“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年一季度A股市(shì)场大(dà)幅波动。多只灵活配(pèi)置型公募基金更(gèng)换(huàn)基金经理，并且(qiě)由于此类产品对各(gè)类资产的(de)配置比例基本不做限制，部分产品在投资(zī)组合中对权益和固收(shōu)仓位进行(xíng)了大幅切换，甚至(zhì)出现股票“从清(qīng)仓到满仓”“从满(mǎn)仓到清仓”的极致(zhì)表现。

在业内人士看来，基金公司可能会基于对市场(chǎng)环(huán)境与基金经理投资风格适配度的考虑，让更适应(yīng)未来市场环境的基金经理来接替管理。投资风格切换则可能是基金管理人的一(yī)种尝试(shì)，如果投资风格能够及时切换，并且契(qì)合(hé)当下的市场环境，有利于产(chǎn)品业绩和规模实现增长。

业内(nèi)人士提示，对于机构或(huò)者成熟投资者，在投资(zī)灵活配(pèi)置型基金(jīn)时(shí)，一般情况下会选择(zé)目标定位明确、投资(zī)收益和风格(gé)稳定、基金经理管理时间较长和规模(mó)较大(dà)的(de)产品。对于中小(xiǎo)投资者而言，投资风格(gé)切换(huàn)可能会带来更多的不(bù)确定性，因此在(zài)选择此类基金时(shí)，投资者应充分(fēn)了解其(qí)相对灵活的投资策略可能(néng)带来(lái)的投资风(fēng)格漂移等问题。

投(tóu)资风格快速切换(huàn)

灵活(huó)配置型基金的基金合同中规定，股票投资占(zhàn)基金资产的比例范围在0-95%之间。由于股票仓位的(de)调节(jié)范围较大(dà)，灵活(huó)配置型(xíng)基金在(zài)实际(jì)投资中可以在权益类资产和(hé)固收类资产之间来回切换。灵活配置型基金曾(céng)在2015年至2016年间扎堆发(fā)行，但2021年以后随着逐步规范，灵(líng)活配置型基(jī)金正在走向存量(liàng)改造的阶段。

对比2024年一(yī)季报和2023年年报数据，鹏华弘(hóng)鑫(xīn)混合、华夏新(xīn)机遇混合、华泰保兴(xīng)吉年福等灵活配置型(xíng)基金(jīn)在2024年(nián)一季度(dù)变更基金(jīn)经理之后，一改往日(rì)的偏债配置风格，股票仓位均出现明显提升。

其(qí)中，鹏华弘鑫混合的加仓成效(xiào)较为显著。今(jīn)年2月(yuè)8日，鹏华基金发布公(gōng)告称，因(yīn)公司工作安排，李韵怡不再担任鹏华弘鑫混合的基金经理，该基金由新(xīn)加入公司的萧嘉倩接管，此前萧嘉倩曾任职南方基金。

自2017年单独管理鹏华弘鑫混合(hé)以(yǐ)来(lái)，李韵(yùn)怡整(zhěng)体配置以固收类资产为主，股票仓位最高不足50%。并且，2023年该基(jī)金几乎对持有的股票进行“清(qīng)仓”处(chù)理；截至2023年(nián)末，该基(jī)金持有剩余银行存款和结算备付金、买入返售金融资产的比例(lì)分别高达60.18%、39.53%。

在(zài)萧(xiāo)嘉(jiā)倩接(jiē)管之后，今年一季度该基金掉头(tóu)大举买入股票，股票仓位从(cóng)2023年末的0.27%大幅拉升至2024年一季度末的94.87%。通过在(zài)教育、华为(wèi)产业链、AI应(yīng)用、资源品等领域大(dà)举布局，鹏(péng)华弘鑫混合取得显著投(tóu)资(zī)回报。

Wind数据显示，2月(yuè)19日(rì)至3月31日，鹏华弘鑫混合A区间(jiān)涨幅达16.42%。该基金一季度末(mò)的前十(shí)大重仓股中，科德教育、盛通股份、福(fú)昕软件、昂(áng)立教育、光(guāng)线传媒(méi)、润达医疗均涨超40%。在业绩的带(dài)动下，该基金在第三(sān)方互(hù)联网销售(shòu)平(píng)台吸(xī)引不少基民的关注，一季(jì)度基金规模也从2023年第四季度末的994.10万份增至1.29亿份。

