做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？

近期，黄金和白(bái)银ETF的做多情绪高涨。

全球(qiú)最大的黄金ETF基金（SPDR）持有黄(huáng)金的数(shù)量自(zì)6月底以(yǐ)来增加近33.7吨，增(zēng)幅4.1%，白(bái)银ETF基金（SLV）持有白银的数量(liàng)增加901.4吨(dūn)，增幅近6.6%。看(kàn)向国内市场，多只规模较大的黄金(jīn)类ETF中也(yě)出现了新玩家。比如，截至二季度末，乐溪私做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？(sī)募成为(wèi)华(huá)安黄金ETF、易方(fāng)达黄金ETF、博时黄金ETF的前(qián)十大持有人之(zhī)一，而在去年年(nián)底(dǐ)，这三只产品的前十大持有做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？人名单中(zhōng)并未见到该私募机构的身影。此外，个人投资者(zhě)也成为(wèi)黄金类ETF的重要买家。比如(rú)，截至(zhì)今年上半年末，与去年年(nián)末相比，易方达黄金(jīn)ETF前十大持有人名单中新出现了沙海飞(fēi)、朱江伦两位个人投资者，华夏黄金(jīn)ETF前十大持有人名单(dān)中(zhōng)新出现了何清秀、王宜(yí)文、李红三位个人投资者。

不过，从近期披露的(de)黄金类ETF半年报中可以发现，也有不少外资巨头选择在上半年将(jiā做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？ng)手中黄金ETF份额抛售(shòu)，如桥水基金、巴莱克银行等等。

行情方面，COMEX黄金期货(huò)价格(gé)从6月底的(de)2350美元(yuán)/盎司上涨至最高(gāo)2570美元/盎司，COMEX白银价格相(xiāng)对(duì)持(chí)平，在28.5~30美元/盎司中枢上下波(bō)动。

齐盛期货(huò)贵金属(shǔ)分析师(shī)刘旭峰告诉期货日报记者，不仅ETF基金增(zēng)持，CFTC黄金投(tóu)机净(jìng)持仓近期也出现明显增仓(cāng)。海外黄金现货、期货增持背后(hòu)反映出多头对(duì)黄金未来走势仍然偏(piān)乐观。因(yīn)此(cǐ)，下一步贵金(jīn)属仍然具有上(shàng)行的逻辑(jí)支(zhī)撑。

“我们认为这中(zhōng)间的变化主要与中国和海外(wài)宏观环境(jìng)变化有关。”正信期货贵金属分析师(shī)蒲祖林表示，从6月份开(kāi)始，美国经济数据经历长达4个月(yuè)的强(qiáng)势(shì)期后(hòu)掉头向下，金融市场开始增强美(měi)国(guó)经济(jì)衰退和美联储降息预期，金融属性(xìng)驱动(dòng)海外资金从风(fēng)险资产（股市、商品）流入避险(xiǎn)资产（贵金属和(hé)美债），而随着(zhe)美债利率下(xià)降，中(zhōng)美债券利差不(bù)断收窄，人民币兑美元开始升值，人民币(bì)计(jì)价的贵金属因修复此前(qián)过高的溢(yì)价而表现疲(pí)软。

值得注意的(de)是，美联储降(jiàng)息路径也有风险。刘旭峰表示(shì)，美联储于(yú)9月开启降息周期是(shì)大概(gài)率事件，在美国经济有超(chāo)预期(qī)走弱的风险(xiǎn)时，美联储为稳经(jīng)济或加(jiā)快降息力度和节奏，或采取超预期(qī)的宽松措施，比如增强降息力(lì)度，由(yóu)降25BP变为降75BP，甚至连续降息75BP。此(cǐ)举会给贵金属(shǔ)带来超预期的利多刺激(jī)。

“从中短期来看，目前黄(huáng)金价格已(yǐ)经处于一个(gè)较高估(gū)值区间。”金瑞期货(huò)贵金属分析师吴(wú)梓杰分析称，考虑到目前黄金(jīn)价格已经较为充分地计入了3次合计75BP的降息预期，而且美国经济尚有一定的韧性(xìng)，短(duǎn)期内发生经济衰退的概率相对仍较低，因此，黄金的上涨动能已经(jīng)转弱。基(jī)准假设下避险(xiǎn)情绪和降息预(yù)期都(dōu)难以支撑(chēng)黄金(jīn)价格再次(cì)出现前一轮(lún)那样的单(dān)边快速上涨行情。因此，机构对黄金头寸(cùn)进行一定的逢高减持也相对合理。

目(mù)前(qián)，美国即将进入降息周期，美元在经济走(zǒu)弱和利差缩小的预期下出现较大(dà)跌幅，带动了人民币(bì)汇率短期内(nèi)出现一(yī)轮较强的升值。吴(wú)梓(zǐ)杰表示，强势的人民币汇率(lǜ)对内盘黄(huáng)金价(jià)格形成了较强的压制，可以看到5月以后外盘黄金仍(réng)保持了向上的趋势(shì)并多次创下历史新高，内盘黄金周线整体呈震荡走势。因此，虽然以SPDR为代表的美元(yuán)黄金ETF从今年3月至今(jīn)一直保持了净流入，但人民币黄金ETF的吸引力确有下降。

展望(wàng)后市，刘旭(xù)峰认为，中长期来看，贵金属尤其是黄金仍然具备向(xiàng)上的逻辑。风(fēng)险方面需要重(zhòng)点关注通胀反弹、流动性风险、经济软着陆。

吴梓(zǐ)杰表示，从中长期来(lái)看，黄金仍(réng)处于(yú)一个上(shàng)涨周期中(zhōng)。一方面全球各国货币超发、法币信(xìn)用(yòng)贬值的趋势有加速迹象，且(qiě)逆全球化背景(jǐng)下世界(jiè)贸易格局和供应链(liàn)体(tǐ)系的脆弱性有所上升，可能带来系统性的通胀中枢上移；另一方面，目前全球地缘冲突有(yǒu)进一步加剧的迹象(xiàng)，俄乌、中东等(děng)问题都可(kě)能带来全球政治经(jīng)济格局动(dòng)荡。黄金避险价值持续(xù)凸(tū)显(xiǎn)，全(quán)球各国央行(xíng)也在这一背景下加速了黄金配置。从2024年(nián)世界黄(huáng)金协(xié)会对全球央行的(de)调查问卷结果来看，66%的央行预计未来(lái)五年黄金占全球(qiú)央行外汇储备的比例将会进一步提高。而全球央(yāng)行长期购金也会为黄金价格长期上涨提供坚(jiān)实的(de)驱动。

“我们对贵金属后市(shì)仍(réng)然表现乐观，短期上涨空间有限，中(zhōng)长期来看，人(rén)民币(bì)计价的贵金属仍然处于牛市的早中期阶(jiē)段。”蒲(pú)祖林表示，一方面，中(zhōng)国经济长期步入中低速增(zēng)长和新旧(jiù)产能切换的阶段，过剩的(de)居民储蓄、较低的投资回报率和宽松的货(huò)币政策势必令资金寻求收益更(gèng)高或更安全的资产，利率和汇(huì)率存在长期(qī)下行驱动(dòng)，贵(guì)金(jīn)属作为天然货币，其货币属性提供了长期的(de)上涨驱动(dòng)；另一方面，即将到来的美国大(dà)选也(yě)是影响市场风险偏好的(de)一个重要因子，目前美国两位总统(tǒng)候选人的经济纲领均利多贵金属。

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