这类资产，大爆发！最新研判来了

中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者(zhě) 方丽曹雯璟

伴随着(zhe)新“国九条(tiáo)”重磅出炉，一直表现神勇的红(hóng)利类资(zī)产更成为“香饽饽”。

数据(jù)显示(shì)，红利(lì)指数(shù)表现(xiàn)亮眼，年内(nèi)中证红利指数累计涨幅逼近15%，红利相关基金产品净值迭创新(xīn)高。

如何看待红利资产近年来的市(shì)场表现？新“国(guó)九条”下，红利类资产是否将迎来(lái)长期估值重塑？红利资产的投资价值几何(hé)？当(dāng)下(xià)是否是布局的好时机？对此中国基金报记者采访了六位基金(jīn)经理：

汇添富央企股东回报ETF基金经理晏阳

景顺(shùn)长(zhǎng)城中(zhōng)证红利(lì)低波动100ETF基(jī)金经理郑天行

中欧红(hóng)利优享(xiǎng)灵活配置基金经(jīng)理蓝小康

博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建

创金合信红利低波动指数基金经理(lǐ)孙悦

融通产业趋势(shì)精选基金(jīn)经理李文海

这些基金经理认为(wèi)，在经济增长中枢下移，无(wú)风险利率下行的长期趋势(shì)下(xià)，股息回报相较股(gǔ)价波(bō)动更具确定性，相较固收类资产(chǎn)更具性(xìng)价比，红利资(zī)产的(de)吸引力(lì)进一步提(tí)升，是近(jìn)年来红利资产(chǎn)表现较好的原因。而新“国九条(tiáo)”的发布，对红利资产形(xíng)成(chéng)较大利好，红利资产将(jiāng)是今年投资的(de)重要主线，具备战略配置价值(zhí)。

多因素助力红利资产持续(xù)走强

中国基金报记者：今年1月下旬以来，红利类资产发(fā)起(qǐ)攻势。伴随着新“国九条”重磅出炉(lú)，红利资产再度成(chéng)为“香饽饽”。如何看待(dài)红利(lì)资产(chǎn)近年(nián)来的市(shì)场表现？

孙悦(yuè)：在2019年(nián)至2020年“核心资产”大幅上涨阶段，由于市场更加偏好成长风格(gé)，红利资产(chǎn)表现比较弱，但从2021年开始，由于多重因素，成长风格从高(gāo)估值状态开始回调，投资者重新将目光转向安全性更高、盈(yíng)利能力更加稳健的红利资产。过(guò)去几(jǐ)年的经验(yàn)表明，在短期内，由于市场风格因素，红利策略可能阶(jiē)段性跑输，但长期来看，红(hóng)利策略的有效性较高，能够给投资者带来不错的投(tóu)资体验。

晏阳：红利资产近年来表现强(qiáng)势，2021年(nián)至2023年中证红利全收益指数涨(zhǎng)幅约 25%，相较市场整体超额(é)收(shōu)益50%以(yǐ)上(shàng)（数据来源：Wind），一方面充分体现(xiàn)了(le)红利资产(chǎn)的抗跌属性，稳健的基(jī)本面与隐含的(de)低估(gū)值共同构成了红利资产抗跌属性的来(lái)源。另一方面，红利资产(chǎn)受到(dào)追捧也反映出资本市场投(tóu)资(zī)偏好正(zhèng)在发生潜移(yí)默化的(de)变化。在经济增(zēng)长中枢(shū)下移，无风(fēng)险利率下行的长期趋(qū)势下，股息回报相较股价(jià)波动(dòng)更具确定性，相较固(gù)收类资产更(gèng)具性价比，红利资(zī)产的吸引力进一步(bù)提(tí)升。

蓝(lán)小康(kāng)：近年(nián)以(yǐ)来(lái)，中特估(gū)、高股息和上游资源为代表的红利资产(chǎn)持(chí)续走(zǒu)强，从三个角度来(lái)看：一是经济有底，实物需求的韧性在(zài)增强；二是国企效率(lǜ)有提升；三是国内资产图谱中高回报且较稳定的红利资产稀(xī)缺。这三个角度分别决定了上游资源、中(zhōng)特估、高股息为代表的红利资产(chǎn)可以持续较长周期。

