券商出海江湖：潮起潮落，再无海通

上半年中(zhōng)资券商国际业务出现分化，分析认为，没有受到中资美元债影响的券商，其盈利(lì)能力保持良好，显示出持(chí)续增长(zhǎng)的趋(qū)势

文｜成(chéng)孟琦

编辑｜郭(guō)楠

2024年(nián)上半年环球市场波诡云(yún)谲，随着半年报的披露，中资券商国际(jì)业务在复杂环球市场下的表现依次展卷。

通过整理五家在(zài)港上市券商半年报及(jí)六家(jiā)A股上市券商半年报中披露的国际(jì)或境(jìng)外(wài)业务(wù)数据，可以看(kàn)到，中资券商国际业务的业绩在(zài)今年上(shàng)半年更加分化，中(zhōng)小券商承(chéng)压更甚。

头(tóu)部券商排(pái)名已然(rán)出现(xiàn)变(biàn)化。其中(zhōng)，中(zhōng)信证券国际营收与净利(lì)均位列首(shǒu)位(wèi)；华泰国际业务营收增长强劲，排(pái)名第二；中(zhōng)金公司境(jìng)外业务收入位列(liè)第三(sān)，但与前两(liǎng)名差距较大(dà)，且营收、净利均出现下滑。亏损的券商中，一半机(jī)构亏损收窄，而(ér)去年在(zài)港股私有化退市的(de)海通国际和(hé)停牌(pái)的西证国际亏(kuī)损(sǔn)加(jiā)剧。

为(wèi)何中资券商国际(jì)业务分化严重(zhòng)？这与2024年上半年的市场状况有关，港股市场成交与上市(shì)低迷(mí)，对券商国际业务带(dài)来了考验。

瑞银证券(quàn)非银金融(róng)分析师曹海峰认为，海外业务被视为(wèi)券商新的增(zēng)长(zhǎng)点(diǎn)，尤其(qí)是对几家头部(bù)公司而言。“透过刚刚公布的券商半年报的券商国际业务(wù)部分可(kě)以观察到(dào)，没有受到中资美元债影响的券券商出海江湖：潮起潮落，再无海通商(shāng)，其盈利(lì)能力保持良好，显示出持续增长(zhǎng)的趋(qū)势(shì)。”

也有业内人士表示(shì)，因为(wèi)2021年以来中资地产美元债违约造(zào)成投(tóu)资收益(yì)亏损、港股连续四年低迷导致券商经纪和投行业务大幅下滑，给(gěi)中小券商(shāng)国(guó)际化进程带来极大挑战。

考验(yàn)接踵而至，券(quàn)商出(chū)海与转型仍(réng)在继续。经(jīng)历了2023年(nián)美元加息的宏观环境，证券(quàn)公司普遍对其海外业(yè)务结构进行战略调整，资本密集业务发(fā)生(shēng)转(zhuǎn)向，积极拓展中国香港以外的(de)海外市场。2023年11月(yuè)召开的中央金融工作会(huì)议首次提出“培育一(yī)流投(tóu)资银行和投资机构”，不但为资本市场发展提出了(le)新的要求和目标，券商也需(xū)要思考如(rú)何将出(chū)海与“培育(yù)一流投行”更好地结合。

业绩分化，江湖再无海通国(guó)际

在2024年半年报中，多家券商(shāng)的国(guó)际业务收入表现(xiàn)亮眼。中信证券、华泰证券和中金公司排名仍然位列前(qián)三，但二三名排名出现微妙变化。当(dāng)中，华泰证券收入增长67.57%，而中金公司境外业务收入则下降23.33%。分(fēn)析人士认为，中金公司国(guó)际业务中(zhōng)跨境股票业务占比较高，或受(shòu)权益市场波动和监管收紧等影响较大。

国泰君安国际和银河证券分别以21.71亿港元(yuán)和10.47亿人民币（约(yuē)11.49亿港元）的收入位列(liè)第四和第五。而招证国(guó)际、兴证国际和交银国际(jì)营(yíng)收排名六至八位，均未超过10亿港元。

从利润贡献看，头(tóu)部券商香(xiāng)港子公司对集团(tuán)的(de)业绩贡献有所提升。华泰(tài)证(zhèng)券研报提到，中信、华泰、国(guó)泰君安(ān)香港子(zi)公司(sī)对集团2024年上半年净利润贡献分(fēn)别为(wèi)15.9%、15.8%和11.9%，同比分别(bié)提升7.2、6.7、7.6个百分点。

值得注意(yì)的(de)是，头部券(quàn)商国际业务排兵布阵也在发生结构性变化(huà)。

9月5日晚间，华泰证券公告称，其出售所持统包资产管理平台Asset Mark全(quán)部股权已完成交割，最终(zhōng)交易对价为17.93亿美元。而2016年(nián)的买入价(jià)格为7.68亿美元，华泰证券有望从本次交易中实(shí)现的收益预计约为7.96亿(yì)美元(yuán)，将大券商出海江湖：潮起潮落，再无海通幅(fú)增厚(hòu)2024年业绩。

