就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读

　　平安(ān)首(shǒu)经(jīng)团队钟正生经济分析

　　平安首经团队：

　　钟正(zhèng)生投资(zī)咨询资格编号：S1060520090001

　　张璐投资(zī)咨询资格编号(hào)：S1060522100001

　　范城恺投资咨询资格编号：S1060523010001

　　核心观点(diǎn)

　　新(xīn)增(zēng)非(fēi)农不强(qiáng)。美国2024年8月新增非农就(jiù)业人数回(huí)升(shēng)至14.2万人，但不及预期(qī)，且前(qián)值大幅下修；制造业就业是最大拖(tuō)累，服务业和政府部门就业(yè)回暖。目(mù)前，新增非(fēi)农趋势明显放缓，且非农数据的质量问题犹存，包(bāo)括(kuò)家庭调(diào)查和企业(yè)调查数据背(bèi)离、兼职工作增(zēng)量高于全职等，凸显了美国就业市场放缓的(de)压力(lì)。今年4-8月，美国平均每月新增非农(nóng)仅13.5万人，低于2019年(nián)均值的16.6万人(rén)。

　　U6失业率和(hé)“萨姆指数”续升。美国8月U3失业率回落至4.2%，但U6失业率（包括所(suǒ)有勉强算作劳动人口的人员以及(jí)因经济理由兼职就(jiù)业(yè)的(de)总人(rén)口(kǒu)）继续上升至(zhì)7.9%，刷(shuā)新(xīn)近三年新高；劳(láo)动力人口环(huán)比小(xiǎo)幅增长，劳动参(cān)与率持平于62.7%。官方“萨姆指(zhǐ)数”由0.53进一步上升至0.57，反映就业市场边际压力趋于(yú)上升。

　　其他就业数据喜忧交织。美国8月非(fēi)农平均时薪环比和同比均反弹，高(gāo)于预期。美国7月职(zhí)位空缺数超预期(qī)下降(jiàng)，职位空缺数(shù)与(yǔ)失业人数比值大幅下降(jiàng)，并首次低于2019年最小值。最新(xīn)公布的“小非农(nóng)”连(lián)续第五个(gè)月(yuè)下降；最新(xīn)初请失业金人数有所下降。

　　风险资产承压。8月非农数据公布后，市场对经济走(zǒu)弱(ruò)的担忧不(bù)散，美股、原油等(děng)风险资产承压。9月6日，美股三大指数集体(tǐ)收跌，纳斯达克指数跌(diē)2.55%，整周累计下跌5.77%。2年美债收益率当日下跌9BP至3.66%。10年美债收益率收跌1BP至3.72%，但整周累计下跌了19BP。美元(yuán)指数当日收涨0.12%至101.18，整周下跌了0.54%。黄金现价(jià)当日下跌0.14%，整周下跌0.29%。WTI原(yuán)油期货价当日下跌2.14%，整周下跌近8%。CME数据显示，9月6日，尽管今年(nián)9月降息50BP的概率由41%下降至30%，但市场加大了对未来(lái)一年降息幅度(dù)的押注。

　　总结而言，最新就业数据较上个月略有(yǒu)改善，但(dà就业市场进一步走弱——美国就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读2024年8月就业数据解读n)并不亮眼，就业市(shì)场(chǎng)降温的趋(qū)势实则进一步确认。当前(qián)的(de)数据，或不足以令美联储首次降息50BP，因为此举可能变相承(chéng)认了(le)降息不够及时，可能加剧市场衰退担忧(yōu)。但(dàn)另(lìng)一方面，市场也在担忧美(měi)联储开启(qǐ)降息(xī)时过于保(bǎo)守，经济可能比联储预期的更快下行，并迫使联储加大未来降息幅度。未来一段时间，包括美联储首次降息后(hòu)，市场情(qíng)绪可能继续保持(chí)risk-off状态，直到看到更多经济数据的改善。

　　风险提示(shì)：美国经济下(xià)行超预期，美国及国际地缘(yuán)政(zhèng)治局势超预期，美联储降息节奏和幅度超预期等。

　　美国最新非农数据并不亮眼，新增(zēng)非农(nóng)趋势(shì)仍(réng)走弱，且继续存在数据质量问题；尽管U3失业率(lǜ)回落，但U6失业率继续上(shàng)升(shēng)，且反映就(jiù)业市(shì)场边际压(yā)力的“萨姆指数”也(yě)在上升。此(cǐ)外，最新职位空缺数和失业人(rén)数(shù)比值明显下降，并已(yǐ)经低于2019年最低值。总之，美国就业市场(chǎng)降温的趋势实则进一步确认(rèn)。尽管当前的数据，或(huò)不足以令(lìng)美联储首次降息50BP，但市场更加担忧美联储开启降息时过(guò)于保守(shǒu)，经济可能比联储预期的更快下行，并迫(pò)使联储加大(dà)未来(lái)降(jiàng)息幅度。未来一段时间，市场情绪可能继续(xù)保持risk-off状态。

