拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长

酒业上市公司(sī)的报表，比股价的波(bō)动更稳定。

截(jié)至4月29日傍晚，已经有(yǒu)36家酒类股披(pī)露(lù)了2024年一季报。21世纪经济报(bào)道记者梳理注意到，今年一季度(dù)，九成以上白酒股仍然保持了正增(zēng)长，包括贵州茅(máo)台、五粮拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长液在内一半以上白酒股保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，其中山西汾(fén)酒、泸州老窖(jiào)、古井贡酒、迎驾贡酒、今(jīn)世缘、金徽酒、天佑德酒7家营收、盈利都实现了20%以上的增(zēng)长。8家啤酒股中，除了重庆啤酒业绩增速加快，其他一季度(dù)增长普(pǔ)遍放缓，青岛啤酒收入还出现了倒退。

普涨时代过去了，结构性增长的(de)趋势(shì)愈发明显。白酒股中，多家(jiā)酒企(qǐ)继续保持20%以(yǐ)上的业绩涨(zhǎng)幅，但更多(duō)酒(jiǔ)企增长放(fàng)缓；啤酒股中，虽然多数酒企营收增长放缓甚至倒退(tuì)，盈利却普遍保持至少两位数的(de)增长(zhǎng)。

综合多位观察人士对(duì)21世(shì)纪经济报道的分析，行业挤压式(shì)发(fā)展的趋势下(xià)，龙头酒企抢占更(gèng)大市场空间的趋势越来越明显。

21世纪经济报道记者(zhě)按照多家白酒股2024年的经营计(jì)划推算，茅台、五粮液、洋河、汾酒(jiǔ)、泸(lú)州老窖、古井贡酒六大白酒股，今年总营收将近4000亿元。可做对比，中国酒(jiǔ)业协会披露，2023年中国白酒行业完成销售收入7563亿(yì)元。

啤酒(jiǔ)行(xíng)业之后，白(bái)酒行业也在加速演(yǎn)变(biàn)成头部酒(jiǔ)企之(zhī)间的竞争。

白酒股(gǔ)增长继续分化

一季度是每年白酒销售(shòu)最关(guān)键的季度。

除了春节消费旺季的(de)因素，酒企的“开门红”政策也会刺激经销商提前回款，多数(shù)白酒企业全年(nián)最多的单季收入都是来自一季(jì)度。以山西汾酒为例，今年(nián)一季度实现(xiàn)收(shōu)入(rù)153.4亿元，相(xiāng)当于全年营(yíng)收目(mù)标的四成左右。

绝(jué)大多数白酒股，今年都交出了一(yī)份增长答卷。截至4月29日傍晚披露一季报或业(yè)绩预告的18家白酒上市公(gōng)司中，15家保持了营(yíng)收(shōu)增(zēng)长、11家保持了营收两位数增长。

“今(jīn)年一季度的业绩表现都(dōu)还不错，基本与市场预期一致。”一(yī)位跟踪(zōng)白(bái)酒板块的券商分析师对21世(shì)纪经济报道记者表示，“春(chūn)节是传统的(de)销(xiāo)售旺(wàng)季，龙头酒企一般都去抢打款、抢(qiǎng)市场，在行业景气低迷的时候，龙头(tóu)企业(yè)的市场占(zhàn)有率提升更(gèng)为(wèi)明显。”

不过(guò)对比去年同期能看出，今年白酒股的结构性分化更为明显。

今年一季度，营收个位数增长的白酒上市公司增加到(dào)3家，此外顺鑫农业、酒鬼酒营收下滑，舍得酒业营收增长但盈利同比小幅下降。

与此同时，还有 7家白酒上市公司实现了20%以上的增长。

其中涨幅最大的(de)是(shì)主营青稞白酒的天佑德酒，拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长一季度营收预计5.2亿元到5.3亿元、归母净利润预计1.05亿元至1.1亿元，同比都上涨三成以(yǐ)上。这与其(qí)前一年业绩下滑造成的低基数有关(guān)。2023年一季度，天佑德酒营收同比下降6%，归母净利(lì)润同比下降(jiàng)29%。

其他6家酒企，近年业绩表现一直突出。山西汾酒、泸州老(lǎo)窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽(huī)酒，今年一季度已经是连续第四年实现20%以上业绩增长。其中，山西汾酒、泸州老窖去年双双迈(mài)过300亿营收大关，古(gǔ)井贡(gòng)酒去年营(yíng)收也突破了200亿元、今世缘去年营收突破100亿元。

这几家连续保持增长的酒(jiǔ)企，普遍享受了(le)品类势能提(tí)升、产品结(jié)构升级、区域消费(fèi)升级的结构性红利。

以金徽酒为例(lì)，一季度300元以上产品收入1.9亿元，同比大涨(zhǎng)86%，营收主(zhǔ)力的100元至300元产品同比增长24%，而100元以下产品(pǐn)同比减少了4%。