Asset Mark平台2023年(nián)的营收(shōu)、净利润分别为37.91亿元和8.63亿(yì)元人民币，相当(dāng)于当年华泰证券国(guó)际(jì)业务营收79.26亿元的(de)半(bàn)壁江山。2024年上半年，Asset Mark共实现净利润5.09亿元人民币。数据显示，2023年6月30日(rì)至2024年4月30日，Asset Mark股价涨幅15.88%，并于2024年(nián)4月9日(rì)达到历史最高价。

为何要出售如(rú)此赚钱的业务？华泰(tài)证券(quàn)曾表示(shì)，有助(zhù)于实现较高的投资回报，实(shí)现公(gōng)司(sī)利益和股东利益最大化，另一方面(miàn)有利(lì)于其进一(yī)步优化资(zī)产和资(zī)源配置，拓展(zhǎn)未来(lái)业务布局。出(chū)售所得现金，将用(yòng)于补充营运资金以及其他一般公司用途。

分化的大势(shì)下，有券商逆势增(zēng)长，也(yě)有券商业绩下滑、一蹶不振。因踩(cǎi)雷地产债等原因，海(hǎi)通国际已连续(xù)亏损两年半。根(gēn)据财(cái)报，2024年上半(bàn)年海通国际营业收入为-16.97亿港元，净利润-28.73亿港元，对集团业绩拖累明显。

实际(jì)上，海通国际自2022年开始出(chū)现巨额亏损。根据财报(bào)，海通国际(jì)2022年营业收入-11.97亿港元(yuán)，净利润-65.41亿(yì)港元。2023年营业收入(rù)-15.75亿港元，净利润-81.56亿港元(yuán)。巨额亏损之下，海通证券子公(gōng)司海通国际控(kòng)股在2023年宣布对海(hǎi)通国(guó)际私有(yǒu)化，这家曾经的(de)香(xiāng)港中资券商龙头和港(gǎng)股IPO“一哥”黯然在港退市，港股江(jiāng)湖从此再无海通国际(jì)。

9月5日，国泰(tài)君(jūn)安公告，正在筹划通过换股吸(xī)收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金，二者的合并意(yì)味着未来或再无海通证券。

此外，作为周(zhōu)期性行业，券商的国际化业(yè)务也不得不面对市场低谷(gǔ)。以申万(wàn)宏源香港为例，2024年上半年，其(qí)收入1.46亿港元，同比(bǐ)减(jiǎn)少59.5%；亏损3731.6万港(gǎng)元，同比收窄47.7%。对(duì)于亏损原因，申万(wàn)宏源香港(gǎng)分(fēn)析(xī)称，回顾上半年，由于跨(kuà)境业务监管政策(cè)趋严，一级市场发行数量和筹资额持续低迷，固定收益投资及(jí)二级市场权(quán)益(yì)投资疲软，经纪、保荐与承销等业务均受市(shì)场波动影响。

“中资券商国际业务的(de)盈利增长主要来(lái)源于交易量的增加、自营交易、结构化产品，以及IPO的活跃。2024年上半年，全球市场IPO增(zēng)长(zhǎng)态势良(liáng)好，中国市场因逆周期监(jiān)管导致IPO活(huó)动(dòng)受限，但其(qí)他(tā)市场表现强劲。此外，韩国、中国台湾、东南(nán)亚（新加坡、菲律宾）、印度等市场近年来增长显著。”曹海峰提到。

券商出海，从香港到(dào)东南亚

中国香港因优(yōu)越的地(dì)理位置和链接全球金融(róng)中心(xīn)地位，历来是券商出(chū)海的桥(qiáo)头堡(bǎo)，从上(shàng)世纪90年代(dài)开始(shǐ)，中资(zī)券商的国际(jì)化布(bù)局已进行(xíng)了(le)30多年。目前，共有14家(jiā)券商实现“A+H”两地上市。

作为成熟的资本市场，香港“丛(cóng)林法则(zé)”更加明显，行业头部效应明显，竞争(zhēng)激烈。“香港的市场化程度高，牌照申请采用注册，且为混(hùn)业经营，使得市场完全开放，竞争(zhēng)尤为激(jī)烈，中资(zī)券商在(zài)香(xiāng)港需要面对来(lái)自(zì)国际、同行和(hé)本土(tǔ)券商的(de)竞争。” 曹海峰表(biǎo)示。

虽然竞争(zhēng)激烈，但曹海峰提到，经过近三十年发展，中资券商在香港已经(jīng)具有了一(yī)定优势。“尤其是在IPO、再融资等业务上，中资券商业务占比获得了极大提高，但在交易类、衍生品业务上还有待提升。这(zhè)也(yě)与中资券(quàn)商在海外市场发展策(cè)略有(yǒu)关，海外市场(chǎng)的交易业务(wù)竞(jìng)争激烈，佣金率低(dī)。可以(yǐ)看到中资券商在海外市场的零售业务逐渐减少，更多地转(zhuǎn)向机构业务。”

