“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录

“不着陆”（No Landing）这一(yī)在去年被当作玩笑(xiào)的情景如今逐渐成为现实，叠加中东紧张局势的再升级，这也导致全球风险资产出现(xiàn)剧烈的抛售，涨了一(yī)整(zhěng)年的热门股(gǔ)市（美国、日本等）也终于(yú)认真地盘整了。

按照理论定义，“不着陆”即指通胀持续偏高、无法回到美(měi)联储2%的目标(biāo)，但美国经济(jì)仍在(zài)持续增长。这与(yǔ)最理想的“软(ruǎn)着陆”的(de)情(qíng)景有所不同，后者是指经济增长放缓但未到衰退(tuì)的程度，通胀恢(huī)复到2%左(zuǒ)右(yòu)的水平(píng)。

几个重(zhòng)磅数据催生了“不着(zhe)陆”的场(chǎng)景——素有“恐怖数(shù)据”之称的美国零售销售额3月环比增长0.7%，高于预期的(de)0.3%，亚特兰(lán)大联储的GDP Now模型最(zuì)新预期美国第(dì)一(yī)季(jì)GDP将增长2.9%，高于(yú)3月底预测的2.3%；更早一周，美国3月CPI通胀数据大(dà)超(chāo)预期，同比上升3.5%（共识3.4%），为去年9月以(yǐ)来新高，市场显然(rán“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录)低估了通(tōng)胀的(de)黏性，这导致首次降息预期被(bèi)推迟到9月，甚至(zhì)市场开始担心重新(xīn)加息的可能性。

过去一周，纳(nà)斯达克100、标普(pǔ)500和日经225指数的回调幅度分别高达6.09%、3.54%和5.09%，这(zhè)也是近两年(nián)三个最(zuì)受全(quán)球投资者(zhě)追捧的标的。美国(guó)的“科技七巨头”市值合计蒸(zhēng)发9500亿美元，创下了历史最高纪录，英伟达(dá)市值损失最为惨烈，特斯(sī)拉上周大跌超14%。

亚太地(dì)区（除日本(běn)外）上周出现820亿美元的大幅抛售，中(zhōng)国台湾股(gǔ)市净流出570亿美元、A股净流出90亿美元、印(yìn)度(dù)净流出80亿(yì)美元，东盟市场净(jìng)流(liú)出70亿美元(yuán)。接受第一财经采访的海外投资经理普遍认为，避险情绪占据主导，回调可能暂(zàn)时仍会持续。

“不着陆”情景日渐成(chéng)真

由于(yú)美国利率转向的预期(qī)，越来越多人(rén)预期美国经济可能(néng)出现“不着陆”，这也意味着虽然美国(guó)经济韧性仍然强劲(jìn)，但通胀可能在更长一段时间内高于(yú)美(měi)联储(chǔ)的目标，之所以这对资本市场是噩耗，是因为降息可能要泡汤了，至少年初对于2024年至少降息3~4次的预期消失了，转向来得突(tū)然，这也导致市场突发抛售。

美国银行最(zuì)近的一项调查发现，有超过三(sān)分之一的投资者认为美国在(zài)未来12个月会走(zǒu)向“不着陆”的方向，而对比10个月前，当时只有3%的人认为美国会(huì)出(chū)现(xiàn)“不着(zhe)陆”，而认(rèn)为美国会“软着陆”或“硬着陆”的人明显减少。

过去几个月来，美联储和(hé)市场都信心满满地说(shuō)对通胀回落有信心，并(bìng)释放出降息信号。不过(guò)随着CPI连续3个(gè)月上(shàng)升并高出预期(qī)，美联储主席(xí)鲍威尔本人也彻底转向(xiàng)了。鲍威尔在上周二表示，通(tōng)胀的黏性削弱了央行在近期降息的信(xìn)心，直言高利(lì)率会维(wéi)持比预期更长的时间。Fedwatch工具显示(shì)，6月降息预期仅剩下16.3%。9月降息预期较高，逼近(jìn)71.9%，而再下一次美联储议息会议则在11月，即美(měi)国大选时期。市场目(mù)前仍(réng)预计，美联储至少仍(réng)会象征性在大选前降息一次。