无独有偶，自基金经理田荣1月2日上任以(yǐ)来，华泰保兴吉(jí)年福也由过往的偏固收风格转向(xiàng)偏权益风(fēng)格(gé)，股(gǔ)票仓(cāng)位由2023年四季度(dù)末的(de)7.72%大幅提升至(zhì)2024年一季度末的79.00%。今年一季度，该基金通过对有色(sè)等部(bù)分周期行业的超配，一季度产品净值(zhí)增长9.79%，其重仓的中(zhōng)远海能、紫金矿业一(yī)季度涨幅均在30%以上。

此外，华(huá)夏新机遇混(hùn)合今年的新任基金经理孙然晔为量化(huà)出身。在(zài)他上任后，该基金由原来的低(dī)股票仓位运行变为多(duō)因子量化策略。今年一季度，受小微(wēi)盘股调整等因素(sù)影响，公募量(liàng)化产品出现大面积回撤，该基金净值也同步回落，并(bìng)且该(gāi)基金在一季度还遭遇机构投资(zī)者的大幅赎(shú)回。不过，从其一季度末的前(qián)十大持仓来看，目前其策略或转向核心资产标的(de)，一季度末的(de)基(jī)金(jīn)净(jìng)值也(yě)基(jī)本反(fǎn)弹至(zhì)年初水平。

也有部分灵活配置(zhì)型基金(jīn)在一季度变更基金经理之后，由此前的权益策略转向固收策略。例如沪上某(mǒu)公募机(jī)构旗下(xià)的灵活配置型产品(pǐn)在(zài)一季度增聘固(gù)“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活收出身的基金经理，此后该(gāi)基金的投资策略由此前保持较高股票仓(cāng)位转向以配置债(zhài)券资产为主(zhǔ)。截(jié)至一季度末，该基金的(de)股票(piào)仓位由2023年(nián)末的(de)近70%直接(jiē)“趋零”。

考量(liàng)与投资风(fēng)格适配度

北京公(gōng)募分析人士(shì)李华（化(huà)名(míng)）向中国证券报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，管理灵活配置型(xíng)基金对基金经理的能(néng)力要求更(gèng)高，不仅需要丰富(fù)的经验，经历过不(bù)同(tóng)资产的完整周期，研究方向也(yě)要(yào)多元化，对全球经济变化以及各(gè)类资产都(dōu)要有深刻的了(le)解，同时还要对市场行情延续的周期及幅度做出判断。此外，基金经理也要具备抗压能力，能够坚守制定的计划，避免追涨杀跌。

如果原基(jī)金经(jīng)理能力(lì)圈(quān)受限，李华坦言(yán)，基金公司可能会更换或新增其他基金经理，以便此类产品能够灵活地应对市场变化。

“基金公司可能会基于对市场环境与基金(jīn)经理投资风(fēng)格适配度的(de)考虑，让更适应未来市场环境的基金经(jīng)理来接(jiē)手。”晨星（中国）基金研(yán)究中心高级(jí)分析师李一鸣说，灵活(huó)配置型产品的投资策略相(xiāng)对灵活，对基金经(jīng)理能力要求相对更(gèng)高，如果基金经理在基(jī)金公司内部考(kǎo)核(hé)中未(wèi)能达到考核要求，可能会面临竞争淘汰(tài)的结果。

由于灵活配置型基金赋予基金经理较大的投资灵活度(dù)，因此投资策略和投资风格往往会随着基金(jīn)经理(lǐ)变更出现较大的转变。这种转(zhuǎn)变在(zài)天相投顾基金评价中心看来(lái)，可能更多是基金管理人的一种尝试，如果基金(jīn)风格能够及时转(zhuǎn)换，并(bìng)且契合当下的市场环境，或将有利于产(chǎn)品业绩和产(chǎn)品规模实现增长。

通(tōng)过观察上述灵(líng)活配置型基金可(kě)以发现，这些投资风格发生较大转变的产(chǎn)品规模(mó)普遍(biàn)较小，并且部分产(chǎn)品还存在业绩长期跑输比(bǐ)较基(jī)准的情况。但投(tóu)资风格转变能否(fǒu)真正(zhèng)起到作(zuò)用，李一鸣认(rèn)为，要(yào)看基金公(gōng)司判断的准确性以及(jí)基金经理投资能力(lì)的发挥。如何能够更(gèng)好地提升现任基金经(jīng)理的投资能力，充分发挥基金公司投研团队对产(chǎn)品的支持作用，才是关键因(yīn)素。

