医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客四环医药延续亏损

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者(zhě)：新消费主张/cici

　　截至2024年8月(yuè)31日，绝大多数日化护肤上(shàng)市公司(sī)已完成2024年度半年报告的披(pī)露，位于(yú)医美(měi)产业链的上市公司(sī)表现如何呢？

　　在医美产业链上游(yóu)上(shàng)市公司业绩(jì)披露中，仅有爱美客、昊海(hǎi)生科、华东医药营(yíng)收净利润双增，江(jiāng)苏吴中增收不增利、华熙生(shēng)物 业绩双降、四(sì)环医药营收下滑且延续亏损。医美产业链中游上市公司中，仅朗姿股份业绩双增，ST美谷（维权）业绩(jì)下滑且延续亏损、华韩股份业绩双降。

　　以下，我们重点来看以下医美产(chǎn)业链上游上市公(gōng)司的经营(yíng)状况。

　　爱美客增(zēng)长失速、溶液类和凝胶类(lèi)产(chǎn)品营收增速均大幅下滑(huá)

　　2024年上半年，爱美客共实现营业收入16.57亿元，同比增长13.53%；实现净利润11.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.35%。相较以往，爱美客(kè)业绩增速显著放缓。2021年上半年至2023年(nián)上半医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客四环医药延续亏损(bàn)年，爱美客的营收增速分(fēn)别为(wèi)161.87%、39.70%、64.93%；净利润增速(sù)分别为188.86%、37.52%、64.66%。

　　或是受业绩增速大幅下降影响，爱美客半年报(bào)发布次日，股(gǔ)价跌幅超12%。拉长时间来看，爱(ài)美客二(èr)级市场股价表现或也难容投资者满意，公司股(gǔ)价(jià)自2021年6月达到590.5元/股的高(gāo)点后便震(zhèn)荡(dàng)向下(xià)，截至2024年9月5日收盘(pán)，公司股价仅(jǐn)为140.6元(yuán)/股，累计下降76%，市值蒸发超千亿。

　　那是什(shén)么因素导致爱美客增速下滑？我们认为这与(yǔ)注射玻尿酸市场进(jìn)入者增多、市场竞争越发(fā)激烈有着紧(jǐn)密联系。我国注射医美市场以(yǐ)玻尿酸和肉毒素两大(dà)注射产品为主，由于上游厂商数量较少、高度集中的市场竞争格局(jú)促使上游生产商议(yì)价能力强，这也(yě)成(chéng)就了(le)爱美客强劲的盈利能力，公司的销售毛利率常年维持在90%以上，2024年上(shàng)半年公司的销售毛利率(lǜ)为94.91%。

　　但同(tóng)时，市场需求快速增长、行(xíng)业(yè)发展前(qián)景较好、高毛利水平等(děng)也吸引多家企业通过自(zì)主研发或者兼并收购的方式进入(rù)国内市场，行业竞争逐(zhú)渐加剧。随(suí)着越来越多国产、进(jìn)口注射玻尿酸品牌完成审批，这种先发优(yōu)势或也有所减弱，对(duì)于龙(lóng)头爱美客而言也不例外，这从爱美客溶液类(lèi)注射产品创收增速(sù)显著放缓也(yě)可以(yǐ)看出。

　　爱美客(kè)营收主要由溶液注射产品和凝胶注射产品两大板块构(gòu)成，其(qí)中(zhōng)溶液注射产品(pǐn)目前(qián)有嗨(hāi)体（“爆款”）和逸美，凝胶(jiāo)注(zhù)射产品目前有爱芙莱、爱美飞、逸(yì)美一加一、宝尼达(dá)和濡白天使。

　　2024年上半年，溶液类注射产品实现营收9.76亿元，占比58.92%；凝胶类注(zhù)射产品实现营(yíng)收(shōu)6.49亿元，占比39.17%。公司溶液(yè)类注射产(chǎn)品营收占比由2020H1的75.18%下降至58.92%。

　　从增速来看，2020H1-2024H1，爱美客溶(róng)液(yè)类产品增长率分(fēn)别为230.38%、35.12%、35.90%、12.82%，凝胶类产品增长率(lǜ)分别为57.39%、59.71%、139.00%、14.89%。由此，可以看出2024年H1，溶液类产品(pǐn)和凝胶类(lèi)产品的增长率(lǜ)均(jūn)大幅下(xià)降，特别是凝胶类产品增速由2024年H1的 130%下降至14.89%。

　　华熙生(shēng)物从佼佼者到垫底医美三剑(jiàn)客(kè)、主要受(shòu)功(gōng)能(néng)性护肤品业务销售额(é)下滑影响

　　在医美行业最受瞩目的“医美三剑客”（爱美客、华熙生物、昊海生(shēng)科）中，爱美客和(hé)昊海生科2024年上半年均业绩双增，华熙生物再次(cì)因业绩双降而垫底。

　　2024年上半年，华熙生物业绩双降，共实现营收28.1亿元，同比下降了8.61%；实现净利(lì)润3.42亿元(yuán)，同(tóng)比下降了19.51%，同时(shí)公司销(xiāo)售净利率进一(yī)步下降至12.11%。

