全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空

近期铜价飙升，引发(fā)全球投资人关注。4月19日夜盘，沪铜主力合约突破(pò)8万(wàn)元/吨大关(guān)，站上80170元(yuán)/吨的高位，创下(xià)2006年(nián)以来新高(gāo)；外盘方(fāng)面，LME期铜当日收(shōu)涨报9876美元/吨，两日连(lián)创近两年新高，高盛近期更是喊(hǎn)出12000美元的12个(gè)月目(mù)标价。

不(bù)过，隔夜全球贵(guì)金属、有色金属都出现盘整，截至(zhì)北京(jīng)时间4月23日12:20，LME铜报9743.95美元/吨，沪铜报78540元(yuán)/吨。尽管如此，机构中期看涨情绪不(bù)改。

值得一提的(de)是，素(sù)有“铜博士”之(zhī)称的铜向(xiàng)来被视作中国经济先行指(zhǐ)标。2023年中国铜消费在全球占比达51.2%，铜价(jià)飙升是否预(yù)示中国经济复苏前景？海(hǎi)外因素(sù)也不容忽视，全球制造业已经回到50“荣枯线”以上。从历史上看，铜价在(zài)全球工业周期见底(dǐ)后的(de)12个月(yuè)内(nèi)涨了25%。

多(duō)位铜产业人(rén)士对记者表示，由于中国铜库存高企，国内企业和(hé)交(jiāo)易员(yuán)都错过了这波涨幅，部分私募近期在追高后也获(huò)利了结。相反，这波铜价上(shàng)涨更多受(shòu)到海外大资金的推动，主要炒作的是全球(qiú)制造(zào)业周期的复苏，价格上涨(zhǎng)速度之快令人始料未及，预计在盘整过后(hòu)，后(hòu)续(xù)仍可能有上行空间。

全球制造业(yè)复苏是主要催化剂

自年初以来，全球定(dìng)价商品与中国定价商品出现一定走势分化，以贵金属、有色金属为代表的全球定价商(shāng)品涨(zhǎng)势较强，原油也迎(yíng)来一定(dìng)涨幅，而以黑色系为代表的国内定价商(shāng)品(pǐn)则价格(gé)表现偏疲软。

铜价(jià)涨势从3月开始大(dà)幅加速(sù)，内外盘铜期货持续攀升。海外因素占据主导地位，包括全(quán)球制造(zào)业周期(qī)触底反弹、美国经济持续强劲等。

4月(yuè)23日，伦敦(dūn)金(jīn)属(shǔ)交(jiāo)易所(LME)中国业务(wù)发展(zhǎn)主管刘阳(yáng)在上海(hǎi)有色金属(SMM)铜业大会期间(jiān)表示，3月铜价出现“完(wán)美风暴”，在(zài)微观和(hé)宏观因素的推动下，自(zì)2月中旬以来上涨了15%，LME有的产品成交量也(yě)上涨了47%，日均成交186197手合约。过去三个月，LME铜期(qī)末库存减少30%至121.375吨，创六(liù)个月新低，新奥尔良库(kù)存在过去三个月下降(jiàng)了59%。

铜价走(zǒu)势与全球PMI走势具有较(jiào)强相关性，2023年(nián)10月以(yǐ)来(lái)，全球制造业PMI回升。2024年3月(yuè)较多国家PMI回(huí)到50荣枯(kū)线以上，表明全球经济正在(zài)经历一个阶段性的(de)复苏，这提振了市场做多铜价的氛(fēn)围(wéi)。例如，全球制(zhì)造(zào)业PMI在1月时触及50，美国制造业PMI在3月首次回到50以上，为50.3(2月为47.8)。

“有色金属是国际定价(jià)品种，海外大资金涌入，铜价这波上(shàng)涨(zhǎng)的速度让很多内盘都踏空，谁也没想(xiǎng)到那么快，而且和海外(wài)不同，中国的铜库(kù)存处于高位。”某期货公司交易员(yuán)对记者表示。

中金公(gōng)司的研究显(xiǎn)示，铜下游主要对(duì)应公用事业板块(kuài)(电(diàn)力)、建筑建材、制造(zào)业(汽车、家电、电子、机械等)等重(zhòng)要行业，相较于建材(cái)类黑色系商品，其定价逻辑受到全球制造业需求和海外经济的影响更为(wèi)显著，通常随着(zhe)全球(qiú)制造业PMI回升，铜价也会迎(yíng)来上涨。

具体看，美国(guó)制造(zào)商库存同比已位于低位，美国制造业或迎来一轮补(bǔ)库，而且从(cóng)最新美联储议息会议官方态度来看，预计年内美国经济“软着(zhe)陆”或“不着(zhe)陆”概率进(jìn)一步加大，在此基础上如果(guǒ)迎来降息(xī)，对于铜铝等与工业制造(zào)业(yè)强相关且对流动性较(jiào)为敏感的(de)有色金属而言，今年将同时(shí)具备制造业需求较强和(hé)货(huò)币政策宽松两个优势条件。

高盛认为，从历史上看，全球工业周期见底后的工业金属价格表现积极，平均而言(yán)，铜和铝在全球制(zhì)造业PMI见底后的12个月内(nèi)分别上涨了25%和9%。在(zài)微观层面上，有越来越多的证据表(biǎo)明，供应链去库(kù)存现在正转向按需购买。同(tóng)时，西方的绿色需求渠道将得到更大(dà)的支持，特别(bié)是在美国。

中国需(xū)求复苏但影响有限

今年 3月，中国制造业PMI为50.8，时隔5个月(yuè)后首次升至荣枯线以上。同时，1月和2月的(de)部分经济数据超出(chū)预(yù)期(qī)。中国经济复苏将在多大程度(dù)上支撑铜价继续上行？

