IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年(nián)7月至12月，至少有6家拟IPO公司被上市公司锁定郭晨凯制图

在A股IPO门槛(kǎn)提升、并购重组获鼓励的大背景下，一些冲刺A股IPO的企业，纷纷转而寻求被上市公司并购(gòu)重(zhòng)组来实现曲线上市。与此(cǐ)同时，一级市场近期(qī)对并购(gòu)退(tuì)出的预期明显升温，并购市场卖方供给(gěi)或迎提升。

并购与IPO市场历来此消彼长，两者之间的“跷跷板效应”是否会在A股再次上演？

“让子(zi)弹(dàn)再飞一会(huì)儿。”多位接受上海证券报记者采(cǎi)访的并购(gòu)分析专家认为，并购市场短(duǎn)期内(nèi)会有一定复苏，但尚未进(jìn)入(rù)充分活跃期(qī)。后续还(hái)要看监(jiān)管政策的落地情况，以(yǐ)及(jí)市场能否出现标杆性的并购案例，从资本市场转型大(dà)趋势看，通过并购重组提升存量(liàng)上市公司的质量，可助力上市公司做(zuò)大做强，大有(yǒu)可为。

中央财经大学(xué)兼职教(jiào)授(shòu)王啸认为，A股市场的发(fā)展模式要切换为以上市公司做(zuò)大做强和资本市场吐故纳新为导向的高质量(liàng)发展，并购重组可为资本市场发展转型提供(gōng)新的动力机制。

并购退出预期升温

近(jìn)日，登云股份拟收(shōu)购速度科技控股权一事(shì)，在一二(èr)级市(shì)场颇受关注。原(yuán)因在于，交易(yì)标(biāo)的速度科技曾于2021年冲刺创业板IPO并获受理，后于2022年8月31日(rì)主动撤单。在(zài)“闯关”IPO难度(dù)提升的(de)背景下，被并购会否成为这些“退(tuì)兵(bīng)”的新(xīn)出路？

从市(shì)场实操来看，自2023年下半(bàn)年A股市场IPO节奏阶段(duàn)性收紧以来，的确已(yǐ)有(yǒu)不少(shǎo)上(shàng)市(shì)公司“淘(táo)到了金”。据联储证券统计，2023年(nián)7月至12月，至少有6家拟(nǐ)IPO公司被上市公司锁定，如纳芯微收购昆腾微、广电(diàn)运通收购中(zhōng)数智汇等。

而随着IPO门槛提(tí)升，更多企业已经明确无缘A股(gǔ)。国务院近日(rì)印发《关于加强监管防范风险推动资本市(shì)场高(gāo)质量发(fā)展的若干意见》（下称新“国九条”）明确，要提高主板、创业板上市标准，完善科IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎创板科创属性(xìng)评价标准。根据券商此前的初步统计，主板、创业板未过会企业中，分(fēn)别约有23%、17%的企业不符合新(xīn)规(guī)标准，另外保守估计将有10%的科创板未过会企业受到(dào)新规影响。

在此背景下，并购退(tuì)出在(zài)一级市场的预期明显升温。盛(shèng)山资本创始(shǐ)合伙人甘世雄表示，创(chuàng)投机(jī)构目前都希望“两条腿走路”，迫切需要多元化的(de)退出渠道，除了IPO，业内期待上市公(gōng)司能大显身手，积极出手并(bìng)购被投企业。“近期也有一些上市公司找到我(wǒ)们，希望与我们共同成立并购基金，由并(bìng)购基(jī)金(jīn)收购标的并对其进行重组改造，整合(hé)完毕后再(zài)装入上市公司体内。”

对于并(bìng)购与IPO之间多年(nián)估(gū)值的“剪刀差”，甘世雄(xióng)透露：“目前定估值更看重市(shì)场化(huà)定价，因为IPO的高估值很多时(shí)候是个‘伪命题’，不少公司市值在刚挂牌时可能上百亿元，但(dàn)一解禁(jìn)就会大缩水。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们也在积极做被投企业(yè)的工作——如(rú)果上市公司给你的(de)估值能接受，就可(kě)以考虑被并购。可能上市公司的股价并不算高，但只要你被并购(gòu)后能为其增(zēng)厚利润，股价上涨(zhǎng)、市值上升是自然而然的事(shì)。”

