美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？

美债市场反弹后，后续还(hái)有哪些风(fēng)险？

在今年年(nián)初的美联储降息交易中，美债市场始终跑在各(gè)市场(chǎng)最(zuì)前端，对美联(lián)储降息幅度和(hé)时点的押(yā)注，更甚(shèn)于股市(shì)和汇市(shì)投资(zī)者。由此，在美联储降息预(yù)期重燃后，美债市场就随即反弹。

眼下，在9月美联储降息基本已无悬(xuán)念的背景下，美债市场迎来第四个月连涨，创下三年来最长月线涨势(shì)。但有市(shì)场人士担心，美债市(shì)场(chǎng)再一次(cì)过度押注和计价了美联储降息前景(jǐng)，尤其(qí)是短债后续存在回调风险。更有分析师(shī)认为，即使美联储即将(jiāng)开启降息周期，在经济前景不确定以(yǐ)及高通胀仍将持续的背景下，传统的股债60/40投资(zī)策略中的40%债(zhài)券部分，可以部分由大宗商品替换。

美债录得连续四个月上涨

根(gēn)据彭(péng)博美债总回报指数，截至8月28日，美债本月的总体回报率为1.7%，有望实现(xiàn)连续(xù)第四个月的上涨，今年累计涨(zhǎng)幅达到3%。

其中，对利率最为敏感的短期美债涨美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？幅最为显著。根据媒体汇编数据，8月，投资于短(duǎn)期美债的货币市场基金录得1060亿美元的(de)资金净流入，使这类基金总资产规模达到6.24万亿美元的历史(shǐ)新高。

受此推动，两年期美债收益率今日下午已跌至约3.9%，仅比(bǐ)十(shí)年期美债(zhài)收益率高出不到2个基点。而在2023年(nián)3月，两者利差一度超过100个(gè)基点，录得1981年以来最严重的收益率曲线倒挂。债券交(jiāo)易员(yuán)目前押注，美联储年内将降息约(yuē)100个基点，这意味着从9月到(dào)12月的每次美联(lián)储政策会(huì)议上都有可能宣布降息，其中(zhōng)一次更(gèng)可能单次降息50个基点。

美债市场(chǎng)可能过度定价美联储(chǔ)降息

由于(yú)美债(zhài)投资者目前的押(yā)注与今年年初时同样激进，不少市场人士担(dān)心，美债本(běn)轮反弹可能已经过度计价(jià)降息前景。未来的风险在(zài)于，如(rú)果美国劳动力市场在此后保持稳定，那么美联储降息的速度可能会(huì)慢于债市普遍预(yù)期。比如，美东时间周(zhōu)四（8月29日美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？），美国第二季度国内生产总值（GDP）和每周初(chū)请失(shī)业金人数显(xiǎn)示经济(jì)强劲，美债(zhài)价格就应声下跌(diē)，收益率上升。本周五（9月6日），美国又将公布(bù)8月非(fēi)农就业数据。美国银(yín)行的利率策略师斯威布（Meghan Swiber）表示：“我对美债(zhài)市场情绪的转(zhuǎn)变如此之快、之猛烈感到惊讶，但目前的数据(jù)无法完全证明美联储今年(nián)会迅速、激进降息。”

尤其是，不少(shǎo)分析师认为，短期美债可(kě)能很快将回吐近期涨(zhǎng)幅。澳大利亚激石金融(róng)集团Pepperstone的高级研究策略师布朗（Michael Brown）在研报(bào)中写道，美债收益率曲线重(zhòng)新趋陡化是最近的一个显著(zhù)特征，两年期和十年期(qī)美债利差在上周结束时接近于回到正值。但鉴于市场近期对美联储降息的押注似乎(hū)有些(xiē)过头，短期美债应该(gāi)很快就会回吐近期的(de)涨幅(fú)，导致短期债券收益率上升。他(tā)的基本预期，仍是(shì)美联储9月将降息25个基点。

摩根大通(tōng)也(yě)认为(wèi)，投资者应该重新布局(jú)债券投资策略，抛售短债，转而持(chí)有长债。摩根大通(tōng)分析师团队表示，在此前美联储政策紧缩时代，高收益率已经遍及各期限（几周~一年内到期）美国国库券。由于国库券对(duì)紧缩(suō)的货币政策很敏感，自(zì)2022年以来，美国国库券收益率升至超过5%。但随(suí)着9月(yuè)降息临近，投资者不能再长期依(yī)赖短期国库券。该行预计，未来18个月，三个月期票据利率将(jiāng)从5.4%降至3.5%。如(rú)果美国经济放缓超预期，降幅可能还会(huì)加剧。并且，在降息周期(qī)中，短(duǎn)期国库券表(biǎo)现一直(zhí)不(bù)如长期美债，交(jiāo)易员可能会因为继续(xù)持(chí)有短期美债等现金等价(jià)物而失去其他债券投资(zī)机会。

除了重新布局长期和短期美债外，摩根大通关于固收类资产(chǎn)整体投资再平衡(héng)的建议(yì)也(yě)是基于美联储(chǔ)降息(xī)的原因(yīn)。该行(xíng)表示，当美联储是因经济(jì)衰退而降息时，在固收投资方(fāng)面，长期美债通(tōng)常能表现优异，投资级债券也应是主要投资品类，高收益债(zhài)券则将(jiāng)录得负回报。而如果美联储降息同时伴随软着陆（经济(jì)未出现衰退且通胀(zhàng)走低回到目标位），高收益债券则能够带来正(zhèng)回(huí)报，且(qiě)收益高于美国国债。

用大宗商(shāng)品(pǐn)取代美债？

更有甚(shèn)者，美国银行的首席投资策略(lüè)师哈特美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？内（Michael Hartnett）在近期的研(yán)报中建议投资者调整传统的60/40投资组合策略(lüè)，将40%债(zhài)券部分替换为大宗商品。根据(jù)媒体数据，2024年全球股(gǔ)票和债券的综合回(huí)报率接近16%，有望(wàng)连续第二年实现增长。但哈内特称(chēng)，“考虑到当前的全球(qiú)经济形势(shì)，大宗商品或将在未来的经济周期中表现更为(wèi)优异，甚至超过传统债券的表(biǎo)现(xiàn)。”

具体而言，美(měi)银认为，多重因素将继续推动大宗商品价格走高，包括全球债务上升、财政赤字扩大、人口结构变化、逆全球(qiú)化趋势、人工智能的推广，以及各国政(zhèng)府推行净零碳排放政策。未来十年，这些因素叠加在一起，将(jiāng)持续引发通胀压力，从而支撑大宗商品(pǐn)的长期牛市(shì)。因此，2020年(nián)代的大宗(zōng)商品(pǐn)牛(niú)市才刚刚开(kāi)始，且(qiě)该资产类别自20世纪初以来始终维持了10%~14%的年化回报率。相较之下，30年期美债在过去四年(nián)的投资收益为(wèi)-40%。“因此，虽然债券在经济硬着陆背(bèi)景(jǐng)下(xià)仍是有效的(de)对冲股票风险(xiǎn)的投资品类，但在高通胀环境下，大宗商(shāng)品更具(jù)优(yōu)势，预(yù)计2020年代(dài)大宗(zōng)商品(pǐn)的整体收益将(jiāng)比美债高出40%。

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