大降息！最难的时候过去了？

北京时间9月19日凌晨，美国联邦(bāng)储(chǔ)备委员会(huì)宣布，将联邦基金利率目标(biāo)区间下调50个基点，降至4.75%-5.00%之间的水平(píng)。

点(diǎn)阵图(tú)显示，10位决策者预计，在今年剩下(xià)的两次议息会议中至少每次降息25个基点。同时，美(měi)联储将今年GDP增速中值小幅下调至2.0%，PCE小(xiǎo)幅下调(diào)至2.3%，失业率上调至4.4%。

市场表现有些纠(jiū)结：决议(yì)公布后(hòu)，美三大股指先(xiān)涨(zhǎng)后跌，美(měi)元(yuán)先跌后涨，美债收益率集体收涨，黄金盘中创历史新高后转跌(diē)。

这是美联(lián)储(chǔ)近四年来首次降息，标志(zhì)着(zhe)全球(qiú)正式(shì)开(kāi)启新(xīn)一轮的宽松(sōng)周期。

不(bù)过，美联储超预期操(cāo)作，是否意味着美联储看到(dào)了市场(chǎng)看不(bù)到的“魔鬼”，暗(àn)示美国(guó)经济将(jiāng)陷入衰退(tuì)？全球大类资产价格将怎么走？投资者该如何操作？

本文分(fēn)析美联储决议、大类资产价格(gé)走势和投(tóu)资策略。

本文逻辑(jí)

一、超(chāo)预期降息

二、周期(qī)性走势

三、投资(zī)者策略

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超(chāo)预期降息

简单复盘近四(sì)年美联储的货(huò)币政策：

2020年3月，受全球公共卫生(shēng)事件(jiàn)冲击，美国股市接连暴跌熔断，失业率飙(biāo)升。美联储极速应对，将利率降到零，同(tóng)时实施无上限(xiàn)量化宽松；联邦政府调整财政政策(cè)，通过纾困法案将2.1万亿美元（占当年(nián)GDP的9.8%）现金发放给普通家庭。这一政策组合收得奇效，拯救了市场，美股迅速反(fǎn)弹，需求快速(sù)复苏。

2022年，受流动性(xìng)泛滥、全球供应链危机、世界石油危机等冲击，美国爆发近40年最严重的大通胀。美国家庭把现金补贴(tiē)迅速转化为购买力，就业和供给恢复严重滞后，工资和物(wù)价快速上升，CPI一度超过9%。

美联储果断采取(qǔ)近40年最(zuì)激进(jìn)的加息政策，将联邦基金利率推高至近20年(nián)最高水平，并在高位维持了14个月之久。期间，金融市场爆发了硅谷银行危机，美联储采(cǎi)取了结构性操作遏止了危机在区域性银行市(shì)场蔓延。

同(tóng)时，还出现了内容生成式人(rén)工智能浪(làng)潮，以英伟(wěi)达为代(dài)表(biǎo)的七巨头(tóu)掀起了(le)一(yī)轮大牛(niú)市，推动美三大股指在高利率(lǜ)周期屡创历史新高。

从2023年11月开始，金融市场(chǎng)开始(shǐ)押注美(měi)国经济(jì)衰退进而迫(pò)使美联储降息。

我在今年(nián)年(nián)初预测美联(lián)储(chǔ)将在6月份降息。不过，一季度通胀粘性推迟了降息(xī)预期，不少(shǎo)人认为今(jīn)年美联储不再降息(xī)。不过，我认为，下半年通(tōng)胀将持续回落(luò)，坚信美联储9月(yuè)份降息。

如今，通胀持续回落，美联储顺势(shì)降息。但是，关于降息的(de)幅度——25个基点(diǎn)还是50个基点，市场存在分歧，我一(yī)直押注25个基点。直到议息会议前两(liǎng)天，50个基点的降息预期快速(sù)占上风。

