有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

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过去一个多月，国际金价不断刷新历史(shǐ)高点，在(zài)掀(xiān)起(qǐ)资本狂欢的同时，也带来购金热潮。

不同于贵金属独有的金融属性，以铜为代表的多种有色商品，在价(jià)格(gé)同频上涨之时，也牵动了众多下游制造业(yè)企业的成本线波动，对市场供需格局产生蝴蝶效应(yīng)。

近日，证券(quàn)时报·e公司记者采访多家有色(sè)产业链企业以及分(fēn)析(xī)人士获悉，当前有色商(shāng)品的较大、较快涨幅，已(yǐ)对部分下游企业盈(yíng)利水平及流动现金带(dài)来压力。据了解，相关企(qǐ)业通过多种有(yǒu)效金融工具，逐步形成规避(bì)上(shàng)游(yóu)原材料价格波动风险的(de)能力(lì)。

而对于近期小幅回调的有色商品价格，行业人士多认为，伴随需求稳定(dìng)释放及供给(gěi)端收缩预(yù)期(qī)，铜、铝等商品(pǐn)价格或仍将维(wéi)持(chí)高位震荡格局。

高铜价(jià)侵蚀下游利润

每天早上一进办公室(shì)，宜(yí)兴华永(yǒng)电机有限公司（下称“华永(yǒng)电机(jī)”）董事长吴(wú)谢良都会盯着墙上(shàng)的大屏幕(mù)，观察铜期货行(xíng)情走(zǒu)势。

作为国内最大(dà)的民营(yíng)风电电(diàn)机生产企(qǐ)业，华永电机已经成为远景能(néng)源、国电联合(hé)动力、三一重能、维斯塔斯等国内外大型(xíng)风机整机制(zhì)造企业的合格供应商。就在最近，该(gāi)公司照例迎来风电电机订单交付旺季。

在华永电机的(de)总装车(chē)间(jiān)内，证券(quàn)时报·e公司记者(zhě)看到运转车频繁往来，电机转子、定子陆续被搬(bān)运到装配线进行组装。过去几(jǐ)年(nián)里，华永电机订单持续攀升，2023年装机更是突破一万台，当年产(chǎn)值突破7亿元。

虽然生意一片红火景(jǐng)象，但在当(dāng)下市场环境中，吴谢良也向(xiàng)记者表达了隐忧，“这几(jǐ)年风电电机的千瓦造价一直在跌，今年招标后整体(tǐ)售价也下降了。”

他提(tí)及，风电整机厂会在每年第一季度完成(chéng)全年的招(zhāo)标排产，在中标价格确定后，如果铜价和钢价下跌，风电电机企(qǐ)业就能多赚一些，“实际上我们的售(shòu)价无(wú)法调(diào)整，如果铜价一路上涨，就是要直接(jiē)‘吃’掉我们的利润。”

据介绍，去年第四(sì)季度铜价稳定在每吨6.5万元至6.9万元区间(jiān)，而(ér)如今铜(tóng)价已经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来长期(qī)稳定(dìng)在8万元(yuán)以上(shàng)的话，那毛利率(lǜ)肯定要下滑5%左(zuǒ)右。”吴谢良说。

“我们(men)不是怕铜价涨，只不过这次涨的时间点不(bù)好。”吴谢良直言，如(rú)果铜价在去年第四(sì)季度上涨，就会体现到今年一季度(dù)的招标(biāo)价格中。但此轮涨(zhǎng)价发生在投标结束后，于公司排产期(qī)间突然上涨，这样企业就相当于被(bèi)“精准(zhǔn)狙击”了。

“对于我们赚加工费的企业来(lái)说，铜价明显上涨对我们(men)肯定有(yǒu)影(yǐng)响，最主要的就是现金流压力和财务成本显著提高了。”近日，浙江一铜加工企业负责人在(zài)接受证券时(shí)报·e公司记者采(cǎi)访(fǎng)时，透露出同样(yàng)的担忧。

据该负责人介绍，公(gōng)司往(wǎng)往会给(gěi)下游客户留三个月账期。在采(cǎi)购铜原料到最后(hòu)给(gěi)客户打(dǎ)款的过程中，公司一(yī)般都需(xū)要先垫付资金。这(zhè)期间，铜价、加工周期及账期都是成本。例如客户按(àn)铜价(jià)6.9万元/吨的成本下单，但公司生产过程中(zhōng)铜价已涨到7.9万元/吨，这就(jiù)意味(wèi)着单(dān)吨成本就增加(jiā)了1万元。这无(wú)疑会影响到(dào)企业的现金流，并增加因此导致(zhì)的借(jiè)款、融资(zī)等财务费用。

