佣金总额下降38%！”降佣”新规落地：弥补券结规则漏洞，压实管理人责任

4月19日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理(lǐ)规定》（以下简称《规定》），自2024年7月1日起(qǐ)正式实施。这标志着公募基(jī)金行业费率改革第二阶段举措全部落(luò)地，行(xíng)业综合费率水平继续稳步下降(jiàng)。

《规定(dìng)》进一步强化了公募基金行业的运作透明(míng)度。与之前的征求意见稿相比，新规在(zài)具体内容上进行了微调，主要(yào)变动包括明确禁止使用(yòng)交易(yì)佣金(jīn)支付流动性服务费用，同时弥补了基金产(chǎn)品通过转券结的方(fāng)式规避佣金分配比例上限的漏洞，并增加了对基(jī)金管理人及其高级管理人员合规(guī)职责的明确要求(qiú)，夯实了管理人责任。

业内多家机构均表示，《规定(dìng)》旨在规范基金管理人的证券交易佣金及分配管理，以保(bǎo)护基金份额持有人的合法权益。新规的发(fā)布不仅标志着新“国九条”与一系列配套制(zhì)度规则组(zǔ)成的“1+N”政策体系进一步完(wán)善(shàn)，而且(qiě)有(yǒu)望显著降低投资者的基金投资成(chéng)本，维护投资者权益，促(cù)进一个更加健康、公平的投资环境，推动公募行业更好地回归“受人之(zhī)托、代人理财”的业务本源(yuán)。

然而，新规的实施(shī)也给(gěi)各参与方带来了不少挑战。基金公司(sī)需要提升内部(bù)研(yán)究能力，以确保投资决策的高质量；券商研究所则面临重新自我(wǒ)定位(wèi)和业务模式转型升级的需求。对于投资者而言，尽管新规(guī)通过降低公募基(jī)金的运作(zuò)成(chéng)本(běn)减轻了他们的经济负担，但投资的核心收益仍依赖(lài)于基金经理明智的投资决策。机构人(rén)士提醒投资者，在做出投资选择时，不应单纯依据费率水平，而应综合考虑基金(jīn)经理的投资策略和历史表现。

弥补券结规则(zé)漏洞，压实管理人责任

总(zǒng)体来看，《规定》共19条内容(róng)，在(zài)四个方面影响重大，具体措施包括：一是坚(jiān)持投资者利益优先，调(diào)降基金股票(piào)交易佣金费率；二(èr)是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限，加强了佣金分配行为监(jiān)管(guǎn)；三是全面强化基金管理人、证(zhèng)券公司相关合规内控要(yào)求(qiú)；四是明确了基金管理人层面交易佣金信息披露内容和(hé)要求，强化市(shì)场监督和约束。

与之前的征求意见稿相比，此次(cì)正式发(fā)布的《规定》改(gǎi)动不大，主要变化(huà)体现(xiàn)在以下几个方(fāng)面。

一(yī)是支付方式的规定作了调整，把征求意见稿中的(de)“不得通过交易佣金(jīn)支付研究服务等其他费用”更改为“不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用”。这一变更(gèng)意味着券商为被动指数型基金提供的做市服(fú)务费用也(yě)被明确包含在(zài)内，公募基金不得使(shǐ)用(yòng)交易(yì)佣(yōng)金进(jìn)行支付。

二是关于单家券商佣金分配的上限，征求意见稿将这一上限从原来的30%调降至15%。正式发布的《规定》对此进行了保留，并在此(cǐ)基础(chǔ)上新增了“基金管理(lǐ)人不得通过转换存(cún)续基金证券交易模式等方式，规避(bì)第五条规定”的内容，堵住了基金(jīn)产品通过转券结的方(fāng)式规避这一分配比例(lì)上限的漏洞(dòng)。不过，这一调整对存量(liàng)券(quàn)结产品不(bù)构成影响，新(xīn)规明(míng)确表(biǎo)示，对于采(cǎi)用券商交易模式的存量(liàng)基金，如果使用交易(yì)佣金支付研(yán)究服务费用，此类行为不受新规限制，这一点有利于(yú)券结业务的发展。

三是继续强调禁止将交易(yì)佣金分配和基金销售规模挂钩(gōu)，并新增规定：“基金管理人委托货币(bì)经纪公司为基金提供经纪服务的，相(xiāng)关服务费用(yòng)不得(dé)从基(jī)金资(zī)产中列支(zhī)。”对渠道返佣进行了进一步的严格限制。

四是进一(yī)步压实了管理人责(zé)任。正(zhèng)式发布的《规定(dìng)》要求，基金管理人的总(zǒng)经理、合规负责(zé)人等高级管(guǎn)理人员应当(dāng)认真履行合规管理职(zhí)责。同时，合规负责人也要(yào)对本公司证券(quàn)交易涉及的证券公司选择、交易(yì)佣金分配、存续基金转换交易(yì)模式等进行合规性审查。