接受采访的业内人士普遍认为，不同于海外，中国的下游需求仍(réng)较弱，且(qiě)库存位于高位。从(cóng)供(gōng)应角度来说，本轮国内(nèi)铜价上涨的较强触发因(yīn)素则(zé)来自于(yú)3月13日多家大(dà)型冶炼厂(chǎng)达成减产(chǎn)共识，在(zài)国内冶炼费触及历史低位后，精铜冶炼厂选择通过减产(chǎn)方式化解(jiě)精铜矿(kuàng)供给紧张与冶炼产能投(tóu)放较快带来的供需不匹配压力。

“实际上并(bìng)没有出现实质性的(de)减产。”某铜冶炼企业金(jīn)属研究员对(duì)记者(zhě)表示，“虽然铜价启动的契机是之(zhī)前冶炼厂说联合减产，但(dàn)实际根(gēn)本没有减，更多还是(shì)宏观的传导，由于金银价格(gé)涨势猛烈，而后则开始(shǐ)传导到铜。”

“国内交易基本被海外盘逼(bī)空，因(yīn)为国内人士一(yī)般都盯着库存这一指标。”上述人(rén)士称，“我们感受到的是需求仍然较为乏力。今年铜大(dà)幅累(lèi)库，到现在尚未去库，这(zhè)也导致加(jiā)工费一直起不来。”

中金(jīn)公司的研究(jiū)也(yě)提及，供需层面消息(xī)虽然推升铜价预(yù)期，但近期(qī)下游建筑需求偏弱，家电、设备更新需求小幅(fú)回暖，强度提升尚不(bù)明(míng)显。实际铜需求(qiú)仍然不算(suàn)强(qiáng)，而国(guó)内电解铜现货库存累库仍在较高位，从而使得(dé)贴水自(zì)年初以来不断扩大。

从数据来看，中国经济(jì)复苏对于(yú)铜价(jià)带来的潜在支撑仍有待考证(zhèng)。中国一季度GDP同比(bǐ)增速从去年第四季度的5.2%上升到(dào)5.3%，超出市场预期(共识为4.8%)。但其(qí)中3月(yuè)的一些重要活动数据出现较大(dà)幅度放缓。3月工业生产增速从1~2月的7.%下降至4.5%，低于预期(qī)(共识6.全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空0%)，零售增速也从1月(yuè)至2月的5.5%下降至3.1%。相比之下，固(gù)定资产投资增速(sù)从1~2月的4.2%加快至4.5%，略超预期(qī)。

早(zǎo全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空)前内盘对于房地产下行造成(chéng)的拖累表示担忧，这一因素拖累了钢价，却没有(yǒu)明显(xiǎn)拖累铜(tóng)价。有观点认为，2021年下半年以来我(wǒ)国房地产市场进入下行周期(qī)，房地产投(tóu)资持续下滑，由于房屋建筑(zhù)占钢材消(xiāo)费的比重较高，2020年(nián)占比达26.9%，这自然(rán)会大幅(fú)拖累钢价。房地产在铜的下游消(xiāo)费中(zhōng)占比也较高，但钢材(cái)消费和铜消费是不同步(bù)的，钢材消费主要集中在(zài)中前期(qī)开工和建设阶(jiē)段，而铜(tóng)消费集中在中后期的(de)竣(jùn)工阶段。

绿色需求(qiú)仍将支(zhī)撑铜价(jià)

尽管中国对铜价的当下贡献仍(réng)存在分歧，但各界预计，中国(guó)引领的绿色需(xū)求仍将是中期支撑铜价的关键因素。

疫情以来，新(xīn)兴产业快(kuài)速(sù)发展，尤其是新能(néng)源汽车(chē)、光伏和(hé)风电(diàn)等(děng)行业为铜(tóng)带来较多的需求(qiú)增量，而对钢(gāng)材需求增量却相对(duì)有限。当前全(quán)球人工智能如火如荼，中国(guó)半导体产业也持续(xù)发展，这些会带来较大的电(diàn)力(lì)需求，进而对发电和电网等产生需求，并间接(jiē)推动铜需求增长。

根据Wood Mackenzie数据，2023年中国铜消费(fèi)在全球占比达51.2%，其(qí)中精(jīng)炼铜(tóng)消费在全球占比更是达56.2%。从2022年(nián)全球铜消费结构来看(kàn)，全球与(yǔ)中国(guó)铜下游的主要区别是，全球铜消费(fèi)更侧(cè)重建筑(zhù)，而中国铜消(xiāo)费更侧重电网。ICSG公布的全(quán)球精(jīng)炼(liàn)铜月度消费走势(shì)显示，2022年以(yǐ)来全球铜消费(fèi)增量主要来自中(zhōng)国的贡献(xiàn)，海外铜消(xiāo)费反(fǎn)而略(lüè)有下滑。

高(gāo)盛(shèng)也表示，中(zhōng)国的绿色金属(shǔ)需求再次(cì)激增，西方(fāng)制造(zào)业的周期性复苏则增加了铜的竞(jìng)争。到目前为(wèi)止，中国铜和铝的需求分别在一季度同比增长了12%和11%，延续了去年的强劲态势，反映出(chū)可再生(shēng)能源(太阳能(néng)同比增长80%，风能同比增(zēng)长69%)和1月至2月电网投(tóu)资(同比增长(zhǎng)4%)的强劲下游贡献。

高盛继续看涨(zhǎng)铜价(jià)，并已将目标价提升至1.2万美元 /吨，原因在于，中国(guó)季节(jié)性累库现已结束，预计(jì)在二季度期间存(cún)货消耗将加速，今(jīn)年后期的进口需求可能增(zēng)加西(xī)方的库存缺口风险。

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