刚刚 ！关键点位告破，会否出手调控？

　　受(shòu)8月(yuè)制造业PMI数据不(bù)及预期，存量房贷(dài)利率调降传闻(wén)以及降(jiàng)准降息预期(qī)升温等利好提振，债券(quàn)市场近期再次走(zǒu)强(qiáng)。30年、10年(nián)、5年、2年期国债期货价格(gé)不断刷新历史纪录。

　　值得一提的是，在央行“买短卖长”思路(lù)引导下(xià)，债市短端(duān)利率(lǜ)下行幅度超过长端，收益率曲线继续陡峭化。就在刚刚，10年期国债活跃券收益率再次(cì)跌破2.1%关(guān)键点位。

　　国联固收团(tuán)队认为，当前(qián)，央行(xíng)具备卖出长期国债与稳(wěn)定市场流动性的双重诉求，或在加力公开市
场(chǎng)投放的前提下，延续8月(yuè)“买(mǎi)短卖长(zhǎng)”的操刚刚！关键点位告破，会否出手调控？(cāo)作，以达成保持健康收益率曲线的政策目标。

　　“债牛”行(xíng)情延续

　　经历了8月上(shàng)旬一波深度调整后，9月债券市场逐渐企稳。9月11日，30年期国(guó)债期货主力合约上涨(zhǎng)0.29%，10年期国债期货上涨0.14%，5年期国债(zhài)期货、2年期国债期货同样
走高(gāo)。

　　值得注意的(de)是，自(zì)9月以来，债券市场加速上行，其中，短债的(de)表现强于长债。5年(nián)期(qī)国债期货、2年期国(guó)债(zhài)期货率先刷新历史(shǐ)纪录，30年(nián)期(qī)国 债期货和10年期国债期(qī)货也在随后创下历史新高。

　　国债期货不断刷新纪 录的同时，银行间主要利率债的收益率下行(xíng)，截至目前，30年期活跃券的收益率下行1.25个(gè)基点，报2.2550%；10年期活跃券的收益率下行1.55个基点，报2.0975%，跌破2.1%关键点(diǎn)位；5年(nián)期(qī)活(huó)跃(yuè)券(quàn)的收(shōu)益率下行2.5个基点，报1.6950%；2年期(qī)活跃券的收益率下(xià)行4.75个(gè)基点，报1.3225%。

　　今(jīn)年 以来，“债牛”行情吸引众多(duō)资(zī)金参与，长期国债收(shōu)益率持续下行。8月5日，10年期国债(zhài)收益率首次降(jiàng)至2.1%。随后，大行在央行指(zhǐ)导下卖(mài)债，10年期国债收益率(lǜ)曾持续(xù)反弹，这也引发了(le)8月上旬债市调整。

　　如今，10年期(qī)国债收益率再次跌破(pò)2.1%点位，业内人(rén)士 预计，央行卖出国债(zhài)的必要性将增加。国联(lián)固收团队表示，在PMI等数据持续反映基本面弱复苏的背景下(xià)，10年期(qī)国债收益率(lǜ)再跌破2.1%点位，若央行此时卖出续作特别国债(zhài)，将(jiāng)向市场传(chuán)达稳(wěn)定长端利(lì)率的坚定信(xìn)号。再度调控或继续扰动市场交易情绪，短期波动或有(yǒu)所走阔(kuò)，曲线整体下移(yí)仍(réng)有待宽松落地(dì)。由于央行动态的不确定性，建议当前在关注流动性管理的基础上，交易盘(pán)关注中短端的参与机会。

　　据浙商固收研究(jiū)，央行手(shǒu)中持有(yǒu)的长债(zhài)分别集(jí)中在9—10年和14—15年，且9—10年国债持(chí)有规模约 4663.57亿元，对利(lì)率曲线(xiàn)长端具(jù)有较强的引导能力(lì)。浙商固收认为，央行
卖(mài)债主力品种可能从7年期国债暂时向10年期国(guó)债切换，后续
10年期国(guó)债受到央行卖债操作的影响可能更加显著。

　　机构预计(jì)短(duǎn)端信用利差仍有较大空间

　　近期，8月CPI、贸易等数据(jù)公布，基本面仍偏弱将支撑市(shì)场对货币政策(cè)进一步宽松的预期。同(tóng)时，在美联储9月即(jí)将降息的情况下，人(rén)民币(bì)汇率对降息的约束将进一步减(jiǎn)弱，也将为国内货币(bì)政策宽松提供一定的空间。

　　东方金城认(rèn)为，尽管大行在(zài)央行指(zhǐ)导下对长债仍有卖出操作，但在基本面偏弱、市场降准降息预期升温的情况下，债市仍将偏强震(zhèn)荡。预计短期内(nèi)10年(nián)期国债收益率的波动区(qū)间
将在2.0%—2.2%之间。

　　也有机构表示，由于(yú)此(cǐ)前短端信用债价格受制
于同业存单价格无法顺(shùn)畅下降，所
以若同业存单价格随着机构交易(yì)行为和降息预(yù)期升温而下降，短债修复空间更(gèng)大。

　　华福固收的(de)观(guān)点称，此前长期信用债由于久期长、可以获(huò)得较高资本利得，因此交易力量较强(qiáng)，使得长端信用利差快速收窄至非常低的位置。而短(duǎn)端主要是因为受到存单价格限制，导致短端信用利差空间维持在相对较高水(shuǐ)平。

　　华福固收(shōu)预计，考虑(lǜ)到(dào)目前对于稳增长需(xū)求仍然(rán)比较大(dà)，银行净息差处于历史低位，并且美联储降(jiàng)息预期进一(yī)步加强，叠加人民币升值(zhí)，外汇掣肘减小，国内降息窗口打开，从而会(huì)带动存(cún)单价格下降。9月末农商行极有可能继续进行类似的操作，卖长债换短债以应对央行(xíng)近(jìn)期对长端利 率债交易的监管，从而带动(dòng)同(tóng)业存单价格下降。若同业存单价格随着机 构交易行为(wèi)和降息预期升温而下(xià)降，短端信用债利率也
必将随之下行。

　　国元证券(quàn)认(rèn)为，债市近期的走势略为激进，后续的收(shōu)益率也许(xǔ)面临着一些反弹。其中，股票市场经过了此轮(lún)下(xià)跌(diē)后(hòu)，指数的位置已经和基本面所(suǒ)指向的位置(zhì)比较接近，一旦指(zhǐ)数基本出清(qīng)，也
会带(dài)动债(zhài)市(shì)的小幅调整。

　　校对(duì)：杨舒欣

责任编辑：刘万里(lǐ) SF014

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