看好红利资产，本质上并非(fēi)对于(yú)经济增长总量的悲观(guān)，而(ér)是承认我们经济结构性的变化：中国经济正在挥别2010年以来以居民和地方政(zhèng)府(fǔ)债务扩张为主导的驱动模式，重回生产(chǎn)制造为主导的产业发展之路上。尽管强度不同，但经济结构却和21世(shì)纪初的中国有(yǒu)诸多类似，而利润往上(shàng)游集中是本轮周期的重要特征，新时代的壁垒资产已经跃然纸上，需要重视资源及制造业实物(wù)资产的消耗(hào)带(dài)动的投资机会。

李文海：随着(zhe)经济进(jìn)入新常态，整个社会回报率处于下降趋势，相(xiāng)较之下，具有长期持续、稳定股息回报(bào)率的红利资产的吸引力逐(zhú)渐增强(qiáng)。过去市场对(duì)于红(hóng)利资产(chǎn)的配置比例相对较低，年初以来整个配置需求(qiú)集这类资产，大爆发！最新研判来了中释放，带动红利资产(chǎn)取(qǔ)得较好的收益。

郑(zhèng)天行(xíng)：红利策略表现(xiàn)比较稳定，在(zài)市场情绪高涨的时(shí)候弹性较低，但是在市场情绪不(bù)佳的时候还可以维持不错表现。回顾最近几年，红利类的指数在市(shì)场比较波动的背景下超额收益明显，但是从本身的绝对收益表现来看，还(hái)是延续了(le)策略本身的(de)长期趋势，比较符合预期。

杨振建：红利指数在近年良好的(de)表现有两方面原因：首先，是红利资产治理结构、经营质量的不断改善。从(cóng)已披露的(de)2023年业绩(jì)增速来(lái)看，红利相关的央企、大盘价值板块增长(zhǎng)稳健，较中小盘表现(xiàn)出明显优势。公司治理方面，2023年开始的新一轮国企改(gǎi)革就强调推动公司治理优化，完(wán)善分配结(jié)构，加大现金分红比(bǐ)例(lì)。2024年，“国九条”更加(jiā)重视对于公司治理结构监督，强(qiáng)调(diào)保护中小投资者权益，鼓励上市(shì)公司现金分(fēn)红。

另一方面，红利资产优(yōu)异的市场表(biǎo)现也与当前市场的定价环境紧密相关(guān)，在复杂的地缘政治、经(jīng)济、社会因素下，投资者难以形成稳定(dìng)的预期，对周期(qī)性判断与(yǔ)展望能力(lì)下降(jiàng)，风险溢价的中枢进一步提升。红利资产作为经营(yíng)稳定、风险较低、现金流充沛的板块受到低风险投资者的偏好(hǎo)。

股息率有望得(dé)到更多重视

或带动(dòng)红利(lì)资产估值重塑

中国基金报记者(zhě)：近日，资本(běn)市场再次迎来新“国九条(tiáo)”，你如何看待这(zhè)对红利(lì)类资产(chǎn)的影(yǐng)响，未来红(hóng)利类资产是否(fǒu)将迎来长期(qī)估值(zhí)重塑？

孙悦：新(xīn)“国九条”的发(fā)布，对红(hóng)利资产形成较大利好。首先，在市场风格(gé)导向方面，对(duì)投资(zī)者有较大指引作用，引(yǐn)导市场(chǎng)资金更多地关注基(jī)本面良好(hǎo)、估值较低、分红(hóng)较高的上市公司。其次，由于(yú)目前能够持续、稳定(dìng)进行高(gāo)分红的公司在A股中(zhōng)仍然稀缺，“国九条”促进上市公司分红后，红利(lì)资产有所扩容，红利(lì)策略的可投资范(fàn)围有望扩大。最后，长期来看，市(shì)场(chǎng)对上市公司(sī)进行定价考量时，股息率有望得到更多重视，可能带(dài)动红利资产估值重塑。

晏阳：近年来，政策(cè)层面一直在鼓励上市(shì)公司提(tí)高分红水平。在强力的政策引导下，A股上市公(gōng)司整体(tǐ)分红金额逐年提升，2023年分(fēn)红金额超过2万亿；市场整体股息率也逐步提高(gāo)，目前(qián)已超过2%水平(píng)（数据来源：Wind）。后续(xù)，高质量(liàng)分红有望成为A股市场约(yuē)定俗(sú)成的新生态，投资端也将更加关注分红属性，红利资产将更受(shòu)欢迎。

