券商出海江湖：潮起潮落，再无海通

上半年中资券商国际业务出现(xiàn)分化，分析认为，没有受(shòu)到中资美元债影响的券商(shāng)，其盈利能力保持良好，显(xiǎn)示出持续增长的(de)趋势

文｜成孟琦(qí)

编(biān)辑｜郭楠(nán)

2024年上半年环球市场波诡云(yún)谲，随着半年报的披露，中资券商国际(jì)业务在复杂环球市场(chǎng)下的表现依次展卷。

通过整理(lǐ)五家在港上(shàng)市券商半年(nián)报及六家A股上市券(quàn)商半年报(bào)中披露的国际或境外业务数据，可以看到(dào)，中资券(quàn)商国(guó)际业务的业绩在今年上半年更加分化，中小券商(shāng)承压更甚。

头部券商排名已(yǐ)然(rán)出现变化。其中，中(zhōng)信证券国(guó)际营收与(yǔ)净利(lì)均位列首位；华泰国际业务营收(shōu)增长强劲，排名第二；中金公(gōng)司境外(wài)业务收入位列第三，但与前两名差(chà)距较大，且营收、净利均出现下滑(huá)。亏损的券商中，一半机构亏损(sǔn)收窄，而去年在港股私有化退市的海通国(guó)际和停牌的(de)西证国际亏损加剧。

为何(hé)中资券商国际业务分化严(yán)重？这与2024年(nián)上(shàng)半年的市场状况有关，港股市场成交(jiāo)与(yǔ)上市低迷(mí)，对券商国际业(yè)务带来了考验。

瑞银(yín)证券非(fēi)银金融分析师曹海峰(fēng)认为，海外业务被视为(wèi)券商(shāng)新的增长点，尤其是对(duì)几(jǐ)家头部公司而言。“透过刚刚公布的券商(shāng)半年报的券商国际业(yè)务部分可以观察到，没有受到中资美元债影响的券商，其(qí)盈利(lì)能(néng)力保持良好(hǎo)，显示出持续增(zēng)长的趋势。”

也有业内人士表示，因为(wèi)2021年以(yǐ)来中资地产(chǎn)美元债违约(yuē)造成投资收益亏损、港股(gǔ)连续四(sì)年(nián)低迷导致(zhì)券商经纪和(hé)投行业务大幅下滑，给中小券(quàn)商国际化进(jìn)程带来极大挑(tiāo)战。

考验接踵而至，券商出海(hǎi)与转型仍在(zài)继续。经历了2023年美元加息的(de)宏观环境，证券公司普遍对其海外业务结构进(jìn)行战略调整，资本(běn)密集业务发生转向，积极(jí)拓展中(zhōng)国香港以外的海外市场。2023年11月召开的中央金(jīn)融(róng)工作会议首次(cì)提出“培育一流投资银(yín)行和投资机构”，不但为资本市场发展提出(chū)了新的要求和目标，券商也需要思考(kǎo)如何将出海与“培育一流投行(xíng)”更(gèng)好地结合。

业绩分(fēn)化，江湖(hú)再无海通国际

在2024年(nián)半年报中，多家券商的国际业务收入(rù)表现亮眼。中信证券、华泰证(zhèng)券和中金公司排名仍然位列前三，但二三名排名(míng)出(chū)现(xiàn)微妙变化(huà)。当中(zhōng)，华泰证券收(shōu)入增长67.57%，而中金公司境外业务(wù)收入则(zé)下降23.33%。分(fēn)析人士认为，中金公司国(guó)际业务中(zhōng)跨境股票业务(wù)占比较(jiào)高，或受权益市场波动和监管收紧等影响(xiǎng)较大(dà)。

国泰君安国际和银河证券分别以(yǐ)21.71亿(yì)港元和10.47亿(yì)人民币(bì)（约11.49亿港元）的收入位列第四和第(dì)五(wǔ)。而招证国际、兴证(zhèng)国际和交银国际营收排名六(liù)至八位，均未超过10亿港元。

从利润贡献看，头部券商香港子公司对集团(tuán)的业绩贡献有所提升。华泰证券(quàn)研报提到，中信、华泰、国泰君安香港子公司对集团2024年上半(bàn)年净利润贡献分别为15.9%、15.8%和11.9%，同比(bǐ)分别提升7.2、6.7、7.6个百(bǎi)分(fēn)点。

值得注意(yì)的是(shì)，头部券商国(guó)际业务排兵布阵也(yě)在发生结构性变化。

9月5日晚间，华泰证券公告(gào)称，其出售所持统包(bāo)资产管理平台(tái)Asset Mark全部股权已(yǐ)完成交割，最终交易(yì)对价为17.93亿美元。而2016年的买入价格为7.68亿美元，华泰证券有望从本次交易中(zhōng)实现的(de)收(shōu)益预计约(yuē)为7.96亿美元，将大幅增厚2024年业绩。