有色价格冲高现(xiàn)连锁反(fǎn)应

在国际金(jīn)价持续拉涨(zhǎng)带动下，铜价不断冲高，LME（伦敦金属交易所）期铜主力合约报价(jià)一(yī)度触及9900美元/吨，创下2022年4月底以来新(xīn)高，沪铜主力合约也(yě)一度突破(pò)8万元/吨(dūn)关口，刷(shuā)新近(jìn)18年高点(diǎn)。

而除铜(tóng)金属外，据生意社(shè)数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日国内铝锭华东市场(chǎng)均价为2.04万元(yuán)/吨，较月初市场(chǎng)均价(jià)1.96万元/吨，上(shàng)涨4.14%，而此前(qián)在4月15日，市场均价一度达2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡(xī)锭市场价格更是大幅上涨。其中4月1日锡锭市(shì)场价格为22.5万元/吨，到22日(rì)市场价格达到28.13万(wàn)元 /吨(dūn)，累计上涨25.05%，其中22日单日就上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金属价格大幅上涨，是供需两端共(gòng)振的结果，但是由于(yú)涨势过快，且部分利多需要下游需求配合，所以对(duì)下游制造业的冲击(jī)还是存在的。”广州金控期货研究中心副总经理程小(xiǎo)勇接(jiē)受证券时报·e公司(sī)记者采访时指(zhǐ)出，从制(zhì)造业PMI分项(xiàng)指标看(kàn)，3月原材料价格上涨已经(jīng)对企业利润构成挤压。

数据显(xiǎn)示，3月制造业出厂价格指数(shù)下滑至47.4%，较上月(yuè)下降0.7个百分点；主要原(yuán)材料购(gòu)进价格指(zhǐ)数升至(zhì)50.5%，较上月上升0.4个百(bǎi)分(fēn)点，导致(zhì)主(zhǔ)要原材料购进价格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个(gè)百(bǎi)分点。

以铜产业为例(lì)，针对铜价大幅上涨，贸易商并不敢高位(wèi)接货，多是根据订单来采购。部分加工(gōng)企业按需采购，以销定产，主要保证长单的供应。从以往的经验来看，下游承受(shòu)高价格需要时间来平衡。

中(zhōng)原期货有色分析师刘培洋(yáng)也称，原(yuán)料成本价格的大(dà)幅上涨对下游加工行(xíng)业形成明显影响，传(chuán)统旺季期间，下游(yóu)铜铝加工行业开(kāi)工(gōng)率甚至出现小幅回落，社会库存也未能显示顺利进入去(qù)库(kù)周期。

据SMM数据，截至4月18日当周，国内主要精铜杆企业周度(dù)开工率环比下降2.2个百分点，录得69.75%，多(duō)家(jiā)精铜杆企业陆续选择停产(chǎn)或安排检(jiǎn)修以(yǐ)缓(huǎn)解压力，拖累精铜杆开工(gōng)率罕见地在旺季出(chū)现掉头下降(jiàng)。

原材料高价或将持续

虽然近两日以黄金为代表的有(yǒu)色商品价格较高点有(yǒu)所回落，但采访(fǎng)中(zhōng)行业及分析人士多认为，铜、铝(lǚ)等金属价格(gé)或将维(wéi)持高位运行(xíng)。

“根据公司得(dé)到的反馈信息，近(jìn)期在(zài)国内市场(chǎng)钨合(hé)金的终端需求并未因价格(gé)上涨出现萎缩，下(xià)游客(kè)户整(zhěng)体按(àn)需采购。因为原材料供应偏紧等(děng)因素，目前下游(yóu)也逐步在接受调整后的价格。”对于近(jìn)期有色商(shāng)品价格上涨对企业需求端带来(lái)的(de)影响，上游(yóu)矿业巨头洛阳钼业(yè)相关(guān)负责人对(duì)证券时报(bào)·e公司记者(zhě)称(chēng)。

