"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！

　　9月13日，白酒(jiǔ)龙头贵州茅台下跌2.32%，在(zài)中秋节前最后一个交易日股价一度跌破(pò)1300元，创(chuàng)下2022年11月1日以来新低；另一龙(lóng)头五粮液失守110元，市值较三年半前(qián)峰值回落约9000亿元；此外，中证白酒指数年内跌幅超过了三(sān)成，且板块内出现了两只“腰斩股”。

　　以贵州茅台为例，近年(nián)来公(gōng)募基金对该股(gǔ)的持股比(bǐ)例下降幅度并不(bù)大，但从部分顶流(liú)基金经理的减(jiǎn)仓(cāng)态度可以窥得专业资(zī)金对“A股信仰”的后市观点出现了分(fēn)歧。有基金经理选择清仓贵州(zhōu)茅台甚至整(zhěng)个白酒板(bǎn)块，还有基金经(jīng)理依旧坚定看(kàn)好高端消费板块并选择逆势加仓，但行情验证来看这部分产品在三季度的净值(zhí)表现整体欠佳。

　　白酒板(bǎn)块二季度遭遇重挫

　　中证白酒(jiǔ)指数近(jìn)日颓势(shì)不减，该指数已累计下跌33%，有两(liǎng)只腰斩(zhǎn)股分别(bié)为(wèi)舍得酒业跌约57%和酒鬼酒跌幅约为51.7%，此外，水井坊、金种(zhǒng)子(zi)酒、泸州老窖等跌超四(sì)成，而相(xiāng)对“抗跌”的个股(gǔ)是五粮液和口子(zi)窖，分别跌(diē)约(yuē)20%，龙头企业(yè)的贵州茅台也也累计下跌23%。

　　从估值来看，贵州茅台截至9月13日市盈率已下降至20倍，相较于三年前最高(gāo)超70倍(bèi)的估值溢价回撤明显，中证(zhèng)白酒指数整体市盈率则降至16.58倍，市(shì)盈(yíng)率(lǜ)约为过去十年的0.02倍，堪称“地板价”，市(shì)净率则为(wèi)4.86倍，为过去(qù)十年的22%分(fēn)位。

　　为何白酒板块跌跌不休(xiū)？有研报指出，白酒行业8月至9月(yuè)销量环比略有回暖，但同(tóng)比来看大部分区域总需求仍有回落，其中价格端压力明显大于销量端压(yā)力（价格压力以飞天为代(dài)表），产品动销(xiāo)主要聚焦在(zài)100元(yuán)至200元价格带以(yǐ)及200元(yuán)以上价(jià)位带的核心流量单品。上(shàng)述研报还指出，近期白酒渠道在盈利空间层面及周转层(céng)面均受到持续挤压，费用对渠道回款的拉动作(zuò)用已(yǐ)经有限(xiàn)，结合2024年二季度酒企财务数据(jù)（现金流、预(yù)收款边际承压），研报认为渠道逐步失去缓冲垫作用，库存周期的展开(kāi)将体现为企业表观增速的明显回落与分化(huà)。

　　国信(xìn)证券也表示，临(lín)近中秋(qiū)，渠道备(bèi)货积极性(xìng)不高，消费氛围弱于去年，消费者更加理性。受消费预(yù)期影响，月饼、高端白酒等礼品属(shǔ)性(xìng)商品均(jūn)有不同程(chéng)度下滑。分价位看，中档(dàng)白酒动销优于次高端和高端白酒；分区域看，各地动销均有(yǒu)压力。

　　但(dàn)也有业内人士分析认为，贵州茅(máo)台股价下跌代表着投资人对中国股市重要的指标股贵州茅(máo)台未来(lái)发展(zhǎn)预期缺乏(fá)信心，主要原因还是社会购买(mǎi)力不足。目前贵州茅台正在推动消费人群(qún)、消费场(chǎng)景和服务模式三(sān)大转型，但这三大转型需(xū)要时间来(lái)检验(yàn)成效。

　　“顶(dǐng)流”基金经理(lǐ)多数减仓贵州茅台

　　据Wind数据(jù)显(xiǎn)示，公募(mù)基金对贵州茅(máo)台(tái)持股比例的峰值是2022年的(de)二季度末，持股比例(lì)高达7.84%，随后便逐季度缓缓下降(jiàng)。截至今年二季度末(mò)，贵州(zhōu)茅台被1265只基金持有，共(gòng)计持有8075万股，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)约(yuē)为6.8%，较去年(nián)末的8134万股相比略微减少，虽然降幅不大，但从部分顶流基金经理对茅台的态度(dù)可以窥得专业资金“A股信仰”的(de)后市观点出现了分歧。