就3月的核心(xīn)通(tōng)胀构(gòu)成(chéng)而言，交通运输服务在核心CPI中的占比仅为7%，但此次却贡献了核心CPI环比增长(zhǎng)的三分之一以上，反映了汽车保险的(de)增长大于预期（+2.6%，共识预期为+1.4%，前值为(wèi)+0.9%）以及汽车维修成本的上涨1.7%；非住房服务通胀从2月的+0.47%上升至+0.65%（1月为+0.85%）；医疗服务价(jià)格也上涨强劲（+0.6%）。不过，占比较大的住房指标表现稳健（房租占比达30%~40%），主要租金通胀(zhàng)放(fàng)缓（环比从+0.46%降(jiàng)至+0.41%）；汽车（二手车-1.1%，新车-0.2%）价(jià)格也出现下降；航(háng)空(kōng)票价下降，但降幅小(xiǎo)于预期（-0.3%，预期为-3%）。

高盛(shèng)认(rèn)为，尽(jǐn)管一些突发因素导致3月通(tōng)胀超预期，但主要的租金、二手车等价格趋势已经向下，因而降息仍只是时间(jiān)问题。

不过，对于严谨的(de)美联储来说(shuō)，经(jīng)历了数据意(yì)外(wài)，FOMC起码还(hái)要(yào)观察几个月的数据才能采取决(jué)策(cè)。“我们认为美联(lián)储在看到1月至3月间3个更强劲(jìn)的通胀数据后，需要通过获得之后几个月更弱的数据(jù)来进行平衡，才(cái)可能继续(xù)推(tuī)动降息。这(zhè)意味着7月（或9月）和11月进行两次降息的可(kě)能性更高，但(dàn)目前1次降息(xī)的预期在(zài)升温。”嘉盛集团资(zī)深分析师Jerry Chen对记者表示。

“获利了结盘(pán)”喷涌

尽管(guǎn)如此，由于(yú)市场早前的(de)降息预期较为激进，近期的转向也(yě)导致“获利了结盘”喷涌而出，加剧了市场的回(huí)调。

美(měi)国10年期国债收益率由(yóu)4月初的4.20%升至目前的4.6%附近(jìn)，攀升0.4%个百分点。代表市场期望联邦基金利率在中短期内(nèi)有较高预期；债券收(shōu)益率的攀升意味着股票的持有成本激增(zēng)，纳斯达克100指数(shù)连跌5日(rì)，直接从即将(jiāng)冲击19000点的状态跌落(luò)至17000点附(fù)近。标普500也直接从5200点以上跌破了5000点。

过去一周，“科技七巨头”市值合计蒸发9500亿美元，创下(xià)了历史最(zuì)高纪录。从股价来看，特斯(sī)拉(lā)跌幅(fú)居首，上周大跌(diē)超过14%。但(dàn)从市值蒸(zhēng)发(fā)金额看，苹果、微软、英伟达贡献最(zuì)大(dà)，这三家(jiā)公司市值远超(chāo)特斯(sī)拉。英伟达是本周市值损失最惨(cǎn)烈的科技(jì)巨头，本周英伟达股价重挫(cuò)13.6%，创下自2022年9月2日以来最(zuì)惨(cǎn)一周，市(shì)值蒸发近3000亿(yì)美元(yuán)。

“标普500呈下跌趋(qū)势(shì)，急剧下跌至(zhì)支撑位100日简单(dān)移动平均线(xiàn)4940点(diǎn)附近，随后反弹至5000点上方。买家将寻求将(jiāng)价格推(tuī)升至5000点以上，并进一步测(cè)试3月份的(de)低点5050点，但最(zuì)终还是失败了。”StoneX资深分析(xī)师(shī)辛可塔（Fiona Cincotta）告(gào)诉记者。

华尔街机构普遍认为回调还未结束。“如果(guǒ)跌破5000点位，那么我们可能不得不开始关注更长期的点位(wèi)，看看下一(yī)个支撑位可能在哪里。如果真(zhēn)是这样，值得考虑的监测区域是4795到4817点之(zhī)间，对应前两年的(de)高点。”

