和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑

　　来源：华尔街见闻

　　渣打认为，美股和美(měi)债市场、美国经(jīng)济都没那么脆弱；通胀偏离目标基本和基数效应无(wú)关；经济数据好(hǎo)坏参半(bàn)，不能(néng)证明(míng)失业率会大幅(fú)上升；开始就降息50基点可能加剧市场过(guò)度的宽松(sōng)定价，未来引导放缓(huǎn)或暂停降息的市场预期难度很大；实际利(lì)率衡量准确度(dù)低，目前不是联储(chǔ)首要考量。

　　美东时间9月17日周(zhōu)二(èr)美股盘中，联邦基金期货市(shì)场的(de)定价(jià)显示，投资者预计美联储周三会后公布降息50个基点的概率已经超过60%，一周前才30%左右，同时，他们预计的降(jiàng)息25个基点概率不足40%。

　　尽管大多数市场人士都预计美(měi)联储会以50个基点的超常规大幅加息开局(jú)，渣(zhā)打银行G10 外汇研究(jiū)和北美(měi)战(zhàn)略全球主管(guǎn)Steve Englander仍坚持预计，联储只会降息25个基点，并表示，渣打根据最近的经(jīng)济数据判断，降(jiàng)息(xī)50个基和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑点并非即将成为现实，通胀数据不支(zhī)持通胀会快速回落到(dào)联储目标2%。

　　Englander指出，近期报道暗示，至少部分美联储货币政(zhèng)策委员会FOMC的成员可能(néng)基于(yú)一(yī)开头就降息50个基点，一些市场参(cān)与者就(jiù)认(rèn)为，这些报道是(shì)FOMC成员(yuán)为降低50基(jī)点的(de)意外程(chéng)度而作(zuò)出的努(nǔ)力，可目前尚不清楚，这些报道(dào)是否反映了美联储官员在(zài)FOMC会前静默期(qī)的非(fēi)正式评论(lùn)。

　　在新近报告中，Englander列(liè)举了(le)支持50基点降息的七大理由，逐一作出驳斥(chì)。

　　理(lǐ)由1：美联储不能让资产市场失望(wàng)。

　　Englander报告(gào)称(chēng)，截至9 月16日本周一，美股已(yǐ)较(jiào)历(lì)史高点下跌1.5%，同比上(shàng)涨 26.5%，10 年期美国国(guó)债收益率较9月初低25个基(jī)点。在上述新闻报道(dào)发布前，金融状况非常宽松。就(jiù)算美(měi)联储透露降息50个基点“还不是时候”的讯息，资产市(shì)场(chǎng)也不太可能那么脆弱、对这种信号长期失望。

　　理(lǐ)由2：美国经济非常脆弱，如果(guǒ)降息25 个基点，而不(bù)是50个基点，将引发经(jīng)济(jì)下行螺旋。

　　报告称，渣打(dǎ)非常怀疑，有没有哪个经济模型体现了上述担(dān)忧暗(àn)示的(de)那种经济(jì)走到悬崖边缘特(tè)性。出现(xiàn)悬崖边缘需要(yào)爆发某种经(jīng)济危机或市场危机，而目前(qián)的情(qíng)况似乎很平静。

　　理由3：经济显然正朝着2%的通胀目标前进。

　　报告称，渣打反对用“显然”一词，同意用“最有可能(néng)”这种说法，同时(shí)指出，这只是一个预测，目前数据并未反映出来。渣打和(hé)市场共识(shí)预期(qī)均为，8月美(měi)国核心PCE将同比增长 2.7%。渣打(dǎ)认为，该指标不太(tài)可能在今年剩余时间内(nèi)大幅放缓，毕竟去年底的月(yuè)度(dù)通胀率很低，通胀的同比(bǐ)增速很难(nán)在年底前大幅下行。美联储实现通胀目标(biāo)的最后一(yī)英里可能取决于明(míng)年第一季度的(de)通胀率(lǜ)有(yǒu)多低(dī)。

　　理由(yóu)4：通胀偏离目标(biāo)都是源于基(jī)数(shù)效应。

　　渣打认为，基数效应基本无关紧要，因为它们反映的是一年前、而不是现在的情况(kuàng)。问(wèn)题是已经连续两年都出现第一季度价格上涨(zhǎng)，所以，在明年第一季度的数据(jù)告诉我们当季是否环比低通胀之前，都不知道最近两(liǎng)年通胀是受残留的季节性影响(xiǎng)还是巧(qiǎo)合。只有当明(míng)年和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑第一(yī)季度(dù)的环比通胀(zhàng)持(chí)续(xù)受控时，才有可能建立(lì)通胀较当前水平下(xià)降的路径。