李文海：我们认为这个答案是肯(kěn)定的，A股存在大量行业格局较好、盈利稳定、现金(jīn)流稳定的公司，但过去部分公(gōng)司分红意愿较低，投资者无法感受到实在(zài)的收益(yì)回报，导(dǎo)致市场对这类公司的估值存在折价，随着政(zhèng)策的出炉及落地，这类(lèi)公司有(yǒu)望估值(zhí)修复。

郑天行(xíng)：政策上的一系列配套措施的确会带来(lái)红利类资产(chǎn)的长期估值重塑。政(zhèng)策上(shàng)的重视，会引导投资者(zhě)对于(yú)高分红公司的重视，股(gǔ)票投(tóu)资大概可以分(fēn)为两个目标(biāo)，一种是现金流回报，一种(zhǒng)是投资成长性(xìng)，而由于前者(zhě)的弹性较弱，投资者往往更加看(kàn)重的是成(chéng)长性(xìng)，在政策大(dà)力支(zhī)持的背景下(xià)，投资者在投资目(mù)标逐步会向(xiàng)现金流回报进行倾斜，这样会带来(lái)红利(lì)类资产的(de)长期估值重塑。高(gāo)分红(hóng)资产将会更加受(shòu)到投资者的喜爱(ài)，进而红利类资(zī)产的估值波(bō)动也会更加稳定，有望成为资本市(shì)场的(de)压舱石。

杨振建：新“国(guó)九条”全面指导(dǎo)下，红利资产有(yǒu)望迎来长期的估值(zhí)重塑(sù)，其背后的推动力量来自两个方面。其一，随着(zhe)经济增长(zhǎng)进入新常态，红利资产(chǎn)具备明(míng)显相对收益优势(shì)。其二，政策鼓励上市公司加大分红，提(tí)升股东回报，公司(sī)层(céng)面分(fēn)红比(bǐ)例的提升(shēng)也有望推动红利资产股息率内生(shēng)性提(tí)升。

A股分红格局有望发生变化

中国基金报(bào)记者：新“国九条(tiáo)”如何塑造 A股分红格局，挖掘潜在高收益行业？

孙悦：从上市公司市(shì)值角度来看，统计数据表明，大市值公司更有(yǒu)能力提高分红水平，因此大(dà)盘风格对于新政策(cè)的适应性可能更强。从行业角度来看(kàn)，目前A股市(shì)场中分红较高的上市公司，比较多地集中在银行、煤(méi)炭、石油石化、交(jiāo)通运输等行业，新“国九条”的发布有利于推动(dòng)各行业提高股息(xī)率，A股分红格局有(yǒu)望(wàng)发生变(biàn)化(huà)，红(hóng)利策略(lüè)的可投资范围扩(kuò)大。

晏阳：整体(tǐ)来看，A股市场的分红金额和股息率或(huò)将迎来普遍性的提(tí)升(shēng)。其中，传统(tǒng)高分红板块，如能源、银行和公(gōng)用事业等，将(jiāng)注重提高分红质量，提高分红频率；而一些过往分红较少的企业，也将逐(zhú)步提高分(fēn)红水平，提(tí)升投资者(zhě)的获得感。

李文海：新“国九条”把投资者的(de)目光(guāng)引导到分红率上，长期稳定持续的分红需要上市公司有强大的经营现金流创造能力(lì)，这往往意味着公司在行业格局、所处地位、内部(bù)治(zhì)理(lǐ)、商业模式等一个或者(zhě)多个方面存在突出的优势，这类公司很可能是长期竞争中的优(yōu)胜者，具备更长期的投资(zī)价值；当下社(shè)会回报率下降、好项(xiàng)目减少(shǎo)的情况下，引导上市公(gōng)司合理分红(hóng)有利于(yú)维护或提升公司ROE（净资(zī)产收益率），避免上市公司盲目扩(kuò)张(zhāng)投(tóu)资(zī)降低ROE，损害股东(dōng)利益。

