IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年7月至12月，至少有6家拟IPO公司(sī)被上市公司锁定郭晨凯制(zhì)图

在A股IPO门槛提升(shēng)、并购重组获鼓励的大背景
下，一些冲刺(cì)A股IPO的企 业，纷纷转而(ér)寻求被上市公司并购(gòu)重组来实现
曲线(xiàn)上市。与此同时(shí)，一级市场近期对并购退出的
预期明显升温，并购市场
卖方供(gōng)给或迎提升。

并购与(yǔ)IPO市(shì)场(chǎng)历来此消彼长，两者之间的“跷跷板效应”是(shì)否会在A股再(zài)次上演？

“让子弹再飞一 会儿。”多位接受上海证券报记者采访的(de)并购分析专家认为，并购市(shì)场短期内会有一定复(fù)苏，但尚未(wèi)进入充分 活跃期。后续还要看监管政策(cè)的落地情况，以及市场能否
出现标杆性(xìng)的(de)并购案例，从资本市场转型大趋势看，通过并购重组提升存量上(shàng)市(shì)公司的质量，可助力上市公司做大做强，大(dà)有可(kě)为。

中央财经大学兼职教授王啸认为，A股市场的发展模式要切换为以上市公司做大做强和资本市场(chǎng)吐故纳新为导向的高质量发展，并购(gòu)重(zhòng)组可为资本市场发展转型提(tí)供(gōng)新的动力机(jī)制。

并购退出预期升温

近日，登(dēng)云股份(fèn)拟收购速(sù)度科技(jì)控股权一事，在一二级市
场(chǎng)颇受关注。原因在于，交易标(biāo)的速度科技曾于2021年冲刺创业板IPO并获(huò)受理，后于2022年8月31日主动撤(chè)单。在“闯关”IPO难度提升的背景下，被并购会否成为这些“退兵(bīng)”的新出(chū)路？

从市场实操来看，自2023年下半年A股市场IPO节奏阶段性收紧以来，的确已有不少上市公司(sī)“淘到了金”。据联储证券统计，2023年7月至12月，至少有6家(jiā)拟IPO公(gōng)司被上市公司锁定，如纳芯微(wēi)收购昆腾微、广电运通收购中(zhōng)数智汇等。

而随着IPO门槛提升，更多企业已经明确无缘(yuán)A股。国务院近日印发《关于(yú)加强监管防范风(fēng)险推(tuī)动资本市场高质量发展的若干意见》（下称新“国九条”）明确，要提高主板、创业(yè)板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎根(gēn)据(jù)券商此前的初步统计(jì)，主板、创业板未过会(huì)企业 中，分别约有23%、17%的企业不(bù)符(fú)合(hé)新规标准，另外保守估计将有10%的科创板未过(guò)会企业受到新规影响。

在此背景下，并购退出在一级市(shì)场的预期(qī)明显升温。盛(shèng)山资本创始合伙人甘世雄表示，创投机构目前都希望“两(liǎng)条腿走路”，迫切需要多元化的退出渠道，除了IPO，业内期待上市公司(sī)能大显身手，积(jī)极出手并购被投企业。“近期(qī)也有一些上市
公司找到我们，希望与我们共同成(chéng)立并购基金，由(yóu)并(bìng)购基金收购标的并对其进行重组改造，整合完毕后再装入上市公司体(tǐ)内。”

对于并购与IPO之(zhī)间多年估值的“剪刀差”，甘世雄透露(lù)：“目前定估值更看重市场化定价，因为IPO的高估值很多(duō)时候是个‘伪命题’，不少公司市值在刚挂牌时可能上百亿元，但一解禁(jìn)就会大缩水。所以我(wǒ)们(men)也(yě)在积(jī)极做被投企 业的工作——如果上(shàng)市公司(sī)给你的估值能接受，就(jiù)可以考虑被并购。可能上市公司的股价并不算高，但只要你被并购后能为其增厚利(lì)润，股价上涨、市值上升(shēng)是自然而然(rán)的事。”

