日本央行行长
时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了

继(jì)8月23日(rì)出席日本国会质询时“放鹰”后(hòu)，日本(běn)央(yāng)行行长植田(tián)和男本周二（9月3日）重申，如果经济和物价表现符合该行的预(yù)期，日本央(yāng)行将继续加息。

受(shòu)植田和男短时间内的二度(dù)“鹰派(pài)”言论以及隔夜美股科技股大(dà)跌和日元走强等(děng)多重因素的影响，日经225指数周三一度跌破37000点，截至收(shōu)盘，跌(diē)幅逾4%，创8月5日(rì)“黑色星期一”以来最大单日跌幅。一时间，关于“黑色星
期一”重演的讨 论甚(shèn)嚣(xiāo)尘上。

彭博(bó)社报道称，日本央行7月底(dǐ)的意外(wài)加息引发了(le)8月初全球股市的“黑色星期一(yī)”，但如果日本(běn)央行(xíng)仍致(zhì)力于提(tí)高借贷成本，这意味着全(quán)球(qiú)市(shì)场或将再度迎来波动。法兴银行周(zhōu)二也警告称，此前曾引 发全球市场混乱的日元“套利交易”平仓潮可能还没有结束，而这可能(néng)会在全球市 场造成影响。

花旗集团前外汇(huì)策略主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO Jeffrey Young在接受(shòu)《每日经济(jì)新闻》记(jì)者采访时指(zhǐ)出，他相 信当前市场(chǎng)上还有以日元融资(zī)的交易，但(dàn)这些并不是纯粹的“套利交易”，而是只受(shòu)美日利差的影响。

同时，基于日本央行(xíng)近期评论(lùn)，Young所进行的大数据分析表明(míng)，日本央(yāng)行的鹰派立(lì)场仍(réng)然“非常积极”。其(qí)模型(xíng)推测显(xiǎn)示，日本央(yāng)行确实可能在年底前在进行(xíng)一次加息，但并未给出具体的时间预测。

日(rì)元“套利交易”平仓潮将重演？

在周二的讲话中，植(zhí)田和男强调，即使在7月底的加息后，日本的经济环(huán)境仍然宽松(sōng)，实际利率仍然为负(fù)，目(mù)前的利率仍
然稳(wěn)固地支(zhī)撑(chēng)着(zhe)日(rì)本(běn)的经济活动。

除植田和男外(wài)，日本央行副行(xíng)长(zhǎng)冰见野良三上(shàng)周三也重申了该(gāi)行的立场，即如果(guǒ)通胀趋(qū)势(shì)保持不变(biàn)，该(gāi)行将继续加息，同时也密
切关注(zhù)金融市(shì)场状况。他还表示，日本(běn)央(yāng)行将(jiāng)研究近期市场波(bō)动、7月加息以(yǐ)及美国经济走势对日本经济和物价前景的(de)影响。

《每日经济新闻
》记者注意(yì)到，日本央行官员近期的鹰派言论推(tuī)动日(rì)本(běn)国债收益率处于上涨趋势，日本政府上周公布(bù)的(de)通胀数据更是进一步强化(huà)了这一趋势。具体来看，日本8月份物价持续上涨，支持了日本央行的货币政策正常化，这推动日(rì)本的超长期国债收益(yì)率上(shàng)破3%，这是自2013年日本央行(xíng)首(shǒu)次实施(shī)激进的QE政策后(hòu)首 度突(tū)破这一水平。

日本(běn)的超长期
国债收益率上破3%图片来源：彭博社

今年7月(yuè)下旬，日本央行意外加(jiā)息后，投资者感到恐慌，此举引发了日元“套利交易”的大量平仓，并导致日经225指数在8月5日一度大跌(diē)12%以上，全球股市也几乎都(dōu)在当天受到波及。尽管“黑色星期(qī)一”的(de)影响在过去一段时间逐渐消(xiāo)退，美股和日股均(jūn)收(shōu)复了不少失地(dì)，但在日本央行的“鹰派”言(yán)论影响(xiǎng)下(xià)，日(rì)股本周三大跌，这似乎预(yù)示着这(zhè)一抛售潮还没有结束。

法兴银行周二警告称，日元“套利交易(yì)”平仓潮可能还没有结束，而这可(kě)能
会(huì)在全球市场造(zào)成(chéng)影响。

法兴银行全球(qiú)策略师(shī)Albert Edwards分析称(chēng)，在经历了数十年的(de)通缩后，日本(běn)经济出现了(le)令人鼓舞的
迹象，因此随着日本利率(lǜ)趋于“正(zhèng)常化”，未来(lái)可能会出现更多动荡。他特别指出，近期日本的工资增长自20世纪90年代(dài)初期以来首次超过了美国。

