美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会

　　美联储9月货(huò)币政策会议将于
下周开启。而本(běn)周起，美联储已进入常规“静默期”。相关人士认为，美联(lián)储9月降息几乎是板上钉钉(dīng)，市(shì)场分(fēn)歧仅局限于降息幅度——即一次性降息50个基点还是25个基点。

　　在美联储重磅(bàng)会议(yì)召开(kāi)前，于本周陆续出炉的美国通胀和就业数据或透露降息路 径。美国8月CPI和PPI同(tóng)比涨幅双双低于市场预期，显示(shì)美国通胀(zhàng)压(yā)力进一步缓解，9月(yuè)降息预(yù)期得以巩(gǒng)固。不(bù)过，美国
8月核心CPI环比涨(zhǎng)幅高于(yú)市场预期，表(biǎo)明美国通胀黏(nián)性仍存 ，这也使得市场对美联储本月一次性降息50个基点的预(yù)期大幅降温。

　　机构人士认为，美联储已具备降息(xī)条件，但不急(jí)于快速降息，降息之路或“走走停停”。从配置角度出发，机构人(rén)士(shì)美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会提醒，目前市 场对于美联储降息预期的交易已经非常充分，甚至存(cún)在过度(dù)计价，近期可关注资产配置(zhì)中的结(jié)构性机会。

　　● 本报记者 周璐璐   

　　核(hé)心通胀超预期(qī)上涨

　　本周起，美联储进入9月议息会议前(qián)的(de)“静默期”。本周陆续(xù)出炉的美国8月通胀数据、就业数据成为市场判断美联储货币政策路(lù)径的重要参(cān)考。

　　美(měi)国东部时间9月11日，美(měi)国劳(láo)工部公布的数据(jù)显(xiǎn)示，美国8月CPI同比上(shàng)涨2.5%，涨幅较7月收窄0.4个(gè)百分点。这是2021年(nián)2月以来(lái)最小涨幅(fú)，且低(dī)于(yú)市场预期，显(xiǎn)示出美(měi)国通胀继续放缓的迹象。这一(yī)最新数(shù)据虽较2022年6月9.1%的高点显著下降，但仍高于美联储设(shè)定的2%的长期通(tōng)胀目标(biāo)。值得(dé)注意的是，剔除波动较大的(de)食品和能源价格后，美(měi)国8月核心CPI环比上(shàng)涨0.3%，较7月环比涨幅扩大0.1个百分点；核心CPI同比上涨3.2%，涨(zhǎng)幅高于市
场预(yù)期。

　　美国劳工部于美国东部时间9月12日发(fā)布的报告显示，美国8月PPI与去年同期相比(bǐ)上涨1.7%，为2024年(nián)初以来(lái)的最低水平(píng)，且低于市场预期。美国8月PPI环比增长0.2%，而7月则(zé)持(chí)平(píng)，预期(qī)为增长(zhǎng)0.1%。

　　美国通胀
黏性从何而(ér)来？

　　中国银河证券首席(xí)经济学家兼研究院(yuàn)院长章俊表示，美国劳工部数据显示，8月，食品(pǐn)价(jià)格延续稳定，能源价格阶段性下行(xíng)，核心商品依然维持通缩，导致核
心CPI环比涨幅(fú)超预期的主要原因是居住成本(běn)中(zhōng)业主等(děng)价租金环比上升。

　　对于美国通胀后续演绎路径，多位机构人士(shì)均预(yù)计其将继续向2%的目标靠拢。

　　广发证券资深(shēn)宏观分析师陈嘉(jiā)荔表示，今年以来，尽管有(yǒu)曲(qū)折，但美国(guó)通(tōng)胀总体下行趋势不变。三大因素对通胀中枢形成下(xià)拉：一是收入增速放缓带来(lái)总需(xū)求下降(jiàng)，引导就(jiù)业市场降(jiàng)温、薪(xīn)资增速放缓(huǎn)；二是租(zū)金价格仍在降(jiàng)温和回落趋势中，虽然中间会有反复；三是供应、库存中枢上行，核心商品(pǐn)价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)延续下(xià)行趋势。“上述三大(dà)因
素会(huì)继续作用(yòng)于美国核心 通胀，预计年内美国核心通(tōng)胀环比涨(zhǎng)幅(fú)维持在(zài)0.2%-0.3%水平(píng)。考虑(lǜ)到美国经济(jì)增长平稳放缓仍是大概(gài)率事件，以及通胀基数走低，预计年末美国核心CPI将小幅回落至3.1%附(fù)近。”陈嘉荔判断。