山西汾酒一季度中高(gāo)价酒(jiǔ)类收入118.6亿元，同(tóng)比增长近25%，其他酒类收入34.4亿元，同比增长10%。此外其一季度省外收入同比增长近 28%，省内收入(rù)同比增长12%。

其(qí)他一些区域(yù)酒企，则在向中低档产品(pǐn)要(yào)业绩。以(yǐ)伊力特为例，今年一季度低档酒销售收入同比大涨51%，高档酒和中档(dàng)酒(jiǔ)分别同比增长11%和7%左右。

“这充(chōng)分体现了(le)消费结构升级趋势下，中国酒(jiǔ)类消费继续朝头部名酒、区域强势名酒(jiǔ)聚集(jí)，产业集(jí)中度不(bù)断提升，市场存量挤压越发明显，整个酒行业正在进入替代式增长阶段(duàn)。”知趣咨询总经理蔡学飞对21世纪经济报(bào)道记者分析道(dào)。

新(xīn)“国(guó)九条”的推出，也在加剧白酒板块的结构性分化。随着业绩指标、现金分红(hóng)、大股(gǔ)东经营规范(fàn)的要求提升，业绩欠(qiàn)佳的中小白酒股(gǔ)退市可能性提升，吸引资金(jīn)的难度也在加(jiā)大。

前述券(quàn)商分析师也对21世(shì)纪经济报(bào)道记者表示(shì)，新“国九条(tiáo)”中市值管理指引部分，意在推(tuī)动上市公司(sī)投资价值提升，而(ér)白酒作为A股核心资产，资产(chǎn)价值有望进(jìn)一步被市场挖掘。

啤(pí)酒股继(jì)续盈利普涨

结构性增长不仅体现在同行酒企之间，也(yě)体(tǐ)现在酒企自身报(bào)表中。

这一点在啤酒行(xíng)业(yè)体现得尤为明显。由于去年一季度(dù)开始线(xiàn)下场景(jǐng)恢复(fù)，啤酒行(xíng)业从去年3月开始就迎来了产量大幅增长(zhǎng)，去年3月规上(shàng)企(qǐ)业啤酒产量同比大涨20.4%，高(gāo)基数给今年一季度啤酒股业绩带来了不确定性。

最终来看，多数啤酒股一季度的营收增长都出(chū)现放缓。燕(yàn)京啤酒、珠(zhū)江啤酒、惠泉啤(pí)酒一季度分别实现营收(shōu)35.87亿元、11.1亿(yì)元、1.4亿元(yuán)，分别同比增长1.7%、7%和2.9%，都低于过(guò)去三年同期。

多家啤酒股还出现了倒退。青岛啤酒一季度收入101.5亿元，同比下降5%，销量218.4万千升，比去(qù)年同期少了17.9万千升。青岛啤酒此前2023年度业绩(jì)说明会(huì)上(shàng)就坦承，由于去年同(tóng)期销(xiāo)量基数较高，一季度销量有一定压力。

兰州黄河一(yī)季度收入同比下滑27%。向各大啤酒企业销售麦芽的永顺泰，一季度收(shōu)入也(yě)下滑了(le)14%。去年一季度销量实现两位数增长的燕京啤酒(jiǔ)，今年一季报没有披露销量数(shù)据(jù)。

仅有重庆(qìng)啤(pí)酒今年营收、销量增长更(gèng)快(kuài)。今年一(yī)季(jì)度重庆啤酒营收42.93亿元，同比增长7.16%，销量86.68万千升，同比增长5.25%，而去年一季度两者分(fēn)别同(tóng)比增长4.52%和(hé)3.69%。

但(dàn)即便如此，这些啤(pí)酒上市公司一(yī)季(jì)度盈利全部实现了至少两位数的增长。其中，青岛啤酒归母净利润同比增(zēng)长(zhǎng)10%，重庆啤酒(jiǔ)归母净利润同比(bǐ)增(zēng)长近17%，燕京啤酒归母(mǔ)净利润同比增(zēng)长59%，珠江啤酒归母净利润同比增长39%，永顺(shùn)泰归母净利润同比增长(zhǎng)了134%，惠泉啤(pí)酒归母净利润同比增长469%。

这(zhè)主要归功于(yú)啤酒企业的产品结构升(shēng)级(jí)。

“增长与整个啤酒行业产品结(jié)构升级密不可分。燕京、珠江、惠泉等啤酒品牌(pái)的高速增长，还与他们积极(jí)布局精酿、白啤、原浆等新(xīn)品类，并且深耕区域(yù)市场，满足了(le)消费者(zhě)差异化、个性化(huà)饮酒需求有关。”蔡学飞认为。

此外，蔡学飞对21世(shì)纪经济报道记者指出，啤酒股一季度的增(zēng)长，也与餐饮市场(chǎng)的反弹有直接关系(xì)。今年一季度，全国餐饮收入13445亿元(yuán)，同比(bǐ)增长10.8%；限额以上单位餐(cān)饮收入3551亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.2%。现饮渠道的啤酒，一(yī)般价格会(huì)更高。

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