郑(zhèng)天行：从(cóng)公(gōng)司经营角度，在(zài)制定公司资本配置决策时，往往要(yào)考虑(lǜ)两个(gè)选(xuǎn)项，即投资扩(kuò)大再生产还是提高现(xiàn)金分红，受(shòu)益于政策上(shàng)对于分红(hóng)的鼓励和引导，对于上市公司而言，在决策时也会(huì)更加理性，更加重视股东回报。这样会带来两个潜在(zài)效果，一是由于政策的(de)引(yǐn)导，更(gèng)多具备高盈利能力的(de)公司会提高分红，这样高分红公(gōng)司的(de)数目会越来越多，而且行业的(de)分布会(huì)更加趋于均衡，使得总体红(hóng)利投(tóu)资的生命力更强。另外一个潜在效果(guǒ)，是由于上市公(gōng)司资本配置决策的理性程度进一步(bù)提高(gāo)，在政策引导下，上市公司(sī)总体的(de)资本回报率也(yě)有望长期提(tí)高，这样也会进(jìn)一步提高整个股票市场(chǎng)的投资吸引力。

杨振建(jiàn)：从近期监管的(de)态度可以看出，加强对于上市公司的现金监管将从约束和鼓(gǔ)励两方面(miàn)展开。当前(qián)应该积极挖掘具备潜在提升分红潜力的行(xíng)业与上市公司，尤其是估值不(bù)高且盈利预(yù)期稳定、行业竞争格局成熟(shú)、偿债与资本开支压力较小的(de)行业，如银行、煤(méi)炭、电力、运营商、高速公路、家电、食品饮料等。

配置红利资产正当时

中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者：未来红利资(zī)产的投资价值几何？当下是(shì)否是布局的好时机？

孙悦：今年以来，红利(lì)资产表现(xiàn)比较优异，形(xíng)成了比较强的趋(qū)势上涨形(xíng)态。投资者需要注意(yì)的是，无论哪一类策略，都无法保证在任何时(shí)间段战胜市场。但从历史数据看，红利策略长期有效，在经(jīng)济转型和利率下行阶段超额收益(yì)较为显(xiǎn)著。当(dāng)经(jīng)济和股市震荡时(shí)，红利策略高股息回报的确定性较为突出，同时(shí)受益于国内无风险利率下(xià)行，高股息(xī)资产的投资性价比仍较高。

宏观基本面来看，在国内经济增速放缓，经济动能转换叠加海外不(bù)确(què)定因素提升的背景(jǐng)下，成长(zhǎng)风(fēng)格短(duǎn)期内还难言反(fǎn)转，看(kàn)好红利资(zī)产的长期投资价值。

晏阳：红利资产具备(bèi)长(zhǎng)牛的基础。宏观层面，经济增长中枢下移，投资(zī)端将(jiāng)更关注确(què)定性的回报即股息收益，市场定价逻辑或从增长率切换为股(gǔ)息(xī)率；中观层面，无风险利率长期(qī)将下行，固收类资产投资回报率下降，与此同时A股上市公(gōng)司股息率逐年提升，红利资产性(xìng)价比凸显；微观层面，在(zài)强力政策引导下，上市公司逐步提高分红水(shuǐ)平，分红(hóng)占(zhàn)股票投资(zī)收益(yì)的比重提升，红利投资有(yǒu)效性增强。

站在当下，配置红利资产正当时。当前国际环境复杂多变，国内(nèi)经济仍处于弱(ruò)复苏状态，市场不确定性依然较强(qiáng)，在(zài)此背景下红利资产是较好(hǎo)的选择(zé)。

蓝小(xiǎo)康：现在在国内的(de)资产图(tú)谱中(zhōng)，红利类稳健回报的资产是不多的。对于保险等拥有长久期负债的机构而言(yán)，能够以不太高的估值买(mǎi)入这类(lèi)资产，是(shì)很好(hǎo)的配置选择。从长期而言，我们是持续看好高股息资(zī)产。

李文海(hǎi)：当(dāng)前中证红利股息率在(zài)5.5%左右(yòu)，相对无风险利率仍有(yǒu)较强的(de)吸引力。在经济增速放缓的(de)阶段，红利资产(chǎn)适合(hé)长期投资，红(hóng)利资产当(dāng)下仍处于较好的布局点。