在2024年(nián)上半年(nián)的新股保荐(jiàn)业务中，几乎已罕见外资机构的身影。中资券(quàn)商在港几乎包揽全部IPO业(yè)务的(de)另(lìng)一(yī)面，是香(xiāng)港市场近年来面临着流动性减弱、外(wài)资券商的撤(chè)退与(yǔ)香(xiāng)港IPO募(mù)资额的断崖式下降。

据万得（Wind）数据，上半年港股市场共有30只新股(gǔ)上市，募资(zī)额133.5亿港元，募资净额109.4亿港元。而在(zài)2018年(nián)到2021年，港股IPO募集金额分别(bié)为2880亿元、3168亿元(yuán)、4001亿(yì)元、3339亿元，2022年、2023年下滑至1045.7亿、462.95亿港元，募集金额快速下滑。

上半年的港股IPO项(xiàng)目(mù)，中金参与了(le)9宗IPO的独家或(huò)联席保荐，保荐数量断层第一；中信(xìn)证(zhèng)券（香(xiāng)港）参与5宗、海通国际参(cān)与4宗、招银国际、均(jūn)富参(cān)与2宗，建银国际、国(guó)泰君安、华兴(xīng)证(zhèng)券(quàn)、工银国际、中国光大等参(cān)与1宗。外资投行里只剩摩根大通，参(cān)与了速腾聚创和连连数字的联席保荐。

此外(wài)，港股(gǔ)今年缺乏大型(xíng)IPO，上(shàng)半(bàn)年(nián)募资额最(zuì)高的IPO是茶百道，仅为(wèi)25.86亿(yì)港元。

恒生指数从2020年至2023年连跌(diē)四年。2024年上半年，恒生指(zhǐ)数涨3.94%、恒(héng)生科技指数跌5.57%；据万得（Wind）数据，上半年港股市场成交金额为10.33万亿港元，同比减少2.82%。

如此市(shì)况之下，一些其他行(xíng)业(yè)受到影响。2024年(nián)上半年，香港高级办公楼租赁市(shì)场疲弱，仲量行数据显示，截至6月底，香港甲(jiǎ)级办(bàn)公楼空置率创下13.6%的历史新高，而中环(huán)的写(xiě)字楼租金下跌7.1%，为(wèi)各区之冠；以高价出名的瑜伽健身连锁店Pure因为会(huì)员(yuán)续费下降等原因，在中环(huán)出(chū)现欠租危(wēi)机。

曾经收(shōu)入位于“金(jīn)字(zì)塔塔尖”的中环(huán)银行家，最常参加的(de)业余活动，也从高消费的品酒、Fine Dining（高级餐饮）、Pure（高级瑜(yú)伽连(lián)锁），变成了打折(zhé)咖啡（如库迪）、两送(sòng)饭（盒饭(fàn)）和行山（爬山），“衣食住行”全面降级。

伴随着(zhe)中国制造业、消费(fèi)产业(yè)和互联网巨(jù)头(tóu)的出海，中国(guó)与海外国家的合作(zuò)持续拓展等，不少中资券商也在探索其他海外市场(chǎng)。近(jìn)年来，多家头部券(quàn)商明确布(bù)局更多全球市场，中金公司搭(dā)建纽约、伦敦、东京等地销售网络(luò)；中信证券加强东南亚海外股权融资业务开拓；银河证券曾在(zài)2018年收购马来西亚联(lián)昌集团证券业务，2023年(nián)完成100%持股，将其更名为(wèi)银河海外。

“中国和东盟有非常紧密且稳定的经(jīng)贸合(hé)作，这是银河海(hǎi)外快速发展的原因，也是优势。国际投行布(bù)局往往以发达市场为主，但随(suí)着新(xīn)兴市场发展，未来国际投行也会(huì)逐步(bù)进入。银河证券布局东南(nán)亚市场等于占了先机，待到规模进一步扩大，也会再(zài)择机进入成熟(shú)市场。”银河证券董事长王晟曾如此(cǐ)介绍东南亚的(de)“出海”。

出海东南亚的成果已初步显现(xiàn)。2024年7月19日，海伦司完成了在新加(jiā)坡的(de)第二(èr)上市，银河证券旗下银河海外担任独家发行经(jīng)理，通过介绍方式在新交所挂牌。财报披(pī)露，新加坡的二次上市费用为1215.2万元(yuán)人民币。

不过，业内人士认为，券商在东南亚和中(zhōng)东的出(chū)海，仅仅是开始，目前还不足以与当地机构和国际投行竞争。

“一般而言(yán)，中资券(quàn)商(shāng)在海外市场(chǎng)发(fā)展策略包(bāo)括(kuò)并购、渐(jiàn)进式业务拓展和(hé)合(hé)资等。”曹海(hǎi)峰提到，“目前(qián)看来(lái)，由于海(hǎi)外市场(chǎng)的竞争激烈，新参与者(zhě)进入海外(wài)市场，并购是一种有(yǒu)效的(de)扩张(zhāng)手段(duàn)，但(dàn)近年来(lái)由(yóu)于监管和市场环境的变化，并购活(huó)动有所减少。文化融合是并(bìng)购后面临的主要挑战之(zhī)一，需要时间和策略来实现不同企业文(wén)化的整合。”

（转(zhuǎn)自：券研社）

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