机构调升评级、资金涌入东南亚股市，非美货币走强后续或存风险

美联储降息周期(qī)临近，全(quán)球资金疯狂涌入东南亚(yà)市场以寻求新的(de)增长点。数据显示，东南亚股市自(zì)8月中旬(xún)以来飙升至新高。

上周东南亚主要股指大多延续上涨行(xíng)情。印尼(ní)雅加达综(zōng)合指数（JKSE）上周(zhōu)累涨1.67%，报7670.73点(diǎn)；马来西亚吉隆坡综合指数上周累涨2.63%，报1678.8点；新(xīn)加坡海峡指(zhǐ)数周涨1.62%，报3442.93点；菲律宾马(mǎ)尼拉指数报(bào)6897.54点(diǎn)，周内跌0.93%；泰国SET指数周内(nèi)涨0.31%，报1359.07点；越南胡志(zhì)明指(zhǐ)数周跌0.11%，报1283.87点。

8月27日，野(yě)村证(zhèng)券在最新的(de)亚洲市场策略报告中指出(chū)，现在是增持东南亚股票的时机，将(jiāng)马来(lái)西(xī)亚、印尼股票市场的评级调升为“增持”。

中国社会科(kē)学院世界经济与政治研(yán)究所国际金融研究(jiū)室(shì)助理研究员倪淑(shū)慧(huì)在接受21世纪经济报道记者采访时表示，自从美联(lián)储将在9月(yuè)进入降(jiàng)息周期的(de)确定性越发增强，不仅(jǐn)东南亚股市大幅上涨，其(qí)他发(fā)达(dá)国家股市也(yě)呈现较快的上涨速度，当前外资持续(xù)流(liú)入东南亚股市(shì)，主要是因为该区域稳健的经济增(zēng)速和发展潜力(lì)。

亚太区域其他(tā)股市多数向好。日经(jīng)225指数实现连续第三周(zhōu)上涨，周内涨幅为0.74%或283.48点，报38647.75点；韩国综合指数(shù)周跌1.01%，报2674.45点；澳大利亚S&P/ASX200指数周涨0.85%，报8091.9点。

本周，亚太区市场可关注澳(ào)大利亚将于周三公布的第二季(jì)度GDP。

美联储降息预期，资金回流东南亚

继美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示调整货币政策(cè)的“时机已到”后，美国于(yú)上周五（8月30日）公布的一组关键通胀数据再给市场吃下“定心丸(wán)”。

具体数据显示，美国7月个人(rén)消费(fèi)支出(chū)（PCE）物价指数年率维持在2.5%，核心PCE物(wù)价指数年率(lǜ)也维持2.6%不变，市(shì)场(chǎng)原先预计会(huì)分别反弹至2.6%和2.7%。与此同时，支出和收入数据(jù)依然保持坚挺，7月个人支(zhī)出(chū)环比(bǐ)增幅如期(qī)从0.3%加速至0.5%；收入月率超预(yù)期从0.2%升至0.3%；实际个人消费支出月(yuè)率也意外升至(zhì)0.4%。

降息预期高涨的背景下，资金(jīn)纷纷涌进东南亚(yà)股市。印尼(ní)交(jiāo)易所数据显示(shì)，截(jié)至8月27日，印(yìn)尼股(gǔ)市连续第14天出现净买盘。8月26日全球基金(jīn)再净买入6010万美元(yuán)该(gāi)国股票(piào)。整个8月，印尼基准雅加达综合指数每隔几天(tiān)就创下历史新高。上周印尼股市继续收高，其中基础设施机构调升评级、资金涌入东南亚股市，非美货币走强后续或存风险、农业和基础工业等上涨的板块带领股指走高。

除了印尼(ní)市(shì)场，马来西亚和菲律宾(bīn)股票的外资(zī)吸引力同样正在增强。今年7月，外(wài)国投(tóu)资者向马来西亚(yà)债(zhài)券市场注入了17.5亿美元。截至目(mù)前，马来西亚(yà)基(jī)准KLCI指数今(jīn)年已上涨了12%以上，超过了(le)摩根士丹利资本(běn)国际东南亚指数6%的涨(zhǎng)幅(fú)。

