激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究

美东时间2024年9月18日(rì)，美联储9月议息会(huì)议对外发布利率决议、经济预测表格，以及鲍(bào)威尔新闻发布会。我们认为主要有五处边际增量：一是美(měi)联储首次降息50BP，以相对激进的姿态开启(qǐ)降息周期，表达了抗衰退的态度，满足(zú)市场期待，但是对于后续降息预(yù)期管理(lǐ)较为保(bǎo)守。一方面美联储点阵图显示年(nián)内降息100BP， 11月、12月可能每次只有25BP；另一方面鲍威尔(ěr)发言中不断强调不会急于行动，降息可快可慢甚至暂停。二是美联储进一步下修年内经(jīng)济增长预期，上修失业率预期，但是仍旧提供了一条“软着陆”的经济增长路径。2024年第(dì)四季度失业(yè)率的均(jūn)值(zhí)由(yóu)之前的4.0%上修至4.4%，意味着预期后续失业率(lǜ)大概率会进一步攀升。三是全面下(xià)修通胀预(yù)期，但短期内很(hěn)难回到2%的目(mù)标，接下来(lái)仍是就业和通(tōng)胀的双重使命(mìng)。四是提(tí)及(jí)美(měi)联(lián)储的职责是支持经(jīng)济，美联储决(jué)策不会(huì)受政(zhèng)治或其(qí)他因(yīn)素影响，意味着美国大选(xuǎn)等不会对货币政策形成干扰。五是关于后(hòu)续整体降息路径，美联储预(yù)期持续(xù)到2026年，目前预期2024、2025、2026年分别调降100BP、100BP和50BP，最终稳定在2.75%-3.0%的联邦基金利(lì)率。整体降息前置，主要是向2024年集中，以快节奏的(de)预防式降息避免经济衰退。

信号大于实质(zhì)，预计美(měi)联储宽松(sōng)周(zhōu)期进一步打开。我们认为美联储(chǔ)以50BP开启降息周期，释(shì)放了在双重使命中短期(qī)更侧重于经济和就业的倾向，美联储明显转向宽松，预计后续激进降息可能继续跟进。我们全(quán)面修正对(duì)美联(lián)储预防式(shì)降息的看法，相较(jiào)于缓慢式的政(zhèng)策路径，美(měi)联储当前更偏向于前(qián)置式的、激进式的政策打法，我(wǒ)们认为年内降息可能还有(yǒu)75BP。本次议息会议之后，联邦基(jī)金(jīn)利率期货市(shì)场反映的年内降(jiàng)息预期也在75BP。

美股美债短期冲高回落后，预计后续仍(réng)有上行空间，美元指数预计进一步(bù)下行。激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究="font-L">美股三大指数在利率决议(yì)公布后均有冲(chōng)高(gāo)，但(dàn)在鲍威(wēi)尔发言后，均冲高回(huí)落，截至收(shōu)盘，小幅收跌，美(měi)债利率下行(xíng)后反弹，美元指数先下后上，主要是(shì)因为激进的降息开局和保守的路径预期。我们预计后续衰退-降息交易会持续发酵，但是美联储激进降息下衰退或能更快被证伪，短期内(nèi)美股美(měi)债相对震荡，预计四季度中后(hòu)期迎来新一波做多(duō)窗口期，美元指数或进一步下行。

预计短期内流动性宽松(sōng)效(xiào)应(yīng)和出口提振效应并不强，但政策空间进一步打开，短期对(duì)国内(nèi)影响债大于股，中长期来看股票市场流动(dòng)性宽松主要利好A股成长板块，但仍受国内经济(jì)预期调节。美联(lián)储降息周期(qī)开启对人民币资产的(de)影响渠道主要有三条(tiáo)，分别是资(zī)金、政(zhèng)策和出口，短(duǎn)期内美中利差收窄有限，出口动能放缓，所以政策空间打开是主逻辑，国内降(jiàng)准(zhǔn)降息或将进一步推进，整体来(lái)说，对国内债的影响(xiǎng)大于股。中长期来看，复盘历史，美债利率下行对(duì)于A股(gǔ)有估值提(tí)振效应，对成长板块更明(míng)显，但其效应的发挥依旧受到国内经济整体走势调节。

风(fēng)险提示：美国经济下行超(chāo)预期(qī)；银行危机再现；地缘冲(chōng)突加剧。

文章来源

本文摘自：2024年9月19日发布的《激进的降息开局，保守的路径预期》

汪浩，资(zī)格(gé)证书编号：S0880521120002

黄汝南，资格(gé)证书编号：S0880523080001

韩朝辉(huī)，资格(gé)证书编(biān)号：S0880523110001

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