长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化

　　市场热点：

　　8月债市赎回扰动调整后，市场走势出现一些分歧，主要表现在利率(lǜ)和信用行情(qíng)分化，利率品(pǐn)种内(nèi)部短端表现相(xiāng)较(jiào)长端(duān)更为(wèi)强势，存单(dān)与1Y国债利差(chà)大幅走阔。一方面债市调整后，投资(zī)者(zhě)偏好出现变化；另一方面央行操(cāo)作也持续影响市场判(pàn)断。

　　信用(yòng)表现偏弱，主要原因在于：

　　一是进入四季度投资者对流(liú)动性诉求边际(jì)提升。临近四季(jì)度，机构在流动(dòng)性管理方面的要(yào)求进一步提升，在考虑投资收益的同时可能还(hái)需要增加账户的灵活性，因而更偏好流(liú)动性更好(hǎo)的(de)资产。

　　二(èr)是中期投资者对金融(róng)监管持观望态度。9月11日，交易商协会约谈投顾业务规模较大的主要证券公司(sī)，督促其投顾业务规范经(jīng)营。近期交易商协会多次出手惩治债券市场(chǎng)利益(yì)输送等违规行为，后续业务监(jiān)管(guǎn)趋严或是大趋势，部分投资者(zhě)为(wèi)防范(fàn)年末(mò)监管冲击，或提前信用换仓利率。

　　三是信用利差中的流动性溢价仍在(zài)重新定价。年初以(yǐ)来债券市场资产荒(huāng)行情极致(zhì)演绎，高息资产受追捧，叠加化债政策加持，信用(yòng)利差快速收敛，主要是市场对于信用(yòng)风险的定价非常乐观。但考虑到信用利差(ch长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化à)既包含信用溢价，也包含流动性溢(yì)价，目前信用品种利差或不足以反应流动性溢价，市场整(zhěng)体正在经历定价纠偏的过(guò)程。

　　市(shì)场观(guān)点：

　　8月金(jīn)融数据、经济数据表现均偏弱，对应全年(nián)增(zēng)长目标下，储备政策加码的概率较高，货币宽松的交易已经在(zài)兑现(xiàn)。

　　具体操作上，在收(shōu)益率曲线陡峭化(huà)程度可能难(nán)以进一步加深的情况下，依然建议维持哑(yǎ)铃型策略(lüè)，等待市场变化。近期大行集中买入短债后，10-1Y期限利差(chà)走扩，市场交(jiāo)易行情演绎顺畅。结合曲线凸性(xìng)来看，10Y品种依旧值得关注，在保持一定仓位的同时(shí)可以增加账户灵活性(xìng)。

　　1．资金面：

　　上周央行公开市场有2102亿元逆回购到期，同时进行了8445亿元逆回购操作，全周净投(tóu)放6743亿元(yuán)。尽管上(shàng)周央行在公开市场投放力度不低，但受市场因素(sù)及借钱(qián)调休等影响，全周资金(jīn)面整体呈现(xiàn)紧平(píng)衡，隔夜维持在1.95%~2%附近，跨节维持在1.95%附近。

　　银(yín)行间质(zhì)押(yā)式回购加权利率（%）

　　2．现券市场：

　　（一）同业存单：上周AAA等级存单收(shōu)益率以下(xià)行为主(zhǔ)。（1）上周AAA等级各期限存单二级收益率以下(xià)行为主(zhǔ)。具体来(lái)看，1M品种较前一周上(shàng)行1BP，3M品种较前一周下(xià)行1BP，6M品种较前一周下行3BP，9M和1Y品种较前一(yī)周下(xià)行4BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较(jiào)前一周小幅收窄(zhǎi)，由9.00BP下(xià)行至6.48BP。

　　同业存单(dān)收益率走势（%）

　　（二(èr)）利率债：上周各关键期限利率债收(shōu)益率呈现全面下行的走势，长端下(xià)行幅度大于短端，7年国债下破1.95%关口，10年(nián)国债下破2.05%关口，30年国债下行幅度最大，下破2.20%关口，收益率(lǜ)曲线走平坦化。

　　10年期利(lì)率债收益率走(zǒu)势(shì)（%）

　　（三）信用债：信用债市场(chǎng)延(yán)续修复，收益率整体下行，但表现弱于利率债，因而(ér)利差多数被动走阔。整体而言，短久期品种表现相(xiāng)对弱于中长久期，低评级品种表现不及中高(gāo)评(píng)级，除3年期和10年期部分券种收(shōu)益率小幅上(shàng)升，其(qí)他券种收益率均下行，其中AAA级表现(xiàn)较好，5年期和10年期AAA级(jí)券(quàn)种分别下(xià)行3.8BP和(hé)4.9BP。

　　信用债收益率(lǜ)走势（%）

　　3．可转债：

　　转债市场(chǎng)上周(zhōu)连续五日(rì)下跌(diē)，全周跌1.74%。成交热情方面，转债成(chéng)交(jiāo)量在三百亿到四百(bǎi)亿小(xiǎo)幅震荡、中枢小幅下移。全周日均交易额360.19亿元(yuán)，相对前(qián)一(yī)周缩(suō)量7.97%元。截至9月13日，全市场转股(gǔ)溢价率均值75.34%，环比变动0.37个百分点；纯债溢价(jià)率均值5.12%，环比变动(dòng)-2.49个百分点；纯(chún)债到期收益率均(jūn)值(zhí)2.11%，环比变动0.81个百(bǎi)分点(diǎn)。

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责任编辑：石秀珍 SF183

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