倪淑慧认为，东南亚股市(shì)之所以受到外国投(tóu)资者(zhě)青睐，主要有以下几个原因：“一是，该区域经济稳步增长，以东南亚为代表的(de)新兴经济体是全球经济(jì)新的增长引擎，2024年第二季度，区域内国家的越南、菲律宾、马来西(xī)亚和印尼的经济增速分别为6.93%、6.29%、5.9%和(hé)5.05%；二是，人口(kǒu)结构年轻，市场需求较大。东(dōng)南亚(yà)地(dì)区的人口体量很大，随着经济增长，政府对数字化经(jīng)济的(de)高额投资、移(yí)动设备的全面普及(jí)等，为东南亚市场搭建了庞(páng)大(dà)的市场体量基础；再加上区域贸易一体化、政府宽松的财政(zhèng)政策(cè)和吸引外资政策(cè)等(děng)，这些(xiē)都是外国投资者持(chí)续向该区域投资的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。”

近期，野村证券业在研报(bào)中将马来西亚(yà)、印尼股票市场的评级调(diào)升为“增持”。野村也列举出(chū)看好这两大股票市场的理由，对于马来西亚股票市场，首先是该行看好马来西亚的宏(hóng)观经济基本面；其次(cì)是区域(yù)性的供应(yīng)链转移，为马来西亚(yà)带来FDI增长(zhǎng)，同时国际科技巨企也正投资在该国建设数据(jù)中心、人(rén)工智能(néng)基建等；第三，马来西亚本地投资者(zhě)将(jiāng)相当规模的资金投于本国股市；第(dì)四，马来西亚股(gǔ)市目(mù)前海外投资者相对清仓，投资机(jī)构潜在的资(zī)金流入将带动交易额增(zēng)长，同时当地股票(piào)估(gū)值依然合理(lǐ)。马来西亚股市目前的前瞻市盈率约14.1倍，低于2015年以来的 PE均值15倍。第五，马来西亚林吉特年初至今相对于美元升值5%，成为亚洲除日本以外最强势的(de)货币。

至于印尼市场，野村认(rèn)为，首先在美联储降息确定性增加的(de)背景下，印尼股票是追落(luò)后的(de)标的之一(yī)；第二，印尼盾的弱势有望因美国开启降息(xī)周(zhōu)期而转向，同时美国降息也(yě)将为印尼进入(rù)支持经济增长的降息(xī)周期提供了空间；第三，外汇升值将支(zhī)持印(yìn)尼本(běn)地(dì)消费行业，印尼央行降息也将促进国(guó)内银行流动性增强(qiáng)，降低(dī)融资成本；第(dì)四，随着印尼将2025财年政府(fǔ)财政赤字率(lǜ)目标定为GDP的约2.5%，市场对印尼政府财政状况的担忧(yōu)有所缓解；第五，估值方面，目前印尼股市整体前瞻市盈率为13.3倍，较2015年以来均值市盈率14.7倍低。

虽然东南亚股市备(bèi)受看好，但有受访专(zhuān)家认为，后续走势仍存在不确定性(xìng)。

倪淑慧预计，未来该区域股市(shì)动荡的风险或会加剧。一方面，历史(shǐ)经验上来看，在(zài)美联储降息(xī)周期中，美国多会发生经济衰退，这可能会(huì)对严重依赖外需的东南亚(yà)国家的经济带来较大冲击，而美(měi)国股市下行也可能会对东南亚(yà)股(gǔ)市带来拖累；另(lìng)一方面，即使美联储降息，当(dāng)前美国利率仍处于较高区(qū)间，未来国际资本流动方向存在较大不确定性(xìng)。

