Gangtise投研日报 | 2024-09-20

　　来源：Gangtise投研

　　01． 福(fú)斯特(tè) 2024年上半年实现营业收入107.64亿元，同比增长1.39%；归属于上市(shì)公司股东的净利(lì)润9.29亿元，同(tóng)比增长4.95%。公司(sī)主要业务(wù)涵盖光伏材料、电子材料和功(gōng)能膜材料，其中光伏胶膜和光伏背板销售(shòu)量分别同比(bǐ)增(zēng)长43.61%和下降(jiàng)18.26%，感(gǎn)光干膜和铝塑膜产品销售量(liàng)和营业收入均有较大(dà)幅度增长。报告(gào)期内(nèi)，公司继续实施股份回购计划，并完(wán)成光伏事业合伙人(rén)计划的激励措施。公司面临光伏行业增速放缓、经营业绩波动、市场竞(jìng)争(zhēng)加剧等风险，但凭借技术研发、装备自制、产品(pǐn)质量、成本控制和客户资源等(děng)优势，以及全球(qiú)化布局，有望平稳穿越行业周期，实现(xiàn)可(kě)持(chí)续发展。

　　02．晨光文具 2024年上半年实现营业(yè)收入110.51亿元，同比增长10.95%；归属(shǔ)于上市公司(sī)股东的净利润6.32亿元，同比增长4.71%。公司坚(jiān)持(chí)长期主义，以战略(lüè)的确(què)定性应对市场的不确定性，全面(miàn)推进传统核(hé)心业务稳定发展(zhǎn)，持续发展壮大新业务晨(chén)光科力普和九(jiǔ)木杂物社(shè)。传统核心业(yè)务聚焦产(chǎn)品力提升，全渠道布局，提升零(líng)售服务能(néng)力，并持续提升品牌影响力。晨光科力(lì)普作为企业采购(gòu)数字化先锋与行业(yè)引领者，业务场景(jǐng)覆盖办公一站式(shì)、MRO工业品、营(yíng)销礼品(pǐn)和员工福利，发展至今已成为政企供(gōng)应(yīng)链电商采购行(xíng)业的(de)引领(lǐng)者之一。九木杂物社作为公司传统核心(xīn)业务产品升级和渠道(dào)升级的桥头堡，发挥着促进品牌露出(chū)及升级产品销售的作用。

　　03．海(hǎi)天味业 2024 年上半年(nián)实现营业收入 141.56 亿元，同(tóng)比增长 9.18%，归属(shǔ)于上(shàng)市公司股东的净利(lì)润 34.53 亿元，同比增(zēng)长 11.52%。酱(jiàng)油(yóu)、蚝油、调味(wèi)酱、醋、料酒等(děng)核(hé)心产(chǎn)品(pǐn)均保持增(zēng)长态(tài)势，其中酱油和蚝油市场占有(yǒu)率连续多年位居全(quán)国第一。公司持(chí)续投入研发，提升生产(chǎn)效率，优化(huà)供应链，并通过数字化(huà)营销工具提升触达用户的能力。同时，公司积(jī)极践行可(kě)持续发展(zhǎn)理念，在绿色(sè)生产(chǎn)、节能减排等方(fāng)面取得显著成果(guǒ)。

　　04．今世缘 发布2024年半年(nián)度报告，报告期内(nèi)公司实(shí)现营业收入73.04亿元，同比增长22.36%；归属于上市公司股东的净利润24.61亿元，同比增(zēng)长20.08%。公司主要(yào)产品“国缘”“今世缘”“高沟”三大品牌(pái)均实现增长(zhǎng)，其中“国缘”品牌定(dìng)位“中国新一代高端白酒”，市场表现突出。公司积极推(tuī)进绿色(sè)基地建设和数字化管理，并致力于(yú)人(rén)才培养和(hé)激励机制，持续提升品(pǐn)牌文化、产品品质、技术研发、特色营销和(hé)管理平(píng)台等方面的核心竞争力。同(tóng)时，公司积极履行社会责(zé)任，助力乡村振兴和公益事业(yè)。