佣金总额(é)下(xià)降38%，为投资者(zhě)每年节约200亿元

自2023年7月以来，公募基金行业费(fèi)率改革工作已按照“管理(lǐ)人-证券公司-销售机构”的路(lù)径分三个阶段(duàn)稳(wěn)步推(tuī)进，旨在逐(zhú)步降低公募行业(yè)的综合(hé)费率。

在改革的第一阶段中，主动权益类产品的管理费率和托(tuō)管(guǎn)费率(lǜ)已经有(yǒu)序降低，该项工作于(yú)2023年10月底前完成，预计每年可为投资者节约(yuē)约140亿(yì)元的费用。第二阶段涉及降低(dī)交(jiāo)易佣金费率和加(jiā)强交易行为(wèi)监管，相关改革措施已经全部实施。

易方达基金表示，该公司及行业(yè)中的100余(yú)家基金管理人已逐步将(jiāng)旗(qí)下存量主动权益类公募基金产品的管理费率和(hé)托管费(fèi)率统一调整(zhěng)至1.2%和(hé)0.2%以下(xià)，并推出了首批实施浮动管理费率的试点产品，为投资者提供更多选择。此次出台的(de)《规定》，与此前发布的《公募基金费率披露XBRL模板(bǎn)修订方案(àn)》相辅相成，标志着(zhe)公募基金行业费(fèi)率改革第二阶段举措(cuò)全部落地。

根据《规定》，首次股票(piào)交易佣金(jīn)费率调(diào)降工作将于2024年7月1日前完成。华(huá)夏基金认为(wèi)，以2023年静态数(shù)据测算(suàn)，2024、2025年将(jiāng)分别(bié)为投资者节省32亿(yì)元、64亿元成本。公募基金年度股票交(jiāo)易佣金总额降幅将达38%，前(qián)两阶段费率改革举措每年累计可为投(tóu)资者节约(yuē)成本约200亿元。这表明(míng)交(jiāo)易佣金制度改革有(yǒu)利于降低投资成(chéng)本、维护投资者权益。

此外，此次《规定》明确了公募基金股票(piào)交易佣金费率的(de)上限，将交易佣(yōng)金费率与市场平均(jūn)股票交易佣金费率挂钩。广发基(jī)金(jīn)和富国基金(jīn)均表示，投(tóu)资者未来承担的(de)综(zōng)合费率将进一步降低，最终形成投资者获得感提升和吸引更多中长期资金入市的良(liáng)性循环，对(duì)基(jī)民而言是(shì)实实在在的利(lì)好政策。

华夏基(jī)金预计，下一步，证监会(huì)将聚焦基金销售环节，进一步规范认申购费(fèi)率等销售环节费用，推动基(jī)金后台(tái)运营服务外包试点转常规，进(jìn)一步降低中小基金公司运营成(chéng)本。

以(yǐ)研究(jiū)服(fú)务为依据，审慎进行佣金分配

自公募基金(jīn)行业的费率改革启动以来，“维护投资者的合法权益”一直是监管机构的核心导(dǎo)向。

公募基金的业务本源是“受人之托、代人理财”。在华夏基金看来，《规定》强调(diào)基金管(guǎn)理人需合理选择证券交易模式并降低交易成本。此外，基金管理(lǐ)人需严格按照(zhào)法律文件约定(dìng)的投资(zī)范围和策略(lüè)进行交(jiāo)易(yì)，严(yán)禁任何侵害投资者(zhě)利益的违规行为(wèi)。这些规定(dìng)旨在推动公募基金行业进一步端正经营理念，回归资产(chǎn)管理业务本源，更加注(zhù)重投资者服务和回报。

此次新规的一项重要变化是将证券公司的佣金(jīn)分配比例上(shàng)限由30%调降(jiàng)至15%。富国基金认为，这一措施不(bù)仅进一步加强了管理人内部和托管人外部(bù)的制约，还要求管理人以优质研究服务(wù)为依据，审慎精细地进行佣(yōng)金分配和(hé)选择交易模式。这将促使(shǐ)证券公司不断强(qiáng)化研(yán)究服(fú)务(wù)能力，提升对公募基金行业的卖方投研服务(wù)质量，并引(yǐn)导其走向多样化、专业(yè)化和特(tè)色化的(de)发展。

广(guǎng)发基金也强调，交易佣金制度的改革将推(tuī)动行业聚焦投研核心能力建(jiàn)设，通过丰富投资策略(lüè)、创新管(guǎn)理模式(shì)和优化投资流程来提升投资能力。此外，改革也将使公募基金行业(yè)进一步将维护投资者(zhě)利(lì)益置于首要位置(zhì)，通过(guò)发展投(tóu)顾业务、投资者教育和“逆周期布局”等多种手(shǒu)段(duàn)改善投资者体验，从而提升投资者(zhě)长期回(huí)报。