美国时间周二收(shōu)盘，芝商所（CME）的工具显(xiǎn)示，期货市场预计美(měi)联储本周降息(xī)50个(gè)基点的概率从一周前的34%上升至(zhì)63%，降息25个(gè)基点(diǎn)的概(gài)率从(cóng)一周前的66%降至37%。根(gēn)据(jù)当时的(de)市(shì)场预期，我(wǒ)修正了自(zì)己的降息预测，从25个基点上调至50个基点。

通常(cháng)，美联储的决议一般不会偏离临近(jìn)的市场预期太多。本次决议声明显示，票委中共有11人赞成降息50基点，仅米歇尔·鲍曼(màn)一人反对，他支持(chí)降25基点，成为2005年(nián)来首位投反对(duì)票的联(lián)储理事。尽(jǐn)管出现罕见的(de)反对票，但降息50个(gè)基点在美(měi)联储内部(bù)达成了基本共(gòng)识。

怎么理解降(jiàng)息50个基点(diǎn)？

交易员们在最(zuì)后时刻押注50个基点，但(dàn)是当利率决议公(gōng)布(bù)后，市场表现有些不(bù)知所措。通常，超预期降息将刺激(jī)股票上涨，但这(zhè)也可能给市场释放不(bù)详的信号(hào)：美联储看到了市场没有的“魔鬼”。

美联储的工作是一种风险管理，货币政策和预期管理必须(xū)在通胀风险与失业风险之间保持平衡。市场与美联储之间是相互博弈的关(guān)系，交易员们在临(lín)近降(jiàng)息时也给美联储施压。

当然，我的理(lǐ)解是，美联储本次并非(fēi)“屈从”而是“顺(shùn)从”市场(chǎng)。作为四年来首(shǒu)次降息便大幅(fú)度操作，至少说明美联储理事们担(dān)忧失业加剧的风险，并试图(tú)防止美国经济衰退。

本次议息会议发布(bù)的经济预测(cè)显示，美(měi)联储(chǔ)将今年美国GDP中值从之前的2.1%下调到2.0%，失业率中指(zhǐ)从之前(qián)的4.0%上调到4.4%。其中，就(jiù)业市(shì)场的快速降温可能(néng)引(yǐn)起了美(měi)联储的警惕。

数据显示，7月份美国失业率(lǜ)上升到(dào)4.3%（8月为4.2%），萨姆指数录(lù)得(dé)0.49%，接近0.5%警戒线。“萨姆规则”认为，这一指数达到警戒线(xiàn)，将引发衰退担忧。在(zài)美国历史上，萨姆规则(zé)在1960年以来一共9次美国经济衰退中全都(dōu)得到了验证。

尽管(guǎn)4.2%-4.3%之间的失业率依(yī)然处于较低(dī)水平，但是失业率是一个滞后指标(biāo)，当失(shī)业率快速上升时，说明经济压(yā)力已经传递到纵深领域，即企(qǐ)业迫于营收与成本(běn)压力而被迫裁员。

当然，我认为，尽管当前萨姆指数逼近警戒线，美国经济(jì)依然(rán)未进入衰退，降(jiàng)息50个基点反映的是美联储对美国经(jīng)济走(zǒu)势的谨慎态度。或许，正如我年初预测(cè)的(de)那样，或许美联储应该在6月份(fèn)降息，而本次50个基(jī)点不过是对此前(qián)失误的(de)一种“补偿”

在记者会上，美联储(chǔ)鲍威尔的预期管理做了“两手准备”：

他一方面打击(jī)市场(chǎng)的激进情绪，强调下调50个基点不是“新(xīn)的步(bù)伐”。根(gēn)据最新(xīn)的点阵图，在今年剩下的两次议息会议中至少每(měi)次降息25个基点(diǎn)，明年累计降息100个基点。另(lìng)一方面给市场打气，坚称美国经济没有衰退(tuì)迹象，也不认为经(jīng)济衰退即将到来，试图(tú)消(xiāo)除50个基点降息所引发的担忧。

