2024年中报数据指向哪里风格配置？

文(wén)｜王兆(zhào)宇 杨淼 杰 赵文荣 史周 李可扬 中信证(zhèng)券研究

2024年中报披露完毕(bì)，大盘宽指(zhǐ)数成分股盈利能力依(yī)旧稳健，总体分布区间连续两个(gè)季度回升，中小盘、双创板宽基成(chéng)分股
成长性的(de)分布区间依(yī)旧 下(xià)移，当前市场对盈利角度给予的 估(gū)值溢价暨拥挤度处于极低水平。分析师2024年度一致预期(qī)净利润继续下滑，周度和月度环比变化率分别为-1.5%和-2.5%；价格趋势方面，中(zhōng)信一级行业中仅家电、银行两行业状态较优。总体看，中报成长股数据较(jiào)为疲弱，哑铃型
配置或仍为主(zhǔ)要方式(shì)，防御(yù)端大盘、红利继续为(wèi)底仓，进取(qǔ)端以小盘股为(wèi)标的，同时关注剩余流动性的变化。

▍2024Q2业绩：大盘股盈利水平稳定，中小与成长板块单季度成长性再创(chuàng)或接近新低。

1）24Q2大盘宽基(jī)指数盈利稳(wěn)定，中小(xiǎo)与双
创板块成长性依旧疲弱。上
证50、沪(hù)深300、中证红利、创业板指成分股的单季度(dù)ROE中位(wèi)数均超2%；科创(chuàng)50、万得微盘股指数(shù)和中(zhōng)证2000成分股单(dān)季度净利润增长率中位数分别为-12.23%、-11.27%、-8.49%，在已考察的(de)重要核心宽(kuān)基指数中排名靠后。

2）边际看，大盘(pán)宽2024年中报数据指向哪里风格配置？基盈(yíng)利(lì)水平逐
季企稳，成(chéng)长板(bǎn)块的成长性再创或(huò)接近新低。以沪深300作为大(dà)盘宽基指数(shù)的代表，其成分股的盈利能力(lì)从2023Q4以来连续两(liǎng)个季度提升；创业(yè)板指、科创50、科创(chuàng)100指数(shù)成分股单季度净(jìng)利润同(tóng)比(bǐ)增长率的中位数从2021年以来依然处于下 降趋势。

3）高(gāo)盈(yíng)利资产(chǎn)的估值溢价处于低位，盈利角度的市场拥挤水平极低。权益资产(chǎn)的静态PB反映(yìng)对(duì)该资产未来盈利能力的预期，从模(mó)型(xíng)来看，A股从今年春节前(qián)的底位反弹以来，市场对未来(lái)投资回报率的预期已经显著改(gǎi)善，但对高盈利资产给予的估值溢价显著走低，也说明(míng)从盈利维度的市场拥挤水平极低。

▍分析师预期：全市(shì)场2024年度朝阳永续
一致预期净(jìng)利润周度和月度环比变(biàn)化率分(fēn)别为-1.5%和-2.5%

1）报告覆盖角度，中报披露截止(zhǐ)前分析师(shī)发布报告数量上升，医药、机械等行业关(guān)注度提高(gāo)。最新一周分析师(shī)发布报(bào)告数量上升75%，报
告发布数量较(jiào)多的行业包括(kuò)医药、机械和(hé)电子等行业，而环比变化率较高的行业包括石(shí)油石化、消费者服(fú)务和国防军工等行 业，这些行业具有(yǒu)较(jiào)高的(de)卖方覆盖度(dù)；

2）预期变化角度，全市场2024年净(jìng)利润一致预期小幅下(xià)调(diào)，反映中报业绩整体不达预期。全(quán)市场2024年朝阳永续一致预期(qī)净(jìng)利润环比变化(huà)率小幅下降，最新一致预期净利润周度和月(yuè)度环比变化率分别为-1.5%和(hé)-2.5%，反映中报(bào)业(yè)绩整体不达预
期。综合(hé)、石油石化和银行等行业(yè)最近两周(zhōu)一致预期净(jìng)利润环比变化率较高(gāo)，最新一致预期(qī)净利润周度环比变化率分别为3.0%、1.7%和0.4%；

3）利好事件(jiàn)角度，关注首次(cì)/重新覆盖、文本强烈和业绩超预期相关(guān)个(gè)股，上周分别有4只、104只和25只股票。

▍价格趋势：中报数据疲弱，一级行业中家(jiā)电、银行两行业状态较优(yōu)。2024年中报数据指向哪里风格配置？>

1）中报数据的疲弱，导致8月(yuè)份后各一级行业总体走弱，中信(xìn)一级行业看，除家电、银行两行业外，其余各行业均为(wèi)下行或震荡趋势(shì)。其中(zhōng)，家电行(xíng)业主要(yào)受益于出海概念；银行则与高(gāo)股息(xī)、低估值、国企等概念(niàn)相关，但短期的波动也较(jiào)大。

2）家电行(xíng)业突破(pò)上行，主要受益于二级(jí)行业中白色家电行业(yè)的向上突破。其(qí)余(yú)二级行(xíng)业中，黑色(sè)家电、小家电两行业突破力度较弱，照明(míng)和厨房(fáng)电子两(liǎng)二级行业总体趋势依然向(xiàng)下。

3）其他价格趋势状态(tài)较优的细分二级(jí)行业较为分散，尚无(wú)法(fǎ)形成行业集 群，也无(wú)法(fǎ)对其所属一级(jí)行业产生影响(xiǎng)，历(lì)史看这不利于触发行业上(shàng)的(de)结构性(xìng)行情。具体包(bāo)括，石油石化行(xíng)业中的石(shí)油(yóu)开采（震荡上行）、商贸零售中的专(zhuān)业市场经营（突(tū)破(pò)上行）、医药行业中的化学制药（震荡上行）、通(tōng)信行业中的电(diàn)信(xìn)运营（震荡(dàng)上行
）、非(fēi)银行金融行业中的保险（突破上行）和电子行业中(zhōng)的消费(fèi)电(diàn)子（趋势上行）。

▍风险(xiǎn)因素：

市场预期大幅波动(dòng)；宏观及产业政策执行(xíng)进度、效果不及(jí)预期或发生大(dà)幅变(biàn)化。