降佣靴子落地基金行业正研讨业务多元发展

4月19日，证监会发布(bù)《公开(kāi)募集证券投资(zī)基金证券交易费用管理(lǐ)规定》（以下简称《规定》），自2024年7月1日降佣靴子落地基金行业正研讨业务多元发展起(qǐ)正式实施。

这将给(gěi)公募行业带来深刻影响。业内认为，佣金制度改革，有(yǒu)助于(yú)降低投资者基金(jīn)投资成本，对于公募基(jī)金行业竞争格局、业(yè)务布局等方面均有深远影响，同时也将引导公募机(jī)构端正经营理念，回归“受(shòu)人之托、代(dài)人理(lǐ)财”业务本源。

“业内已有(yǒu)两家大基金公司去年下半年跟券商在谈新合(hé)同(tóng)，对公(gōng)募佣金(jīn)费率重新厘(lí)定，但是其他大部分同行还在观望，包括我们目前也在评估中，在观察同业的进展(zhǎn)。”4月23日，一家(jiā)大型基金公(gōng)司(sī)人士告诉21世纪经济报道记者(zhě)。

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细节优化

《规定》共十九条，主要内容有四个方(fāng)面：一是调(diào)降基金(jīn)股票交易佣金费率；二是(shì)降低基金管理(lǐ)人证券交易佣金分配比例上限(xiàn)；三是全面强化基金管理人、证券公司相关(guān)合规内控要求；四是明确基金管理人(rén)层面交易佣金信息(xī)披露内容和要求(qiú)。

业内(nèi)认为，相比(bǐ)2023年12月8日证监会(huì)发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交(jiāo)易管理的(de)规定（征求意见稿）》（以下简称(chēng)《征求意见稿》），《规定》内(nèi)容(róng)与此前《征求意见稿》差异不大(dà)。

东海证券指出，新规共19条，较意见稿的16条(tiáo)进一步(bù)完善，细节优化主要体现在五(wǔ)个方面。

一是(shì)在被动股票型基金交易佣金不得支付研究(jiū)服务基础上，新增(zēng)不得支付流动性服务(wù)，同时(shí)新增其他(tā)类型基金不得通过交易佣(yōng)金支付研究服务之外的其他费(fèi)用等约束，强(qiáng)调了佣金使用的合规性(xìng)，杜绝研究服务之外的资源支持，对于成交量较小的ETF产品的流动性支持将(jiāng)显著削弱。

二是新规明(míng)确不得通过结算模式转换规(guī)避分配比(bǐ)例上限约束，杜绝迷你产品(pǐn)通过转券商结算模式来进行用佣金换规模的违规操(cāo)作，推(tuī)动管理人更加聚焦降佣靴子落地基金行业正研讨业务多元发展投研业务发展。

三是正式规定券(quàn)商结(jié)算基金(jīn)可使用交易(yì)佣金向第三方券商支付研(yán)究服务费用，给予券结产品更丰富的投研资(zī)源选择。

四是新(xīn)增基金管理人委托货币经纪公司为基金提供(gōng)经纪服务的，相关服务(wù)费用不得从基金资产中列支，进一步保障(zhàng)投(tóu)资者权益(yì)。

五是新增高管职(zhí)责要求，并扩大(dà)合规(guī)性(xìng)审查范围，将高管利益与业务合规相挂钩，督(dū)促其切实履行相应职责。

佣金费率或下降四成

对于《规定》，市场最关注的是降低基金管理人的股票交易佣金费率。

《规定》要求(qiú)，指数基金交易佣金费率不得超过市场平均费率，其他(tā)类型基金股票交易佣金费率不得超过市场平均(jūn)费率的两倍。

此外还(hái)规定，被动股票型基金产品不得通过证券交易佣(yōng)金支付研究服务、流动性服务等费用，同时(shí)强调非(fēi)被动股票型公募基金交易(yì)费用仅能用于支付研究服务。

对此，中泰(tài)证券研(yán)究显(xiǎn)示，《规定》实(shí)施后，公募交易(yì)佣金率或降至万4.5左右（被动股票型约万2.5、主(zhǔ)动型(xíng)约万5）。静态测算公募(mù)分仓佣(yōng)金降幅38%。

其根据佣金率调降测算，2023年公募分仓佣金总额为168.4亿元，平均佣(yōng)金率为万7.3，静态测算公募分仓佣(yōng)金降幅(fú)将达(dá)38%，2024、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元成本。

其推算，佣金(jīn)率将降至万(wàn)4.5左右，其中被动股票(piào)型(xíng)降至约万2.5，其他型降至约万4.9。

而中金公司测算交易佣金(jīn)费率将(jiāng)下降40%，对应(yīng)年化让利(lì)投资(zī)者逾60亿元。

中金公司指出：“在整体降佣降费的背景下，投资者所承担的公募基金管理(lǐ)费、托管费、证券交易佣金以及销(xiāo)售环节等成本均有所下降，而监管(guǎn)引导基金公司及券商提(tí)升投研能力有助于提升公募基金(jīn)的长期业绩表现，同(tóng)时在券商财富管理业务从卖方(fāng)代销向买方投(tóu)顾转型过程中(zhōng)，投(tóu)资者有望获得更多的获得感和费后(hòu)回报。”