总(zǒng)之(zhī)，降息50个基点宣告美联(lián)储开启新一轮(lún)降息，全球(qiú)正式进入(rù)新一轮的宽松周期。

过去短(duǎn)短四年时间，美国经济和金融市(shì)场(chǎng)经历了大波动、大震荡，但美联储的操作使其平稳着陆。这体现了(le)美联储货(huò)币体系和政策的高效，也体现了美国经济的韧性。

美(měi)联储降(jiàng)息后，中国(guó)央(yāng)行降息的外部约束减少，有助于降准(zhǔn)降息通道开启。

更(gèng)何况，当(dāng)前中国经济面临下行压力，流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)，价格(gé)持续低迷，货币政策需要(yào)更加主动，走在市场之前，采(cǎi)取超预期(qī)的(de)降息扭转市(shì)场预期，同(tóng)时财政政策当直接提(tí)升居民收入，以保护家庭资产(chǎn)负债表，促进宏观经济平衡增长。

周期性走势

美联(lián)储降息后(hòu)，美元、美债、美股、港股、A股、黄金、原油价格怎么走？

逻(luó)辑上不难推演，在其他条(tiáo)件不变的情(qíng)况下，仅就美联储货币政策这一因子来(lái)说，美元作为全球金(jīn)融市场的定价货币，美联(lián)储降息促进美元流动性增加，进(jìn)而推动(dòng)全球(qiú)大类资(zī)产价格上涨。

实际上(shàng)，8月5日“黑色星期一”后，金融市场已押注9月(yuè)降息(xī)，大降息！最难的时候过去了？早已提前(qián)定价。汇率对利率表现敏感，美元指数从7月的106.05下降到(dào)当前的101.33；离岸人(rén)民币（美元兑(duì)人民币(bì)）从7.31升值至当前的7.06。美三大(dà)股指8月(yuè)份均上涨(zhǎng)，其中道琼斯(sī)指(zhǐ)数、标普500指数近(jìn)期再创历史新高。两年期(qī)美债收益率持续(xù)下跌，纽约黄金连(lián)续上涨达到2627的(de)历史高位。

当降息的靴子落地后，早已提前定(dìng)价(jià)的大类资产价(jià)格走势显得纠结，在利率决议(yì)公布(bù)后上涨(zhǎng)，在(zài)鲍威尔记者会打(dǎ)压预期后回落。

我们重点关注(zhù)未来资(zī)产(chǎn)价格的走势。

首先需要预测(cè)今年(nián)和明年美联储的利率走势(shì)。

结(jié)合最新的点阵图，我认为，今年11月和12月将(jiāng)连续降(jiàng)息，合计最少50基(jī)点(diǎn)，也可大降息！最难的时候过去了？能75个基点。明(míng)年，考虑到通胀下降速度放缓，假设年底核心PCE降(jiàng)至2%，那么美联储可能在8次议息会议中5次降息，每次25个基点，全年累计(jì)降(jiàng)息125个基(jī)点。

换(huàn)言之，明年年底，联邦基金利率将降至3.25%左右。

基于(yú)以上对降息节奏的(de)判断，在美联储持续降息的周期内，美元将对非美元货(huò)币(bì)走弱。

但考虑到欧洲央行、英(yīng)格兰(lán)银行、中国央(yāng)行均处(chù)于降息周期，美(měi)元指数(shù)跌(diē)幅不会太大。

非美元货币上涨，欧元、英镑小幅上涨，日元(yuán)将(jiāng)随着日本(běn)央行加息而持(chí)续(xù)升值。

人民币也将升值，在年底结汇(huì)高峰(fēng)期(qī)，可(kě)能升破7.0。

不(bù)过，受中(zhōng)国央(yāng)行降息、经济潜(qián)在(zài)增(zēng)速下降等影响，中美利差一(yī)直会存在，人民(mín)币这轮升值幅度有限(xiàn)，可(kě)能呈现(xiàn)先升后贬的走势。