在佣金分配的信息披露层(céng)面(miàn)，《规定》也提出了明确要求。基金管理人应当于每(měi)年 3 月 31 日前，在官方网站公开披露选择证券公司(sī)的标(biāo)准和程序(xù)、与提供服务的证券公(gōng)司(sī)的关联关系(xì)、股(gǔ)票(piào)交易佣金费率(lǜ)、交易量年度汇总及分配明细、交易佣金年度(dù)汇总支(zhī)出(chū)及(jí)分配明(míng)细等信息(xī)。

对此，富(fù)国基金认为，通过《规定》新增的配套信息披露内容和机制(zhì)要求，基金交易佣金费率及分配(pèi)情况的透明度得到了提升。这不仅使投资者能更便捷、更直观地了解公募基(jī)金在证(zhèng)券交易中的成本支出，同时也对基金管理人(rén)的遵规履职进行了进一步(bù)的监督和约束(shù)。这些措施共同推动了公募基金(jīn)行业的健康发展和市场信任的增强。

挑(tiāo)战仍在，竞争格(gé)局亟待重塑

也有一(yī)些业内人士向(xiàng)券商中国(guó)记者表示，此次“降佣”新规靴子落地，对(duì)多个参与(yǔ)主体(tǐ)也提(tí)出(chū)了一些挑战。部分机构(gòu)的竞(jìng)争(zhēng)力亟待重塑，业务模式也有待创新。

对于基金(jīn)公司(sī)而言，此(cǐ)次(cì)新规的实施意味着他们必(bì)须重新评估和加强(qiáng)内部研究能力。“佣金费率的(de)调整(zhěng)，对券商研究(jiū)所的收入影响比较大，卖方提供服务的积极性下滑也是在所难免的。”沪上一家头部公募的投研(yán)人士向券商中(zhōng)国记者透露。

在“降(jiàng)佣”的大背景下(xià)，券商提供研究(jiū)服(fú)务的(de)积(jī)极性将有所减退，基金公司可能面临外部研(yán)究支持不足(zú)的挑战。在该人士看来，这种变(biàn)化会迫使基金公司加大自身的(de)研究力度，以维持投资决策的质量(liàng)和精准度。不过，他认为，那些已经拥(yōng)有强(qiáng)大研(yán)究(jiū)团队和充足研究员储备的基金(jīn)公司总体(tǐ)还是能够(gòu)较好地适应这一变化，保持其市场竞争力。

对(duì)于券商研究所来说，转型则(zé)迫(pò)在眉睫。“行业的营(yíng)收结构和(hé)竞争格局都在发生变化(huà)，市场份额会被(bèi)重新分配，各大研究所将面临一波产能‘出清’。”沪上一家头部券商的研究人士向(xiàng)券商(shāng)中国记者表示。

在他看来，在佣金费率(lǜ)降低的压力下，原先能够盈亏平衡的券商数量减少，迫使(shǐ)部分(fēn)券商重新自我定位，选择是继续专注于传统的卖方业务，还是进(jìn)行(xíng)业务转型。在他看来，头部券商有机会继续扩展服务范围，成为综合型研究机构；而对于非头部券商，则更应专注于成为精品型研究所，专注于特定领域(yù)，尤其(qí)是(shì)那些公募(mù)基金(jīn)重仓且盈利(lì)潜力高的行业。

华泰证券也表示(shì)，未来，市场环境将对券商(shāng)研究的综合实力(lì)提出(chū)更高(gāo)的要(yào)求，有利于券(quàn)商研(yán)究业务的差异化发展，提供更加优(yōu)质(zhì)的交易、研究和投(tóu)资服务，进一步完善行业生态体系，推(tuī)动财富管理转型。

对于投资者而言，此次降佣新规落定带来了直接利好——降低了公募基(jī)金的运作成本(běn)，减轻了投(tóu)资(zī)者的经济负(fù)担。不过(guò)，投资(zī)者的挑战依(yī)然存(cún)在。虽然从长远来看，降(jiàng)低交易成本(běn)能够维护投资者的利益，但也有行业观察人士(shì)表示，投资者应该认识到，基金的核(hé)心(xīn)价值仍然依赖于(yú)基金经理明智的投资决策(cè)。因此，投资者在(zài)选择基金产品时(shí)，应深入了解其投资(zī)策略和历史(shǐ)表现，作出理(lǐ)性的判断，以实现超越市场平均的业绩回报，而不仅(jǐn)仅是依据产品的费率水平进行决策。

校对：苏焕文