　　如(rú)银(yín)华基(jī)金的焦巍(wēi)，虽然他旗下多只产品截至二季度末(mò)尚持有贵州茅台，但他的代(dài)表作—银华富裕主题重仓股名单中(zhōng)不(bù)见其(qí)踪影，且从全部持(chí)股名单来看该股已被其清(qīng)仓。值得一(yī)提(tí)的是，二季(jì)度内被(bèi)焦(jiāo)巍净卖出的个股还有古井贡酒、山(shān)西(xī)汾酒、泸州老窖、迎驾(jià)贡酒等(děng)。

　　多季度以来，贵州茅(máo)台一直是银华(huá)富裕(yù)主题的重仓股，且此前(qián)连续多个季度位(wèi)居(jū)头号重仓股位置。焦巍在(zài)季报中表示，对于以高端白酒为("茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！wèi)代表的消(xiāo)费升级行业，在(zài)过去多年成为高ROE、高毛利率、高(gāo)护城河的商业模式的代表。“然而毋庸讳言，当前正处(chù)于一轮新的经济大转型的(de)关口，这些成功(gōng)的(de)商业模式都在面临着(zhe)外部和自身(shēn)的同时挑(tiāo)战。在一定程(chéng)度(dù)上，过去越高的毛利(lì)率和定价权，就越容易受到新一轮经济模式下的冲击和质疑。在这种背景(jǐng)下，可能估值的调整就先行于盈利(lì)本身。”

　　同为银华(huá)基金的基金经理李(lǐ)晓星也减(jiǎn)持了(le)贵州茅台，贵(guì)州茅台(tái)同(tóng)样于二季度退出了(le)他管(guǎn)理(lǐ)的银华心佳两年持(chí)有期的前十大重仓股之列，位居第十二名。

　　此外(wài)，萧楠的(de)易方达高质量严选三(sān)年(nián)持有、劳杰男的汇添富价值精选、王崇与张雪蓉的交银(yín)精选等，贵州茅(máo)台在(zài)这些基金的十大重(zhòng)仓(cāng)股名单中已不(bù)见踪影。

"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！style="font-L">　　据Wind数(shù)据统计，二季度内被整体减持比(bǐ)较明显的还有五粮(liáng)液、泸州(zhōu)老窖(jiào)、山西汾酒这几只白酒类个股。

　　部分基金(jīn)逆势增仓

　　但(dàn)在持续震荡的交易日里(lǐ)，也(yě)有部分基金(jīn)产品选择逆势(shì)增(zēng)持贵州茅台。

　　"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！s-style="font-L color210">易方达长期价值二季(jì)度内增持13.68万股贵(guì)州茅(máo)台，将其买至第四大重仓股，叠加(jiā)第二(èr)大重(zhòng)仓股五粮液三(sān)季度内表现同样不佳，受此拖累(lèi)，该(gāi)基金(jīn)下半年以(yǐ)来(lái)跌幅超过了15%。此外，交银新成长也(yě)增持8.98万股(gǔ)，将茅台买(mǎi)至第二大(dà)重仓股；圆(yuán)信永丰兴诺一年持有、圆信永丰优加生活、前海开源沪港深优势(shì)精(jīng)选等(děng)产品(pǐn)二季度均有加(jiā)仓，这部分基金(jīn)二季(jì)度以来均有超过10%的净值跌幅。

　　易方达郭杰在季报中表示，他重仓持有的消费(fèi)类个股，行业(yè)自身因为其面向(xiàng)大众、重(zhòng)复消(xiāo)费、品牌(pái)化的属性，商业模式的(de)稳定性和持续性极强，面对经济波(bō)动具(jù)备很(hěn)强的韧(rèn)性，当下(xià)的数据下行被市场拿来(lái)线性外推，从而悲观的认为业绩持续下滑，甚至没有未来，这明显与(yǔ)其行业自(zì)身的属性相左。“我(wǒ)们对(duì)此类个股未来(lái)的前景充满信心，中长期追求模糊的正确，在当前(qián)市场出现悲观定价时坚(jiān)定持(chí)有，预(yù)期能够获得稳健的回(huí)报。一(yī)旦市场(chǎng)相信经济能够企稳，我们组(zǔ)合中与经济和消(xiāo)费相关的个股应该会有不错的表现。”

　　虽然(rán)焦巍减持了白酒相关(guān)个(gè)股，但他也并不认可“流行(xíng)的高端白酒将进入投资的(de)历(lì)史垃圾时间”的说法。“高端白酒为代表的消费护城河企业仍然在现金流、用户粘性上(shàng)都具有巨大的优势来(lái)反驳这一论调。他表示将(jiāng)静待观(guān)察，等待这些企业出(chū)现库存的拐点和成熟期后走向分红来回馈投资者(zhě)的投资机会。”他表示。

责任编辑：王其霖

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