　　05．韦尔股份(fèn) 2024年上(shàng)半(bàn)年业绩表现出色，实现营业收入120.91亿元，同(tóng)比增长36.50%。其(qí)中，图像传感器解(jiě)决方案业(yè)务收入(rù)93.12亿元，占比77.15%，主要得益(yì)于智(zhì)能手机和汽车市场需求的增长。公(gōng)司持续加大研发投入，推出(chū)多款新产品，如(rú)采用TheiaCel™技(jì)术的OV50K40和OX08D10图像传感器，以及面向机(jī)器视觉应用的OG09A10传感器。公司还积极推进产品结构优化和供应链结构优化，毛利率逐步(bù)恢复至29.14%。此外，公司持(chí)续(xù)推动可转债募投项目实施，优化人才激励机制，保(bǎo)持核心团队稳定，并(bìng)积极推动回购方案，提振市场信心。

　　01．中广核矿业（01164.HK） 2023年，中(zhōng)广核矿业实现了稳定的经营和增(zēng)长，其在产项目包括(kuò)谢公司、奥公司等，共计生产了2，605吨铀(yóu)，与2022年相比增加了1%。公司的权益产量也有(yǒu)所(suǒ)增长，达到了570吨铀，同比(bǐ)增加了158%。此外，中广核矿业的平均生产(chǎn)成本从2022年的(de)17.7美元/磅降(jiàng)至15.6美(měi)元(yuán)/磅，降(jiàng)幅约12%。公司实现(xiàn)营业额约24.13亿港(gǎng)元，同比增加31%，净利润约为3.55亿港元，同比大(dà)幅(fú)增长886%。每股基本盈利为5.28港仙，较2021年同期(qī)增长858%。

　　02．中银航空租赁（02588.HK）公司在2024年上半年出售(shòu)了15架飞机，与2023年上半年相比，这是一(yī)个显著的增加，主要由于2023年(nián)上半年的(de)销售计划推迟到了下(xià)半年。在良好的市场环境下，应出售飞机并在市场状况良(liáng)好时重新购买。2023年，公司计划出(chū)售10亿美元的飞机(jī)，其中约(yuē)6.5亿将(jiāng)在下(xià)半年完成。由于飞机制造商的(de)交付速度放(fàng)缓，这影响了公司出售飞机的步伐。此外Avid公司每半年会(huì)聘请一个独立评估师小(xiǎo)组来评估(gū)其飞机的裸机价值，以确定市场价值相对于账面价值的溢价。

　　03． High Tide Inc．（HITI） 2024年(nián)第三财季收入创纪录，达到13.17亿(yì)美元，同(tóng)比增长6%。该公司(sī)通过内部现金流开(kāi)设了11家新店(diàn)，使全国(guó)门店总(zǒng)数达到183家。自由现金流为310万美(měi)元，连续五个(gè)季度(dù)保持正数。同店(diàn)销售额增长1%，而整体市场(chǎng)增长(zhǎng)放缓，High Tide在同店销售额(é)增长方面表现(xiàn)出(chū)色(sè)。公司的会员(yuán)数量增长了8%，达到155万，其中付费会员(yuán)增长了30%，达到57，000名。在2024年第三季度，公司净收入达到80万美元，是加(jiā)拿大大麻行业的一个异常现象。High Tide的年度销(xiāo)售额每平方(fāng)英尺达(dá)到1，658美元，超过了许多顶级零售商。

　　04．伊格尔矿(kuàng)业（AEM）一家加拿大的(de)黄金(jīn)矿业公司，公司从1957年起步，至今已(yǐ)成为加拿大最大的矿业公司之一，其在(zài)加拿大的(de)黄金产量超过了其他八家公司的总和。过去20年，Agnico Eagle的规模(mó)和每股指标显著增长(zhǎng)，矿井数(shù)量(liàng)从1个增长到(dào)11个，运(yùn)营国家从1个扩展到4个，年产量从24万盎司(sī)增长到约350万盎司。每股生产指标增长(zhǎng)了(le)2.5倍，股息支付(fù)增长了(le)50多倍。公司通过区域(yù)聚(jù)焦(jiāo)等优势较好地控制了成本，全维持成本下利(lì)润率为52%，高于同行的约30%。

　　05．生化基因(yīn)（BIIB）股票价格接近历史或近期低点，市场对公司阿尔茨海默病药物的销售预(yù)期进行了调整，从2023年初的超5亿美元降至2.2亿美元。公司正在推广药物上市，并寻找中晚期盈利性收入的机会，同时也在积极削减成本，提升(shēng)股东(dōng)价值。Biogen的Sub Q药物正(zhèng)在进(jìn)行滚动提交，有望(wàng)在2025年获批。Sky Claris在美国上(shàng)市初期(qī)有较(jiào)大的患者数量，之后进入逐个患(huàn)者增长阶段。Biogen的市值约为290亿美元，市盈率为(wèi)24.88，最近12个(gè)月调整后市盈率为16.57，毛利率为76.45%。公(gōng)司不派发股(gǔ)息，将利(lì)润再投(tóu)资(zī)于公司发展。