得益于(yú)旗下海外矿山的产(chǎn)能(néng)释放，2023年洛阳钼(mù)业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所有产品产量同(tóng)比均实现上涨，其(qí)中铜、钴等(děng)主要产品更是爆发式增长。按公开(kāi)预测口径(jìng)，洛阳(yáng)钼业新增产铜量将成为全球新增产铜量的重要来源，该公(gōng)司或(huò)已超越嘉能可，跻身全球(qiú)最大钴生(shēng)产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为，当前(qián)全球经济依然面(miàn)临挑战，但随着美联储加息周期进入尾声，宏观压力将逐渐减轻。同时，中国政府将继续推出(chū)稳增长措施来(lái)稳定经济，政(zhèng)策(cè)预期持续(xù)偏积极。随着(zhe)更多(duō)的(de)经济政策出台，预计政策端的宏观调控将继续支(zhī)持实体经(jīng)济和终端消费的复苏，特别是电动汽车、可再生能源、电力(lì)传输和分布网络(luò)等行业，对铜(tóng)的需求将进一步增加，从(cóng)而支撑铜价表现。

“此轮有色金属牛市是金融属性和商品属性共振的结果，有色金属还面临金融属性层面利好，高价格还会持续。另外，由于全球新能源发展、AI产业对电(diàn)力需求的攀(pān)升(shēng)，引发了电力设备更新带来(lái)需求大幅增长的(de)预期。同时，有色金属供给端的利好同样短期无法解(jiě)决；例如(rú)铜矿供应紧张，电解铝受云南电力制约和4500万吨产能天(tiān)花(huā)板限制，锌矿加工费下降同样因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需(xū)失衡(héng)并非短期能够逆转(zhuǎn)的，如果考(kǎo)虑到下半年(nián)或明年美联储降息这个金融属性，有色金属牛市不会很快结束(shù)。”程小勇分析，当前部分品种由于需求受到高价格抑制，出现持续的累库，例(lì)如上(shàng)期所镍和(hé)锌库存在4月19日分别(bié)升(shēng)至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分(fēn)别为1496吨和12万吨。而部分品(pǐn)种还在持续去库存，例如铜、铝。尽管铜价在4月中上旬持续创新(xīn)高，但是全球铜显性(xìng)库存在4月19日当周回落至44.6万(wàn)吨，前(qián)一周突(tū)破45万吨。铝社会库(kù)存持续回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创下年内高点87万吨，但远低于去年同期的(de)110万吨左右的水(shuǐ)平。

此外，还有部分(fēn)品种出现减产，对(duì)价格有助(zhù)涨作(zuò)用，主要(yào)表现在铜和铝(lǚ)市场。由于铜精矿现货加工费跌至个位数，以铜矿为(wèi)原(yuán)材料的冶炼厂亏损扩大，引发(fā)冶炼厂检修增多，预估4月减产7万(wàn)吨左右。而铝方面，云南地区(qū)冶炼厂复产进程放缓，有(yǒu)几(jǐ)家铝冶炼厂原计划4月(yuè)满产，但由于电力紧(jǐn)张，推迟(chí)到5月(yuè)满产。

他表示，目(mù)前需求对(duì)有(yǒu)色金属价(jià)格有季节性利好支撑。4月及5月(yuè)是(shì)传统制造业(yè)消费旺季(jì)。目前(qián)新能源汽车(chē)、家电出口和光伏等新能源行业(yè)对有色金属拉动还是存在的。从(cóng)需求端来看，下游由于高价格进(jìn)入观望阶段，短(duǎn)期可能会(huì)引发市场对需求能否承接(jiē)高价格的担忧而出现调整，中期来看，制造业还(hái)将(jiāng)面临(lín)原材料价格(gé)上涨带来的利润压力。

刘培洋也认(rèn)为，从现货升贴水表现来看，本轮铜铝价格大(dà)幅(fú)上(shàng)涨过(guò)程中，铜铝(lǚ)现货都转为大幅贴水情况，同时社会库存(cún)处于(yú)高(gāo)位，现货(huò)供给较为充裕，下游加工行业开工率未出现(xiàn)明显走强，需求(qiú)端(duān)短期未能匹配上价格的表现。但从长期来(lái)看，国内外经济数据仍旧(j有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？iù)偏强(qiáng)，政策端也有利好支撑(chēng)，因此市场对长期需求仍旧较为乐观。