　　“美国(guó)总(zǒng)体通胀水平或能继续下降，但需要关注核心通(tōng)胀的潜美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会在反弹风险。”开源证券(quàn)宏观经济首席分析师何(hé)宁表(biǎo)示，若美国通胀数据出现连续反弹，则美联储决策压力将明显增加，因此其后续关注重点也将(jiāng)放到核心通胀上(shàng)。

　　美国(guó)劳工部最新数据显示，在截至9月7日的一周内，美国初请失业(yè)金人数小幅(fú)上(shàng)升(shēng)至23万人(rén)，环比增加了0.2万人。这是三周以(yǐ)来的首次回升(shēng)，反(fǎn)映了美国(guó)劳动力市场在轻微放缓。分析人士称(chēng)，当前，由于利率上升抑制了经济需(xū)求，许多企业减(jiǎn)少了招聘活(huó)动，导致劳动(dòng)力市场整体出现放(fàng)缓迹象。

　　大幅降息预期或落空

　　美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔8月下旬曾表(biǎo)示，降息时机已到。这意味着，美联储几乎明确示意，其将在9月17日至18日(rì)举(jǔ)行的(de)货币政策会议上宣布降(jiàng)息。

　　彼时，市场判断美联 储9月降息几(jǐ)无悬
念(niàn)，分(fēn)歧在于降息幅度。而现在，机构人士普遍认为，美(měi)国通胀数据显示出的通胀黏性或使市场对美联储(chǔ)9月(yuè)一次性降息(xī)50个基点的(de)预(yù)期落(luò)空。

　　“对于美联 储而言，9月降息25个基点、全年降息50个-75个基点是偏中性判断。”华(huá)福证券首席经济学家燕翔表示，美国经济下行风险仍相对(duì)可控，若过度降息，容(róng)易(yì)引发二次通胀风险。

　　陈(chén)嘉荔(lì)认为，中性假设(shè)下，美联储9月(yuè)正(zhèng)常启动预防式降息，但不会(huì)有(yǒu)大(dà)幅降息。其判断美联储(chǔ)将于9月降(jiàng)息25个基点，全年降息50个基点。

　　降息交易或过度计价

　　市场对于美联储降息(xī)的预期已持续较长时间(jiān)。从投资角度看，降(jiàng)息交
易逻辑
是否还具有投(tóu)资 参(cān)考价(jià)值？

　　“目前市场对(duì)降息的交易已非常充分，甚(shèn)至存(cún)在过度(dù)计价。”国盛(shèng)证券首席经济学家(jiā)熊园坦言，若后续(xù)降息预期继续下(xià)调，美元指数和美债收益率有望止跌企稳(wěn)并小幅反弹，黄金则面临(lín)回(huí)调压力；降(jiàng)息预期下(xià)调虽(suī)然对美股偏利(lì)空，但(dàn)这一过程 也 伴随着衰退预期(qī)降温，综合来看对美股影响偏中(zhōng)性(xìng)，不过9-10月需要警惕季节效应和美国大选不确定性引发的美股调整风险。

　　中金公司研究部宏观分析师肖捷文表示(shì)，美国(guó)通胀黏性可(kě)能导致美联储降息(xī)之路“走走停(tíng)停”。市(shì)场对美联储今(jīn)年年底前降息(xī)幅(fú)度定价约(yuē)100个基点，现在(zài)看来该(gāi)定价可能有些过度激进，未来存(cún)在调整(zhěng)风险。

　　对于大类资产配置(zhì)，燕(yàn)翔表示，在已计入较充(chōng)分(fēn)降息预期的背景下，美债(zhài)利 率短期或偏 震荡，美股短期处于消化(huà)偏高估(gū)值阶段，中长期降息(xī)仍利好美股；美元或受益于美国经济的韧性，下行空间有限。

　　崔嵘建(jiàn)议，近期(qī)可(kě)关注资产配置中的结构性机会。就美债而言，美国通胀压力 缓和巩固降息预期，经(jīng)济增长动能虽有(yǒu)放缓迹(jì)象但仍具 韧性，故短债收益率下行潜力可(kě)能大于长债。就美(měi)股而言，市(shì)场对(duì)美(měi)国经(jīng)济增长动能的担(dān)忧短期似乎较(jiào)难逆转，可考虑防御(yù)性板(bǎn)块的配置机会。同时降息周(zhōu)期开启通常(cháng)意味着企业融资负担逐步降低，这对于兼具资本密集属(shǔ)性、防御特性和充裕自由现金流的(de)医疗保健行业或较有利。

责任编(biān)辑：石 秀珍 SF183

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