巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？

　　期货日报

　　最近，巴(bā)西天气干燥和火灾频发，削弱了中南部(bù)产区甘蔗(zhè)作物的产量(liàng)和出糖品质前景。同时，印度部分产区的甘蔗(zhè)作物因过量降雨受损，且可能延长出口限制，国(guó)际供应趋紧的预期(qī)升温。国内主产区遭遇台风袭(xí)击，甘蔗作物受到不同程度影响。短期利多因素积聚，内外糖(táng)价表现强势，美糖再创新高，郑糖(táng)大幅反(fǎn)弹。

　　华(huá)东食糖市场(chǎng)：多(duō)种(zhǒng)糖源竞争加剧下(xià)游需求(qiú)疲弱

　　刘芷妍彭新贵

　　山东省(shěng)与江(jiāng)苏省是我(wǒ)国华东地区重要(yào)的(de)食糖集散地，聚集了加工糖厂、贸易(yì)商、港口、食品终端及替代品生产企业等多种涉糖主体，了解当地白糖市场情况对于(yú)推演分析我国食糖市场整体情况有重要意(yì)义(yì)。近期，笔(bǐ)者跟随调研团奔赴两省，与食糖生产企业、贸易(yì)商(shāng)、物流企业、用糖终端等(děng)进行面对面交流，聚焦加工糖厂产糖、进口节奏、现货(huò)集散、下游消费市场及替代品变化，探讨白糖价格走(zǒu)势及对(duì)后市行情走势的影响(xiǎng)。

　　供(gōng)给压力增加

　　据海关总署公布的数据，2024年7月我国进(jìn)口(kǒu)食糖42万(wàn)吨，同(tóng)比增加(jiā)30.89万吨，增幅278.01%。2024年1—7月我国累计(jì)进口食糖172.21万吨，同比增加51.37万吨，增幅42.51%。

　　加工糖厂开机率(lǜ)上升

　　上半年进口的食糖(táng)以关税(shuì)配额部(bù)分为主(zhǔ)。8月(yuè)初，华东地区的加工(gōng)糖厂开机率仅60%左右，主(zhǔ)要原因是采购的(de)原糖预(yù)计8月底才陆续(xù)到港，单家糖厂的采购数量为1—2条船，原糖采购均价在19美分/磅左右。截至9月初(chū)，华东地区(qū)的加工糖厂基本全数开机，市场供应压力相应增加，加工糖报价下调引(yǐn)领市场。巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？截至9 月12日，沿海(hǎi)地区的广西糖报价区(qū)间为(wèi) 6300~6400元/吨，较上月(yuè)下跌(diē)250~270元/吨；加工糖厂主流报(bào)价区间为6300~6410元/吨，较上月下(xià)跌200~290元/吨。

　　为了争夺(duó)终端市场，加工糖厂采(cǎi)取贴近广西糖的报价策略(lüè)，与广西(xī)糖之间的价差迅速缩小。以中粮曹妃甸糖(táng)厂报价为例，其跟广西南(nán)华集团每吨的报价差从(cóng)7月末的近百元收缩至仅30元，如果(guǒ)加上量大优惠，其(qí)报价可(kě)能较广西糖更低。加之新上市的加(jiā)工糖较临近榨(zhà)季末期的(de)广西陈糖品质更优，终端的(de)接纳程度有所增加，这会对广西糖后期去(qù)库造成不利(lì)影响。

　　多种糖源并存，竞争加剧

　　华东地区食糖(táng)市场的糖源品类构成(chéng)复杂，汇聚广西糖、加工糖和甜菜(cài)糖等，也是糖浆、白砂巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？糖预混(hùn)粉的集散地之一。今年(nián)上半年，加工糖厂因糖源少报价高企，给(gěi)广西糖让(ràng)渡(dù)了部分市场份额。此外(wài)，发往华东地区沿海港(gǎng)口销售的云南糖数量也较往年(nián)明显增加，报价较广西糖低30~50元/吨，整体(tǐ)销售情况不错。

　　巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？据海关总署数据，我国7月进口糖(táng)浆、白砂(shā)糖预混粉22.81万吨，同(tóng)比增加3.48万吨，刷新历(lì)史(shǐ)单月进口量数值(zhí)；2024年1—7月我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉117.68万吨，同比增长(zhǎng)13.44万吨，增幅12.90%。糖浆、白砂糖(táng)预混粉进口量增加导(dǎo)致华东地区的食糖供应过剩，市场竞争加剧。

