燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？

　　出(chū)品(pǐn)：新浪财经上市(shì)公司研究院

　　作者：浪(làng)头饮食/ 郝显

　　今年上半(bàn)年，燕塘(táng)乳业实(shí)现营业(yè)收入8.53亿元，同比下滑11.45%；实现净利润5628.06万元，同比下(xià)滑(huá)42.77%。在A股(gǔ)乳制品公司中业绩降幅排在前列。

　　上半年，原奶供过于求，价格持续下行(xíng)，给乳制品行业(yè)带来了巨大影响：行业(yè)竞争加剧(jù)，打折促(cù)销(xiāo)成为家常便饭。

　　作为收入规模(mó)较小的区域乳企，燕塘乳业(yè)的脆弱性暴露无遗，全线(xiàn)产品销量均出现下滑，销售费用不降反增造成(chéng)销售(shòu)费用率(lǜ)大幅增长。原奶成本(běn)下降带来的利好在销量减少(shǎo)、促销增加的影响下也荡然无存。

　　销量(liàng)大(dà)幅下滑促销力度加大拖(tuō)累净利润

　　在上半年(nián)液体乳行业集体陷入下滑的背景下，燕塘乳业的(de)表现尤其不(bù)理想。今年上半年超过11%的营收降幅是燕塘(táng)乳业2020年来首(shǒu)次营(yíng)收双位数下滑，而根据iFind数据，在13家乳品上市公司中(zhōng)，燕塘乳(rǔ)业(yè)营收和净利润降幅均排第四。

　　燕塘乳业是(shì)一家立足华南的区域性(xìng)乳企，此前很长时间内以乳酸菌饮料为(wèi)主要收入来源，2022年以来液体乳收(shōu)入(rù)占比不断提(tí)升，成为第二大业务(wù)，2023年乳酸菌及液(yè)体乳收入合计占到77%。

　　今年上半(bàn)年公司所有(yǒu)产品(pǐn)均遭(zāo)遇下(xià)滑，液体乳、花式奶、乳酸菌(jūn)饮料营收分别减少11.17%、18.57%、8.34%，销量(liàng)则分别下滑了8.39%、15.31%、3.97%。公司(sī)经销商(shāng)数量也结束了多年来的(de)增长趋势，上半年(nián)总共减少10家。

　　在营收下滑11.45%的情况(kuàng)下(xià)，燕塘乳业应收账款(kuǎn)反而增长(zhǎng)6%至1.19亿元。销售下滑，应收账款增长，说明公司的收入质量在下滑。

　　另一方面，在渠道收缩的(de)同时，燕塘乳(rǔ)业加大了(le)推广宣传投放，导(dǎo)致销售费用(yòng)率达到11.42%，同比提升1.65个百分点(diǎn)，费用率的提升，是导(dǎo)致净利润大幅下滑的重(zhòng)要原因。

　　从2021年中旬以来，原奶价格就处(chù)在(zài)下行中，成本(běn)的下行一定程度上增厚(hòu)了下游乳企的利润。2023年燕塘乳业毛利率大幅增长(zhǎng)，其中就有原材料成本下行的影响。

　　但是这种影响并没有延续到今年上半年，上半年燕塘乳业销量大幅萎缩，花式奶、乳酸菌(jūn)饮料及液体乳毛利率(lǜ)分别下滑了2.69、2.41及3.26个(gè)百分点，整体毛利率下滑了1.33个百分(fēn)点，净利(lì)率(lǜ)则下滑了3.5个(gè)百分点。

　　主要原因是，在原奶(nǎi)持续供大于求的(de)影响下，行业竞争加剧。尤其2024年二季度以来，价格战(zhàn)愈演愈(yù)烈，乳企促销力度也开始加大。上半年燕(yàn)塘乳业的广告宣传(chuán)及促销费(fèi)用，物料费用等均在逆势增长，导(dǎo)致净利润大(dà)幅下(xià)滑。

　　这一轮原奶价格(gé)下滑时(shí)间是2010年以来(lái)最长的一次，目前仍在低位。根据农业(yè)农(nóng)村部的数(shù)据，今年7月(yuè)份奶业主产省生鲜乳收购价(jià)每公斤3.24元，环比跌1.8%，同比跌13.8%，而到(dào)了八月(yuè)中旬，进一步降至3.21元每公斤，同比下跌14.6%。