　　新(xīn)增非农不强

　　美国2024年8月新增非农就业人数回升至14.2万人，但不及预期(qī)，且(qiě)前值(zhí)大幅下修；制(zhì)造业就(jiù)业是最大拖(tuō)累，服务业和政府部门就业回暖。9月 6日，美(měi)国劳(láo)工统计局数据(jù)显示，美国8月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)人数为14.2万人，预期为(wèi)16.5万人；7月(yuè)前值由11.4万(wàn)人下修至(zhì)8.9万人(rén)，6月前值由(yóu)17.9万人下修至11.8万人，两个月累计(jì)下(xià)修(xiū)8.6万人。结构上，8月制造业(yè)就业人数大幅减少(shǎo)2.4万人(rén)，在细分行业中表现最差；服务生产增长10.8万人，是(shì)前值的两倍，其中休闲和酒店、金融活动、专业服务等就(jiù)业增长表现好于7月；政府部门增长2.4万人，好于前值的1.5万人。

　　目前，新增非农趋势明显放(fàng)缓，且非农数据的质量(liàng)问题犹存，包括家庭调查和企业(yè)调查数据背离、兼(jiān)职工作增量高(gāo)于全职等(děng)，凸显了(le)美(měi)国(guó)就业(yè)市场放缓的压力。

首先，此前8月21日，非农就业人数(shù)基准被大幅下修，意味(wèi)着在2023年4月至2024年3月，平均每月(yuè)新增非农为17.35万(wàn)人，而不是(shì)24.2万人。今(jīn)年4-8月，美国平均(jūn)每月新增非农仅13.5万人，低于2019年均值的16.6万人，就业放缓的压力逐渐凸显。
其次，非农就业数据来自“企业调查(chá)”，这一数字与“家庭调查(chá)”下的就业人数明(míng)显背离。自疫情以来（2020年2月）截(jié)至今年7月(yuè)，“企业调查”下的就业人数(shù)累计增(zēng)长了647.0万人，而“家庭调查”仅增长275.1万人，前者比后者多出371.9万人(rén)，尽管这一差距较前值的374.5万人略有(yǒu)收窄。
最后，在“家庭调查”中的细分数据显示，截至今年8月，美国全职工作岗位环(huán)比减少了43.8万人，同比减少了102.1万人；兼职岗(gǎng)位环比增加52.7万人，同(tóng)比增(zēng)加了105.5万人。身兼数职和自由职(zhí)位(wèi)者分别同比增加46.9万人和58.4万人。兼职(zhí)岗位增长弥补了全(quán)职(zhí)岗位减少，暗示就(jiù)业(yè)市(shì)场质量下降。

　　二、U6失业率和“萨姆指(zhǐ)数”续升

　　美国8月U3失业率回落至 4.2%，但U6失(shī)业率继续上升至7.9%，刷新近三年新高(gāo)；劳动力人口环比(bǐ)小(xiǎo)幅增长，劳动参与率持平于62.7%。美国8月U3失(shī)业率为4.2%，符合预(yù)期，前(qián)值为4.3%，终结了此前连续(xù)四个月的(de)上(shàng)升。美联储2024年6月最新预测的长期(qī)失业(yè)率也(yě)为4.2%。8月U6失业率（包括所有(yǒu)勉强(qiáng)算作(zuò)劳动人口的人员以及因经济(jì)理由兼职就业的总人口）为7.9%，高于前值的7.8%，刷新2021年10月以来新高。美国8月U3失业人数环比减(jiǎn)少4.8万人，劳动力人口环比增(zēng)长12.0万人，劳动参与率(lǜ)持平于(yú)62.7%。近6个月(yuè)，劳(láo)动参与(yǔ)率平均保(bǎo)持在(zài)62.7%，与(yǔ)2019年(nián)均值的63.1%仍有差距。

　　官方“萨姆指数”由(yóu)0.53进一步上升(shēng)至0.57。我们在报告《谨慎使用“萨姆规则”》中指(zhǐ)出，保(bǎo)留一位小数和保留两(liǎng)位小数计算的“萨(sà)姆指数”（美国(guó)失业率的3个月(yuè)移(yí)动平(píng)均值-前12个月的3个月滚(gǔn)动移动平均值）出现关键偏差：如果用保留两位小数（而不是一位）的失(shī)业率计算，那么7月(yuè)萨(sà)姆指(zhǐ)数仅录得0.49%，未突破0.5%警戒线(xiàn)。不过，我们测算，截至8月，保(bǎo)留一(yī)位小(xiǎo)数的（官(guān)方(fāng)）萨姆指数由0.53升至0.57，保留(liú)两位小数的萨姆指数也(yě)由(yóu)0.49升至0.54。

