央行下场买债将近？最新解读！

央行下场购买(mǎi)国债的可能性似乎越来越大。

近期，财政部公开发文表态支持央行下场购买国债，而央行相关负责人在接受《金融时报》采访(fǎng)时也提出，央(yāng)行在二级市(shì)场开展(zhǎn)国债买卖，可以作(zuò)为(wèi)一种流动性管理方式和货币政策工(gōng)具储备。

多位市场人士在(zài)接受券商中(zhōng)国记者采访时表示，央(yāng)行如果下场(chǎng)在二级市场购买国债，可能更多是基于配(pèi)合特别国债发行的(de)考(kǎo)虑，短(duǎn)期不会成为常规的流动性管理手段。同时，央行即便下场购买国债，只要规模适度，与经济增速和目标物价水平基(jī)本匹配(pèi)，都属于正常(cháng)的货币政策操作，无需贴上“量化宽(kuān)松”和(hé)“财(cái)政赤字货币化”的标签。

或将配合特别国债(zhài)发行

4月23日(rì)，财政部党组理论学习中心(xīn)组在《人民日报(bào)》发(fā)表的文章中提到，要加(jiā)强财政与货(huò)币政策(cè)、金融改(gǎi)革的协调(diào)配(pèi)合，完善基础货币(bì)投放(fàng)和货币供应调控机制，支持在央行公开市场操作(zuò)中逐步增加国债买卖，充实货币政策(cè)工具箱。

同日，央行相关负责人(rén)在答《金融时报》记者问的文章中指出，央行在二级(jí)市场开展国债买卖(mài)，可以作为(wèi)一(yī)种流动性(xìng)管理(lǐ)方式和(hé)货币政(zhèng)策工具储备(bèi)。根据现行《中国人民银行法》，央行(xíng)禁止(zhǐ)在一级市场购买国债，但(dàn)为执行货币政策，可以在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及(jí)外汇。

中信证券首席经济学家明明认为，央行实施购买国(guó)债可能(néng)主要是维护资金面平稳(wěn)运行。预(yù)计央行(xíng)购债可能和财政部发行特(tè)别国债(zhài)的时段(duàn)重合，实现货币和财政两(liǎng)个渠(qú)道的流动性(xìng)释放，并缓解政府债供给高峰对于银行间流动性市场的冲击。

“考虑到二季度政府(fǔ)债券(quàn)的大规模发行(xíng)可能会给市场流动性造成较大的冲击，央行(xíng)不排除会在二级市场直接购买国债，尤其是特别国债。在大规模国(guó)债发行下，央(yāng)行直接下场(chǎng)购买国债，意(yì)在释(shì)放流动(dòng)性(xìng)，防止国债价格的(de)大幅波动，是维护资本市场稳定之举。”中证鹏元研究发展部高(gāo)级(jí)董事吴志武此前在接受券商中(zhōng)国记者采访时表(biǎo)示。

民生证券固收首席分析师谭逸鸣也表示，我国(guó)政策利率和(hé)零利率仍有距离，降准也(yě)仍有空间，或尚未达到开启 QE 的阶段，结合当前国内宏观图景和历史操作来看，目前央行(xíng)如果加大国债买断式购入，预计仍将聚焦(jiāo)于特别国债的承接上。

与(yǔ)QE并(bìng)不相同(tóng)

QE又叫量化宽(kuān)松，是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购(gòu)买国债等中长期(qī)债券，增加基础货(huò)币供给，向市(shì)场注入大量流(liú)动性资金的干预(yù)方式，以鼓励开支和借贷(dài)。一些(x央行下场买债将近？最新解读！iē)市(shì)场人士认为，央行下场购买国债，意味着中国版的QE开启。

对于市(shì)场(chǎng)上对央行在二级市场开展国(guó)债买(mǎi)卖(mài)的(de)一些误解(jiě)，央行(xíng)有关部门负责人近日在(zài)接受《金融时(shí)报》采访时表示(shì)，此举(jǔ)可以作为一(yī)种流动性管理方式和货币政策工具储(chǔ)备。

上(shàng)述央行有关部门负责(zé)人提及，不少专(zhuān)家提出，央行公开市场(chǎng)操作可(kě)以配合财政进行赤字融资，但国债(zhài)发(fā)行规模要相对(duì)足(zú)够大，同时(shí)发行节奏要相对稳定，才能有效实现政策传导，也能(néng)避免市场利率大幅波动；而且未来央行开展国债操作也会是双向的。

该负责(zé)人还(hái)强调，一些发(fā)达经济体央行在常规货(huò)币政策工具用尽情况下，被迫大规模单向(xiàng)买入(rù)国债来实现货币政策目标，而我国坚持实施(shī)正(zhèng)常(cháng)的货币政策，人民银(yín)行买卖国债与这些央行的量化宽松操作是(shì)截然(rán)不同的。

