国金证券：维持绿城中国“买入”评级销售表现韧性足

　　国金证券发布研究(jiū)报告称，维持绿城中(zhōng)国（03900）“买(mǎi)入”评级，考虑毛利率(lǜ)和(hé)减值压力，调整2024-26年归母净(jìng)利润至33.4/39.2/44.3亿(yì)元，同比增7.2%、17.2%和13.1%。公司销售有韧性，投资(zī)谨慎聚(jù)焦，未来随着2022年(nián)后的(de)优(yōu)质项目入市结转，业绩预计逐步(bù)改善。公司2024年1-8月总销售金额1656亿元(yuán)，同比-2.9%，其中自投销售1045亿(yì)元，同比(bǐ)-11.4%；代建销售611亿元，同比+16.4%。

　　国金证券主要观点如下：

　　毛利率&计提(tí)减值压力(lì)，1H24归母净利(lì)润下(xià)滑：

　　1H24公司实(shí)现营收695.62亿元，同比+22.1%；归母净利润20.45亿(yì)元，同(tóng)比-19.6%。归母净利国金证券：维持绿城中国“买入”评级销售表现韧性足润同比(bǐ)下滑主要因为：①在房地产市场下行背(bèi)景下，1H24毛(máo)利率水平13.1%，同比下降4.3cpt，但与2023年全年(nián)毛利率水平相当；②合联营企业业绩亏损，1H24合联营企业实现亏损2.10亿元，同比减(jiǎn)少6.96亿(yì)元；③计提非金融资产减值和公允价值变动(dòng)损失净额17.50亿元，同比(bǐ)多计提和损(sǔn)失(shī)12.88亿元。

　　销售规模韧性强，回(huí)款率水平行业领先：

　　1H24公司总合同(tóng)销售金额1265亿元(yuán)，同比-5.7%，其中自投销(xiāo)售金额(é)854亿元，同比-13.0%（TOP100房(fáng)企平(píng)均增速-42%），自(zì)投排名升至行业第(dì)6（2023年第7）。聚焦(jiāo)核心，1H24年国金证券：维持绿城中国“买入”评级销售表现韧性足一(yī)二线城市销售(shòu)额占比80%，在13个城市销售进入当地前十。回款高效(xiào)，1H24销售回款率103%，居行业(yè)高位，有效支撑现金流及再投资。

　　投资(zī)谨慎、高标兑(duì)现，土储聚焦、结构合理：

　　1H24公司新(xīn)增15个项目(mù)，权益拿地金额154亿元，预计新增货值333亿元。聚(jù)焦核心城市拿地，1H24核心二线拿地货值(zhí)占比94%，分布(bù)在杭(háng)州(zhōu)、西安、苏州(zhōu)等8个城市。截至1H24，公司总土储项目151个，总建面(miàn)3193万方(fāng)，可售建(jiàn)面2143万方，其中一二(èr)线城市货值占比(bǐ)79%，长三角区(qū)域占比(bǐ)57%，北上(shàng)杭等十大战略核心城市占比55%。

　　融资渠(qú)道畅通，财务安全(quán)稳健(jiàn)：

　　1H24境内发债51.34亿元(yuán)，同时完成境外融资置换8.17亿美元；总有息负债(zhài)融资(zī)成本4.0%，同比下降40BP；短期有息负债占总有息负(fù)债比为23.8%，维持低位，短期偿债压力较小。

责任编(biān)辑：史丽君

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