全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？

　　21世纪经济报道特约撰稿王应贵

　　北京时间(jiān)9月19日凌(líng)晨，大(dà)出市场预料，美联(lián)储减息(xī)50个基点，开启了(le)降息周期。当日2：30，标(biāo)准普尔500指(zhǐ)数升至5674.97点，但随着美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔记者会(huì)的(de)进行，指数(shù)开(kāi)始阶梯(tī)回落，最终以5618.26点收盘，跌0.29%。黄金、原油、比特币的走势形态与股票指数相似；美元指数先跌后涨；十年(nián)期国(guó)债收益率较前(qián)一日的3.648%升至3.718%。

　　9月20日凌晨4点收市时，美(měi)国市场表现正常了，体现了大幅减息的刺激(jī)作用。标准普尔500指数(shù)大涨(zhǎng)95.4点，即1.70%，美元对大(dà)多数(shù)货(huò)币(bì)汇率收跌，黄(huáng)金价格上扬，原(yuán)油价格小幅上涨，比(bǐ)特币大幅上涨(zhǎng)；十年期收(shōu)益(yì)率收于3.715%，几乎没什么变化。

　　市场在(zài)消化美联储大幅(fú)度减息(xī)的意外消息，也在(zài)问(wèn)：宏观经济强劲，就业(yè)市场(chǎng)又整体偏好，通胀压力减缓，为何此时减(jiǎn)息50个基点？美联(lián)储的目(mù)标是什么？是为了避免利率过高(gāo)把经(jīng)济(jì)推向衰(shuāi)退吗？与此相关的问题还(hái)有：美联储要把利率降到什么水(shuǐ)平？需(xū)要多少时间(jiān)？其(qí)实(shí)，美联储主席心(xīn)里没数，也只能走一步看一看。如表，美联储官员预测联邦基金利率年底(dǐ)会跌至4.40%，即未来两次会议还(hái)要减息至少50个基点。

　　就业(yè)市场虽好，美联储要保持(chí)市场势头

　　如表所示，与(yǔ)6月(yuè)份的(de)预测相(xiāng)比，美联储官员对全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？经济增长前景看(kàn)法不变，对通货(huò)膨胀前景更加乐观，但对(duì)就业市场担心。6月份，官员们认为失业率(lǜ)会缓慢(màn)上升，9月份却(què)调高失业率的预测值。尽管(guǎn)波动较大的每月(yuè)新增就业人数(shù)维持在10万左右的低水平，初(chū)步申请失业救济的人数和持续申请失业救济人(rén)数均变化不大，离职率较(jiào)低，就业岗位与失业人数的比值仍在较高水平，但美联储官员担心，失业数据修正后大幅度下(xià)降，紧(jǐn)缩型货币政策可能会加速就业市场恶化。

　　7月(yuè)以来(lái)的市场(chǎng)信(xìn)息让美联储官员收获了(le)更(gèng)大的信心：通货膨胀正持续回落至2%的货币政策(cè)目标值。美联储两大职能(néng)是(shì)实现就(jiù)业最大化(huà)和维持长(zhǎng)期通胀率2%，因此当前最大的目标就是保持就业市场活力。

　　美联储的决策逻辑变了(le)。一般而言，如(rú)果就业市场良好，中央银行乐见其成，让市场按自(zì)身规律运行；如果就业市场变坏时，中央银行(xíng)出手扶持，让市场尽快恢(huī)复供(gōng)需平衡。现在(zài)美联储的思全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？(sī)路是当就业市场强劲时正是需要助力之时(shí)，以延续就业市场(chǎng)的良好势头。美联(lián)储(chǔ)未来减息的力度就完全取决(jué)于来自(zì)就业市场的完整信息。