　　一直以来，我国北方居民喜食的绵白糖原(yuán)由甜菜糖厂、加工糖厂供应，市场价(jià)格与需求量保持稳定。近两年来，冰糖厂因产能(néng)过(guò)剩，开(kāi)始转向生产(chǎn)绵白糖，其生产原料糖浆从东盟国家以零关税进(jìn)口，因此绵白(bái)糖生产成(chéng)本远低于甜菜糖厂与加工(gōng)糖厂。冰(bīng)糖(táng)厂产的绵白糖售价低，拉低了我国华中地区与华东地区的绵白糖均价(jià)。

　　内蒙(méng)古甜菜糖的终端市场受(shòu)糖浆(jiāng)、白(bái)砂糖预混粉的冲击严重，因(yīn)销售受阻，甜菜(cài)糖厂倾向于将(jiāng)现(xiàn)货注册为期货仓单通过盘面交割，进而影响了白糖期货(huò)的仓单结构和价格走势。

　　同时，加(jiā)工(gōng)糖厂在(zài)区域市场竞争中同样处于劣势。2022年下(xià)半年以来，我(wǒ)国配额外食糖进口利润倒挂，加工糖厂的开工率极低(dī)，亏损严重，未充(chōng)分享受(shòu)到上一轮白糖(táng)牛市的红利。今年4月以来，配(pèi)额(é)外食糖进口(kǒu)的(de)利润(rùn)由负转正，却又遭到白(bái)砂(shā)糖预混粉(fěn)的冲击，经营情况不容乐观。

　　过(guò)去，我国食糖市(shì)场形成(chéng)甘蔗糖、甜菜糖、加(jiā)工糖为主的“三足鼎立”格局。2023年，糖浆与白砂糖预混粉进(jìn)口量达181.75万吨，折糖量约132万吨，超当年甜菜糖产量108万吨，以当前形势推测，如果没(méi)有管控政(zhèng)策出台，未来进口量仍保持高位(wèi)，则国(guó)内食糖市场格局(jú)将转变(biàn)为“四分天(tiān)下”，国产糖源(yuán)的份(fèn)额或不断缩减。

　　总(zǒng)体用量缩减

　　销区普遍低(dī)库存，贸易商群体洗(xǐ)牌(pái)

　　受糖价远期走低与下游需求不振(zhèn)综合影(yǐng)响，贸(mào)易商(shāng)采购始(shǐ)终持谨慎心态，仅维持最(zuì)低库存量用于长期订单供货，同时，由于预期新榨季大幅增产，供应偏宽松，其对新糖预售的兴(xīng)趣(qù)也较往年偏低(dī)。

　　贸易商群体今年的(de)业务量变(biàn)化差异(yì)较大。我们调研的大中型贸易商表示，今年的业务(wù)量不降(jiàng)反升(shēng)，主要(yào)原(yuán)因一是主动采(cǎi)取了销售渠道下沉策(cè)略，争夺终(zhōng)端(duān)的小(xiǎo)订单，小贸易商被迫退出市场，行业的集中度上升；二是合作的大型终端零售市场份额增(zēng)长，带动上游贸易商(shāng)业务量增加；三是(shì)部分中大型贸易商利用衍生品(pǐn)管理风险，将期货、期权市场盈利补贴(tiē)现货贸易，报价有优(yōu)势，因此抢占了(le)更多同业市场份额(é)。

　　与之(zhī)对应的是，传统小型(xíng)贸易商感到市(shì)场越来越难做，面临(lín)退出行业的(de)困境。

　　终(zhōng)端用(yòng)糖分化，总量持平略减

　　食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料上市企(qǐ)业2024年(nián)半(bàn)年报于9月初陆续公布，康师傅、农夫山泉等行业龙头实(shí)现营业收入增长0.7%~56%不(bù)等。大型终(zhōng)端多(duō)措(cuò)并举(jǔ)提高市场(chǎng)占有率，食糖用量持稳或微增，部分调整糖类使用，如有些(xiē)终端为提升品质增加了碳化糖(táng)的使用量，也(yě)有部分(fēn)终端为了降低成本，将碳化糖改为硫化糖。

　　中(zhōng)小型终端的订(dìng)单量下降(jiàng)导致开工率降(jiàng)低(dī)，同(tóng)时国内市场消费降级明显，降本增效需求凸显，导致食糖用(yòng)量减少或者直(zhí)接改用糖浆、白砂糖预混粉(fěn)。