上市(shì)公司并购积极性有待提(tí)高

并购好比企业(yè)间的一场“联姻”，不能仅靠某一方的一厢情愿。资(zī)本市场资深(shēn)人士蒋静认为，并购市(shì)场短期内(nèi)会有一定复苏，但目(mù)前还没有进入充分活跃(yuè)期。

据悉，A股市场上一轮(lún)并购浪潮曾经轰轰烈烈，但业绩对赌失(shī)败、大额商誉减值等后遗(yí)症也不少。部分上市公司大股(gǔ)东及投资者心有余(yú)悸。拟IPO公司在此前IPO预期下估值较高，估值差异(yì)需要时间消(xiāo)化。此外，不少企业撤回IPO是因为业绩下滑，而(ér)业(yè)绩波动也将为并(bìng)购带来不确(què)定性。

阳戟投资创始人、资深并购专家侯铁成(chéng)同(tóng)样认为，许多IPO撤单企业愿意被并购，是因为上市难度大。但也要看(kàn)到，还有大量的撤单企业(yè)没有被并(bìng)购，这些拟IPO公司只能说有一定规范性和体量，并不一定都是好的并购标的。

侯铁成称，未来上市公司并购以产业整合为主，拟(nǐ)上(shàng)市公司(sī)可能(néng)在细分领(lǐng)域做得有些特色，但不(bù)一定适合产业整合。

企业“掌舵人”是否愿意放(fàng)手，也是一个(gè)重要影响因素。“标的(de)公(gōng)司实控人往往‘宁做鸡头、不做凤尾(wěi)’，如果没有足够的回购退(tuì)出压(yā)力(lì)或者并购协同诱惑，往往不愿选(xuǎn)择被并购。在一些实控人眼里，北交所比(bǐ)并购出售(shòu)更强(qiáng)，这也成为当前并购的(de)一个潜在竞争方案。”蒋静说。

安永华中区审(shěn)计服务副主管合伙(huǒ)人汤哲(zhé)辉(huī)认为，资本(běn)市场(chǎng)历史上的并购浪(làng)潮，都(dōu)与资本市(shì)场繁荣与(yǔ)否有关，即与买方融(róng)资(zī)便(biàn)利性和资本市场活跃度更相关。

并(bìng)购市场需要“长期主义”

尽管对短期内并购市(shì)场的(de)多空，业(yè)内尚存分歧。但对于市场长期的上升趋势，各(gè)方却不约(yuē)而同达成了共识。

新“国九条”强调，要加大并购重组改革力度，多措并举(jǔ)活跃(yuè)并购重(zhòng)组市场；同时要进一步削减(jiǎn)“壳”资源价(jià)值，加强并购重(zhòng)组监管，强化(huà)主(zhǔ)业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违(wéi)规“保壳”行为。

“这对投资并(bìng)购是长期利好。”侯铁成分析称(chēng)，新“国九条”已经明确表(biǎo)明了监管层的态度：鼓励上市公司并购(gòu)，但必(bì)须是正(zhèng)经并购；鼓励小额尝试，不鼓励投(tóu)机取巧。并(bìng)购的活跃(yuè)与否，短期取决(jué)于资金面，大盘上涨(zhǎng)，并(bìng)购自然会活跃；长期取决于上市公司(sī)、资本市场的(de)成熟度。

汤哲辉认为，长期来看(kàn)，上市(shì)企业的并购活动定将(jiāng)走(zǒu)向活跃。据其观察，目前以产业驱动为代表的并购重组得到了(le)监(jiān)管鼓励和市场欢迎，龙头(tóu)、链主也更积极(jí)开(kāi)展产业并购。而跨(kuà)境并(bìng)购，尤其是涉及TIPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎MT、医药领域的并购也在持续升温，围绕东南(nán)亚地区的并购交易更是热点。

未经允许不得转载：宁波鄞州城东医院-鄞州五官科医院-宁波耳鼻喉医院 IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