美债尤其是短期(qī)美债对利率、通胀率敏(mǐn)感。根据历史经验，1982年以来，美联(lián)储降息后一年内美(měi)债(zhài)均上涨。在美联储降(jiàng)息周期内，美债(zhài)的融(róng)资成本降低，其收益(yì)率将(jiāng)下降、价格上涨。

当前美股已处于历史高位，美联储上涨后，美股还将创(chuàng)新高吗？

自(zì)1982年以来，除了这两次(cì)美国(guó)经济衰(shuāi)退（2000年纳斯达克泡沫危机、2008年(nián)金融危机）的(de)情况下，美联储每一(yī)轮(lún)降(jiàng)息都推动美股(gǔ)在(zài)未来一年内上涨(zhǎng)。经济衰退是美股最大的灰犀牛，在这两次危机中，美联储降息(xī)都没能在短期内力挽狂(kuáng)澜(lán)。

根据历史经验，在排除经济衰退这种条件下，美联储降(jiàng)息后一年内美股均上涨。其中，1987年“黑色星期一”、2020年股灾，这两次在基本面没有恶(è)化(huà)的条件下，美联储实施应急式降(jiàng)息，效果(guǒ)颇为明显，美股(gǔ)迅速反弹(dàn)。

所以，判断美国经济是(shì)否可能衰退(tuì)（GDP连续两(liǎng)个季度环比下跌(diē)）非常关键。根(gēn)据我对美国家(jiā)庭和(hé)企业的资产负债表状况以及降息之后的(de)市场流(liú)动性(xìng)预测(cè)，美国经济基本面不会恶化到衰退状态，美联储降(jiàng)息为美国经(jīng)济软着陆铺垫。

需要关注另外一个因素是今年(nián)美国大选。根据历史经验，美国大选(xuǎn)之前金融市场波动(dòng)率(lǜ)上升、美股下(xià)跌，大选之后一(yī)年内，不管是民主党(dǎng)还是共和党执政，美股均上涨。这说明资本市(shì)场将总统大选仅视为一种风险(xiǎn)事件来对待。

综合以上，今(jīn)年11月(yuè)大选尘(chén)埃落定(dìng)，同时经济基本面没有(yǒu)恶化(huà)，明(míng)年美(měi)股(gǔ)大概率上涨，其中道琼斯指数(shù)涨幅可能大于纳斯达克指数，后者还受AI业绩的不确定性影响。

美联储、欧洲央行、英格兰银行全球三大央行同步降息，通常会推动美股、欧股、港(gǎng)股等全球主要股票市场(chǎng)上涨。

港股正在形成一股涨势，恒生指数将突破20000点，不过其成长性不如美股，势(shì)头容易被中美之间不确定性的事件打断(duàn)。日股可能受日本央行缓慢加息、日元升值的抑制。A股受美联储政策(cè)影响小，走(zǒu)独立行情。

黄金价格(gé)走势(shì)，受(shòu)到通胀、地(dì)缘政治、美联储货币政策等(děng)多因素影响。通胀下降利空黄金，美联(lián)储降息(xī)利(lì)好(hǎo)黄金(jīn)，这次超预期降息刺激国际金价盘中创历史新高。未来，黄金价格依然维持高位。

原油价格走势，受产油国的限产政策、美联储货币政策、全球经济需求、化(huà)石(shí)能源政(zhèng)策等因素影响。

通常(cháng)，美联储降息将推动美国需求上(shàng)升，进而推动油价上涨。

但是，这存在一个传递过程。预计(jì)，到今(jīn)年年底，原油价(jià)格还将走弱，明年伴随着美国需求回暖才逐步回升。另外，美国大选可能对油价产生影响，民主党哈里斯执政抑(yì)制原油开采更有利于油价上涨(zhǎng)，共和党特朗普执政(zhèng)则采取鼓(gǔ)励政策更可能抑制油价。