展望未来，本周将重点关注美国GDP数据(jù)和核心PCE，这是(shì)美(měi)联储用(yòng)于衡量通胀的首选指标，以了(le)解未来美国利率走势的线索。强劲的经济和更高的通胀可能引发关于(yú)美联储是否能够降息的疑问。

此外，财报季正(zhèng)在(zài)推进(jìn)，特斯拉将于4月(yuè)23日(rì)周二收盘(pán)后发布第一(yī)季(jì)度财报。早前市场(chǎng)就(jiù)担心“科技(jì)七巨头(tóu)”的集中度风(fēng)险，而特(tè)斯拉则是其中最大的“后进生”。这家电动汽车制造商(shāng)第一季度的交(jiāo)付量(liàng)下降至386810辆，同比下降了8.5%，尽管在整个季度进行了(le)降价，但电动汽车的需求仍在下降，下降的需求、竞争加剧以及宏观(guān)背景下较高的利率，使特斯拉面临着令人失望的季度(dù)。

施罗德(dé)方面对记者表(biǎo)示，美(měi)股的(de)周期性调整后市盈(yíng)率（31倍）较1990年(nián)后的平均水平高出22%，这反映未来美股的回报将会下跌。其他地区股市面临的阻碍则较低，因为全球其(qí)他地区的平均周期性调整后市盈率（15倍）略低于最近的历史水平。亦(yì)有(yǒu)观点提(tí)及，若美国科(kē)技业受挫，会否拖累整(zhěng)个金融市场？该机构认为，这次情况(kuàng)有所(suǒ)不同，最明显的是与25年前相(xiāng)比，现时科技业的基本面更为强劲，也对金融市场(chǎng)有着巨(jù)大的影(yǐng)响。

亚太(tài)市场遭资金(jīn)外流

受外部恐(kǒng)慌情绪的拖累，尤其是(shì)美元和利率攀升，亚太地区股市(shì)出(chū)现820亿美元的大幅抛售(shòu)，日经225指数单周回调幅(fú)度就(jiù)高达5%，亚太(tài)市场出现820亿(yì)美元的大幅抛售。

就全球资金流向而言，全球股票型基(jī)金上(shàng)周出现90亿美元的资金流出。在发达市场中(zhōng)，美国资金流出40亿美元，日本流出(chū)60亿美元，而(ér)欧洲流出170亿美元。

值得一提的(de)是，由(yóu)于低(dī)估值，中国(guó)股市(shì)近期的波动相对较小。整体而言，A股自1月底低点反弹了近13%。高盛表示，支持因素包括，持续的(de)政策宽松(sōng)推动(dòng)了一季度经济增长超出预期。同时，“国家队”估计约有人民币2000亿元被投资于指数ETF产品；随着中美关系趋于稳定，高(gāo)盛(shèng)表示(shì)，这也令投资者开始重新考虑和审视他(tā)们在中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的策略(lüè)立场。

高盛中国股票策略师(shī)Kinger Lau称，在全(quán)球共同基金和(hé)对冲(chōng)基金中，目前名(míng)义敞口处于十年低位，但对冲基金已经加仓。对(duì)于更长线的(de)投资人而言，房地产市(shì)场和地方政府债务等问(wèn)题仍令他们保(bǎo)持谨慎，但他们也已经减少了对中国的(de)低(dī)配，从一年前为低配400个基点到(dào)现在的350个基(jī)点，以更好地管理其投资组合的跟踪误差风险。

摩根士丹利基(jī)金方面(miàn)对记者表示，短期看(kàn)，一季报可能(néng)仍有一定压力，总量政策力度相(xiāng)对较弱，因此市场呈震荡格局。但随着PPI等价格指标的趋稳，二季度开始业(yè)绩改善幅度有望提升(shēng)，制度红利与基本(běn)面有望形成共振。