　　制造 | 科技(jì)（6条）

　　01． 机器人分析师(shī)表示，工业机器人行业2024H1受pmi较弱和产能供大于求影(yǐng)响(xiǎng)，需求(qiú)恢复不佳；H1受锂电行业拖累，2024H2新能源行业去库存压力大，工业(yè)机器人需求仍处于弱复苏(sū)阶(jiē)段。人形机器人行业方面，2024年(nián)是(shì)头部厂商研发最后阶段，年底完成量产版本数据冻结并确定供应商(shāng)定点；2025年是正式量(liàng)产元年(nián)，主要为对内销售，2026年开始对外销售。核心(xīn)零部件优先关注两个方向，一(yī)是丝杠，其降本诉求大；二是灵巧手，其设(shè)计边际变化大，自由度提升可解锁更多应用场景。

　　02．面板分析师表示，中国台湾地区面板企业友达光电和群创光(guāng)电2024年8月营收环比增长，友达环比增(zēng)长9%，群创环比增长5%。出货量方面，群创大尺寸(cùn)和中小尺寸环比均增长，小尺寸Q2和Q3相对较(jiào)差但(dàn)8月有所回(huí)暖。面板前期价格下调(diào)后大厂控产，当前供需相对平衡，价(jià)格下行空间不大。

　　03．苹果分析(xī)师(shī)表示，iPhone 15由(yóu)于供应链问题，在发售初期存在供给不足(zú)问题，而iPhone 16的供应状态良好(hǎo)，即使需求与15持(chí)平，等货周(zhōu)期也会缩(suō)短Gangtise投研日报 | 2024-09-20e="font-L">。新机备(bèi)货量目前了解到约8900万，同比2023年(nián)的8600万有3%左右增长。目前(qián)没有(yǒu)看到明显的订单下修压力，虽有投资人担忧有200~300万订单推迟，但只是从2024Q3推(tuī)迟到2024Q4，并非订单下修(xiū)。苹果在(zài)7~8月(yuè)份确(què)定组装端数字后未下(xià)修订单，甚(shèn)至还(hái)在与上游讨论订单(dān)向上的弹性，10月中下旬可能(néng)会有更明确信(xìn)息。

　　04． AI应用专家(jiā)表示，M365 Copliot发(fā)布(bù)一年后，在中国区的(de)商业化整体(tǐ)喜忧参半。从(cóng)忧的方面来看，传统的头(tóu)部(bù)客户（3000人以(yǐ)上的少数特别头部客户，或者1000人以上的中大型客户）在增购上截至目前并没(méi)有超出(chū)预期，没有出现大规模的扩张情况；从(cóng)喜的方(fāng)面(miàn)来(lái)看，有一大批之前没有购买(mǎi)的300人以下的企业客户开始愿意(yì)购买。具体的整体续费情况会在2024年12月份表现出(chū)来。

　　05． AI应用专家表示，动画可(kě)能以游戏(xì)广告的形式继续(xù)发展，成为游戏广告推广点上的宣传篇(piān)章，或者为拓宽和补充游戏世界观、角色人物小(xiǎo)传而存在。例如《英雄联盟》的《双城之战》动画片，上映后引起(qǐ)全球反响，黑神(shén)话的(de)几部出彩动画片也类(lèi)似。此外，动画在广告界（非游戏广告）会被更多广告主用来接触年轻用户，例如用动画形象(xiàng)代言(yán)，像脉动找《刺客567》里的(de)形象做片头动画投(tóu)放。目前AI还不能真正运用到实际(jì)生产当中(zhōng)，顶(dǐng)多在一些非常前期、概念化的工作中，或者用于探(tàn)索方(fāng)向（如风格方向、整体基调），在动画行业还未得到非常合理的运用，其模型的正式运用还需要时间。