　　三、其他就业(yè)数据喜忧交织

　　美国(guó)8月非农平均时薪环比和同比均反弹，高于(yú)预期。美国8月非农(nóng)平均时薪(xīn)环比(bǐ)上涨0.4%，预期为0.3%，前值为0.2%；时薪同比增速为3.8%，预期为(wèi)3.7%，前值为(wèi)3.6%。过去3个月、6个(gè)月和12个月时薪(xīn)平均环比均为0.31%，高于2015-19年均值的0.24%，时薪增长仍呈现一定粘性。7月(yuè)非农平均每(měi)周工(gōng)时为(wèi)34.3小时，前值34.2小时。

　　美国(guó)7月职位空缺数超预期下降，职位空缺(quē)数与失业人数比值(zhí)大幅下降，并首次低于2019年最小值。9月4日(rì)公布的数据显(xiǎn)示，美国7月职位空缺767.3万人，预期810万(wàn)人，前值(zhí)由818.4万上修至791万人；8月(yuè)职位空缺率4.6%，低(dī)于前值的4.8%，基本回到2019年均值的4.5%。美(měi)联储关注的指标——职(zhí)位空缺与失业人数比(bǐ)值，在7月录得1.07，前值(zhí)由1.24调整为1.16，2019年均值和最小值分别是1.19和1.14。

　　最新公布的“小(xiǎo)非(fēi)农”连续第五个月下降；最新初请失业金人(rén)数有所下降。9月5日(rì)公布的数据显(xiǎn)示，美国(guó)8月ADP私人部门新增就业人(rén)数为9.9万人，预期为14.5万人，修正(zhèng)后的前值(zhí)为(wèi)12.2万人，连续第(dì)五个月下降。9月(yuè)5日公布(bù)的数据显示，截至8月31日当周，美国初(chū)请失(shī)业金人数为(wèi)22.7万人，低于预期的22.7万人(rén)，前值为23.2万人；截(jié)至8月24日当周，美(měi)国续请失业金人数为183.8万人，前值为(wèi)186.0万人。

　　四、风险资产承压

　　8月非农数据公布(bù)后，市(shì)场对经济走弱的(de)担忧不散，美股、原油(yóu)等风险(xiǎn)资产承压。9月6日，美股三大指数(shù)集体收(shōu)跌，其中纳斯达克指(zhǐ)数跌2.55%，整周累计下跌5.77%。风格方面，信息技术、通讯服务(wù)当日和整周都大幅下跌。2年美债收益率(lǜ)当日下跌9BP至3.66%。10年(nián)美债(zhài)收益率(lǜ)收跌1BP至3.72%，但整周累(lèi)计下跌了19BP。美元(yuán)指数当日收(shōu)涨0.12%至101.18，整周下跌了0.54%。黄金现价当日下跌(diē)0.14%，整(zhěng)周下跌0.29%。WTI原油期货价(jià)当日下跌2.14%，整周下跌近8%。

　　CME数(shù)据(jù)显示，9月6日，尽管今年9月降息50BP的概率由(yóu)41%下降(jiàng)至30%，但市场加大了对未来(lái)一年(nián)降息(xī)幅度的押注，截至2025年9月政策利(lì)率加权平均预期由2.94%下(xià)降至2.81%，累计降(jiàng)息幅度由231BP增加至 244BP。

　　总结而言，最新就(jiù)业数据较上个月略有改善，但并(bìng)不亮(liàng)眼，就业市场降温的趋势实则进(jìn)一步确认。当前的数据，或不足(zú)以令美联储(chǔ)首次降息50BP，因为此举可能(néng)变相承(chéng)认了降息(xī)不够及时，可能加剧市场衰退担忧。但另一(yī)方面，市场也(yě)在担忧美(měi)联(lián)储开(kāi)启降息时过(guò)于保守，经济可能比联储预期的更快下行，并迫使联储加(jiā)大未来降息幅(fú)度。未来(lái)一(yī)段时间，包括美联储首次降息后，市场情绪可能继续保持risk-off状态，直到看到(dào)更多(duō)经济数据(jù)的改善。

　　风险提示：美国经济下行超(chāo)预期，美国及国际地(dì)缘政治局(jú)势超预期，美联(lián)储降息节奏和幅(fú)度超(chāo)预期(qī)等。

责任编辑：郭明煜

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