　　华熙生物业绩下滑与(yǔ)其(qí)原料业务、医疗终端业务关(guān)系不大，主要是受到功(gōng)能性护肤品、功(gōng)能性食品营(yíng)收下滑拖累。2024 年上(shàng)半年，华熙生物功能性护肤品(pǐn)业务实现收入 13.81 亿元，同比下(xià)降 29.74%，占公司主营业务收入的 49.29%，占(zhàn)比(bǐ)最(zuì)高；功(gōng)能性(xìng)食品业务实(shí)现收(shōu)入0.29亿元，同比下降 11.23%；原料业(yè)务实现收入(rù) 6.30 亿元，同比增长(zhǎng) 11.02%，占公司主营(yíng)业务收(shōu)入的 22.47%；医疗终(zhōng)端业(yè)务实现收入 7.43 亿元，同比增长 51.92%，占公司主营业务收(shōu)入 26.51%。

　　功能性护肤品营收同比下降近3成，并且(qiě)相(xiāng)关(guān)产品(pǐn)的销售往往(wǎng)需要花费大量的资金宣传，这也使得公司销(xiāo)售费用居(jū)高不下。近年来，华熙生物的销售费用率呈现逐步走高的趋势(shì)，至2024年上(shàng)半年才见得一定的(de)控(kòng)制。2024年上半年，华熙生物销售费用高达11.79亿元，同比下降(jiàng)17.02%，但销售费用率仍处于(yú)高位达41.93%，也就(jiù)是说，公司近4成的收入都用于产品营销。

　　四环医药营收下降、延(yán)续亏损医美业(yè)务市场开拓致销售成(chéng)本增长、仿制药收益仍(réng)下滑

　　四环医(yī)药主要从事(shì)药品研发、制(zhì)造及销售业务，并于2014年开始通过代理和(hé)自研布局医美领(lǐng)域，旗(qí)下医美子公司渼颜空间目前已有十余款医美产品，其(qí)中代理产品主要集中在技术门槛较高的注射类轻(qīng)医美产(chǎn)品，自研产品则是集(jí)中在技术门槛较(jiào)低(dī)、壁垒较低的医(yī)用(yòng)敷料领域，主(zhǔ)要用于医美手术后创(chuàng)面修复。

　　近年来，四环医药(yào)的业绩表现并(bìng)不容(róng)乐(lè)观。2023年，四环医药(yào)总收益为18.61亿元，同(tóng)比(bǐ)下降14.7%；公司拥有人应占亏损0.54亿元。2024年上半年，四环医药延(yán)续(xù)业绩颓势，公司总收益(yì)为(wèi)9.5亿元，同比下降10%；公司用有人应占亏损0.33亿元。

　　分业务来看，2024年上半年，公(gōng)司仿制药分部共实现收益(yì)5.97亿元，同比下降29.4%；医美分部共实现收(shōu)益3.23亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)66.4%；创(chuàng)新药及其他药品(pǐn)的收益(yì)为0.3亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)85%。通过(guò)以上分部业务收益来看，我们可以看到，营收占比最(zuì)高的仿制药(yào)分部营收下滑严重是公司整体收益下滑的根本原因。

　　对于医美业务而言(yán)，虽然(rán)2024年上半(bàn)年有所增长，但(dàn)该部分业务的拓展(zhǎn)也使得销(xiāo)售成(chéng)本同步提升。2024年，公司医美业(yè)务增长主要是由于报告期(qī)内公司旗（金麒麟分析(xī)师）下医美(měi)平台(tái)美颜空(kōng)间加大与多家医美机构的战略合(hé)作以及大力推广营销(xiāo)战略3.0版本(běn)升级，这也使(shǐ)得公司销售成本有(yǒu)所提升。2024年上半年，公司的(de)销售成本约(yuē)为3.41亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长10.8%。

　　特别值得关注的是，随着复星(xīng)医药DaxibotulinumtoxinA 型肉毒杆(gān)菌毒(dú)素RT002上(shàng)市申请被受理，爱美客 “注射用A型肉毒毒素”完成(chéng)III期临床试验，开启整理(lǐ)注册申报阶段，肉毒素市场四分天下的竞(jìng)争格局或将(jiāng)逐渐(jiàn)被打破。随着肉毒素市场入局者的增多，或令业绩陷入颓势的四环医药(yào)更为被动。

　　对于制药业务(wù)而言，由于该业务占公司营收的比例较大(dà)，因此对公司整体业绩影响较医美业务更大(dà)。仿制药业务一直是四医美产业链上游半年报|爱美客增长失速、华熙生物业绩双降垫底医美三剑客四环医药延续亏损环医药成熟的“现(xiàn)金牛”业务，直到2019 年，《第一批(pī)国家(jiā)重点监控合理用药药品(pǐn)目录（化药及生物(wù)制品）》公(gōng)布，四环(huán)医药(yào)有多款药品进入(rù)国家重点监控合理用药药品目录(lù)，公司仿制药业务也(yě)因(yīn)此受(shòu)到影响(xiǎng)，这也对公(gōng)司整体业绩(jì)产生了巨大影响。2024年上半年，公司经营溢利同比(bǐ)下降(jiàng)25.4%，这主要也是由于仿(fǎng)制药的收益下(xià)降所导致(zhì)。

责任编辑(jí)：公司观察

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