Asset Mark平台2023年的营收、净(jìng)利润分别为(wèi)37.91亿元和8.63亿元人(rén)民币，相当于当年华泰(tài)证券国际业务营收79.26亿(yì)元的半壁江山。2024年上半年，Asset Mark共实现净利润5.09亿(yì)元人民币(bì)。数据显示，2023年6月30日(rì)至2024年4月30日(rì)，Asset Mark股价(jià)涨幅15.88%，并于2024年4月(yuè)9日达到历史最高价。

为何要(yào)出(chū)售如此赚钱的(de)业务？华泰证券曾表示，有助于实现(xiàn)较高的投资回报(bào)，实现公司利益和股(gǔ)东利益最大化，另一方面有利(lì)于其(qí)进一步优化资(zī)产和(hé)资(zī)源(yuán)配置，拓展未来业务(wù)布局。出售所得现金，将用于补充营运(yùn)资金以及其他一般公司用途。

分化的大势下(xià)，有券商逆势增长，也有券商业(yè)绩下滑、一蹶不(bù)振。因踩(cǎi)雷地(dì)产(chǎn)债(zhài)等(děng)原因(yīn)，海通国际已(yǐ)连(lián)续亏损两年半。根据财报，2024年上半年海(hǎi)通国际营(yíng)业收入为-16.97亿港元，净利润-28.73亿港元(yuán)，对(duì)集团业(yè)绩拖累明显(xiǎn)。

实际上，海通国际自2022年开始出现(xiàn)巨额亏损。根据财报，海通国际2022年营业收入(rù)-11.97亿港元，净利润-65.41亿港元(yuán)。2023年营业收入-15.75亿港元，净利润-81.56亿港元。巨额亏损之下，海通证(zhèng)券子(zi)公司海通国际控股在2023年宣布对海通国际私有化，这家(jiā)曾经的香港中资券商龙(lóng)头和(hé)港(gǎng)股IPO“一(yī)哥”黯然在港退(tuì)市，港股江湖从此再无海通(tōng)国际。

9月5日，国泰君安公告(gào)，正在(zài)筹划通过换股吸收合并海通证(zhèng)券并发券商出海江湖：潮起潮落，再无海通行A股股票募集配套资金，二者的(de)合(hé)并意味(wèi)着未来(lái)或再无海通证券。

此外，作为周期性行业，券(quàn)商的国际(jì)化业务也不得不面对市场低谷。以申万宏源香港为(wèi)例(lì)，2024年上(shàng)半年，其收入1.46亿港元，同比减少59.5%；亏损3731.6万港元，同比收窄47.7%。对于亏损(sǔn)原(yuán)因，申万宏源香港分(fēn)析称，回顾(gù)上半年，由于(yú)跨境业务监管政策趋严，一级市(shì)场发行数量和筹资额持续低迷，固定收益投资及二级市场权益(yì)投资疲(pí)软，经纪、保荐(jiàn)与承销等业务均受市场波动影响。

“中资券商国际业务(wù)的盈利增长主要(yào)来(lái)源于交易量的增加、自营交(jiāo)易、结构化产品，以及(jí)IPO的活跃。2024年上半年，全球市(shì)场IPO增长态势良好，中国(guó)市场因逆周期监管导致IPO活动受限(xiàn)，但其他市场表现(xiàn)强(qiáng)劲。此外，韩国、中国台湾、东南亚（新(xīn)加坡、菲律宾）、印度等市场近年来增长显著。”曹海峰(fēng)提到。

券商出海，从香港到东南亚

中国香港因优越的地理位(wèi)置和链接(jiē)全球金融中心地位，历来是券商出海的桥头堡，从上世纪90年代开始，中资券商的国际化(huà)布局已进行了30多(duō)年。目前，共有14家券商实现“A+H”两地(dì)上市。

作为成熟的资(zī)本市场，香港“丛林法则”更加明显，行业头部效(xiào)应明显，竞争(zhēng)激烈。“香港的市场化程度高，牌照申(shēn)请采用注册，且为(wèi)混业经营，使得市场完全开放，竞争尤(yóu)为激(jī)烈，中资券商在香港需要面对来自国际、同行(xíng)和本土券(quàn)商的竞(jìng)争。” 曹海峰表(biǎo)示。

虽然竞争激烈，但(dàn)曹海峰提到，经过近三十年发展，中资券商(shāng)在香(xiāng)港已经(jīng)具有了一定优势。“尤其是在IPO、再融资等业务上，中(zhōng)资券商(shāng)业(yè)务(wù)占比获得了极大提高，但在交(jiāo)易类、衍生品业(yè)务上还有待(dài)提升。这也与中(zhōng)资券商(shāng)在海外市场发(fā)展策(cè)略有关，海外市场的交易业务竞(jìng)争(zhēng)激烈，佣金(jīn)率低(dī)。可以看到(dào)中资券商在海外市场的零(líng)售业务(wù)逐渐减少，更多地转向机构业务(wù)。”

在2024年上半年的新股保荐业务中，几乎已罕见外(wài)资(zī)机构(gòu)的身影。中资券商在港几乎包揽(lǎn)全(quán)部IPO业务的另一面，是香港市场近(jìn)年来面临着流动性减(jiǎn)弱、外资(zī)券商的撤券商出海江湖：潮起潮落，再无海通退与香港IPO募资额的断崖式下降。