上市公司并购积极性有待提(tí)高

并购好比企业间的一 场“联姻”，不能仅靠(kào)某一方的一厢情愿。资本市场资深人士(shì)蒋静认(rèn)为，并购市场短期(qī)内会有一(yī)定复苏，但目前还没有进入充分活跃(yuè)期。

据悉，A股(gǔ)市场(chǎng)上(shàng)一轮并购(gòu)浪潮曾经轰轰烈烈，但业绩对赌失败IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎、大额 商誉(yù)减值等后遗症也(yě)不(bù)少(shǎo)。部分上市公司(sī)大股东及投资者心有余悸。拟IPO公司在此前IPO预(yù)期下估值较高(gāo)，估值差异需要时间消化。此外，不少企业撤回IPO是因为业绩下滑，而业绩波动也将为并购带来不(bù)确(què)定性。

阳戟投资创(chuàng)始人、资深并购专家侯铁成同样认为，许(xǔ)多IPO撤单企业愿意被并(bìng)购，是因为(wèi)上市难度大(dà)。但也要看到(dào)，还有(yǒu)大量的(de)撤单企(qǐ)业没有被并购，这些拟IPO公司只能说有一定规范性和(hé)体(tǐ)量，并不一定都是好(hǎo)的并(bìng)购标的。

侯铁成称(chēng)，未来上市公司并购以产业整合为主，拟(nǐ)上市公司可能(néng)在细(xì)分(fēn)领域(yù)做得(dé)有些特(tè)色，但不一定适合产业整合。

企业“掌舵人”是否愿意放手，也是一个重要影响因素。“标(biāo)的(de)公司实(shí)控人往往‘宁(níng)做鸡头、不做凤尾(wěi)’，如果没(méi)有足够的回(huí)购退(tuì)出(chū)压力或者并购协同诱惑，往(wǎng)往不愿选择被并购。在一些(xiē)实控人眼里，北交所比并购出售更强(qiáng)，这(zhè)也成为当前并购(gòu)的一个潜在竞争方案。”蒋静说。

安永华中区审计服(fú)务副主管合伙人汤哲辉认为，资(zī)本市场历史上的并购浪潮，都(dōu)与资(zī)本市场(chǎng)繁(fán)荣与否有关，即与(yǔ)买(mǎi)方(fāng)融资便利性和资本市场活跃度更(gèng)相关。

并购市场需要“长期(qī)主义”

尽管对(duì)短期内并购市场的(de)多空，业内尚(shàng)存分歧。但对于市场长(zhǎng)期的上升趋势(shì)，各方却(què)不约而同达成了共识。

新“国九条(tiáo)”强调(diào)，要加大并购重组(zǔ)改革力度，多措并举活跃并购重组市(shì)场；同时(shí)要进(jìn)一步削减“壳”资源价值，加(jiā)强并购重组监管，强化主业相关性，严把注(zhù)入资产(chǎn)质量关，加(jiā)大对“借壳上市”的监管力度，精(jīng)准打击各类违规“保壳”行为。

“这(zhè)对投资(zī)并购是长期利好。”侯铁成分析称，新“国(guó)九条(tiáo)”已经明确表明了监(jiān)管 层的(de)态度：鼓励上市公司并购，但必须是正经并购；鼓励小额尝试，不鼓励投机取巧。并购的活跃与否，短期取决于资金(jīn)面，大盘上涨，并购自然会活跃；长期(qī)取决(jué)于上市公司(sī)、资 本市场的成熟度。

汤哲辉认为，长期来看，上市企业的(de)并购活动定将(jiāng)走(zǒu)向活跃。据其观察，目前以产业驱动为代表的并购重组得到了监(jiān)管(guǎn)鼓励和(hé)市(shì)场欢迎，龙头、链主(zhǔ)也更积极开展产(chǎn)业(yè)并购。而跨境并购，尤其是涉及TMT、医药领域的并 购也IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎在持续升温，围绕东(dōng)南亚地区的并(bìng)购交易更是热点。

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