　　从调研走(zǒu)访中了解到，今(jīn)年华中地区夏季含糖饮料消费旺(wàng)季与中(zhōng)秋备货需求均未明(míng)显放量，呈现“旺季不旺(wàng)”特(tè)征。用糖终端预期糖(táng)价下跌，压缩库存，备货(huò)周期缩短至1~2个月，部分甚至仅提前1周采购。

　　综合(hé)国内宏(hóng)观经济数据、行业微(wēi)观数据及调研情况分析，我们预计2024年全国食糖(táng)消费量为1530万吨(dūn)，较上年下降约30万吨。

　　替代产生冲击

　　糖浆、白(bái)砂(shā)糖预混粉

　　第一，管理加码，综合保税(shuì)区的产能关停或转(zhuǎn)移。自去年以(yǐ)来，随(suí)着糖浆(jiāng)、白砂糖预(yù)混(hùn)粉进口量(liàng)增长，加强(qiáng)特殊(shū)监管区糖浆、预混粉加工呼声日(rì)益高(gāo)涨(zhǎng)，海关调研(yán)加强(qiáng)管理。因政策趋严，保税区预混粉掺混厂逐步退出或海外建厂。海关总署44号文发布后，保税(shuì)区相关产能基本关(guān)停。相应地(dì)，据客户反(fǎn)馈，泰国(guó)今年新建了大量糖浆产能，其中不乏国际糖(táng)企参与，产(chǎn)业链与供应链日(rì)益完善，预计将对国内白(bái)砂糖产业产生巨大冲击。

　　同期，我(wǒ)国海关加(jiā)强(qiáng)了进口糖浆、白砂糖预混粉的管理，提高报关检验(yàn)力度，发现(xiàn)了一些掺混不合格商品，整体通(tōng)关时间延长。

　　第二，终(zhōng)端使用糖浆、白砂糖预混粉(fěn)的数量增加。今年以来，中小食品厂的糖浆、白砂糖预混粉用(yòng)量增加，如罐头(tóu)、烘焙企业。大终端持观望态度，个别尝试使用定制的高端预混(hùn)粉，以降低成本。

　　第三，批(pī)发市场秩序待规范，贸易流通环节扩张。山东省、河北(běi)省今年新(xīn)投产(chǎn)白砂糖预混粉筛分厂(chǎng)产(chǎn)能大增，预混粉筛出白砂糖销售（过筛糖）或直接冒用广西(xī)糖厂品(pǐn)牌和包装销售（换(huàn)包糖）。截(jié)至7月末，山(shān)东港口白砂糖报价6500元/吨，过筛糖售价约6000元/吨，价差明显。此外，因白砂糖利润微薄，部分贸易商(shāng)转向经(jīng)营(yíng)利(lì)润更高的糖浆、白砂糖预混粉，经销商群体增加(jiā)。

　　淀(diàn)粉糖替代增加

　　F55果(guǒ)葡糖浆(jiāng)甜(tián)度约为(wèi)白砂糖的(de)90%~95%，二者价差超1500元/吨即可发生明(míng)显(xiǎn)替代。2023年春节后，白砂糖价格暴涨，较F55果(guǒ)葡糖浆持续高约3000元/吨，饮料、调味品等行业使用果葡糖浆的替代明显增多(duō)。

　　代糖行业步入整合期

　　过去(qù)的几年(nián)，以赤藓糖醇为代表的代糖产品行业经历(lì)了无(wú)序扩张(zhāng)—产能过剩—恶性竞争几个阶段，现(xiàn)进入整合期。

　　受访行业(yè)专(zhuān)家称，受(shòu)下游需(xū)求限(xiàn)制，未来难再出现类似赤藓糖醇的(de)代糖单品爆款。最具潜力的是阿洛酮糖，其甜度高、溶解性(xìng)好、低卡低糖(táng)，被视为最理想的蔗糖替代品(pǐn)，有望在多领(lǐng)域应用。国内将很快批准该产品(pǐn)的生产，现在各(gè)大企业已经(jīng)在积极布局生产线，其潜在(zài)的冲击(jī)力不容小觑。

　　仓储物流情况(kuàng)