　　06．光伏玻璃专家表示，目前国内光伏玻璃日熔量总产能约10.5万吨，冷修产能达1.5万吨，实际产能约9万吨。6月后光伏玻璃(lí)价格从18元多/平(píng)米降至12 ~12.5元/平米左右，跌破一线企业成(chéng)本(běn)价，库存处于高位，8~9月库存31天以上。从9月份来看，8月(yuè)份光伏玻璃行业报价虽稳住，但实际(jì)上部分报价还在继续小幅下降。目前全行业已经减产10%以上，预计会加大停(tíng)产力(lì)度(dù)。

　　消(xiāo)费 | 医健（2条）

　　01．旅(lǚ)游(yóu)分(fēn)析师(shī)表示，中秋短假(jiǎ)周(zhōu)边(biān)游热度(dù)较高，携(xié)程数(shù)据显示假期期间同省酒店订单占比(bǐ)达(dá)50%以上。国内酒(jiǔ)店(diàn)价格整体稳定，注重性价比，同城数据显示(shì)假期内国内酒店(diàn)价格同比持平，五星、四星、三星酒店(diàn)预订均价(jià)同比变动在10元以内，兼顾品质和性价比的四星酒店预订热度同比增长近30%。国际机票预订热度同比增长超160%，国际酒店(diàn)预订热度同比增长近140%。

　　02．生猪养殖分析(xī)师称，2024年8月份国内(nèi)能繁(fán)殖母猪数量环比下降5万头，至4036万头，5~8月累计增(zēng)加(jiā)50万(wàn)头，2023年同期增加(jiā)150万(wàn)头，个人对未来市场仍持谨慎态度。但市场不会出现类似2022年的大跌行情(qíng)，主要(yào)系：一是2024年底前产能稳中略增或持平(píng)，整体处于低位趋稳状态；二是年初散户(hù)去产能幅度较大，全国接近10%的产能去化由散户贡献；三是近期(qī)市场(chǎng)集中出栏(lán)主要受节日影响，供给增幅有(yǒu)限。

　　材料 | 能源（2条）

　　01．煤炭分析师称，2023年(nián)全球煤炭新增产能1.08亿吨(dūn)，2024增量明显下降，且俄罗斯(sī)产量(liàng)有明显下降。需求方面(miàn)，由于经济增速较快，预计印度(dù)煤炭进口量将有较大提升，从2022年的1.8亿吨增至2029年的2.37亿吨。2023年我国煤炭进口(kǒu)量为(wèi)4.7亿吨，同比增长(zhǎng)60%多，而2024年(nián)1~8月进口量同比(bǐ)增(zēng)长11%，增速明显(xiǎn)下滑，预计2025年进口量同比将出现下滑。在全球供给增量有限的情况下，中国将(jiāng)与印度(dù)出(chū)现争(zhēng)夺煤(méi)炭资源的情况。

　　02．石油分析(xī)师称，布伦特价格在70美(měi)元/桶以下难以长期保持，底部价格为70美元/桶左右，虽个别时点可能跌破该(gāi)值，但长期应在70美元/桶以上。其原(yuán)因主要为：一是美国原油生产成本在逐渐上升(shēng)，其页(yè)岩油成本线为(wèi)65美元/桶，对应布伦特价格为70美(měi)元/桶；二(èr)是欧佩(pèi)克+临(lín)时决(jué)定(dìng)将原油复产时间从2024年(nián)10月推(tuī)迟到12月；三是近年全球(qiú)原油资本开支有限，沙(shā)特取消产能扩张计划，而欧美能源巨(jù)头投产周期为3~5年；四是欧佩克+成员国财政盈亏平(píng)衡点所(suǒ)对应油价(jià)在逐年提升，2023年为70~80美元/桶，而2024年达80~90美(měi)元/桶。

　　金融 | 基建（6条）

　　01．房地产分析师表示，2024年(nián)1~8月，新房销售金(jīn)额(é)和销(xiāo)售面积同比下降了23.6%和18%，其中(zhōng)7月降幅有所(suǒ)收敛，但是仍处(chù)于10%以上的下(xià)降通(tōng)道中，从(cóng)过去三年来看，新房的销售情(qíng)况持续低于预期(qī)。2024年8月一二(èr)三(sān)线城市房价分别同(tóng)比下(xià)降(jiàng)17%、17%、11%，从高(gāo)点累计来看，降幅(fú)分别在(zài)28%、31%、24%；另外(wài)，8月房价环比也呈现下降状态。虽然2023Q1二手房成交量呈现高基数，但是2024Q2以来二手房成交量表现(xiàn)相当出色(sè)，2024年初到目前为止(zhǐ)，二手房成交量同比增长8.5%。