吴(wú)志武表示，量(liàng)化(huà)宽松政策的条件是传(chuán)统的货币政(zhèng)策像利(lì)率政(zhèng)策不再(zài)有(yǒu)效，一般利率接近(jìn)于零利率，在此情(qíng)况下，采取QE这样激进的政策来刺激(jī)经(jīng)济修复。从目前来看，推出“中国版QE”的(de)条件并不具备，一方面，我国货币政策工具仍(réng)然较多，像降准降息仍然(rán)具(jù)有足够的空间；同时，我(wǒ)国经济目前处于修复过程中，不需要十分激进的货币政策。因而(ér)，我国央行直接(jiē)下场购买国债并不等同于“中(zhōng)国版QE”。

天风证券固收(shōu)首席分(fēn)析师孙彬彬也认为，央行买卖国债是央(yāng)行调剂银行(xíng)间流动性的工具(jù)之一(yī)，投放的资(zī)金(jīn)期限长，操作更加灵活，可以视作对降准的替代。但公开市场操(cāo)作过程中进行债券交易，与“赤字融资(zī)”仍有(yǒu)一定区别。前者是央行的(de)流动性管理工具，后者是央行与财政的进一步协同与配(pèi)合，也已超脱(tuō)了常规利率政策调(diào)控的(de)范畴。

“当前(qián)面临(lín)的背景和操作的方式，与发达国家实行非常规货币政策有一定不同。一是货币政策操作仍有空间，二是未来央行开展国债操作也会是双向的。央行也认为，即(jí)使(shǐ)开(kāi)展上(shàng)述操作，我们依旧在坚持常规的货(huò)币政策(cè)操(cāo)作。”孙彬彬表示。

提升(shēng)货币政策传导效率

一些市场人(rén)士认为，如(rú)果央行直接在二级市场买债(zhài)，有利于提升货币(bì)政策的传导(dǎo)效率。

东方金诚首席(xí)经济(jì)学家王青对(duì)券商中国(guó)记者表示，当前债市长端(duān)收益率偏低，如果央行将手(shǒu)中(zhōng)持有的长期(qī)债券卖出，可以直接调节(jié)债市(shì)长(zhǎng)端收益率，推动其回归合意水平。

在财政部(bù)都(dōu)公开表态“支(zhī)持在央行(xíng)公开市场操作中逐步增加(jiā)国债买卖”后，4月(yuè)24日债市(shì)长端收(shōu)益率出现大幅上行。

王青表(biǎo)示，央行在公(gōng)开市场买卖国债，操作标的既(jì)可以是长期国债，也可以是(shì)短期国(guó)债。如果重点是调控(kòng)短端利率，就会以买卖短期国债为主，反之亦然。考虑到近(jìn)年(nián)短期(qī)国债发行量较少，后期为配合央行在公(gōng)开市场买卖国债需求，接下来财政部将会逐步(bù)增加短期国债发行量。

“这将增强货币政策调控的灵活性，货币政策的(de)传(chuán)导效率也会显著提升。”王青(qīng)表示，当前央行公(gōng)开(kāi)市场(chǎng)操作以数量调控为主，对市场利率的影响是间接的。无论是(shì)7天期逆回(huí)购利率，还是MLF操作(zuò)利率，都是重要的政策利率，虽(suī)能直接影(yǐng)响市场利率，但不能频繁变动。与此(cǐ)同时，数量操作向市场利率传导会有一定时滞，具(jù)体传导效果也会受(shòu)到其(qí)他(tā)因素干扰。央行在(zài)公开(kāi)市场买卖国债，则可以直接调(diào)控市(shì)场利率，相(xiāng)比(bǐ)现有的政策工具，灵活性增强，价格调控的(de)效率也会明显改善。

光大证券首席经济学家(jiā)高瑞(ruì)东在近期的一份研(yán)究报(bào)告中表示(shì)，从我国的国情出(chū)发，将央(yāng)行在二级市场买卖国债纳入货币工具箱主(zhǔ)要是(shì)出于三个(gè)方面考虑：基础货币投(tóu)放，通过二(èr)级市场买卖国债形成基础货币吞吐，适度突破(pò)再贷款工具投放(fàng)基础货币的约束；支持财政扩张，货币政(zhèng)策(cè)的作用不仅(jǐn)仅体现在一级市场提供资金安排，长期作用更在于(yú)提升财政政策的(de)稳健性和(hé)可(kě)持续性；调控利率曲线(xiàn)，近期央行(xíng)提出“关注长期收(shōu)益率”，隐(yǐn)含了对利率脱离经济基本面产生的资金空转(zhuǎn)问题的担(dān)忧。

“如能直接通过(guò)二级(jí)市场国债买卖调节(jié)利率曲线上不同期限的利(lì)率，则(zé)能更好地实现货币政策传导。”高瑞东说(shuō)。

校(xiào)对：陶谦‍‍‍‍