强劲的经济和更高的通胀可能引发(fā)关于美联储是否能够降息(xī)的疑问(wèn)。

“不着陆”（No Landing）这一在去年被当作(zuò)玩笑的情(qíng)景如今(jīn)逐渐(jiàn)成为(wèi)现实，叠(dié)加(jiā)中东紧张局势(shì)的再升级，这也导(dǎo)致全球风险资产出现(xiàn)剧烈(liè)的抛售，涨了一整年的热门(mén)股市（美(měi)国、日(rì)本等）也终(zhōng)于认(rèn)真地盘整了。

按照理论定义，“不着陆”即(jí)指通胀持续偏高、无法回到美联储(chǔ)2%的目标，但美国经济仍在持续增长。这与最理想的“软着陆”的情景有(yǒu)所不(bù)同，后者是指经济增(zēng)长放缓但未到衰退的程度，通(tōng)胀(zhàng)恢复(fù)到2%左右(yòu)的水平(píng)。

几个重磅数据催生了“不着陆(lù)”的场景——素有“恐怖数据”之称(chēng)的美(měi)国零售销售(shòu)额3月环比增长0.7%，高于预期的0.3%，亚特(tè)兰大联储的GDP Now模型最新预期美国第(dì)一(yī)季GDP将(jiāng)增长2.9%，高于3月底预(yù)测的2.3%；更早一周，美国(guó)3月CPI通胀数(shù)据大超预期，同比上升3.5%（共识3.4%），为去年9月以来新高，市场显然低估了通胀的黏性，这导致首(shǒu)次(cì)降(jiàng)息预期被推迟到9月，甚至市(shì)场开始担(dān)心(xīn)重(zhòng)新加息的可能性。

过去一周，纳斯(sī)达克100、标普500和日(rì)经225指数的回调幅(fú)度(dù)分(fēn)别高达(dá)6.09%、3.54%和5.09%，这也是近两年三个(gè)最受全球投资者追捧的标的。美国的“科技七(qī)巨头”市值合计蒸发9500亿美(měi)元(yuán)，创下了历(lì)史最高纪录，英伟达市值损(sǔn)失(shī)最为惨烈，特斯拉(lā)上周大跌超14%。

亚太地区（除日本外）上周出现820亿美元(yuán)的(de)大幅抛售，中国台湾股市净流出570亿美元(yuán)、A股(gǔ)净流出90亿美元、印度净流出80亿美元，东盟市(shì)场净流出70亿美元。接受第一(yī)财经采访的海外投(tóu)资经理普(pǔ)遍认为，避险情绪占据主导，回调(diào)可能暂(zàn)时(shí)仍会持续。

“不着陆(lù)”情景日(rì)渐成真

由于美国利率转向的预期(qī)，越来越多人预(yù)期美国(guó)经济可能出现“不着陆”，这也意(yì)味着(zhe)虽(suī)然美国经济韧性仍然强劲，但(dàn)通(tōng)胀可(kě)能(néng)在更(gèng)长一段时间(jiān)内高于美联储的目标，之所以这对资本市场是噩耗(hào)，是因(yīn)为降息(xī)可能要泡汤了(le)，至(zhì)少年初对于2024年(nián)至少降息3~4次的预期(qī)消失了，转向来得突然，这也导致市场突发抛售。

美(měi)国银行(xíng)最近的一项调查发现(xiàn)，有(yǒu)超过三分之一的投资者认(rèn)为美国在未来12个月会走向“不着陆”的(de)方向，而对比10个月(yuè)前，当时(shí)只有3%的人认为(wèi)美国(guó)会出现“不着陆”，而认(rèn)为美国会“软着(zhe)陆”或“硬着陆(lù)”的人(rén)明显减少(shǎo)。

过去几(jǐ)个月来，美联储和市(shì)场都信(xìn)心(xīn)满满地(dì)说对通胀回落(luò)有信心，并释放出降息信号。不过随(suí)着CPI连续3个月上升并高出预期，美联储主席鲍威尔本人也彻底(dǐ)转向了。鲍威尔在上周二表示，通胀的黏性削弱了央行在近期降息的信心，直言高利率会维持比预期更长的时间。Fedwatch工具显示，6月(yuè)降息预期仅剩下16.3%。9月降息预期较高，逼近71.9%，而再下一次美联储议息会议则在11月，即美国大选时期。市场目前仍预计(jì)，美联储至(zhì)少仍会象征性在大选前降息一次。