　　本次调(diào)研的仓储物(wù)流企业负责(zé)人表示，今(jīn)年(nián)的白砂糖运费总体较往年有所降低，下辖仓库的高(gāo)峰期食糖库存量较(jiào)往年下降了20%~30%，主(zhǔ)要原(yuán)因是受产销区(qū)价(jià)格倒挂、低价糖存在等(děng)影响，贸(mào)易商采取快进快出的购销(xiāo)策略，入库量减少。

　　产业主体观点

　　产业主体对行情的(de)总体(tǐ)看法为(wèi)近月SR2409合约有支撑，远月SR2501走(zǒu)弱的可能性较(jiào)大，预计9—1价差将回归100~150元/吨之间，2024/2025榨季(jì)的国内糖价主要区间(jiān)为5500~6000 元/吨。

　　现(xiàn)货市场方面，在12月广西新糖大规模上市之(zhī)前，加工(gōng)糖是市场主要供给糖源，预计广西新糖上市的(de)价格在5700~5800元/吨，加工糖报价底部区间约为6300元/吨，内蒙古甜菜糖将于9月中下旬上市(shì)，加工糖厂库存消化时间紧迫。

　　业界普遍认为ICE原糖(táng)期货价格(gé)18美分/磅支撑较强，巴(bā)西产糖量(liàng)将因为干(gàn)旱天(tiān)气和火灾影(yǐng)响等出现预期差，从(cóng)而国际(jì)糖价将(jiāng)出现波段向上走势。如果原糖跌至18美分/磅之下，则包括中国(guó)在内的食糖净(jìng)进口国采购意(yì)愿会明显增加。

　　小结

　　供需情况：多种糖源(yuán)并存，市场竞争激烈，食糖供应逐步(bù)增加(jiā)至宽裕状态，食糖消费需求总体疲弱，产销区价格(gé)倒挂。

　　库存(cún)情(qíng)况：销区库存(cún)非常(cháng)薄(báo)弱，贸易商与终端(duān)采购谨慎。

　　替代品(pǐn)情况：糖浆、白砂糖预混(hùn)粉的到港(gǎng)数量和下游用量均有增加；淀粉糖替代增量，代糖对白砂糖的替代脚步暂时停滞。

　　价格展(zhǎn)望：国(guó)内新榨季白(bái)糖价格主要区间在5500~6000元/吨，外盘原糖价格17~20美分/磅。

　　产业格(gé)局：贸易商群体(tǐ)整(zhěng)合(hé)优化，产业专业化水平提高。（作者单位：广西泛糖科(kē)技有限(xiàn)公司）

　　以上内容(róng)仅供参考，据此入市风险自(zì)担

　　分析人士：供应充(chōng)足抑制上行高度

　　资深记者谭亚敏

　　近期，原糖价格在触及18美分/磅以下区(qū)间后反弹，总体表现偏强，目前已经触及21美分/磅水平。郑(zhèng)糖主力合约受到外盘带动，反弹突破5650元/吨压力线，也在短期内(nèi)开始一段反弹走势。8月23日南(nán)宁基准(zhǔn)价在6260元(yuán)/吨，当前在6280元(yuán)/吨(dūn)，上涨幅度远远不及期货2401合约。

　　“近期价格变动的(de)原因，一是(shì)巴西(xī)主(zhǔ)产地圣(shèng)保(bǎo)罗干旱及火灾降(jiàng)低了(le)市场对巴西本产季(jì)最终产量的预估(gū)，二是市(shì)场对巴西新产季甘蔗生长状况产生(shēng)担忧，三是印度取消了糖转乙醇的上限，让新产季印度(dù)糖(táng)产量预估减至(zhì)2900万吨左右，印度新(xīn)产季出口禁(jìn)令继续延长(zhǎng)，四季度的国际市(shì)场供需边际转向偏紧。”国海良(liáng)时期货白(bái)糖分(fēn)析师胡林轩说。

　　对于期现反弹幅度不一(yī)的原因(yīn)，永安期货白糖分析师路安(ān)琪告(gào)诉记者，期货价格此前下跌幅度大于现货，2501合(hé)约在(zài)7—8月的回调中自高点(diǎn)6000元/吨下跌至5500元/吨(dūn)一线，下跌500元/吨，跌幅近10%，同(tóng)时，现货自6488元/吨下跌至6260元/吨，下跌228元/吨(dūn)，跌幅在3.6%左右。本轮白糖期(qī)货的(de)反弹幅度在5.6%左右(yòu)，近(jìn)两个月白糖2501合约的净下跌幅(fú)度在4%左右，期货反弹的过程中现货止跌企稳，现货整体调(diào)整幅度不到4%。因此，期(qī)现(xiàn)净回调幅度相似，节奏(zòu)和波幅上有差异。此外，白糖现货和2501合约对(duì)标的不是同一批货，未(wèi)来2501合约在十一之后新糖(táng)集中(zhōng)上市的预期下(xià)仍(réng)有下(xià)跌空(kōng)间，老糖(táng)现货即便向新糖靠拢，跌幅或也相比期货偏(piān)小。