美联储降息对中国楼(lóu)市的影响几乎(hū)可以忽略不计(jì)。当前，楼市受房地产政策、宏观政(zhèng)策、市场(chǎng)流动性、宏观经济走(zǒu)势(shì)、市场信心、开发商(shāng)债务风险等短期因素影(yǐng)响，还受人口形势、城市化等长期因素限制，外部不构成主(zhǔ)要因子。

美联(lián)储降息将间接利好中国债市。美联储降(jiàng)息后，中国央行降准(zhǔn)降息和购(gòu)债的外(wài)部约束缩小，这将(jiāng)促进债券(quàn)价(jià)格持续上涨。只是央行比较纠结，不希望债券收益率下滑(huá)太快，甚至不惜借国债做空债市。不(bù)过，债券收益率(lǜ)下降(jiàng)是大势(shì)。

全球宽松周期来临，投资者该怎么办？

投资者(zhě)策略

今年以来，市场利率快(kuài)速下降，大类(lèi)资产价格收(shōu)益(yì)率持续走低(dī)。

10年期国债收益率从去年年底的2.71%降至(zhì)2.03%，预计很快将破2%。银行定(dìng)存利(lì)率(lǜ)基本跌破2%，保险预定利率下(xià)调至2.5%。基于债券、存单的基金、银(yín)行理财的收益率也持续(xù)下降。

近三年，房(fáng)地(dì)产市场全(quán)面(miàn)下滑，投资、融资、销售和价格跌幅达到30%-60%之间，一线到四(sì)线城市(shì)的房地产投资回报率转(zhuǎn)负。A股稳步下跌，投资者不(bù)得不在上证指数(shù)上重(zhòng)建攀登三千(qiān)点的(de)目标。

市场面(miàn)临“资产荒”，该如(rú)何投资？

经过这些年的(de)市场教育，大部分(fēn)人(rén)风险偏好下降，或急(jí)于提前还贷去杠杆，或被房子(zi)深(shēn)套，或慎之又慎。

首先(xiān)，房地产价(jià)格还将持续下降，预计还需要一年以(yǐ)上的时间止跌(diē)企稳；待企稳后，大部分城市的房价将延续低迷状态(tài)，只(zhǐ)有一线城市、少部(bù)分(fēn)大城市的核心区(qū)的优质物业可能缓慢回升。

房(fáng)地产时代一去不复返，家(jiā)庭部门需要把房地产的持有比例降至40%以下，可考虑卖出三四线、非核心区(qū)、老破小等投资性物业，包(bāo)括(kuò)住宅、商铺、厂房、写字楼。如果(guǒ)选择持有，可以租售(shòu)比（参考国债(zhài)、定存和房贷利率）来衡量投资价值。

待这轮房价止跌企稳(wěn)后，房(fáng)地(dì)产的投资逻辑从资产(chǎn)投资（炒房(fáng)）转向租售比。房价(jià)稳定将(jiāng)推动(dòng)一部分资金分配到人口流入、租金(jīn)收益率较高的城(chéng)市。

其次，利率下降将推动大类资产(chǎn)的收(shōu)益率将持(chí)续下降，投资者需(xū)要(yào)在利率下行过程中提前锁定收益率。可以增配国债、保险和定(dìng)存这三类无风险、低风险资产来锁定收益率。

其(qí)中，债券是迎来牛市，当然，这也反映了市场预期(qī)走弱。

近两年，商业银行购买了(le)八九成的政府新增债券。接下来(lái)，央行将(jiāng)亲自下场购债。这意(yì)味着国债收益(yì)率(lǜ)还将进一(yī)步下跌，价(jià)格将持续(xù)上涨。个人投资者缺乏(fá)购债的经验，对此(cǐ)不敏感。事实上，在(zài)经济(jì)增速下行周期，家(jiā)庭购债是对冲风险的主要方式(shì)。