“铜(tóng)是本轮有色行情(qíng)的领头羊，不论(lùn)是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从基本面来看，在矿端持续偏紧、冶(yě)炼端减产预期(qī)，到海内外主(zhǔ)动补库周期时来临，铜供需格局转为短缺(quē)逐步成为(wèi)市场的共识，在短期之(zhī)内很难彻底扭转过来。不管是(shì)从资产配置，还是(shì)资金投机(jī)角度来(lái)说，铜都(dōu)是一个较好的标的，在大量资金参与的情况下，铜价的牛市(shì)预计将持续(xù)下去。”他(tā)说。

运用金融工具规避价格波动风险

对单一进行(xíng)大宗商(shāng)品加工业务的企业(yè)而(ér)言，套期保值、长单锁价是应对原材料价格(gé)波动风险(xiǎn)的基本方式。近期有色商品(pǐn)价格的上涨，无疑也(yě)对(duì)下(xià)游加工企业的套期保值业(yè)务提(tí)出了更高要求。

“套期保(bǎo)值是我们的核心竞争力(lì)，但(dàn)铜价波(bō)动幅度(dù)加大，对公司套期保值的实际操作要求更高(gāo)，尤其是对于中小企业而言，铜价上涨不仅要增加成本，若没有长期套期保值经验和成熟的团队也(yě)会有亏损风险。”前述浙(zhè)江地区铜加工企业负责人(rén)表示，企业最重(zhòng)要的就是加强管理，并提高现金流周转速度，加强存货管理，“铜价上涨我们是左(zuǒ)右不了的(de)，对我(wǒ)们企业来说越加快资金和产品周转效率(lǜ)，经(jīng)济(jì)性(xìng)压力就会越小，只能从这个方面去努力。”

不仅下游企业，矿企为应对市场价格波动，近(jìn)年(nián)来也运用(yòng)多(duō)种金融手段(duàn)规避风险(xiǎn)。

洛阳钼业人士就表示，公司旗下IXM公司的现货贸易主要通过寻找价值链(liàn)上(shàng)的(de)低风险套利机会，通过期(qī)货合约(yuē)等(děng)衍(yǎn)生金(jīn)融工(gōng)具对冲现货持仓的价格变动风险(xiǎn)，以减低(dī)潜在的价格风险有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？从而获取回报。

证券时报·e公司(sī)记者注意到，面对有色市场的价格(gé)波动(dòng)，多家产业链上市公司近期在互(hù)动平(píng)台上回应了相关影响(xiǎng)及应对措施。

电缆企(qǐ)业金杯(bēi)电(diàn)工就表示，铜价上涨会带动原材(cái)料成(chéng)本上升，但公司业务分为(wèi)直销(xiāo)和经销两种销售模式，其中(zhōng)直销模式充分利用期货及(jí)衍(yǎn)生品市(shì)场的套期保值功(gōng)能，规避由(yóu)于大宗商品价格(gé)波(bō)动所带来的风(fēng)险，经销备库的电线(xiàn)电缆产品由于周转快、公司拥有产品定价权并可及时调价传导。

万马股份则称，公司通(tōng)过定价机制、与铜材供(gōng)应商签订远(yuǎn)期合约、套期保值、按订单生产等方式，有效地降低铜价波动带(dài)来的经营风险。

鑫宏(hóng)业也称，公司销售产品定价模式采取线缆行业通用的“铜价+加工(gōng)费”，通过产(chǎn)品销售价格(gé)与原材料采购价格联动传导的(de)定价策略，基本上能反映铜价波动的影响(xiǎng)，公司(sī)主营业(yè)务收入受铜(tóng)价上升的影响亦有所上升。

采访中(zhōng)，程小勇建(jiàn)议，对于制造业企业而言，运用期(qī)货和期权进行(xíng)套期保(bǎo)值，管理(lǐ)原材料价格波动风险，是应对原材料涨价带来成本压力的最重要和最有效方式。

“例如，对于长单采购，在后结算的方式下，通过买入有色金属期货和(hé)看涨期权锁定原材料价(jià)格；对于现货采购，运用期(qī)货进行(xíng)点价，且通过期货来(lái)锁定(dìng)基准价。企业还可(kě)以通过期货和期权建立虚拟库(kù)存，节约资金成本。同样，如果(guǒ)企业需(xū)求是个(gè)性(xìng)化(huà)的(de)，可以通过场外期(qī)权定制风险管理产品，对冲价(jià)格上(shàng)涨带来的成本压力。”他说。

来源：e公司

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责编：林丽峰

校对(duì)：王(wáng)锦程(chéng)

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