　　理由5：如果不大幅降息，失业率将显著(zhù)上升。

　　渣打认为(wèi)，经济数据仍然好坏参半(bàn)。大规模裁员的证据有限。美国经(jīng)济活动低迷，却尚未达到衰退水平。如果到11月(yuè)或12月的 FOMC 会议(yì)时，失业率确实在目前的基础上大幅上(shàng)升，比如(rú)升到 4.5%，那(nà)么降息(xī) 50 个基点(diǎn)可(kě)能是合理的。

　　理由6：降息25个基点的错误比降50个基点的错误更严重。

　　渣打报告称，不同意市场上关于风险管理的(de)大部(bù)分讨论。对美联储来说，问题在于，是在应该降息 25 个基点的时(shí)候降息 50 个基点(diǎn)错误更大，还是该降25个基点的时候就降25个的错误大。渣打认为，美(měi)联储(chǔ)可以(yǐ)在降息(xī)25 个基点的同时提供伴一个明确的(de)信息，即(jí) FOMC将密切关注降息50个基点的合理条件。如果9 月失(shī)业率升至 4.5%，市场将为(wèi)降息 50 个基点做好准(zh和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑ǔn)备，如果10月和11月的失(shī)业率继续上(shàng)升，可(kě)能进一步降息50个(gè)基点。市(shì)场将做好准备(bèi)，50 个基点(diǎn)的降息的预期将在真正行动前就在股市和(hé)债(zhài)市体现出来。

　　而以一(yī)次(cì)50个基点开启降(jiàng)息周期可能会加剧市场对宽松(sōng)政策的过度(dù)定价。如果失业率保持在4%以下(xià)且(qiě)核心(xīn) PCE增长持平(píng)，随后将出现更多市场混乱(luàn)。一(yī)开始就降息50 个基点以后，无论 FOMC 和美联储主席鲍威尔如何表态，市场都(dōu)很可能会将这种幅度降息视为常态(tài)。引导市(shì)场判断降息 50 个基点、25 个基点或暂停降(jiàng)息的难度会非常大。渣打认为，相比最(zuì)初加息25 个基点(diǎn)后提(tí)速加息，起始降息 50 个基点后放(fàng)缓步伐可能带来大得多的市场不确定性。

　　理由7：实际利(lì)率太高，必须立即降低。

　　渣打注意(yì)到(dào)，鲍威尔曾表示，他依赖数(shù)据(jù)，对(duì)不可测量的因素持怀疑态度。在(zài)最有利的条件下(xià)，均衡实(shí)际利率的样本测(cè)量(liàng)准确(què)度较低，实(shí)时测(cè)量(liàng)准(zhǔn)确(què)度极低。不久前，市场曾就(jiù)实(shí)际利率对经济活(huó)动影响不大展开过激烈(liè)讨论。实际利(lì)率(lǜ)是处于中(zhōng)性水(shuǐ)平还是高于 50 个基点，在 5-10 年期(qī)间可能很重要，但渣打认为，这种偏差不太可能对季(jì)度环比产生影响，甚至对 GDP 同比的影响也很小。如果美联储还不确定最后一英里的通(tōng)胀下行态势，实际利率的主张就只能排在第二(èr)或第三位。

　　Englander还列出了降息50个基点(diǎn)的两大风险。一是美(měi)联储的预测可能出错(cuò)。今年6月公布的美(měi)联储官员预(yù)测利(lì)率中位值显示，FOMC的(de)联储决策者(zhě)将今年降息(xī)三次的预测下调至一(yī)次。美联储的目标是发出中(zhōng)期内(nèi)明确的政策方向(xiàng)信号。如果对通胀和失业的预期(qī)被证明是错误的，美联储将处于 1970 年代那种走走停停的政策制定状态。

　　二(èr)是一些(xiē)人可能将 9 月降(jiàng)息50个基点视为受政(zhèng)治因素影响的行为(wèi)。比如特朗普(pǔ)就很(hěn)可能将大幅降(jiàng)息解读(dú)为美联(lián)储(chǔ)暗中支持民主党提振信(xìn)心和资产市场。从(cóng)美联储自身的角度看，不应在大选前作出可以被视为有利于(yú)某一方的决定，那会让(ràng)联储隔绝政治影响的独立性面临(lín)质疑。

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责任编辑：王许宁

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