　　不过，按照一般市场(chǎng)规律，就业市场一旦恶化(huà)，形势就(jiù)很难预料，不(bù)会是美联储官员预料的4.4%，应(yīng)该会(huì)更坏。美国每(měi)年有超百万移民入境，就业情况更加复杂化。美联储官员的预测经常出错，全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？投资者不宜过分解读其经济意义。大幅减息准确地反(fǎn)映了决策官员的矛盾心(xīn)理(lǐ)：减息过快会妨碍通货膨(péng)胀治理(lǐ)（通(tōng)胀有死灰复燃的风险），而降息过慢会过度降低(dī)经济活动和就业水(shuǐ)平。美联(lián)储官员希望这次大幅(fú)度减息能挽回一点颜面。尽管货(huò)币(bì)政策效果具有2-3年的滞后效应，美联储这(zhè)次反应敏捷，称(chēng)决策没有落后(hòu)于形势。

　　通胀问题似越来越(yuè)遥远，但破(pò)坏力依(yī)然在

　　在记者会(huì)上，鲍(bào)威尔常用“recalibrate”（重新校准）一词，其中心思想就是将货币政(zhèng)策下调至更加中性的水平。目(mù)前核心(xīn)通胀率（PCE，美联储决(jué)策时参考指标之一）为2.6%，高出目标值2%，美联储货币政策由紧缩型(xíng)转向宽松，这是否意味着此轮(lún)通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)中性利率水平提高了，2%目标值仅供参考(kǎo)？不过，谁也不知道(dào)中(zhōng)性利率到(dào)底是多少。

　　市场仍有不少人担心通货膨胀。特(tè)别(bié)是由住房市场引起(qǐ)的通货膨胀很难治理。房贷利率降下来了，房价(jià)也会涨起来，房屋(wū)租金(jīn)自然不会下降。住房短缺是个长期问题，由于城市规划法(fǎ)的限制，城市住房用地越(yuè)来越稀少，住房成(chéng)本自然会居高不下。住房租金涨的时候多，跌的时(shí)候罕(hǎn)见。这是美联储通胀治(zhì)理的最大难题，也是(shì)其(qí)力所不能及的地方。住房租赁(lìn)市场(chǎng)有别(bié)于商业地(dì)产，疫情(qíng)后(hòu)人(rén)们工(gōng)作习惯(guàn)改变(biàn)了，远程办公蔚(wèi)然成风，商(shāng)业地产空置率(lǜ)上升，也(yě)是一种潜在风险因素。此外，正如鲍威尔所言，工资上涨水平仍超过与(yǔ)2%长期通(tōng)胀水平相应的水平。众所周知，工资具有一定的粘性，跟房租一样工资只有往上涨，鲜有跌(diē)。

　　通货膨胀的成(chéng)因还有国(guó)际政治、经(jīng)济和地缘(yuán)政治因素，俄乌(wū)冲突持久(jiǔ)、中东局势混(hùn)乱、国际(jì)经(jīng)济秩序被破坏等都可(kě)能再度引爆通胀。美联储更(gèng)多是关注就业市场(chǎng)，但(dàn)不应忽略通胀变化趋势。美(měi)联储这次预防式减息给市场(chǎng)传达了一(yī)个积极(jí)信(xìn)号，市场(chǎng)如何消化值得关注。目前，从汇率(lǜ)市场传出的信号有点(diǎn)混乱；短期(qī)利率债券市场变化较大(dà)，中长期利率债券变化较小；股票市场反应很积极。美国股指处于(yú)历史高位，低利率会推高股指，但股指崩盘所产生的杀伤力不可低估。股票市场(chǎng)的变化值得高度关注，并且10月的季度业绩就要来了(le)，是再度检验科技股(gǔ)成色的时候了。

　　总之，在经(jīng)济形势大好的情形(xíng)下(xià)，美联储大幅(fú)度减息是为(wèi)了支持(chí)就业市场，但就业市场(chǎng)变(biàn)化可能取决于美国企业对需求的判断。如果国内外(wài)市场需求不(bù)旺，企业(yè)必须忍(rěn)痛裁员，利息成本降低的影响有限。相反，如果国内外市场需求旺盛，企业有望增加人(rén)手。今年美国大选结果是最大(dà)的政治(zhì)风险，企业(yè)须先观望再决策。

责任(rèn)编辑：陈钰嘉

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