　　记者在采访(fǎng)中获悉，当前国内糖市(shì)维持供给偏过剩(shèng)预期。新年度广西增产预期在100万~200万吨，近期台风影响海南以及广东地区，两省占全国供给量比重较小，在5%~6%，对主产区广西影响有限(xiàn)。7—8月进(jìn)口量较大，2023/2024年度累计进口435万吨(dūn)，上年(nián)同期335万吨，且远期有进口放量预期。整体国内(nèi)供需格(gé)局相对宽(kuān)松。

　　路安琪告诉记者，全球(qiú)方面，巴西干(gàn)旱引发全(quán)球对巴西增产幅度的担忧。由于2023年年底的(de)降雨不及预期，2024/2025年度巴西中南部产量原本在4200万吨左右，现在可能(néng)下调产量预期至4000万吨以下，但(dàn)干旱持续或(huò)导致2025/2026年度产量出现预期(qī)差(chà)。国际糖市供给可能有(yǒu)下调的空间，但当前的熊市预期暂未完全改变。

　　“目前国际市场(chǎng)处(chù)于巴西供给(gěi)阶段，但巴西甘蔗压榨高(gāo)峰(fēng)已经(jīng)进入尾(wěi)声，月度产量面临下降的拐点，北半球印度和泰国两大产(chǎn)糖国还未进入制糖季节，全球主要(yào)供应仍(réng)然高度依(yī)赖巴西，这时候(hòu)对巴西最终产量预估的调减会促使市场对糖价重(zhòng)新估值。”胡林轩说。

　　另外，印度糖厂协(xié)会(huì)（ISMA）预估，2024/2025榨(zhà)季印度食糖产量将略(lüè)微下降2%，为3331万吨，预(yù)计2024年10月1日的库存为905万吨，若考虑350万~400万吨转产乙醇的糖，则2024/2025年度(dù)印度糖供给不足3000万吨，较此前(qián)的增产预期有(yǒu)200万—300万吨的预期(qī)差(chà)。

　　胡林轩介绍，虽然国际糖价回抽带动(dòng)了郑糖的反弹，但(dàn)是国内现货价格(gé)仍(réng)然面临(lín)明显的压(yā)力，一方面，进口糖到港来到高峰(fēng)阶段，补充了(le)国内食糖的供给，另(lìng)一方面，市场预期增产的北方甜菜(cài)糖(táng)也将开始新产季(jì)的压榨(zhà)，因此国内供给量仍然(rán)是足够(gòu)的，而随着需求端(duān)备(bèi)货旺季的尾(wěi)声来临，现货供需将(jiāng)再(zài)次回到偏(piān)宽松的状态。

　　对(duì)于白糖的后市，路安琪认为，国际方面，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)偏空格(gé)局不改，短期下方支撑较强(qiáng)。全球糖(táng)市供给预(yù)期下调，但当前的熊(xióng)市预期暂未完(wán)全改变。原糖和白糖(táng)价差表现偏弱(ruò)，且原糖(táng)市场(chǎng)的反弹可能激发北半球的套保力量。短期看，巴西增产持(chí)续不及预期且中南部库存偏低，对原糖形成一(yī)定支撑。国内方面(miàn)，新年度增产(chǎn)预期不改，四季度新(xīn)糖上市形成利空。糖(táng)价维(wéi)持偏空思路。

　　“国(guó)际糖价面临巴西和印度产量(liàng)重新预估的支撑，短期内仍然保持偏强的走势。国内糖价面临更为宽松的供需环境，因(yīn)此郑糖在跟(gēn)随外糖震荡的同时，上方将面临更(gèng)加明显的压力。另外，国际市场的关(guān)注点将集中在巴西最终产量、印度和泰(tài)国新产季(jì)产量、印度出口(kǒu)政策三大方面，国内(nèi)市场则关注进口糖到港节奏、北方甜菜糖产量的兑现，以及南方开榨前的新产季产量预估。”胡林轩说。

责任编辑：张靖笛

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