　　02．房地产分析师表示，30个样本城市新房9月9日~9月15日周(zhōu)成交面积环比下降19.7%，同比下降35.9%，年初至今处(chù)于近5年(nián)最差情况；2023年销售前高后低，7~8月是分水(shuǐ)岭，现在处于低基数窗口期，但新房周度成交跌幅未明(míng)显收窄。法拍房实际量(liàng)可能高于挂(guà)牌量，银(yín)行采取允许贷款人(rén)缓付(fù)本息等措施应对，但如果经(jīng)济无(wú)大变化(huà)，法拍量仍有较大概率进一步上升。库存方面，一线(xiàn)城市中上(shàng)海相对库存去化周期从(cóng)2023年(nián)同期8个月到(dào)现在(zài)14.5个月，而深圳在18个月(yuè)以上，广州26个月，北京30多个月；66%的二线城市在20个月以(yǐ)上库存(cún)去化周期；80%三(sān)线城市(shì)的库存在20个月以(yǐ)上，库存压力大(dà)且年初以来逐月上(shàng)升，高库存会促(cù)使开发商降价促销影响市场(chǎng)。

　　03．房(fáng)地产分析师表示，通过采(cǎi)用贝壳相(xiāng)关数据，通过对首付比例、利(lì)率水平等因素测算得到中(zhōng)国历(lì)史(shǐ)购房负债率。2005~2023年中国平均购房负债率高达87%（日本(běn)最(zuì)高(gāo)为60%左右，美国(guó)最高为50%左右），2021年(nián)3月达到(dào)近10年高峰(fēng)97%，同时历史曾5次达到或接近100%，购房(fáng)负债率(lǜ)高与长期房价上涨和(hé)投资渠道(dào)少有关(guān)。中国过去处于类似日本爆(bào)发期阶段，购房负债率高且金融(róng)负担率高，现处于退金融属性(xìng)阶(jiē)段(duàn)。未来(lái)可能走向均衡期或衰退期，若走向均衡期，需降低居民购房(fáng)负(fù)担率到40~50%；若走向衰退期，购房负债(zhài)率需降(jiàng)到30%。

　　04．美联储(chǔ)降息分析师称(chēng)，美联储本次降息主要有三个原因：一是尽管美(měi)联(lián)储(chǔ)一直强(qiáng)调其(qí)独立性，但客观(guān)仍(réng)会受到总统大(dà)选的(de)扰动，前期民主党处于不利地位(wèi)，在此节点降息有配合大选的意图；二是防止(zhǐ)美股大幅回调影响居民资产(chǎn)负反馈；三是国债收(shōu)益曲线已跑在央行前面，美联储作为主要的预期引(yǐn)导(dǎo)者，在市场波(bō)动较大、存在较多获利盘或多头寸的情况下(xià)，为缓释市场对经济和自身的担忧预期，避免因不及预期造成大波动，会受市场适度裹挟(xié)而降息。

　　05．美联储降息分析师称，美联储于2024年9月18日决定降息50bp，目标利率将至(zhì)4.75~5%，幅度超市场预期。目前美国经济整体(tǐ)相对稳健，本次降息为提(tí)前发(fā)力的(de)预防式降息，防止未(wèi)来失业率持续走高及经济下行。

　　06．建筑玻璃专家表示，2024年前8月(yuè)平(píng)板玻璃产量同比正增长的主要原(yuán)因是下游和中(zhōng)间商增加了库存，实(shí)际终端需求的消化不(bù)如2023年。预计2024年全年产(chǎn)量(liàng)同比下滑5%，2025年预计同比下滑8~10%。目前玻璃价格持续下跌，大多数(shù)企业(yè)已亏损，华(huá)北、华(huá)东、华南等(děng)地厂家都在下(xià)调价格；虽然(rán)现(xiàn)在进入旺季，但需求明显下降，企业(yè)不敢做库存，对未来缺(quē)乏(fá)信心。目前平板玻璃(lí)价格到了1200多/吨，价格底(dǐ)线可能是1100/吨，因为目(mù)前玻(bō)璃成本至少1000多/吨Gangtise投研日报 | 2024-09-20e="font-L">。

责任(rèn)编辑：张倩

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