华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中

来源：华泰睿(ruì)思

核心(xīn)观点(diǎn)

国君海通合并，供给(gěi)侧改革提速

国泰君(jūn)安公告拟通过向海通证券全体AH股(gǔ)东换股，吸收合并海通证券并发行A股股票(piào)募集配(pèi)套资金(jīn)，预(yù)计停牌时间不超过25个交易日。本次合并是(shì)监(jiān)管层多次提及鼓励并购重(zhòng)组(zǔ)、打(dǎ)造世(shì)界一(yī)流投资银行后的首次头部券商间的整合案例，也是历史(shǐ)上规(guī)模最大的证券公司、上市公司AH双(shuāng)边市场吸(xī)收合并案例(lì)。若交易完成后(hòu)，新公司的总资产、净资产、净资本均有望成为全行业第1，营收与归母净利润仅次(cì)于中信为行业第(dì)2。我们认为，本次合并有望加(jiā)速行业供给侧改(gǎi)革，推(tuī)动行业向头部集中，短期对券商板(bǎn)块及市场情绪有望有效提振(zhèn)，中长期仍需关注并(bìng)购整合(hé)落地后的实效。

资产规模(mó)迈(mài)向首位，但协同效应待观察(chá)

国君与(yǔ)海通合并后(hòu)的总资产(chǎn)、净资产(c华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中hǎn)、净(jìng)资本分别为1.6万亿元、3311亿元、1772亿元，均超越中信成为(wèi)行业第1；营收与归母净利润分别为259亿元、60亿元，仅次于中信成行(xíng)业第2（均为24H1）。此外(wài)，国(guó)君与海通在多维度存在业务互(hù)补协(xié)同，如同为上海国资股东控制有利于资源协(xié)同(tóng)、合并后营业部数量651家成为行业首位、投行(xíng)收(shōu)入与利息净收(shōu)入均达到第1、资管收入排名进一步提升至第3。但是，海通(tōng)近年来经(jīng)营承压，24H1营(yíng)收/归母净利润分(fēn)别(bié)为(wèi)89亿/10亿元，同比-48%/-75%，且海通国际大幅亏损(sǔn)29亿港币，最终成效需协同整合能力(lì)落地，能否实现1+1>2效应有待观察。

同一(yī)控制(zhì)体系下的合并或将提速

今年来监管层多次(cì)提(tí)及鼓励行业并购重组、打造一流投行，如今年3月证监会提出至2035年形成2至3家国际竞争力投行与投资机构；4月(yuè)新“国九条(tiáo)”明(míng)确支持(chí)头部机构通过并购重组、组(zǔ)织创新等方式提升核心竞争力。因并购重组涉(shè)及到所(suǒ)有权转换、组织架构调整、管理层(céng)及员工整合(hé)、薪华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中酬激励体系协同(tóng)等诸多(duō)事宜(yí)，在同(tóng)一控制下的券商更有可行(xíng)性。并且，目前行(xíng)业整(zhěng)体经(jīng)营承压，存量竞争下或将加速旗下证(zhèng)券公司整合，以实现(xiàn)做大做强。

行业格(gé)局有(yǒu)望进一(yī)步向头部集中(zhōng)

本次整合或将推动行业供给侧改革提速，有望迎来新一(yī)轮(lún)并购(gòu)重组浪(làng)潮(cháo)，优胜劣汰的(de)趋势愈发显著。具有优质股东资(zī)源(yuán)、强大综合实力(lì)、优秀管(guǎn)理团队和创新突破能力的中大型券商有(yǒu)望逐(zhú)渐脱颖而出，通过(guò)外延扩张实现规模效(xiào)应和协同效应。整体而言，本次整合或(huò)将有效对短期市场情绪及未来板块并购整合预期形成催化。截至9月5日，A股券商指数PB（LF）估(gū)值1.11倍，处2019年以(yǐ)来2.0%低分位数；24Q2券商偏股型基金持仓仓位环(huán)比下(xià)降，配置比例为0.27%，创2018年(nián)来新低。板块加配空间大，在情绪催化下有望实现较强弹性，建议(yì)关注同一股东控制(zhì)旗(qí)下的证券(quàn)公司。

风险(xiǎn)提示：并购重组整合进(jìn)度不及预期、市场下行(xíng)超(chāo)预期。