在(zài)经济下(xià)行、老龄化时代，保险也是对冲风险的重要(yào)资产。9月份开始，保险预定利率(lǜ)从(cóng)3%下调到2.5%，预计明年还将进一步下调。投资者可以通过增持保险的方式提前锁定(dìng)收益(yì)率。但是，需要注意(yì)的是，利(lì)率持续下(xià)降对保险公司的资产负债表构成很大的冲(chōng)击，最好选择大型保险(xiǎn)公司的稳健(jiàn)产(chǎn)品。

第三，当全球开启新一轮宽松周期时，投资(zī)者需要加入全球(qiú)化资产配置，采取多币种、多品种、多市场的投资组合和风险对冲。

从(cóng)2012年底至今，全球市场大部分时间处于(yú)宽(kuān)松周期，全球资产价格普遍大(dà)涨(zhǎng)，美股欧股日股出现了(le)一轮大牛市。其中，道(dào)琼斯指数(shù)翻了3.1倍(bèi)，标普500翻了3.9倍(bèi)，纳斯达克指数翻了5.8倍。

开放经济体的投资者普遍参(cān)与了这轮全(quán)球流动性红利，金融资产普遍大幅度增长。欧洲、日本、新加坡、中国香港(gǎng)个(gè)人投资者可以直接参(cā大降息！最难的时候过去了？n)与，更多是通过金融机构间接参(cān)与。例如，日本家庭在泡沫危机(jī)之(zhī)后(hòu)大(dà)幅度减持了不(bù)动产，不(bù)动产(chǎn)持有(yǒu)比例从40%多下降至20%多，同时大幅度增持了金融资产。在金融资产中(zhōng)，日本家庭持有的现金(jīn)最多，其次(cì)是保险和(hé)养老金。日本家庭通过持有保险等金融机构资(zī)产(chǎn)，间接分(fēn)享了这轮全球资产盛宴。

在潜在增速下降时，尤其是遇到房(fáng)地产下滑(huá)、资产荒时，投资者需要抓住新一轮宽松(sōng)周期，找到一个(gè)稳健的经(jīng)济体、一个流动性强的市场(chǎng)、一个(gè)稳健(jiàn)的货币(bì)予以对冲。

全球资产配置一定要控制好风险。美债（美国主权债）、美元存(cún)单、美元保单（大型(xíng)保险公司）属于无风险、低风险资产(chǎn)，可以增(zēng)加配置。美股、美国(guó)房地产、黄金、原油期货属于风险资产，谨慎配置。

其中(zhōng)，美股以中期操作为(wèi)主(zhǔ)，不要做短期也不要做长期，以美联储(chǔ)降息周期为操作周期，在降息之前进入，下一轮加息之前卖出。

关于全球资产配置，本周六（9月 21日）下午，我在深圳华强北汇丰银行有一个小(xiǎo)型的闭门分享会(huì)，届时我会详细地(dì)讲解配置(zhì)策略。有这方面需求的社友，可以抓紧时间找(zhǎo)客服报名。

在全球资产配置时，很多人纠结：什么时(shí)候换汇？

首先(xiān)要(yào)清楚换汇的目的是什么(me)。如果只是炒汇(huì)，重点关注美元(yuán)兑人民币的走势。

根据以上推测，人(rén)民币将在年底小幅走强，是换汇的好(hǎo)时机。

如(rú)果换汇的目的是购买美元资产，重点(diǎn)要关注美元资产价(jià)格的(de)走势。美元汇率与美(měi)元资产价格之间存在一定的跷(qiāo)跷板关系。

美元走弱，美元资产走强，如果等到美元走弱时(shí)换汇，美元资产价格已上涨，收(shōu)益率自然下降。美元(yuán)强时换汇，尽管损(sǔn)失一些汇率，但美元定存、美元保单、美债的收益率较高，美股价格相对较低。

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