就3月的核心通胀构成而言(yán)，交通运输服务在(zài)核心CPI中的占比仅为7%，但此次却贡献了核心CPI环比增(zēng)长的三分之(zhī)一以上，反映了(le)汽车保险的增长大(dà)于预期(qī)（+2.6%，共识预期为+1.4%，前值为+0.9%）以(yǐ)及汽车维修成本的上涨1.7%；非(fēi)住房服务通(tōng)胀从2月的“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录+0.47%上升至+0.65%（1月为+0.85%）；医疗服务价格也(yě)上涨(zhǎng)强劲（+0.6%）。不(bù)过，占比较大的住房指标表现稳健(jiàn)（房(fáng)租占比达30%~40%），主要租(zū)金通胀放(fàng)缓(huǎn)（环比(bǐ)从+0.46%降至+0.41%）；汽车（二手车-1.1%，新车-0.2%）价格也出现下降(jiàng)；航空票价下降，但降(jiàng)幅小于预期（-0.3%，预期为-3%）。

高盛认为，尽管一些突发(fā)因素导致3月通(tōng)胀超(chāo)预期(qī)，但主要的租金(jīn)、二(èr)手车等价格趋势(shì)已经向下，因(yīn)而降息仍只是时间问题。

不过，对于严(yán)谨的美联储来说，经历(lì)了(le)数据意(yì)外，FOMC起码还要观(guān)察几个月的(de)数据才能采取决策。“我(wǒ)们认为美联储在(zài)看到1月至(zhì)3月间3个更强劲的通胀数据后，需要通过获(huò)得(dé)之(zhī)后几(jǐ)个月更弱(ruò)的数据来进(jìn)行平衡，才可能继续推动降息。这意味着7月（或9月）和11月进行两次降息的可能性更高，但(dàn)目前1次降息的(de)预期在升温。”嘉盛(shèng)集团资深(shēn)分析师Jerry Chen对记(jì)者表示。

“获利了结盘”喷涌

尽管如此，由(yóu)于市场(chǎng)早前的降(jiàng)息预期较为激进，近(jìn)期的转向也导致“获利了结盘”喷涌而(ér)出，加剧了市场的回调。

美国10年期(qī)国债收益率由4月初的4.20%升至目前(qián)的(de)4.6%附近，攀升0.4%个百分点。代表市场期望联邦基金利(lì)率在(zài)中短期内有较(jiào)高预期；债券收益率的攀升意味着股票的持有成本(běn)激增，纳斯达克100指数(shù)连跌5日，直接从(cóng)即将冲击19000点的状(zhuàng)态跌落至17000点附近。标普500也直接从5200点(diǎn)以上跌破了5000点。

过去(qù)一周，“科(kē)技七巨(jù)头”市值合计蒸发9500亿美元，创(chuàng)下了历史最高纪录。从(cóng)股价来看，特斯(sī)拉跌幅居首(shǒu)，上周大跌超过14%。但从(cóng)市值蒸发金额看，苹(píng)果、微软、英伟达贡献最大，这(zhè)三家公司市值远超特斯拉。英伟(wěi)达是本周市值损失(shī)最惨烈的科(kē)技巨头，本周英(yīng)伟达股价(jià)重(zhòng)挫13.6%，创下自2022年9月2日以来最(zuì)惨一周(zhōu)，市值蒸发近3000亿美元。

“标普(pǔ)500呈下跌趋势，急(jí)剧下跌至(zhì)支撑位100日简单移动平均线(xiàn)4940点附近，随(suí)后反弹(dàn)至5000点上方。买家将寻求将价格推升至5000点以上，并进一步测试3月份(fèn)的(de)低点(diǎn)5050点，但最终还(hái)是失败了。”StoneX资深分析师辛(xīn)可塔（Fiona Cincotta）告诉记者。