　　原奶价格持续(xù)下行原因有(yǒu)两个，一是(shì)国内乳制品市场增长停(tíng)滞(zhì)，二是前几年乳企大幅扩张进行奶源建设，导致(zhì)产量不断增长，出现供过于求(qiú)。根(gēn)据国家统计局数据，2023年全国(guó)牛奶产量4197万(wàn)吨(dūn)，同比增长6.7%。而2023年我国乳制品市场规模为(wèi)5738.6亿(yì)元，同(tóng)比减少(shǎo)了1.1%。在这种情况下(xià)，乳企势必承受(shòu)较大的压力(lì)。

　　行业下行(xíng)期的逆势(shì)扩(kuò)张究竟会带来什么？

　　燕塘乳业近几年一直没有停(tíng)下扩张步伐，2021年设计产能为27.1万吨(dūn)，到2023年已经达到29.71万吨。

　　今年4月份，公司审议(yì)通过《关于拟建设都市型(xíng)乳业优势特色产业集群项目的议案》，拟提(tí)升牛奶供(gōng)应能力，该项目包含(hán)了粤东2500头奶牛现代化养殖基地建设，计划将鲜奶产量(liàng)提高(gāo)到8.69万吨以上，建(jiàn)设期则为2024年(nián)至2026年。

　　燕塘乳业产(c燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？hǎn)能(néng)利用率原本就不高，2023年总产能利用率燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？为70%，上半年的销量(liàng)下滑进一步拉低了产(chǎn)能利用率。对于以销定产的乳企来(lái)说，产能利用(yòng)率不高的直接原(yuán)因是销量限制(zhì)。

　　从公开披露数据来看(kàn)，2023年(nián)燕塘乳业(yè)液体乳总产量为7.23万吨，燕塘乳业的液体乳中包含巴氏杀(shā)菌奶、灭菌奶(nǎi)、调制奶、发酵(jiào)奶等，其中低温鲜奶的销量占比并不高。燕塘乳业传统产品包含(hán)养(yǎng)生食(shí)膳系列产品、A2β酪(lào)蛋白鲜牛奶产品、鲜奶布丁产品(pǐn)、杨枝甘露产燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？品、老广(guǎng)州系(xì)列产品等，更偏向含乳饮(yǐn)料。公司的鲜奶能否打开市场，未来8.69万(wàn)吨鲜奶如何消化，都是个现实问题。

　　今年8月份，在互动易平(píng)台，有(yǒu)投资者针对产能扩张计划提出质疑，为(wèi)何提案继续增加(jiā)粤东投资以(yǐ)扩大产能？叠(dié)加内需不振从指标看消费市场疲软，乳业行业消费见顶并且出现(xiàn)产能过剩的现象，公司是基于什么因素在此节点继续扩大投资？

　　公司回应称，乳制品市场仍有巨大的发展潜力，同时称“新(xīn)建工厂(chǎng)主要产能计划用于生产区别于广(guǎng)州旗舰(jiàn)工厂的差异化新产品，并增加(jiā)冰淇(qí)淋、奶酪等(děng)乳(rǔ)制品(pǐn)生产线(xiàn)，丰富公司产品线”。简(jiǎn)单来说，燕塘乳业寄希望于未来乳制品市场恢复增长，也希望通过扩张品类寻找第二增长曲线。

　　值得注意的是，从2022年起，燕塘乳业的冰淇淋雪糕就已(yǐ)经停产，产销量归零(líng)。公司在互动平台的回应究竟是敷衍投资者，还是真的决定(dìng)重启冰淇淋生产，背后考量又是什么呢？

　　从财务层(céng)面来看，燕塘乳业的资金并不宽裕。截至(zhì)2024年上半年，账面货币(bì)资金(jīn)仅为2.45亿元，在业绩下滑的影响下，经营活(huó)动现金流净额萎缩至2794.77万元(yuán)，前两年公(gōng)司账面一直存在一(yī)亿元左右(yòu)的短期借款。在这种情况下大力度投资，可能进一(yī)步拉(lā)低投资者回报。

　　燕塘乳业(yè)一直以分红率低被投(tóu)资者诟病，2020年以(yǐ)来(lái)股利(lì)支付率最高的2022年(nián)也仅为31.67%，2023年更是只有(yǒu)13.08%，近几年股息率一直低于1%。

　　在乳制品(pǐn)行业的下行期，大幅扩张(zhāng)究竟能否带(dài)来预期(qī)回报呢？

责任编辑：公司观察

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