日韩股市(shì)仍被(bèi)看好

近期，日韩股市也从8月初的(de)剧烈波动(dòng)后恢(huī)复升势机构调升评级、资金涌入东南亚股市，非美货币走强后续或存风险。日(rì)经225指数连涨三周，而(ér)韩国综(zōng)合指数在连涨(zhǎng)两周后(hòu)上(shàng)周微跌1.01%。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰(jié)向21世纪(jì)经济报道记者表示，日本央行的利率政(zhèng)策在逐步正常化，对股票而言是不利因素，而企业治理的结构性改善在一定程度上能够抵消其技术面减(jiǎn)弱。

他进(jìn)一步(bù)表示，尽管8月日本股票市场出现(xiàn)了极端波动，但他依然(rán)看好日本银行股，并将(jiāng)波动归(guī)因于日元套利交易的平(píng)仓，“我们看好日本银(yín)行股基(jī)本面，因为在利率上升的推动下，日本各银行公布了强劲的业绩，盈利预期也有所上调。各(gè)银行继续沽售无利可图的(de)资产以提高盈利能力，再通胀的环境(jìng)也支持公司利润增长和贷款需求。但值(zhí)得注意的是，若日本经(jīng)济复(fù)苏放(fàng)缓(huǎn)将对日本股市构成风险。”同时他表示，在亚洲地区，韩国股票是核心持仓，而人工智(zhì)能主题将带来助力。

东南亚货币走(zǒu)强

过去(qù)几年，东南亚国家一直(zhí)在努力应对全(quán)球通胀和美元走强。通货膨胀拖累了国(guó)内需求，本国货币疲(pí)软又加重了以美元计价的债务负担。当前，东南亚国家(jiā)货币(bì)贬值的格(gé)局有所改变。自今年6 月(yuè)下旬以来(lái)，东南亚货币兑美元(yuán)的贬值幅度(dù)有所(suǒ)减少。

上(shàng)周来看，马来西亚(yà)林吉特兑美元一度上涨0.7%至4.343，创(chuàng)2023年2月中以来最高，截至上周五收(shōu)报1美(měi)元兑4.32林吉特。泰(tài)铢和(hé)印尼盾同样走高，上周泰铢兑美(měi)元上涨0.21%至34，上周印尼盾(dùn)一度(dù)上涨(zhǎng)1.1%至去年9月(yuè)以来最高水平，截至上周五收盘报1美元兑15532印尼盾(dùn)。

王昕(xīn)杰表示，自(zì)今年6月底以来，东(dōng)南亚货(huò)币兑美元的贬值(zhí)幅度有(yǒu)所减(jiǎn)少，其中(zhōng)马来西亚林吉特、泰铢和印尼(ní)盾在近段时间以来一直跑赢大(dà)盘。这受到多种(zhǒng)因素的(de)影响(xiǎng)，包括美国经(jīng)济前景恶化和日本央行货币政(zhèng)策收紧(jǐn)引发的套利交易平仓(cāng)以及随后的流动性冲击，美元指数(shù)普遍下跌约3.5%。由于通胀(zhàng)和加息幅度相对发达(dá)市场可控(kòng)，东南亚区域货(huò)币可能没有直接(jiē)参(cān)与(yǔ)套利交易，从而(ér)避免了(le)受(shòu)到(dào)套利交(jiāo)易(yì)平仓的影响。东南亚地区的大(dà)额外币存款数据显示，在岸美元持仓较重，这导致区域货(huò)币兑(duì)美元上涨。

王昕杰认为，目前东南亚(yà)货币仍存在贬值的可能，进一步(bù)的平(píng)仓可能会(huì)缓和此类调整。展望后续东南(nán)亚货币兑美元汇率的走向，他认为，如果美联储在9月(yuè)开始降息(xī)，东南亚货币可能会走向(xiàng)升值，且这一走势(shì)持续至2025年。然而，市场已经定价美联储到2025年年(nián)底将降(jiàng)息约210个基点，这(zhè)可能会限(xiàn)制东南亚货币兑(duì)美元上行的空间。

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