华尔街机构普遍认为回调还(hái)未结束(shù)。“如果(guǒ)跌(diē)破5000点位，那么我(wǒ)们可(kě)能不得不开始关注更长期的点位，看(kàn)看下(xià)一个支撑位可能在哪里。如果真是这(zhè)样，值(zhí)得考虑的监(jiān)测区域是4795到4817点之间，对应前两年(nián)的高点(diǎn)。”

展望未来，本周将重点关(guān)注美国GDP数据和核心PCE，这是美联储用于衡量通胀(zhàng)的首选指标，以了解未来美国利率走势的线索。强劲的经济和更高的通(tōng)胀(zhàng)可能引发(fā)关于美联储是否能够降息(xī)的疑问(wèn)。

此外，财报季正在推进，特斯拉将(jiāng)于4月23日周二收盘后发布第一季(jì)度财报。早前(qián)市场就担心“科技(jì)七巨头(tóu)”的集中度风险，而特斯拉则是(shì)其中最大(dà)的(de)“后进生”。这家(jiā)电动汽车制造商第一季度的交付量(liàng)下降至(zhì)386810辆，同比下降了8.5%，尽管在整个季度进行了降价(jià)，但电动汽车的需求仍在下降，下降的需求、竞争加剧以及宏(hóng)观背景下较高的利率，使特斯拉面临着令人失望的季度。

施罗德方面对记者表示，美(měi)股的周期性调(diào)整后市盈率（31倍）较1990年后的平均水平高出22%，这反映未来美股的回报将会下跌。其他地区股市面临的阻碍则较低，因为全球其他地区的平均周期(qī)性(xìng)调整后市盈率（15倍）略低于最近的历史水平。亦有观点提及，若美国科技业受挫，会否拖累整个(gè)金(jīn)融市场？该机构认为，这(zhè)次情(qíng)况有所不(bù)同，最明显的是与25年(nián)前相比，现时(shí)科(kē)技(jì)业的基本面(miàn)更为强劲，也对(duì)金融(róng)市场有(yǒu)着巨大的影响。

亚太市场遭资金外流

受外(wài)部恐慌情绪的(de)拖(tuō)累，尤其是美元和利率攀升，亚太地区股市出(chū)现820亿(yì)美元(yuán)的大幅(fú)抛售，日经225指数(shù)单周回调幅度(dù)就高达5%，亚太市场出现820亿美元的大幅抛售。

就全(quán)球资金流(liú)向而言，全球股票型基金上周出现90亿美元的资(zī)金流出。在(zài)发达市场中，美国资金流出(chū)40亿美元，日本流出(chū)60亿美元，而(ér)欧洲流(liú)出170亿美元。

值(zhí)得一提的(de)是(shì)，由于低估值，中国股市近期(qī)的(de)波动相对较小。整(zhěng)体而言，A股自1月底低点反弹了近13%。高盛表示，支持因素包括，持续的(de)政(zhèng)策宽松推动了一季度经济增长超出预期。同时，“国家队”估计约有人民币2000亿元被投资于指数ETF产品；随着中美关系趋于稳定(dìng)，高盛表示，这也令投资者开(kāi)始重新考虑和(hé)审视他们在中国股市的策略立场。

高(gāo)盛中国(guó)股票(piào)策略师Kinger Lau称，在全球共同(tóng)基金(jīn)和对冲基金中，目前名义敞口处于十年(nián)低位，但对冲基金已经加仓。对(duì)于更长线的投资(zī)人而言，房地产市场和地方政府债务等问题仍令他们保持谨慎，但他们也已经(jīng)减少了对中国的低配，从一年前为低配400个基点到现(xiàn)在的(de)350个(gè)基点，以更好地管理其投资组合的跟踪误差风险。

摩根(gēn)士丹利基金方面对记者表示，短期看，一季报可能仍有(yǒu)一定压力(lì)，总量政策(cè)力度相(xiāng)对(duì)较(jiào)弱，因此市场呈(chéng)震荡格局(jú)。但随着PPI等价格指标的趋稳，二季(jì)度开始业绩改善幅度有望提升，制(zhì)度红利与基(jī)本面有望形成共振。

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