近期日(rì)本的工资增长自20世纪90年代初期以(yǐ)来首次超过了美国图片来源：法兴(xīng)银行

Edwards在研报中写道，“我(wǒ)们一直(zhí)告诫客(kè)户密切(qiè)关注日本，因为它一直是(shì)全球市场重大走势的先驱(qū)者，日(rì)本利(lì)率的任(rèn)何正常化都将对市场产生重大影(yǐng)响——不仅在短期内（通过解除日元套(tào)利交易(yì)），而且在长期(qī)内也(yě)是如此，因为日本利率上升将限制投资资金流的输(shū)出。”

Edwards还特别(bié)提到，考虑到美国和(hé)日本的基本面情况，美日之(zhī)间的货币政策变动方向分歧似乎是无法避(bì)免的。过去几个
月以来，已经有大量投资者(zhě)平仓(cāng)了日元空头(tóu)头寸。法兴银(yín)行数据显示，8月(yuè)份净未平仓合约出现增加，这(zhè)表明多数投
资(zī)者已不再(zài)做空(kōng)日元。

许多投机性空头头寸现已平仓 图片(piàn)来源：法兴(xīng)银(yín)行

Edwards同时表示，需要密切关注日(rì)元“套利交易”的另一方面，即(jí)美股科技股的下跌也可能导致这类交易出现平仓。他指出，过去一年美国(guó)劳
动力市场表现疲(pí)软，科技行业的盈利乐观情绪不断(duàn)下降。

花旗集(jí)团前外汇策略主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日经济新(xīn)闻》记者采访时也指(zhǐ)出，他相(xiāng)信当前市场上还有以日元融资的交易，但这些并不是纯(chún)粹的“套利交(jiāo)易”，而是只(zhǐ)受美日利差的影响。具体(tǐ)来看，这类(lèi)交(jiāo)易以(yǐ)日元融资，但主要 面临信贷和到期期(qī)限等(děng)风险，且这(zhè)些交易很可能在很(hěn)大(dà)程度上进行了货(huò)币对(duì)冲。

“黑色星期一(yī)”背后的更深层次风险：日(rì)央行加息将导致资金大幅回流(liú)日(rì)本

管理近(jìn)1.6万亿(yì)美元资产的美国资管巨头普(pǔ)徕仕 (T Rowe Price）固收(shōu)部门(mén)主(zhǔ)管Arif Husain周二在一份报告中称，日本央行的鹰派立场和对美国经济增长放缓的担忧在8月5日导致了日(rì)元的大幅上涨，但投(tóu)资者可能忽
略了全球(qiú)股市、汇市和债市暴跌的更深层次(cì)风险，其中一点就是随着日本央(yāng)行不断(duàn)加(jiā)息，大量投资海外的(de)日本资金将流回
日本国内。

图片来源：彭博社

Husain认为(wèi)，“将日元‘套利交易’视为（‘黑色星期一’的）替罪羊，是忽视了一个(gè)更大、更深(sh日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了ēn)层次趋 势的开始。”日 本央行收紧货 币政策及其对全球(qiú)资本流(liú)动的影响远不是那么简单，这将在未来几(jǐ)年产生巨大影响。Husain目前倾向于增持日本国债并减持美债，原因是随着日本国债收益率攀升，资本将(jiāng)回流日本。

在(zài)“黑色星期一”后受访(fǎng)的日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了经济学家中(zhōng)，约2/3的受访者认为(wèi)日本央(yāng)行今年年底将再次加息，超过40%的受访者(zhě)认为最后可
能的时间是12月。

摩根大通认(rèn)为(wèi)，日本10月份(fèn)的通(tōng)胀报告(gào)将至关重要，因为届(jiè)时(shí)许多服务价格将(jiāng)在当月(yuè)进行修(xiū)订。如果日本服务价格确实如预期那样上涨，这可能会推动日本(běn)央行(xíng)在12月进一步收紧货币政(zhèng)策。

Jeffrey Young告诉《每日(rì)经济新闻》记者，基于日本央(yāng)行近期评论所进行(xíng)的大数(shù)据(jù)分析表明(míng)，日本(běn)央行的鹰派(pài)立场仍然“非常积极”。

在谈及日(rì)本央(yāng)行再(zài)次加息的可能性时，Young表示，其模型推测显
示，日本央 行确实可能在年底(dǐ)前(qián)在进行(xíng)一(yī)次加息，但并(bìng)未给出具体(tǐ)的时间(jiān)预测。他指出，“如果日本的通胀和经济(jì)增长都是稳(wěn)健的，那唯(wéi)一能真(zhēn)正阻止日(rì)本
央行加息的就是(shì)市场影响。”

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