郑天行：红利资产(chǎn)的投资价值是长期存在的，衡量红利资产的(de)投资价(jià)值最有效的指标就(jiù)是股息(xī)率，当前各(gè)个红利类指(zhǐ)数的股息率都处于历史上的较(jiào)高位置，也就是说分红回报的吸引(yǐn)力仍然较强。另外，哪怕近几(jǐ)年红利投资比较受欢迎，不少高分红资产获得了一(yī)定估(gū)值修复，但是总体上具(jù)备高(gāo)股息属性的股票的个数(shù)并没有(yǒu)明(míng)显减少，也就(jiù)是可供挑选的(de)标的仍然非常充(chōng)裕，并且在上市公司总体分红提升(shēng)的背景下，高股息属性的股票还会越来越多。所以，当前是布(bù)局红利(lì)的好时机。

杨振(zhèn)建：当(dāng)前红利资产的投资价值仍然非常(cháng)高，如红利低波100指数的(de)近12月股息率仍然在5.15%，远(yuǎn)高于超长期国债约2.5%的到期(qī)收益水平，也高于AAA+级5年信用债的收益水(shuǐ)平，综合来看(kàn)，红利资产仍然是当前环境下稀缺的高收益资产。当前(qián)，我们也认为仍然是一个很(hěn)好的布局时间点，在新“国九条”监管环境下，A股的现金分红将(jiāng)开启新一轮的提升与改善的周期，红利资产的分红比例有望持续提升。

红利资产仍然是今(jīn)年投资(zī)的重要主线

中国(guó)基金报记者：红利策略能否成为今年(nián)的(de)投资主线？

孙悦：今年以(yǐ)来，红利策略(lüè)表现良好，一方面是由于市(shì)场的(de)避险情绪，另一方面原因就是市场开始逐步认同(tóng)红利策略的投资逻辑(jí)。近两年资产配置中较为(wèi)通行的哑铃策略，这类资产，大爆发！最新研判来了红利资(zī)产(chǎn)是较(jiào)为重要的组成部分。

晏阳：新“国九条”对(duì)于上市公司分红提出(chū)更高要求，在政策的强力引导下，A股市场的生态将发生重要改善，上市公司更加注重(zhòng)股东回报，投资者也将更加(jiā)关注高分红企业的投资(zī)价值。与此同时，长期经济社会环境变(biàn)化，投(tóu)资(zī)逻辑更加关(guān)注股息率，叠加当前市(shì)场的不确(què)定性(xìng)，红利策略有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为今(jīn)年乃至今后(hòu)很(hěn)长(zhǎng)时间的投资主线。

蓝小康(kāng)：在(zài)无风险收益持续下(xià)降的(de)背(bèi)景下，红利类资产(chǎn)值得重点关注。从全社会(huì)的(de)资产图谱中看，红利股资产具有吸引力，分红的价值观在股市价值(zhí)观中将更加重要。高质量的增长需要健(jiàn)康的(de)商业模式和价值链生态作为基础，过度依赖于债(zhài)务和(hé)融(róng)资的时(shí)代在慢慢远去。

李文海：新“国九(jiǔ)条”的落(luò)地为资本市场的中长期健康发(fā)展提供了坚(jiān)实基础(chǔ)，也提升了红利资产的配(pèi)置(zhì)价值。未来红利资产的挖掘会更加深入，可配置方向有望持续增(zēng)加，红利策略很有可能成为投资主线。

郑天行：不论在(zài)政策对投资者关注的引导还是政策(cè)对上市公司的引导下(xià)，都会使得红利投资(zī)的重要性进一(yī)步提高，对于整体权益市场的(de)中长期健康发展也会有(yǒu)极大的(de)促进作用。在(zài)资本市场成熟健康发展(zhǎn)的进(jìn)程中，随着投资者对于红利策略的认知度(dù)、认可度逐步增(zēng)加，红利策(cè)略本身实际(jì)上已经成为投资主线(xiàn)之一(yī)，这个趋势还会延续下去，同时随着政策的引导，这个趋势我们认为还会加(jiā)速。

