通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次

　　金十数据

　　自美联(lián)储开始积极对抗通胀以来的(de)两年里，每当消费者价格指数（CPI）公布时，股票交易员就会盯着屏幕。但本周三最新CPI数据(jù)出炉时，情况应该有所(suǒ)不同。

　　为什么？因为(wèi)随着通胀朝着美联储的目标(biāo)下降，美联储(chǔ)准(zhǔn)备降(jiàng)息，该数(shù)据对股市来说(shuō)不那么重要了。相反，一切(qiè)都与就业形(xíng)势的疲软以及美联储能否避(bì)免硬着陆(lù)有关。

　　“股市投资者面临的关键问题是，美(měi)联储是否等了太久才降(jiàng)息(xī)，因(yīn)为目前衰退风险比两个月前更高(gāo)，”Wealth Alliance总裁兼董事总经理Eric Diton表(biǎo)示。“突然之间，通胀不(bù)再是一(yī)个大问题。”

　　标普500指(zhǐ)数刚刚结束
了自硅谷银行于2023年3月崩 盘以来最糟(zāo)糕的一周，大型科技股下跌，英伟达跌幅达(dá)14%。波动(dòng)率 也有所回升(shēng)，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）从8月30日的15上升至9月6日(rì)的近(jìn)24。

　　期(qī)权交易(yì)员们押注波(bō)动性(xìng)还(hái)会更大，但低于此前市场对CPI日的预期。截(jié)至上周五上午(wǔ)，他们预计标普500指(zhǐ)数(shù)本周三(sān)将(jiāng)上下波动0.85%。Piper Sandler编(biān)制的数据显示，如果(guǒ)实现这一目(mù)标，这将是今年以
来 CPI日波(bō)动幅度最小的一次。另一方面，在上周五疲软的非农就业报(bào)告发布(bù)前，交易员们 预计(jì)标普500指(zhǐ)数隐含波动率为1.1%。根据Susquehanna International Group编制的数据，这(zhè)是今年(nián)以来最(zuì)高的绝对(duì)值之一，比2024年的平(píng)均隐(yǐn)含日波(bō)动高出83%。而该股指(zhǐ)当天下(xià)跌1.7%，甚至超出了预期(qī)。

　　“股市今年涨(zhǎng)势(shì)强劲，”Diton表示。“那为什么不拿点利润呢？”

　　基(jī)本上，现在市场的想法已经转变，降息被认为(wèi)是必然的，但经济的(de)力量(liàng)似乎不(bù)那么稳固。8月23日，美联储主席鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美联储研讨(tǎo)会(huì)上(shàng)发表讲话时，几乎宣(xuān)布了对抗通胀的(de)胜(shèng)通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次利。从(cóng)那以后，更多的政策制定者，如纽约联储主席威廉姆斯、芝加哥联储主席古尔斯比和美联储理事沃(wò)勒都表示有必(bì)要降息——问(wèn)题是降息(xī)幅 度有待商榷。

　　现在，美联储正(zhèng)转向其双重使(shǐ)命的另一面，即维持最大就业。根据美国劳工统计局的数据，周五的就业报告显示，上个月非农就
业人数增加了14.2万人，使三(sān)个月(yuè)平均水平降至2020年年中以来(lái)的最低水(shuǐ)平。

　　展望美联储9月18日的利率决定(dìng)，掉期合(hé)约完全反(fǎn)映了至
少降息25个基点的(de)预期(qī)。与(yǔ)此同时，瑞银集团汇编的数据显(xiǎn)示，在与(yǔ)就(jiù)业相(xiāng)关的重大(dà)宏观事件发生之前，隐含波动正在加速，股市波动(dòng)性指标(biāo)（如skew）仍(réng)处于高位，因交易员对股市进一步下行风险(xiǎn)进行对冲。衍
生(shēng)品分析公司Asym 500的创始人(rén)Rocky Fishman说：“斜率表明，为对冲提供下行(xíng)保护有额外的价值。如果从宏(hóng)观角度来看，结果确实令人失望(wàng)，那么这次股市的潜在下跌幅度(dù)可能比之前想象的要大。”

　　目前(qián)，投资者(zhě)有充分的理由对就业数据比对通胀数据更加警惕。标普500指数上个月录得自2022年以来最糟糕的就(jiù)业数据日，8月2日（星期五） 下跌1.8%，8月5日因就业报告疲弱而再(zài)次下跌3%。两周后，通胀数据与预期基本一致，标普(pǔ)500指数仅上涨0.4%，是1月份以来CPI单日(rì)涨(zhǎng)幅最小的一次。

　　瑞银数据显示，交易商预计(jì)标普500指数的波动性将 上升，因价外看跌期权的需(xū)求(qiú)高于价 外看涨期权。瑞银表示，大(dà)宗商品交易顾问（CTA）在期货市场上通过做多(duō)和做空押注来 把握资产价格的走势，他们认为现(xiàn)在(zài)几乎没有增加头寸的空间。通过场外期权
衡量基准美国股指期货隐含波动率的波动率指数(shù)VIX目前处于20出头的低位，这一水 平本身并不一定意(yì)味着(zhe)危(wēi)险，但该指数较今年的平(píng)均水平高出52%，而且(qiě)波动性曲线暗示未来几个月风(fēng)险将上升。

　　美联储官(guān)员(yuán)已(yǐ)经进入了会前噤声期，在9月18日(rì)之前不会发表(biǎo)任何评论。然而，最新的褐皮书显(xiǎn)示，与通胀相比，企业联系人更担心(xīn)经济增长(zhǎng)放缓。褐(hè)皮书
汇集了12个地区的商业联系人的信息。不过，报告中没有提(tí)到“经济衰(shuāi)退(tuì)”，只有10次提(tí)到“通胀”——根(gēn)据(jù)DataTrek Research的(de)数据，这是2024年的最低水平。

　　虽然(rán)普遍预期美国经济将保(bǎo)持强劲，但亚特兰大联储的GDPNow模型显示出一些放缓，预计第三季度实际GDP年增长率(lǜ)将为2.1%，低于几(jǐ)周(zhōu)前的约3%。这只(zhǐ)是又一个信号，表明(míng)美联储需要在(zài)防止经济衰退(tuì)为时已晚之前降(jiàng)息。如果他们不这(zhè)样做，那些因预期政策制定者将很快降低借(jiè)贷(dài)成本而推(tuī)高(gāo)股市的投(tóu)资者可能(néng)不得不考(kǎo)虑那句(jù)老话：“小心你的愿望。”

　　Diton表示，如果股市对美联储未能充分应对经济放缓的担忧加(jiā)剧，情况尤其(qí)如此(cǐ)。经济(jì)放缓最终将(jiāng)打击企业盈利。“现在每个人都在关注经(jīng)济和就(jiù)业的每一个数据点，”他说。“如果数 据继续走弱，将会 有更多的抛售。”

责任编辑：于健 SF069

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