“从产品设计的初衷来看，灵活配置型基金的特点和优(yōu)势是(shì)可以灵活切换投资风格和仓位，去适(shì)配(pèi)市场的风格(gé)变(biàn)化，以获得更有优(yōu)势(shì)的(de)超额收益。所以要想盘活(huó)此类产品，就应该让投资者更加直观和充(chōng)分地感受到产(chǎn)品的灵活所在。”至于整(zhěng)体效(xiào)果，沪上某(mǒu)公募机构市(shì)场部人士认为，需要取决于投研体系对于宏观经济的判(pàn)断和对于大类资产配置调整决策的择时能(néng)力，以及风格切换过程的顺畅程度(dù)。

灵活切换风格不应造成困扰

虽然灵活(huó)配置型基金的设定本身比(bǐ)较适合结构性的震荡市环境，但在上述(shù)公募机(jī)构市场部人士看来(lái)，过往此类产品一直未能很好地发挥出其(qí)优势(shì)，不仅是因为基金经理本身的能力圈和思维(wéi)惯性的约(yuē)束，更重要的是投资者对于这类产品的特性认知不够充分。

“我们一直说要让投资者知道自己买的是(shì)什么，坚持风格不漂移，但灵活配(pèi)置的风(fēng)格并不“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活是投资者(zhě)购(gòu)买时点上它的风(fēng)格，而应该(gāi)是灵活(huó)本身。如果投资者没有在购买时充分认知，那对于基金管理人来说，进行大(dà)幅的风格切换的压力很大。”该人(rén)士表示。

机构或者成熟投资者在投资灵活配置型基(jī)金时，一般情况(kuàng)会选择目标定位明确、投资(zī)收益和风格稳定、基金经理管(guǎn)理时间较长和(hé)产品规模(mó)较大的产品，因此风格切换可能(néng)不会给成熟投资者(zhě)带来太多的困扰；但是对于(yú)中小投资者而言，李华认(rèn)为，此类产品的投资风格切换(huàn)可(kě)能会(huì)带来更多的(de)不确(què)定性，还可能会(huì)导致(zhì)盲目追涨杀跌，形成恶性循环。

“各种投资策略(lüè)本身(shēn)并无优劣高下之(zhī)分，基金经(jīng)理能否很好地执(zhí)行其投资策(cè)略以及基金经理的投资(zī)能力(lì)，最终决定了基(jī)金的业绩表现(xiàn)。”李(lǐ)一鸣(míng)建议，投资者选(xuǎn)择此类基金的时候(hòu)，应该充(chōng)分了解(jiě)基金产品的投资策略特点以及风险(xiǎn)收(shōu)益特征，对产品做充足的了解后，在投(tóu)资过程中才(cái)能做到心中有数。

目前，灵活配置型(xíng)基金(jīn)存量产品的稀缺性(xìng)凸显。李华认(rèn)为，市场变幻“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活莫测，风口可能不期而至(zhì)，在结构性行情之下，此类产(chǎn)品可以在大盘小盘、成长价值等投资风(fēng)格上切换、博弈热点，持营方面可能还存在(zài)一定的机会(huì)，但归根结(jié)底还是要通(tōng)过基金(jīn)管理人的有效(xiào)管理和运营，在不同的市(shì)场环境下为投(tóu)资者创(chuàng)造良好的投资回报(bào)。

天(tiān)相投顾基金评价中(zhōng)心建议(yì)，一方面，基金经理(lǐ)需要通过对市场的深入研究和判断(duàn)，包括宏(hóng)观经济形势、政策变化(huà)、行业发展趋势等，灵活调整(zhěng)股票、债券、现金等资产的配(pèi)置比例，以适应不同市场(chǎng)环境下的(de)投资需求；另一方(fāng)面，基金(jīn)公司需要加强内部管理和风险控制，通过建立完善的投资决策流程和风险管理制(zhì)度，确保基金经理的投资行为符合基金合(hé)同规定的(de)投资目(mù)标和投资范围、投资比例(lì)限制等内容。

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