杨(yáng)振建：红(hóng)利资产仍(réng)然是今年投资的重要主线。从短期来(lái)看，2023年年报已宣告上(shàng)市公司分红披露(lù)情况有非常直(zhí)观的分红提升现象，原先(xiān)分红比例较低(dī)的双创板块与部分中游制造类行(xíng)业(yè)分红比例提升(shēng)幅度较大，而(ér)经营稳定、现金流(liú)充(chōng)沛、资金支出压力较小的资源品、下游周期与消费类行业(yè)在本就较高的分红比(bǐ)例上进(jìn)一步提升了分红水平(píng)。战略层面，当前我们处于“百(bǎi)年未有之大变局”下，市场面临(lín)的地缘、经济、社会不(bù)确定性较高，且当变化速度放缓，对“确定(dìng)性(xìng)”的要求(qiú)更高，红利(lì)资产具备战略配置价值。

关(guān)注有色、机械、煤炭、石油石化等行业

中(zhōng)国基金报记者(zhě)：今年来，低估值且(qiě)高股息的红利板块表(biǎo)现出色，具(jù)体哪些(xiē)领域(yù)更值得(dé)关注(zhù)？

孙悦：我比较关注银行、煤炭和石油石化行业。银(yín)行业，估值长期低位(wèi)，随着宏观经济逐步复苏，盈利(lì)的稳定性有望延续(xù)。煤炭行业，兼具高股(gǔ)息与周期(qī)高弹性双重逻辑，长期(qī)需求稳健，盈利能力较强。石油石化行业，油价(jià)高位(wèi)震(zhèn)荡，行业景气延续。

晏阳：一是持续稳定高(gāo)分红的行业，包括能源、银行(xíng)和公用(yòng)事业等，这类企业经营状况稳健、现金流充裕，有望继续为投(tóu)资(zī)者提供可观的分红回报。二是分红水平逐步提(tí)高的行业，通过分红提升投资体验、传递发展信心，从而提升公司的(de)吸引力(lì)。

蓝小康：2024年我们(men)对市场保(bǎo)持相对乐观的判断，投资者的风险偏好仍然较低，经济的复苏有望(wàng)提升全社会的(de)消费意愿(yuàn)和(hé)投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好。全(quán)球视角去看，A股(gǔ)和港股市(shì)场也是较为低估的。我们(men)看好红利类股票，行业上看(kàn)好有色、机械、煤炭、石油石化、交运、建筑、银行(xíng)、非银、钢铁等(děng)行业优秀公司(sī)的投资机会。

李文海：主(zhǔ)要(yào)关注盈利稳定性较高、现金流比(bǐ)较稳定，存在持续分(fēn)红或者提升分红能力的行(xíng)业，主要方向集中于：公用(yòng)事业、格(gé)局改善，资本开支(zhī)减少的上游资源行业、家电行业、必选消费品等行业。

郑天行：今年以来具备低估值高股息的红利类(lèi)指数表现普遍比较出色，不仅是高股息赛道中传(chuán)统的(de)资源品、大金融板块表现比较亮眼，一些我国产业优势突出(chū)、发(fā)展成熟稳健、分红属性(xìng)强的行业如家电(diàn)也表现比较出色。

在政策引导下，未来高股息资产的行(xíng)业(yè)属性可(kě)能会淡化，而公司(sī)的(de)经营稳定(dìng)性、资本回报率、持续分红能力以及分红回报率等(děng)个股指标会成为更加受这类资产，大爆发！最新研判来了到重视的方面。无(wú)论是主(zhǔ)观(guān)选股、量化选股(gǔ)还(hái)是指数策(cè)略(lüè)选股(gǔ)，针对红利特征的(de)“自(zì)下(xià)而上”的(de)筛选会更加有效(xiào)，行业会更加分散、均衡，机会将会越发多元化。

杨振建：当前进入财报季，年(nián)报中将会公布分红预(yù)案，历史经(jīng)验显示，2019年以来分红比例越高(gāo)的个股二季度股价表现(xiàn)越(yuè)强。考虑到央(yāng)国企(qǐ)的带头作用，看好中字头央企提(tí)高分红比例，推荐煤炭、交运、公用、运(yùn)营商等。另一方面，低估值的消费品龙头具备品(pǐn)牌优势、需求稳定、现金流充沛的(de)特(tè)点，也属于红利资产，可以关注家(jiā)电、食品饮料、纺服等行业(yè)。

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