(wèi)6.34亿元，同比增长25.72%。看起来好像不错，但去年同期，该类(lèi)产品(pǐn)营收增速为47.49%，增幅几乎腰斩。

　　华东医药的医美板(bǎn)块营收13.48亿元，同(tóng)比
增长10%，然而(ér)去(qù)年上半年(nián)，其医(yī)美板块营收12.24亿元，同比增幅为36.4%。可以看出，医美板块(kuài)整天增(zēng)速明显放缓。

　　第二，爱美客的产品虽然冠以“医美茅”的名号，但实际上和茅台酒的那种稀缺性不(bù)可同日而语。一旦其(qí)核心产品市场出现缺失或达到增长上限，将对爱美客的(de)成长性(xìng)构成重大利空。

　　当前(qián)国(guó)内注射用医美产品的供给市场已经逐步成熟，产品设计和备案流程也已经成熟(shú)。据药智网(wǎng)数据，截至(zhì)2023年末，中国共有59款经审批且在有效(xiào)期内的玻(bō)尿酸注射产品(pǐn)，均为三类(lèi)医疗器械，其中(zhōng)26款为国产，33款为进口。

　　同时，重组蛋白的兴起对嗨体(tǐ)的应用市场构成了挑战。2023年8月，锦波生物的注射用重组胶原蛋白获得批准，其(qí)作用部位也为额部。

　　爱美客还面临激烈的同行(xíng)竞争(zhēng)压(yā)力，众多企业均希望在这一高毛利(lì)领域分一(yī)杯羹。特别是(shì)爱美客目前主打的(de)两款产品，正面临前所未有(yǒu)的竞争挑战。

　　7月30日，华(huá)熙(xī)生物的“润(rùn)致·格格”爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？获得国家药监局批准上市，成为我国(guó)第二款复合溶液械(xiè)三类(lèi)证产品。该产品主(zhǔ)要用于纠正颈部皱(zhòu)纹，标志(zhì)着颈部专研复合产品的(de)新一代产(chǎn)品问世，预示着(zhe)嗨体独占市场的时代已
经结束。因此，随着行业竞争者数量的增加
，预计未(wèi)来该爱
美客(kè)的高毛利率也将难以持续。

　　最后，随着供给市场的成熟，竞争者对渠道端(duān)的争夺(duó)加 剧，尤其是互(hù)联网+医美减轻了消费者的决(jué)策成本，通过争夺医疗(liáo)机(jī)构和医生资源(yuán)来吸引消费者 的竞争逻辑正在减弱。

　　消费者逐渐学(xué)会广泛收集信息，无论是通(tōng)过 社交网络的经验交流，还(hái)是(shì)通(tōng)过(guò)医美交流平台的科普(pǔ)，都增加了消费者价格谈判的优势，未来在消费者那(nà)里高毛利还能(néng)存在多(duō)久也要打上个(gè)问号。

　　这一(yī)系列问题导致了(le)爱美客的增长放缓(huǎn)。今年上半(bàn)年，以(yǐ)嗨体为核心的溶液类注射产品营收增速已降至11.65%，而去年(nián)同期(qī)为35.9%；以濡白天使为核心的凝胶类注射产(chǎn)品营收增(zēng)速为14.57%，去年同期则为139爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？%。

　　爱美客的未来(lái)，已经容不得半点差错。

　　未来路在(zài)何方？

　　现在对爱美客来说，面临的问题(tí)的确(què)不少，但是并(bìng)不代(dài)表这些 问题(tí)就难以解决。

　　首(shǒu)先(xiān)就是扩(kuò)充 产品品(pǐn)线，减少对单一医美(měi)产品的依赖(lài)。爱(ài)美客公(gōng)司当下平均每(měi)2.17年推出一款新产品，其已获得注册证的九项医疗器械(xiè)产品构成了(le)以透明质酸为基础的系列皮肤填(tián)充剂、以聚左旋乳酸为基础(chǔ)的皮(pí)肤(fū)填充剂以及面部埋植(zhí)线产品矩阵。

　　正在研发的其(qí)他产品包括重组胶原蛋白、多肽、肉毒毒素（引进）以(yǐ)及慢性体重(zhòng)管理产品。在重组胶(jiāo)原蛋白领(lǐng)域，已有巨子生物(wù)、锦波生物等先行者，华熙生物(wù)等巨头也(yě)已加入竞争；

　　在体重管理方面，截至2023年底，爱(ài)美客的(de)在研产品(pǐn)利拉鲁肽注射液已顺利完成一期临床试验(yàn)，其适应症(zhèng)与已上市的司美格鲁肽高度重叠，市场前景由开拓市场转变为与司美格鲁肽等产品争夺市场份额。

　　因此，市(shì)场竞争的焦点回归至谁能更(gèng)快地“跑马圈地”，在
这方面，爱美客显然具有优势。

　　在产品市(shì)场推广方面(miàn)，与传统医疗行业相比，医美行业具有更强的(de)消费属性。在医美服(fú)务中，消费者的就诊需求通(tōng)常源自个人美学需求，并受 营销活动的引导，具有较高的自主性和选择性。因(yīn)此，营销(xiāo)渠道的(de)建设对于医美公司至关(guān)重要。

　　而营销渠(qú)道的建设需要大量资金投入。据(jù)公告显示，今年上半年公司的销售费(fèi)用为1.41亿元，占公(gōng)司营业(yè)收入近10%。爱美客希望通过“直销为(wèi)主，经(jīng)销为辅”的销售模式，建立起了一个 高效稳定的B端渠道网络。

　　简而言之，在未来的市场竞(jìng)争中，对(duì)爱美客而言，关键在于两条线：一(yī)是如何持(chí)续推(tuī)出创新产品，二是如何与更多(duō)下游(yóu)厂家(jiā)建立(lì)稳固(gù)的合作关系。而这一切，均需巨大的人力和物力投入。说得更直白(bái)一点，现在讲“新故事”投入(rù)的资(zī)源已经是(shì)之前能相提并论(lùn)的了。

　　所以(yǐ)，单从当前公司的产品线来看，想要(yào)短时间(jiān)内业绩再超大幅度上涨(zhǎng)，只有一种可能，那就是在打造出一款类似“嗨体”的爆(bào)款，这个难度无疑非(fēi)常大。

　　爱美客其他成熟产(chǎn)品，全都有不少 竞争对(duì)手，不(bù)存(cún)在一(yī)家吃独食，所以业绩可以随着市 场越来越健康发展而提高，但是很难再跳跃式增长。

　　但对爱美客(kè)来说，这或许是一件好事，在和女性外表(biǎo)息息(xī)相(xiāng)关的(de)产品上，或(huò)许“走得慢”比“走的(de)快”更重要！

责(zé)任编辑：何俊熹

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