前海开源(yuán)基金首席经(jīng)济学家杨德龙也(yě)向记者表示，《规定》实施后，佣金率大幅下调，增加基金净值，将大大降低基金投资(zī)者承担的交易成本，维护投资者权益。

此外，《规定》还提出(chū)“三大禁(jìn)止”——交(jiāo)易佣金禁止挂钩销售规模、禁止支付“软佣(yōng)”、禁止列支货币经纪服务费(fèi)用。

对此，杨德(dé)龙(lóng)指出，《规定》要求基金管理人不得使用交易佣(yōng)金向(xiàng)第三方转移费用，包(bāo)括不用于外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费(fèi)用。这规范了交易佣金的使用。

同时，对于交易佣金(jīn)相关内容，《规定(dìng)》要求(qiú)基金公司也要出“年报”，每年3月31日前在官方网站公开披露相关(guān)情况(kuàng)，并且证券交易相关资料保存(cún)期不(bù)少于二(èr)十年。

竞争格局改变

易(yì)方(fāng)达基金认为，对于公募机构而言，《规定(dìng)》将推(tuī)动公募行业回(huí)归“受人之托、代(dài)人理财”业务本源，促进资本(běn)市场高质(zhì)量发展。

基金行业的(de)竞争格局抑或(huò)将改变。

中金(jīn)公司指出，就竞争格局(jú)而言，头部(bù)基金(jīn)公司具备(bèi)更(gèng)强的规模体量和盈利能力(lì)，可内(nèi)部自行承担更高的渠(qú)道、第三方服务（如金融终端、专家咨询等）支出。

而中小基金公司自身盈利能力相对较弱，在总体购买力(lì)下降过程中或(huò)将减(jiǎn)少对于渠(qú)道(dào)及投研等各(gè)方面的投入(rù)，相较头部公司的竞争力或将(jiāng)进一步降低，长期来看行业分(fēn)化有望加剧。

对于基金(jīn)产(chǎn)品类型的影响(xiǎng)，中金公司指出，往前(qián)看，结合此前第一阶段基(jī)金降费的实施(shī)，过往作为盈利重要支撑的主(zhǔ)动(dòng)权益类产品(pǐn)的投入产出性价比有所(suǒ)下降，基(jī)金公司或(huò)将加大对于“固收+”、资产配置(zhì)型、ETF等产品的重视程度，与(yǔ)此同时进一(yī)步寻求(qiú)业务(wù)的多元化，如基金投顾、养老金融服务、公募REITs、国际(jì)化拓展等。

杨德龙认为(wèi)，“《规定(dìng)》主要是对券商研究(jiū)所的收入影响比较大，对公募基(jī)金的影响没有那么大。但是由于交易(yì)费用的减少可能会减少(shǎo)对(duì)券商的分(fēn)佣，这有可能会导致券商减(jiǎn)少提(tí)供相关的研究服务，以后公募基金可能要更多地依赖自己(jǐ)内部的研(yán)究成果。”

此外，杨德(dé)龙认为，对于交易佣金不能用(yòng)于非研究(jiū)方面(miàn)，包括不能与销售规模挂钩，这可能对公募基金产品在券商的销售(shòu)冲击较大，特别是(shì)小微基(jī)金，一些小微基金在券商渠(qú)道的销售(shòu)有可能会需(xū)要花费更多的成本去维护和推动。

一位基(jī)金(jīn)业内(nèi)人士表示，对基金公司(sī)的指数和ETF管理团队来(lái)说(shuō)，影响最大的是“不得通过交易(yì)佣(yōng)金(jīn)支付研究服务(wù)、流(liú)动性服务等其他(tā)费用”。这意味着，一方面做指数或者ETF的基金经理，没有派点的权利，指(zhǐ)数产品的(de)规模(mó)再大，交易佣金也不能用来给研究所支付研究佣金(jīn)。另一方面，《规定》要求不得通过交易佣金(jīn)支付“流动性(xìng)服(fú)务”，所谓“流动性服务”是指券商自(zì)营帮ETF做(zuò)市，并提供流动性，有业内人士认为，这种做市服务对(duì)市场(chǎng)是有利的，但现在的问题是，券商自营的做市成本收费太高了(le)，有必要压降收费。

一位基金公司人士坦言，以后金融机构开展业务，都(dōu)会更加精(jīng)打细算，考虑成本，算投入产出比。短期行业内卷将进一步加剧，金融行(xíng)业的(de)超额还在，只是没以前那么多了。

上述基金公司人士(shì)认为，市(shì)场投资风格也在转变，原来一些基金经理自己觉得跑赢了指数，表现还不错，可是在β向下的环境(jìng)下，还是给(gěi)客(kè)户亏钱了(le)，客户并不满意。当前市场(chǎng)风险偏好中枢系统性下移，低风险(xiǎn)偏好、追求确定性正成为(wèi)大(dà)家的选择(zé)。

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