据(jù)万得（Wind）数据，上半年(nián)港股(gǔ)市场共有30只新股上市，募资额133.5亿港元，募资净额109.4亿港元(yuán)。而(ér)在2018年到2021年，港股IPO募集金额分别为2880亿元、3168亿(yì)元、4001亿(yì)元、3339亿元，2022年、2023年(nián)下滑至(zhì)1045.7亿、462.95亿港元，募集金(jīn)额快速下滑。

上(shàng)半年(nián)的港股IPO项目，中金参与了9宗(zōng)IPO的独家或联席保荐，保荐数量断层第一；中信证(zhèng)券（香港）参与5宗、海通国际参与4宗、招银国(guó)际、均富参与2宗，建银国际、国泰君安、华兴证券、工(gōng)银国际(jì)、中国光大等参与1宗。外资投(tóu)行里只剩摩根大通，参与了速腾聚创(chuàng)和连连数字的联席保(bǎo)荐。

此外，港股今年缺乏大型IPO，上半年券商出海江湖：潮起潮落，再无海通募资额最高的IPO是茶百道(dào)，仅为25.86亿港(gǎng)元。

恒生指数从(cóng)2020年至2023年连跌四年。2024年(nián)上半年，恒生指数涨3.94%、恒(héng)生(shēng)科技指数跌(diē)5.57%；据万得（Wind）数(shù)据，上(shàng)半年港股市(shì)场成交金(jīn)额为10.33万亿港元，同比减(jiǎn)少2.82%。

如此(cǐ)市况(kuàng)之下，一些其他行业受到(dào)影(yǐng)响(xiǎng)。2024年上半年，香港高(gāo)级办公(gōng)楼租(zū)赁市场疲弱，仲量行(xíng)数据(jù)显示，截至6月底，香港甲级办公楼空置率创下(xià)13.6%的(de)历史新高，而中环的写字楼租(zū)金下跌7.1%，为各区之冠；以高价出名的瑜(yú)伽(gā)健身连锁店Pure因为会员续费(fèi)下降等(děng)原因，在(zài)中环出现欠租危(wēi)机。

曾经收入位(wèi)于“金字塔塔尖”的中(zhōng)环银行家，最常参加的业余活动，也从高消费的(de)品酒、Fine Dining（高级餐饮(yǐn)）、Pure（高级瑜伽连锁），变成了打折咖啡（如库迪(dí)）、两送饭（盒饭）和行山(shān)（爬山），“衣食住(zhù)行”全(quán)面(miàn)降级。

伴(bàn)随着中国制造业、消费产业和互联网巨(jù)头的出(chū)海，中(zhōng)国与海外国家的合作(zuò)持续拓展等，不少中资券(quàn)商也在探索其他海外市场。近年(nián)来，多(duō)家头部券商明确布(bù)局更多(duō)全球市场(chǎng)，中金公司搭建纽约、伦敦、东(dōng)京等地销售网络；中信证券加(jiā)强东南亚海外股权(quán)融资业务开拓；银(yín)河(hé)证券曾(céng)在2018年收购马(mǎ)来西亚联昌集团证券业务，2023年完成100%持股，将其更(gèng)名为银河海外(wài)。

“中国和东盟有非常紧密且稳定的经贸合作，这是银河海外快速发展的原因(yīn)，也是优势。国际投行布局往(wǎng)往(wǎng)以发(fā)达市场为主，但随(suí)着(zhe)新兴市场发展，未来国际投行也会逐步进入(rù)。银河证券布局东南(nán)亚市场等于占了先机，待到规模进一步扩大，也会再择机进入成熟市场。”银河证券董事长(zhǎng)王晟曾如此介绍东南亚的“出海”。

出海东南亚的成果已(yǐ)初步显现。2024年7月19日，海伦司完成(chéng)了在新加坡的第二上市(shì)，银河(hé)证券旗下银河海外担任独家发行经理，通过介绍方式在新(xīn)交所挂牌。财报披露，新(xīn)加坡的二次上市费用为1215.2万元人(rén)民币。

不过，业内人士(shì)认为，券(quàn)商在东南亚(yà)和中东的出海(hǎi)，仅仅是开始(shǐ)，目前还不(bù)足以与当(dāng)地机构和(hé)国际投行竞争。

“一般而言，中资券商在海外市场发展策略包括并购、渐进式业务拓展和合资等。”曹海峰提到，“目前看(kàn)来，由于海外市场(chǎng)的竞争激烈，新参与者进(jìn)入海外市场，并购是一种有效的扩张手段，但(dàn)近年来由于监管和(hé)市(shì)场(chǎng)环(huán)境的变化，并购活动有所减少。文化融合是并购后面临的主要挑(tiāo)战之一，需要时间和策略(lüè)来实现不同企业(yè)文(wén)化的整合。”

（转自：券(quàn)研社(shè)）

未经允许不得转载：宁波鄞州城东医院-鄞州五官科医院-宁波耳鼻喉医院券商出海江湖：潮起潮落，再无海通